类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-09-11

　　图吧引进战略投资者。公司公告，公司控股子公司MapbarTechnologyLimited（图吧BVI）拟进行增资扩股，引进投资者ImageCyber、TopGrove、蔚来资本、Advantech。其中，（1）ImageCyber拟以人民币2亿元认购图吧BVI新发行的745万股A轮优先股，投后持股比例为7.488%。ImageCyber系腾讯的附属公司。（2）TopGrove拟以人民币2亿元，认购图吧BVI新发行的745万股A轮优先股，投后持股比例为7.488%。（3）Advantech拟以2500万美元，认购图吧BVI新发行的636万股A轮优先股，投后持股比例为6.397%。（4）蔚来资本拟以人民币1亿元，通过境内可转债方式投资图吧BVI的境内1亿元人民币的1股A类优先股和认股权证，在蔚来资本获得境内监管机构批准后，将行使该认股权证，届时，蔚来资本将持有图吧BVI的372万股A类优先股。

　　交易目的和影响。（1）交易影响1:ImageCyber、TopGrove和Advantech增资完成后，四维图新在图吧BVI的持股比例将由60.33%降至46.93%，四维仍为图吧BVI的第一大股东，但不再将图吧BVI纳入合并范围。在蔚来资本行使对图吧BVI的认股权后，四维对图吧BVI的持股比例将进一步降至约45.17%。（2）交易影响2:在前述交割完成后，四维图新持有图吧BVI剩余股权的公允价值高于其自原购买日起计算的净资产份额及商誉之间的差额，将增加四维图新合并报表投资收益，经初步测算约为10亿元人民币。（3）交易目的:本次交易的目的是通过图吧集团增发新股引入战略投资者和财务投资者，促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持，在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性，加大对图吧集团核心员工的股权激励，提高图吧集团在车联网的竞争力。（4）图吧是四维图新从事乘用车车联网的子公司。我们认为，此次通过将腾讯、蔚来等相关方引入图吧股东，有望进一步整合各股东方在乘用车车联网相关的优势资源，加快四维在乘用车车联的业务推进速度。

　　图吧:国内领先的车联网运营商。图吧集团是中国领先的移动互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商。其主要产品包括:（1）导航业务:针对乘用车提供导航产品（电子地图数据、导航软件和导航引擎）；（2）车联网业务:智能网联平台（包括车联网平台、操作系统及内容服务），如WeCloud、WeLink、VUI等；（3）轻车联网业务:包括手机车机互联等产品。2017年图吧集团营业收入为4992万元，净利润为-1.09亿元，2018Q1，图吧集团营业收入为571万元，净利润为-4216万元。图吧集团包括图吧BVI、北京图吧及其协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安（中国）汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，此次四维通过引进战投，来加大对乘用车车联网的投入。此次的战略投资者中包括了腾讯、蔚来等在互联网以及汽车领域具有核心竞争力和强大资源的相关股东方，有望进一步加快四维图新乘用车车联网的布局。2017年四维已经在乘用车车联网的用户规模和商业模式方面获得一定突破，后续有望加快乘用车车联网的商业化落地。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为3.88亿元/5.19亿元/6.74亿元，EPS分别为0.30元/0.40元/0.51元，目前股价对应的PE分别为62倍、46倍、36倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。交割流程进展低于预期的风险；车联网业务进展低于预期的风险；乘用车销量增速下降对业务带来的影响。

　　新城控股(行情601155,诊股):TOP10地产新贵，未来商业地产领导者

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：周炯日期：2018-09-11

　　本报告重点和可能的创新在于，以万达广场为参照和对比，探讨了公司商业综合体业务吾悦广场的发展空间和扩张速度问题。

　　土地储备:8600万平米，货值超万亿。以长三角为核心，布局全国22省86地级市，土地储备8600万平米，总货值超万亿，权益土储为6400万平米。土地储备平均成本3050元/平米，占售价25%，保证了公司较强的盈利能力。公司2017年商业综合体拿地均价为2243元/平米，纯住宅拿地均价为3610元/平米，综合体拿地成本便宜38%。

