类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司 研究员：石崎良

　　事件:公司公告2018 上半年度报告，2018 年H1 实现营收2.65 亿元， 同比增长61.37%；归母净利润0.62 亿元，同比增长73.11%，符合预期。公司预计2018 年1 月-9 月净利润区间1.19 亿元~1.67 亿元，同比增长25%~75%，符合预期。

　　中报业绩高增长，三季报业绩高增速指引为全年奠定良好基础 公司上半年各项业务保持高速增长，其中宽带网产品营收同比增长49%， 主要由于数据流量的持续增长和网络协议升级，以及政府在网络可视化市场采购力度加大所致；移动网产品营收同比增长75%，主要受益于通信制式升级和市场销售渠道布局逐步完善，直销占比提高有望进一步改善公司业绩；网络内容安全产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入2722 万元，同比大幅增长。公司预计前三季度净利润中值1.43 亿元，增速中值50%，为全年业绩高增长奠定良好基础。

　　利率继续保持高水平，整体费用率水平有所改善 公司上半年综合毛利率80.5%，与去年同期80.66%的毛利率基本持平。公司持续加大销售渠道建设和新产品研发布局力度，上半年研发投入同比增加46%，销售费用和管理费用同比上升75.86%和39.5%，在公司整体营收高速增长和财务费用降低情况下，上半年整体费用率下降至60.24%，同比降低6.66 个百分点。随着公司持续深化400G 宽带网和5G 移动网新产品的布局，以及销售渠道的逐步完善，公司营收规模将进一步扩大，盈利能力有望进一步提升。

　　流量爆发和网络安全战略地位提升，网络可视化行业持续高成长 工信部《2018 年上半年通信业经济运行情况》显示，上半年移动互联网累计流量同比增长199.6%，固定互联网宽带接入流量同比增长44.8%。流量爆发和网络协议升级将推动网络可视化产品持续更新换代。网络安全战略地位提升，运营商、政府等相关部门投入持续加大，进一步促进了网络可视化行业的快速增长，公司持续加大研发投入保持领先地位，未来有望充分受益于行业的高速成长。

　　维持“增持”评级 我们看好公司在网络可视化领域的发展潜力，维持公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元，对应PE分别为53/38/28倍，维持“增持”评级。

　　2、顺络电子(行情002138,诊股)：毛利率逐季回升 5G新需求有弹性

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰

　　事件:公司发布半年报，2018上半年实现营收11.30亿元，同比增长38.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长30.20%。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为33,361.21万元~37,210.58万元，同比增长30%~45%。

　　Q2营收快速增长，主业产品电感价格趋稳，毛利率逐季回升。2018Q2实现营收6.38亿元，同比增长40.45%。公司公告披露今年上半年电感产品价格较为稳定，并未有作降价调整。2018Q2公司毛利率达到35.77%，毛利率自2017Q4触底以来连续两个季度回升。

　　全球5G商用进程加速，5G手机有望2019年面市。据GSA7月报告显示，全球154家移动运营商正在进行5G技术测试或试验，其中，美国有2家运营商将于2018年底推出5G服务，韩国有3家运营商将于2019年3月推出5G服务。2018年6月中国移动发布《5G终端产品指引》，将于2019年2月开始采购（4月交付）5G智能手机。

　　目前手机用电感主要是0201常规电感，伴随5G手机普及渗透，01005高Q值电感将展现充分弹性空间。①5G手机将新增通信频段，新增射频前端器件，限于整机主板可用面积有限，射频前端模组化将成为行业趋势，从Qorvo、Broadcom公司的射频前端模组看，内部主要采用01005小型电感，我们判断5G手机将拉动01005电感的整体需求。参考贸泽电子平台价格，村田常规手机用0201电感价格为0.009美元/颗，而01005电感价格为0.026美元/颗，单价提升近2倍。②5G手机将工作于更高的频段，有望拉动低损耗高Q值电感需求。参考贸泽电子平台价格，村田01005高Q值电感价格达到0.053美元/颗，单价相对于常规01005规格又提升1倍。据顺络电子官网信息，顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产，填补国内01005高Q电感市场空白。在5G商用进程加速、5G智能手机快速普及的基础上，我们预计01005高Q电感产品将对公司主业形成积极影响。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.24亿元、7.12亿元、9.75亿元，对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.20元，同比增速分别为53.5%、35.9%、37.0%。鉴于公司产品的行业壁垒与成长性，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22元，相当于2019年25倍PE。

　　风险提示:宏观经济下行，5G推进速度低于预期，国际客户认证进展不及预期。

　　3、天源迪科(行情300047,诊股)：业绩符合预期 云计算驱动公司业务快速发展

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，曹佩

　　公司发布2018年半年报，营业收入同比增长22.09%，达到11.83亿元；归母净利润同比增长242.18%，达到3836万元；扣非归母净利润同比增长270.17%，达到2858万元。

