中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-8-14 6:08:20讯：

　　中集集团:车辆板块拟独立上市港股,公司价值持续重估
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,倪正洋日期：2018-08-13事件:8月10日公司发布公告,旗下中集车辆境外上市的相关方案获董事会审议通过,拟上市地点为香港联交所主板。

　　投资要点车辆板块拟独立上市,延续板块整合步伐:本次车辆板块的独立拆分上市将使公司车辆业务获得独立融资平台,符合公司多元化及全球化的战略布局,预计独立上市后更广阔的的融资平台将使公司道路运输车辆全球龙头地位进一步稳固。此外,更加清晰的业务结构有助于资本市场对公司估值合理性的提升,预计给公司估值上修带来良好契机。公司近两年进行了一系列业务重组,地产板块引入碧桂园作为战略投资者、海工板块引入中国先进制造产业基金、电商板块出售顺丰、空港板块注入中国消防。截止目前车辆板块拟独立上市H股,公司优秀板块独立上市正有力推进,进一步清晰化的业务结构将有助于公司各领域协同发展。

　　全球集装箱与道路运输车辆龙头,多点开花抬升公司业绩:公司是全球集装箱和道路运输车辆绝对龙头,其中集装箱板块受益于全球贸易持续复苏带来的集运业大幅提振,公司集装箱销量充分释放。在2018年集运业高景气度背景下,公司集装箱板块上行趋势有望逐步得到确认;道路运输车辆板块,受益国内治超政策趋严,预计轿运车等车型更换需求仍将维持高位;国外方面,美国新建产能的投放预计将持续带来新的销量转化,欧洲受益经济回暖叠加公司市占率的提升将进一步利好公司车辆板块放量。

　　能化板块有望成为新的增长极,海工领域积极寻找新增量:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极;海工板块面对严峻市场形势,公司加快业务出清步伐并积极寻求新增量,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。

　　盈利预测与投资评级:随着公司车辆板块独立上市港股,更宽阔的融资平台将进一步稳固公司全球龙头地位,此外更清晰的业务结构有望上修公司估值水平;集装箱与能化板块在全球贸易回暖背景下有望持续高景气度;公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。我们预计2018-2020年营业收入839/881/908亿元,归母净利润33.5/40.3/44.3亿元,对应EPS为1.12/1.35/1.48元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。

　　风险提示:全球贸易低迷、海工亏损进一步增大。

　　


　　中新赛克:18h1扣非净利增长92%,持续加大研发投入
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-08-1318H1扣非净利增长92%。2018年上半年,公司营业收入为2.65亿元,同比增长61.4%,归母净利润为6210万元,同比增长73.1%,扣非归母净利润为5706万元,同比增长92.5%。2018年Q2单季度,营业收入为1.75亿元,同比增长37.3%,归母净利润为5917万元,同比增长35.8%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括:(1)数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级,政府在网络可视化市场采购力度加大;(2)公司进一步加快国内外市场销售渠道建设,并取得良好成果,网络可视化基础架构产品营业收入得以大幅增长;(3)公司网络内容安全产品海外项目于上半年实施完成并确认收入,导致网络内容安全产品营业收入亦实现大幅增长。

　　公司预计2018年1-9月归母净利增长25%-75%。公司预计,2018年1-9月归母净利润1.19亿元至1.67亿元,同比增长25%至75%,我们推算2018年Q3单季度,归母净利润为0.57亿元至1.05亿元,同比增长-4%至76%。18Q3归母净利润中位数增速为36%,业绩增速有望良好。其主要驱动因素包括:公司持续加大研发投入,强化公司核心竞争力,保持产品技术领先优势,同时继续加大市场拓展力度,促使销售收入增长迅速。

　　移动网产品和网络内容安全产品营收高速增长。公司的产品包括前端的网络可视化产品(宽带网产品和移动网产品),也包括后端的网络内容安全产品和大数据运营产品。分产品来看,2018年上半年,(1)宽带网产品营业收入为1.31亿元,同比增长29.0%。(2)移动网产品营业收入为1.00亿元,同比增长74.6%,营业收入高速增长主要是由于公司持续加大移动网产品直销渠道建设,并取得了良好成果,多个项目于上半年实施完成并确认收入。(3)网络内容安全产品营业收入为2722万元,同比增长2900%,营业收入高速增长主要是由于该类产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入。(4)大数据运营产品营业收入为127万元,同比增长30.2%。

　　净利率提升,费用控制能力增强。2018年上半年,公司毛利率为80.5%,与去年同期基本持平(80.7%),净利率23.4%,同比增加1.6个百分点。我们认为,净利率提升是由于公司费用控制能力增强:(1)18H1公司期间费用率60.3%,同比减少6.6个百分点;(2)其中,管理费用9859万元,同比仅增长39.5%,低于营收增速,管理费用率同比减少5.8个百分点,费用控制能力明显增强。

　　持续加大研发投入,技术实力强劲。(1)研发投入高。公司为加快产品创新,保持产品的技术领先性,持续加大研发类人才培养和储备力度,18H1公司研发投入为7455万元,同比增长45.9%,研发投入占营业收入比例高达28.1%,费用控制能力增强的同时也保证了高研发投入。(2)研发人员占比高。2017年年底,公司研发人员446人,占公司总人数比例为56.0%。目前,公司研发人员561人,占公司总人数比例为57.4%,比半年前提高了1.4个百分点。(3)专利数量增加。18H1公司新获授权国家专利2项,新申请国家专利12项,新获计算机软件著作权7项。(4)技术实力强劲。公司核心研发团队自公司成立起就专注于数据提取、数据融合计算及在信息安全等领域的应用,精通固网、移动网、大数据、软件定义网络(SDN)、网络功能虚拟化(NFV)、5G、人工智能等技术架构并了解其演进趋势,技术积累丰富,实力强劲。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,公司是网络可视化领先者,业绩增长迅速。公司注重研发创新,技术实力强劲,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元,EPS分别为1.82元、50元、3.33元,对应PE分别为53倍、39倍、29倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。1、产品升级优化项目进度低于预期;2、信息安全、大数据行业发展低于预期。

