第一，宏观政策边际改善。7月中旬公布的经济数据不及预期，货币政策有边际放松迹象。央行和银保监会均要求商业银行加大信贷投放力度，鼓励商业银行支持实体经济、支持中小企业融资、降低中小企业的融资成本。央行鼓励银行购买低等级信用债，此举意在引导资金流向中小企业，解决中小企业融资难的问题。7月31日中共中央政治局会议提出，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。下决心解决好房地产市场问题，坚决遏制房价上涨。

　　第二，A股估值低，向下空间有限。目前A股的估值普遍比较低，主要指数的分位值均在25%之内。值得关注的是，小盘股连续3年下跌，估值已经处于历史最低水平。中证500指数目前的估值仅21.48，历史上比当前估值低的时候仅有2%。当前中证500指数的盈利水平并不是最低的，中证500最新的ROE是8.44%，处于中等略上水平。客观地说，当前中证500的盈利水平并不差，而估值之所以低，一方面，在宏观层面收紧时，中小企业贷款难导致其受影响最大。另一方面，市场情绪悲观导致的过分杀跌也是重要原因。央行和银保监会对中小企业融资的支持力度增加，后市中小企业面临的宏观环境有望改善。

　　第三，强势股补跌，意味着下跌或是最后一波。分行业看，6月18日至今，跌幅最大的是二季度的强势股。二季度表现最强的家用电器、医药生物、食品饮料、商业贸易、交通运输等行业，在本轮下跌中跌幅居前。通常而言，强势股补跌是市场悲观情绪释放的体现，意味着接近市场底部。比较历史上其他阶段性底部强势股补跌的情况，可以发现，最后阶段强势股杀跌幅度达到20%—30%时，通常会出现市场底。家用电器行业自6月18日这波下跌以来，跌幅最高时达到22%，因此A股或已经接近本轮下跌的阶段性底部。

图为中证500的PE

　　综上，宏观政策边际改善，强势股补跌或意味着最后一跌，中证500指数继续下跌空间有限。具体到股指期货，远月合约年化贴水率大约7.5%，意味着当前做多远月合约，滚动操作持有一年，即使中证500指数再下跌7.5%，也不会亏钱。操作上，轻仓做多IC合约。

　　(作者单位：格林大华期货)