　　我们以万达广场为参照，探讨了吾悦广场的发展空间和扩张速度问题。预计2018-2020年开业吾悦广场将达到41、61和86家，租管费收入达到20、40和60亿元。

　　基于公司未来两三年仍然较强劲的销售和盈利增长预期（预计2018和2019年销售为2000亿和3000亿），以及我们更为看重公司商业综合体吾悦广场未来的发展前景，3-5年内100个吾悦广场开业以及5-8年后100亿租金收入的实现的可能性较大，这将为公司估值的提升、风险抵抗能力和抗周期波动能力提供强劲支撑。预计公司2018和2019年EPS分别为4.08和5.89元，首次覆盖，买入评级。

　　风险提示:行业政策调控风险。

　　乐普医疗(行情300003,诊股)事件点评:肿瘤免疫治疗进入战略部署阶段

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-09-11

　　大市场大品种才能支撑公司持续高速发展。我们纵观全球医药市场的国际化大公司，当规模上升到一定阶段，往往需要过50亿级的大品种才能进一步带动业绩的增长，而目前全球医药市场中，抗肿瘤新药的研发依然是回报较高的领域，也是近年来对国际前十大外资制药巨头业绩拉动最快的领域，其中肿瘤免疫的临床治疗效果显著提升，肿瘤免疫已成为抗肿瘤新药中新品上量最快的领域之一，2017年代表性品种Opdivo销售已经达57.79亿美元。中国肿瘤免疫市场也同样具有孕育过50亿级超重磅品种的潜力。公司业绩要保持快速增长，除了继续深耕心血管市场之外，必须开辟一个更大更具有大品种潜力的市场，肿瘤免疫是我们认为最合适的领域。公司已经通过并购合作等多种方式重点布局。2018年1月19日，公司筹备组建的乐普生物科技有限公司，注册资本金10亿元，公司实际控制人蒲忠杰先生持股80%，上市公司持股20%。

　　两大路径开展免疫治疗领域的布局，加快追赶步伐。截至目前，全球已上市的肿瘤免疫治疗的5个创新药已有2个已经在国内上市，对于国内计划布局肿瘤免疫的公司，效率是最为关键的，目前从起步开始构建肿瘤免疫的平台已经错过最好的时机，并购合作是追赶外资原研合适方式。公司目前通过两个路径进行布局，一是乐普总部直接战略投资境内外高技术壁垒的新型生物制药项目；二是以乐普生物科技有限公司（以下简称“乐普生物”）为平台，全面建设公司统一规划的生物药物的研发、生产和销售平台。

　　前瞻性布局，追赶有准备。乐普生物成立后，蒲忠杰先生将近年来布局的肿瘤免疫治疗产品，以成本价注入乐普生物，通过控股公司泰州翰中生物等公司，公司已经形成系列的产品梯队。

　　其中PD-1创新型单抗药物于2017年8月获得CFDA临床批件（批件号:2017L04642），并已完成一期临床，临床结果优异，目前已经进入II期临床试验。为加快上市，同时开展了三个II期临床试验:①国内首个用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）或基因错配修复缺陷型（dMMR）晚期实体瘤的单臂临床试验。②PD-1单克隆抗体HX008注射液联合XELOX（卡培他滨+奥沙利铂）一线治疗晚期胃癌及胃食管交界癌。单臂II临床试验。③PD-1单克隆抗体HX008注射液联合伊立替康治疗经一线化疗失败后的晚期胃腺癌的II期临床试验。PD-L1创新型单抗药物已于2018年6月上报的临床试验申请已获受理，目前已获CFDA临床批件（批件号:2018L02964），进入临床一期，适应症为晚期实体瘤。

　　三个抗体偶联药物（ADC），靶点分别为EGFR（MRG003）、HER2（MRG002）和CD20（MRG001），其中MRG003已开始I期临床试验，MGR002也已获得CFDA临床批件，MGR001获得CFDA的临床受理。

　　溶瘤病毒--组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒（OH2）注射液（Vero细胞）已取得国家药物临床试验批件，进入临床一期，适应症为晚期实体瘤。

　　从目前进展来看，公司已有新药进入II期临床的关键阶段，而且从适应症的选择来看，公司做了精心的布局，考虑到了优先评审的规则，选择适合作为符合孤儿药政策的适应症，利用单臂临床试验加快进度，有希望加快临床进度，赶超临床研究的第一梯队。考虑肿瘤免疫与化疗药物的联用优势低价优势，同步开展药品联用。虽然公司在肿瘤免疫布局较晚，但是通过战略优化布局，依然有希望在申报节奏上占据优势。