　　营业收入快速发展，软件服务营收增速是看点。2018年上半年，公司实现营业收入11.83亿元，同比增长22.09%，其中，软件、服务及运营收入3.94亿元，较去年同期增长72.58%；归属于上市公司净利润3836万元，较去年同期增长242.18%。

　　公安信息化高景气度与云计算共同推动公安业务发展。公司立足于深圳公安大数据信息化建设，为全国城市大数据提供样本参考，形成良好的品牌效应。从公安信息化行业的角度，公安行业经历了系统建设后，需要利用大数据来对数据进分析处理。全国公安大数据处于爬坡的阶段。同时，公司积极与华为云进行合作，强强联手合作共享双方的技术、渠道。

　　阿里云首家铂金合作伙伴，未来有望提供SaaS 应用。2018年，公司成为阿里云企业服务合作伙伴计划及ApsaraAliware 合作计划之首家铂金合作伙伴。公司在中国联通(行情600050,诊股)项目与阿里云形成了深度的合作关系。今年上半年，公司与阿里云合作承接了多家大型国企的采购和电商平台云化，同时，公司利用全技术领域为客户进行细分领域的创新，提供如智能客服、智能预测、智能装备管理、智能指挥等SaaS 应用。

　　投资建议:我们看好云计算的高景气度推动公司业务的跨越式发展。预计公司2018-2019年的EPS 分别为0.61元、0.77元，维持买入-A 投资评级，6个月目标价18元。

　　风险提示:新业务发展不及预期；产品化程度不及预期。

　　4、劲拓股份(行情300400,诊股)：双轮驱动产业布局初见成效 业绩保持快速增长

　　类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠

　　事件:

　　公司发布中报业绩， 2018年上半年， 公司实现营业收入32,488.22万元，同比增长60.46%；实现归属于上市公司股东的净利润为5,183.04万元，同比增长68.92%。

　　公告点评:

　　电子整机装联设备持续稳定发力。1）公司推出智能高效回流焊、TEA 系列回流焊，优化设备结构设计，降低能耗，提升保养简便性及零件通用性，同时相比传统回流焊增加智能生产管理系统通讯联机功能。此外公司通过缩短中低端机型交货周期、降低波峰焊设备故障率、提升电子焊接类设备智能程度及可操作性，提高客户满意度，保障出货需求及销售收入的稳定可持续增长。智能机器视觉检测设备方面，公司完成SPI Refine-X 新机型及AOI 上下同检机型的推出，此外公司研发应用的超高速多光谱光学系统，通过在每个检测视野采集多张图像，在不影响检测效率的同时，完美兼容各种缺陷检测、实现高检出、低误报。2）今年上半年，公司电子整机装联设备销售保持增长，实现销售收入25,346.78万元，同比增长32.04%；

　　其中电子焊接类设备实现销售收入21,578.39万元，同比增长30.18%，智能机器视觉检测设备实现销售收入3,768.39万元，同比增长43.83%。

　　双轮驱动产业布局已初见成效，光电模组专用设备销售态势良好。1）公司自2004年成立以来，致力于装备制造业，历时14年仍坚持在装备制造业深耕。2015年公司开始尝试业务领域的拓宽，2016年初步涉足光电领域，到目前为止电子整机装联和光电模块双轮驱动的产业布局已初见成效。公司生物识别模组生产设备得到市场认可，其中超声波指纹模组贴合设备应用于VIVO X21的生产过程，指纹模组贴合机也已取得国内标杆厂商订单。摄像头模组生产设备方面得益于双摄及三摄技术的应用及推广普及，得到行业主流客户采购，实现批量销售。3D 玻璃设备方面公司研发生产的喷涂曝光显影整线目前已得到3D 玻璃行业多家主流生产厂家试用。显示屏模组封装设备方面公司在原有COG/FOG 持续稳定销售基础上，积极学习借鉴国外先进封装邦定技术用于公司全面屏FOP 邦定设备的研发，力争尽早实现COF、COP 技术国产化。2）今年上半年，光电模组生产专用设备实现销售收入5,195.83万元，已占公司整体销售收入的15.99%，其中生物识别模组生产设备实现销售收入2,672.80万元，摄像头模组生产设备实现销售收入2,464.06万元。

　　生产车间满负荷运作，精益高效生产实现产能最大化，募投项目预计年底投产。1）随着电子整机装联设备订单数量的持续增长及光电模组专用设备的批量销售，公司现有生产场地、生产车间满负荷运作。为降低生产场地不足对产能的影响，最大力度缩短交货周期，公司充分利用现有生产场地及资源，通过实施精细化管理及精益生产，对原材料实施科学预判采购，降低存货周转周期。在保证产品质量的同时，提高场地使用效率、产品生产速度及人均产值，实现产能最大化。公司营业周期天数由2017年296天缩短至271天，期间费用率由2017年23.75%降至19.69%。2）公司募投项目“SMT 焊接设备及AOI 检测设备扩产项目”及“研发中心建设项目”预计于2018年底达到预定可使用状态，将极大提高电子整机装联设备现有产能。

