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天风证券:中宠股份维持买入评级

加入日期:2018-8-8 15:43:18

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-8-8 15:43:18讯:

  事件:1)公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入达6.47亿元,同比增长38.76%;实现归母净利润2636.38万元,同比减少38.63%。此外,公司预计2018年前三季度归母净利润3,265.58至5,046.8万元。2)公司拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V。共同出资100,000欧元设立子公司,其中公司拟以现金方式出资75,000欧元,持有75%股权。

  收入持续高增长,多重因素导致利润下滑

  报告期内公司营收继续维持高速增长,其中公司主要产品宠物零食营收达5.34亿元,同比增长38.99%;宠物罐头实现营收0.86亿,同比增长31.42%;公司主粮投放市场效果良好,实现收入0.20亿元,同比增长100.70%。尽管公司营收保持高增长,但是受原材料价格波动及煤改气的影响,公司营业成本上升,整体毛利率下降到20.57%;同时随着公司开拓国内市场、市场投入增加,公司销售费用同比增加56.00%,叠加研发费用的支出增加等,导致公司利润有所下滑。我们认为,销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,未来随着公司渠道稳固,利润增速有望逆转。

  增设多团队,促进国内业务发展

  报告期内,公司增设控股子公司南京云吸猫智能科技有限公司、安徽省中宠颂智科技有限公司以及威海好宠电子商务有限公司。此外,公司还投资3100万元设立云宠智能发力新零售。我们认为,公司增设上述子公司将进一步增强公司在国内渠道的竞争力,为国内销售的持续拓展奠定基础。

  国内营收同比增长64%,国外业绩稳步扩张

  报告期内,公司在国内树立“全球共享、同一品质”的品牌形象,线上积极布局电商渠道,线下布局宠物医院和宠物店等渠道,产品类型不断丰富,主粮产品销售情况佳,一系列举措促进国内销售的提升。报告期内,公司国内营收达1.11亿,占总营收的17.14%,营收同比增加63.88%,毛利率达41.93%。此外,公司在国外市场的销售情况基本稳定,报告期内境外营收达5.36亿元,同比增加34.49%。我们认为,随着未来公司自主品牌在国内市场的持续开拓、主粮以及其他产品的放量,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。

  盈利预测与投资建议

  我们预计公司2018/19/20年实现营收13.41/17.78/23.70亿元,同比增长32.05%/32.59%/33.32%;归母净利润0.78/1.43/1.98亿元,同比增长5.87%/83.91%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,给予19年30倍PE,目标价42.9元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:国内市场开拓不及预期;汇率风险。

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