　　从技术起点来看，公司实现治疗方案或者品种具备bestinclass的潜力，在ADC中，MRG003临床前对第三代EGFR小分子抑制剂耐药、EGFR单抗耐药和KRAS突变的多种癌症细胞显著疗效；MRG002在赫赛汀耐药的乳腺癌和胃癌模型中显示显著疗效。PD-1单克隆抗体与溶瘤病毒联合使用，提高对晚期实体瘤的反应效率。

　　完善生物药平台，技术孵化+CMC+CMO/CDMO。公司构建生物药平台，分为三部分并承担技术孵化，CMC和CMO/CDMO，基本贯穿大分子创新药临床之外的前端的工作。其中孵化器平台已经开始组建，乐普航嘉（上海）创业孵化器管理有限公司与上海乐普生物投资已先后设立。CMC平台由公司参股的杭州皓阳生物技术有限公司为技术开发和转化主体，该公司由先进抗体制药公司基因泰克、安进的前技术核心团队创立，具有丰富治疗性抗体开发经验。生产基地（CMO/CDMO）设上海和北京两地，其中上海乐普生物生产基地已完成了土地招拍挂工作，计划2020年9月建成单抗产品2条3*2000L生产线。北京乐普生物公司开始设备采购，计划2019年9月建成单抗产品2*2000L的生产线。

　　盈利预测和投资评级:即将迎来在研新品收获期，维持买入评级。公司内生增长强劲，过去3年历史复合增速超30%，随着新品种落地进入收获期，增长提速。预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元（基于谨慎性原则，暂不考虑完全可降解支架等在研品种，以及可转债转股后对EPS摊薄的影响）。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，维持买入评级。

　　风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、其他不可预知的风险。

　　恒瑞医药(行情600276,诊股):紫杉醇（白蛋白结合型）获批，抗肿瘤又添大品种

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：朱国广，陈进日期：2018-09-11

　　事件:公司近日收到国家药监局核准签发的《药品注册批件》，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）获批生产批件（国药准字H20183378）。

　　紫杉醇创新剂型，全球销售已超12亿美元重磅产品。紫杉醇（白蛋白结合型）适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌，是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型，其拥有明显的优势，拥有更优秀的药效，并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应，患者在注射过程中拥有最优的舒适度。该品种原研产品（Abraxane）由Celgene公司于2005年获得FDA上市批准，2013年获得CFDA国内上市批准。该产品全球销售额持续增长，已连续3年销售额超10亿美元，2017年全球销售额为12.8亿美元，2020年有望超20亿美元。公司是国内第二家获批仿制企业，首仿企业是石药集团，于2018年2月获批。

　　国内先发优势明显，有望快速放量。根据IMS数据，2017年国内所有紫杉醇类产品（包含多西他赛）销售额约90亿元，原研产品Abraxane国内销售额为17亿元。我们认为，国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品与传统剂型产品，未来国内市场空间有望达到30亿元，占整个紫杉醇类药物市场规模1/3比例。预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业，峰值销售额或将突破15亿元。

　　2018年大品种陆续获批，驱动公司进入新的发展周期。2018年或将成为公司创新药发展历程中的重要节点，全年有望获批3个创新药与1个重磅仿制药。2018年1月至今，公司获批19K、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白），PD-1也有望于年底获批，这些品种均有望于2019年通过谈判形式进入医保目录，实现快速放量，推动公司进入新的发展周期。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE为60倍、45倍、34倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。

　　风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　兴业股份(行情603928,诊股):中报符合预期，产能瓶颈逐渐突破

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：郭敏，王剑雨，王玉龙日期：2018-09-11

　　公司发布中报，上半年业绩稳定增长。

　　公司发布中报。2018年上半年公司实现营业收入7.56亿元，同比增加45%，实现归属母公司股东的净利润7815.10万元，同比增加62%。公司Q2季度实现归母净利润4316.8万元，同比增长46%，环比增长22.86%，单季度业绩表现突出。公司业绩增长的主要原因是公司主营产品自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂突破产能瓶颈，生产效率提高。