　　投资建议:

　　假设公司募投项目今年年底如期投产， 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.42/1.85/2.36亿元，对应EPS 为0.58/0.76/0.97元，对应P/E 为28/21/17倍，公司电子整机装联设备业务持续稳定发力，光电模组生产专用设备业务销售态势良好，占比大幅提升，我们维持其“买入”投资评级。

　　风险提示:市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险；光电模组业务市场拓展不及预期风险。

　　5、高能环境(行情603588,诊股)：聚焦优质项目 业绩高速增长

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾明

　　事件:公司发布2018年半年报，公司2018H1实现营业收入13.78亿，同比增长59.64%，实现归母净利润1.52亿，同比增加130.03%。

　　聚焦优质项目，收入持续增长。公司今年确立了土壤修复、填埋场和危废处置的重点发展领域，聚焦于长期可持续经营的优质项目，业绩实现高速增长，上半年公司实现营业收入13.78亿，同比增长59.64%，其中运营服务类收入持续增长，占总收入比重达30.46%，占比提升2.76pct。分业务来看:1）环境修复业务因订单实施力度加大，多个重点修复项目均取得较大进展，此部分业务实现营收4.28亿，同比增长62.29%；2）城市环境业务实现营收4.12亿，同比增长83.20%，其中泗洪县垃圾焚烧项目已进入试运营期，和田及贺州项目已进入全面建设期，濮阳及岳阳项目进入开工准备阶段，目前公司的垃圾处理能力达6600吨/日；3）工业环境业务营收为5.38亿，同比增长42.42%，主要因靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富等项目技改完成，危废处置效率及能力进一步提升，此外，公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目，危废处置能力近40万吨/年，危废处置收入持续增长。

　　综合毛利率提升，三费费用率下降。公司2018H1的综合毛利率为30.93%，同比提升1.86pct，因危废运营项目的占比提升，工业环境业务毛利率同比增加3.44pct至30.93%，城市环境业务因项目质量提升，毛利率提升8.60pct至29.12%，环境修复业务毛利率为15.89%，同比减少5.32pct。公司的三费费用为15.89%，同比减少3.46pct，主要因公司财务费用减少。

　　现金流状况大有改善，回款能力较好。公司2018H1经营性现金流量净额为0.61亿，同比增长223.74%，现金流状况大幅改善，主要因公司BOT项目融资到位，收到的工程建设款增加。公司上半年应收账款为3.03亿，占营收比重为21.99%，公司整体回款能力较好。订单获取能力强，在手订单饱满。公司2018H1新增订单22.92亿，同比增长124.0%，其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿，目前公司在手订单约86亿，公司市场拓展能力突出，在手订单饱满，为业绩高速增长奠定坚实基础。

　　投资建议:公司为环境修复龙头公司，在手订单饱满，为业绩增长奠定坚实基础，公司通过外延并购不断提升危废处置能力，工业环境业务有望持续扩大，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、4.2亿，对应估值分别为18X、14X，维持“买入”评级。

　　风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

　　6、海螺水泥(行情600585,诊股)：砥砺三十磨一剑 水泥龙头续华章

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：黄俊伟

　　回首过往，天时地利人和造就海螺水泥。1）天时:区域布局紧跟市场脚步，海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2）地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采，同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北，可实现华东、中南全覆盖，T型战略最小化运输成本。3）人和:郭文叁专注主业、管理有方，工会持股调动公司积极性。

　　驻足当下，资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品，海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制（矿山、码头资源有限），这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1）资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江，采矿权收紧背景下，公司原材料成本端优势将愈发显著。2）物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头，有效降低运输成本，随着码头审批逐步趋严，公司物流优势更突显。3）一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销，公司一体化管理能力突出。 n 展望未来，还看海外项目、上下游拓展。1）海外投产项目产能全国第一，先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地，未来发展空间广阔。2）向上拓展骨料业务，向下延伸商混业务，全产业链协同，有望突破营收天花板。

　　水泥行业:需求企稳，集中度待提升。1）需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积，棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑；内需趋弱+贸易战加剧，“稳增长”仍需基建发力。2）供给集中度提升尚有空间:2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%，对标发达国家CR4市占率达70%以上，行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3）需求企稳、供给压缩，预计全年水泥价格同增18%-26%。

　　投资建议

　　我们预计公司2018-2020年业绩达237/253/279亿元，根据自由现金流折现法、PE估值法（纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值），我们给予公司目标价50.9元（10.7*2018EPS）。

　　我们假设公司2021-2025年净利润0增长，2018-2025年分红率维持在40%的水平，则公司2025年未分配利润达2090亿元，超公司目前市值。