　　主导产品产能翻倍，巩固龙头地位。

　　根据公司公告，2018年1月公司募投项目年产7.5万吨铸造用化工新材料项目通过安评验收（包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年固化剂）；2017年12月，公司铸造材料项目通过安评验收，将新增年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨，铸造用树脂粘结剂及固化剂等产品产能翻倍，市占率有望进一步提高，巩固龙头地位。

　　酚醛树脂项目提供新增长点。

　　根据公司半年报，公司通过全资子公司兴业南通实施年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目其中2万吨/年特种固体酚醛树脂、2万吨/年特种液体酚醛树脂，预计2018年底或2019年初完工，酚醛树脂低烟低毒，环保趋严大背景下前景可期。

　　盈利预测及投资建议:

　　基于公司产能突破瓶颈和酚醛树脂项目未来投产预期，预计18-20年净利润分别为1.64、2.02和2.59亿元，对应18-20年动态估值分别为18、15和11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　1、原材料价格波动风险，产品盈利受压缩；2、国家产业政策调整风险，需求乏力；3、应收账款发生坏账风险，回款不畅。

　　保利地产(行情600048,诊股):累计销售维持在高位，拿地力度同比持平

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2018-09-11

　　事件:公司近日公布8月营运数据。

　　单月销售环比小幅增长，销售单价同比高增长。从单月销售状况来看，8月公司实现销售额275.7亿元，同比增速自6月以来持续回落，为19.9%，并由于上月基数较低，环比增长15.4%。同时，8月单月销售均价16642元每平方米，环比增长17%，同比增长14%，实现较大幅度增长，8月实现销售面积165.7万平方米，同比增长5.2%，环比回落1.3%。今年前8个月中，6月销售额突破600亿元，其余月份销售额均基本维持在250-350亿的区间，近两个月同比增速有所放缓或由于传统销售淡季及所布局城市限价政策的影响，随着后四个月推盘量的增加，同比增速有望进一步提升。

　　累计销售增速维持在高位，全年销售目标实现可期。截至8月末，公司实现销售金额2667.7亿元，同比增长43.3%；实现累计销售面积1787.5万平方米，同比增长32.8%；累计销售单价14924元每平方米，同比增长7.9%。公司累计销售额稳步增长，同比增速从1月的106.4%回落至4月的42.8%，5-8月单月同比增速均维持在约43%左右的高位。截止目前，公司已完成全年4300亿元销售目标的62%，随着后四个月淡季转旺，全年销售目标实现可期。

　　新增四个旧改项目，楼面地价大幅改善。8月公司新增17个项目，主要集中在长沙、武汉、石家庄等中部地区，其中武汉新增数量居首。8月单月新增计容建面约487.1万平方米，权益地价115.8亿元，权益比为75.6%，由于去年同期拿地力度较强，8月权益拿地金额同比下滑42.0%，环比下滑6.2%。而由于8月新增四个旧改项目，土地成本较低，新增土地楼面价显著回落，同比下滑70.8%，环比下滑63.6%，为3223元每平方米。总的来看，2018年1-8月，公司新增98个项目，土地总地价约1516亿元，同比增长18.6%；权益地价约1112亿元，同比增长19.7%；新增计容建面2225.5万平方米，同比增长4.2%，拿地力度与上年同期基本持平。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.80元、2.40元和3.00元，当前股价对应PE分别为6倍、5倍、4倍。参考房企龙头平均PE给予2018年8倍估值，对应14.4元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示:销售回款或不及预期等。

　　中大力德(行情002896,诊股):短期业绩有所波动，长期看好工业机器人(行情300024,诊股)国产化方向

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：钱建江，刘国清日期：2018-09-11

　　事件:公司发布半年报，2018H1公司实现收入2.78亿元，同比增长18.27%，归母净利润3607万元，同比增长25.77%，扣非净利润2588万元，同比下降8.94%。 受中游资本开支放缓影响，短期业绩有所波动:2018H1公司实现收入2.78亿元，同比增长18.27%，归母净利润3607万元，同比增长25.77%，扣非净利润2588万元，同比下降8.94%，其中上半年非经常性收益1019万元，大部分为政府补助。公司收入增幅较去年有所放缓，主要是受到下游食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备、工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等行业增速放缓影响。 减速电机和减速业务稳步增长，毛利率略有下降:分业务来看，减速电机实现收入2.05亿元，同比增长18.27%，毛利率为27.19%，同比下降1.01pct；减速器实现收入6642万元，同比增长18.09%，毛利为39.64%，同比下降3.44pct。综合毛利率为29.91%，同比小幅下降1.70pct。

　　长期看好工业机器人国产化方向，公司RV减速器有望逐渐放量:根据国家统计局数据，今年1-7月份工业机器人产量为8.77万台，同比增长21.00%，增速有所放缓，主要原因是汽车和3C行业等行业设备投资放缓。根据我们的草根调研，工业机器人在一般制造业的销量仍然保持较高增长，国产机器人在这一领域具备性价比优势。公司是国内少数具备RV减速器生产和供货能力的企业之一，5月7日公司发布公告与广东伯朗特签订30000个RV减速机购销合同，有望对2018-2019年公司业绩产生积极影响。长期看，工业机器人国产化是大势所趋，公司RV减速器有望逐渐放量。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为万元、1.10亿和1.49亿，对应PE分别为36倍、27倍和20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:制造业投资整体下行风险，RV减速器批量不及预期

　　中炬高新(行情600872,诊股):股权转让解决合规问题，期待董事会换届加快落地

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：汤玮亮日期：2018-09-11

　　2018年9月7 日，中炬高新发布公告，收到前海人寿通知，前海人寿与中山润田于2018 年9 月7 日签署《股份转让协议》，前海人寿将其持有的公司198,520,905 股A 股股份转让给中山润田，本次股份转让后，中山润田持有公司24.92%股权，成为公司第一大股东，前海人寿不再持有公司股份。

　　支撑评级的要点

　　中山润田与前海人寿同为宝能集团下属公司，实际控制人皆为姚振华先生。根据企查查，中山润田投资有限公司由宝能投资集团旗下钜盛华公司通过华利通公司100%控股，与前海人寿实际控制人皆为宝能投资集团实际控制人姚振华先生。

　　中山润田非险资，有效解决宝能集团保持中炬高新大股东身份可能存在的合规问题。2017 年1 月原保监会发布《关于进一步加强保险资金股票 投资监管有关事项的通知》，2018 年1 月原保监会发布《保险资金运用管理办法》进一步明确险资投资股票的相关规定（详见图表1）。根据上述规定，前海人寿作为险资，持有公司24.92%股权、乃至进一步增持皆存在合规问题。中山润田投资有限公司非险资，前海人寿将其持有的公司股权转让给中山润田，实际上有效解决了可能存在的合规问题。

　　根据此次股东权益变动情况，结合此前公司章程修订公告，我们判断董事会换届可能加快落地。2018 年8 月23 日公司公告，经前海人寿提议， 公司实控人火炬开发区管委会同意，对公司章程进行修订，删去包括“毒丸计划”在内的可能影响公司董事会换届的条款（详见图表2）。根据此次股东权益变动情况，结合公司章程修订公告，我们判断宝能集团与管委会可能推动董事会换届加快落地。

　　评级面临的主要风险

　　股权转让出现变数，大豆成本大幅上升，产能建设投放进展偏慢。

　　估值

　　我们认为公司旗下美味鲜公司质地优秀，激励有效，品类拓展、区域扩张、渠道开拓三路并进思路清晰，近10 年平均ROE 基本围绕30%高水平波动，与调味品行业领军者海天味业(行情603288,诊股)旗鼓相当，随着新增产能后续到位，效率不断提升，持续稳健增长可以期待。若董事会顺利完成换届， 公司激励机制有望进一步理顺，未来业绩更具弹性。我们维持此前盈利预测，预计18-19 年EPS 为0.79\0.88 元，同比增39%\12%。其中，美味鲜公司18-19 年收入增14%\16%，归母净利增19%\21%，维持买入评级。

　　安井食品(行情603345,诊股)2018中报点评:业绩达预期，下半年有望加速释放

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2018-09-11

　　Q2净利润大幅增长，规模效应凸显 2018 年上半年公司实现营收19.47 亿元/+18.64%，归母净利润1.42 亿元/+37.40%，EPS0.66 元/股，扣非归母净利润1.24 亿元/+35.22%，基本符合预期。

　　其中，二季度营收9.91亿元/+18.40%；归母净利润0.88亿元/+49.15%， 较1Q 收入略有上升，净利润大幅提升（营收+3.66%、归母净利润+62.95%、扣非归母净利润+ 58.33%），净利润的增长主要受益于规模效应带来的生产成本、期间费用比逐年下降。

　　上半年公司整体毛利率为26.64%，同比上升0.08 个点，毛利率基本保持平稳。三费整体下降0.74 个点，其中销售费率下降0.46 点至13.14%， 管理费率下降0.31 点至4.31%，财务费率上升0.03 点至0.12%（主要系流动资金贷款增加，贷款利息增加所致），公司三费控制情况良好。公司二季度经营性净现金流出现7000 多万流出，主要是用于支出近5000 万元提前锁单原材料鱼糜，未雨绸缪应对下半年鱼糜价格可能出现的上涨。

　　坚持“火锅料为主，米面为辅”，发力新品研发 2018 年上半年，公司坚持“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式。从产品上看，上半年肉制品收入增长最快，速冻米面制品由于受产能瓶颈限制相对较大略低于整体增速。渠道方面，上半年商超渠道和餐饮渠道收入分别占比约15%和85%。在新品研发方面，公司采取“及时跟进、适度创新、持续改进”方针，力争在1 年内新品收入比例达到15%、2 年达到30%、3 年达到40%。

　　新增产能落地+小龙虾业务扩张有望加速业绩释放 2018 年公司总共将新增泰州、辽宁、厦门三地的产能释放，预计带来超过40 万吨产能，总产能提升近10%。同时，入股新宏业后，公司将加快速冻小龙虾产品的推进步伐。两大利好叠加，公司业绩有望加速释放，我们看好公司的发展，维持17/18/19 年EPS 预测分别为1.23、1.51、2.00 元，对应PE 分别为30 倍/24 倍/18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。

　　科伦药业(行情002422,诊股):业绩高速增长，创新研发不断加速

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2018-09-11

　　科伦药业发布2018 年半年报:实现营业收入77.92 亿元，同比增长57.68%；归母净利润7.74 亿元，同比增长202.17%；扣非后归母净利润7.20 亿元，同比增长171.93%；基本每股收益0.54 元。 研发转型加速，逐步进入业绩兑现期:上半年公司共有10 个仿制药产品上市，其中首仿3 项，一致性评价1 项（草酸艾司西酞普兰片首家获批）。创新药申报临床1 项，获得临床批件5 项，获得FDA 临床批件1 项，针对乳腺癌的ADC 药物A-166 在中美同期启动临床试验研究，标志着科伦的临床研究正式走向国际。2017 年上市的几个仿制药品种均快速打开市场，其中科瑞舒实现销售收入2827 万元，多特2297 万元，多蒙捷1990 万元，百洛特8638 万元，仿制药开始逐步贡献利润，“以仿制为基础，创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。

　　川宁项目全面满产，抗生素贡献稳定利润:上半年公司伊犁川宁项目实现营业收入16.45 亿元，同比增长69.69%；净利润3.50 亿元，同比增长548.06%。伊犁川宁自通过环保验收以来，持续扩大产能，并在2018 年4 月份开始全面满产，预计未来有望贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产，其中广西科伦上半年同比减亏10.77%，新迪医化和邛崃分公司上半年同比减亏37.06%，抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

　　输液板块增速回暖，石四药贡献稳定投资收益:公司输液板块实现销售收入47.02 亿元，同比增长48.25%；毛利率70.05%，同比增长10.98pct，输液板块保持快速增长，毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底，输液产品价格下降空间较小，限抗等政策对输液行业负面影响基本消除，行业增速逐步回暖，行业集中度持续提升。2017 年公司收购石四药集团20.05%股权，实现强强联合，竞争力大幅提升，上半年确认投资收益约7000万，预计未来石四药有望持续贡献稳定投资收益。

　　维持“买入”评级:公司仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期，抗生素业务开始贡献稳定业绩，输液板块逐步回暖，长期发展值得期待。预计公司2018-2020年 EPS分别为0.85元、1.14元、1.42元，对应PE分别为35x、26x、21x，给予“买入”评级。

　　风险提示:研发进度不及预期风险，原料药价格下降风险。