　　


　　亿联网络:经营保持良好态势,业务结构持续优化
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：吴友文,易景明日期：2018-08-13营收业绩保持良好增长,毛利率出现小幅波动:公司2018年上半年实现营收8.4亿元,同比增22.74%;,一方面是因为全球SIP市场持续增长,渗透率仍在提升,公司也进一步完善和发掘渠道潜力,目前SIP终端全球市场份额已居第一;另一方面,作为完善UC终端方案的战略重点,对VCS的投入还在加大,产品迭代和功能升级成效显著,迅速形成了领先竞争力,渠道建设也在稳步推进,VCS业务增速已明显高于2017年同期。尽管存在汇率同比下跌的不利因素,对海外市场收入产生了较大的负面影响,但若剔除美元汇率波动的不利影响,则营收较去年同比增长30%,与净利润增速大致匹配。营收延续良好的增长态势。各业务线毛利率出现小幅下降,期间综合毛利60.56%,较去年全年下降超过2个百分点,但在终端设备公司中仍处于非常高的水平,毛利率波动水平整体可控,展现出可持续的强劲盈利能力。

　　切中融合通信产业需求,SIP竞争优势仍在强化:亿联的SIP终端本质上是电信级产品,与常规云通信服务有本质差别,后者客户以个人为主,关注文本、图片和视频的交互分享,业务层次简单,而SIP终端面向企业客户,兼容电信网与互联网,需要通过运营商严格认证,本质上是电信级产品,面向的业务品类繁杂、功能性和可靠性要求极高。其次企业客户在对可靠性安全性的要求,包括音视频沟通的质量效果,还有内容的安全性上,必然强调高保障,与个人不在统一层次。SIP已成为众多IP协议中事实标准。亿联网络作为基于SIP协议进入市场较早,与行业内的众多大型运营商平台商建立了合作关系,在行业应用及需求理解有长期的积累,建立了强大的技术优势,已逐渐渗透到高端行业成为全球知名品牌,目前全球SIP终端市场份额第一,对渠道的完善和发倔仍在加深,产品的快速迭代和优化,都在更加强化公司的核心竞争力。

　　VCS业务快速成长,云服务完善UC整体方案链条:作为向UC终端完整方案的重大延伸,公司确立VCS业务为未来战略重点,推出VCS意味着业务范围从个人桌面延伸到会议室,方案更加完备。继2015年3月推出VCS视频会议系统以来,虽属于新进供应商,但基于SIP终端形成的稳固客户群与品牌认知度;在音视频编解码方面长期累积的强大技术能力,和对于视频会议场景需求的把控,形成了至关重要的产品区分度;另外原有的销售渠道可在一定程度复用,平行的新销售渠道也在快速拓展;加之灵活的商务与快速的产品迭代能力,在适用性、部署、可维护与兼容性方面相比海外厂商优势明显,VCS业务成长迅速。此外作为统筹UC整体解决方案的最后一环,云服务也已在上半年完成研发并在业务中逐步推广,未来基于云服务平台统一部署SIP、VCS硬终端和软终端,按需规划企业UC解决方案的蓝图正逐步清晰。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为8.02亿、10.94亿和14.98亿元,对应EPS分别为2.69、3.66和5.02元。结合公司龙头地位、业务模式优化契合行业快速发展,给予2019年25倍的市盈率,目标市值为274亿元,给予买入评级。

　　风险提示事件:贸易摩擦风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、来自SAAS厂商的竞争风险。

　　


　　恒力股份半年报点评:资产注入完成,炼化一体化时代开启,产业链景气向上,公司业绩大增
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-08-13事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司营业收入264.52亿元,同比增长26.9%。上半年归母净利润约18.82亿元,同比增长约132.6%;扣非后归母净利润约14.25亿元,同比增长172.0%。2018年二季度公司营业收入148.68元,同比增长121.7%,环比增长28.3%。二季度归母净利润7.79亿元,同比增长182.6%,环比减少约29.4%。扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长132.7%,环比减少30.2%。

　　投资要点:产品价格价差同比涨幅较大。2018年上半年,公司主要产品价格均呈现不同程度上涨,其中聚脂薄膜涨幅最大,上半年均价为9985元/吨,同比上涨26.2%。民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、工塑料和PTA上半年均价分别为10387元/吨、12479元/吨、7058元/吨、11335元/吨和4962元/吨,同比涨幅分别为10.2%、20.4%、14.0%、18.8%、12.6%。原材料方面,公司上半年乙二醇、煤炭、丁二醇和PX的平均进价分别为6415元/吨、605元/吨、9384元/吨和6277元/吨,同比涨跌幅分别为7.7%、18.3%、-0.92%和4.57%。根据我们跟踪的涤纶产业链数据,PTA-PX、DTY-PX-MEG、POY-PX-MEG、FDY-PX-MEG的2018年上半年价差均值同比涨幅分别为31.87%、6.94%、15.20%、16.63%,涤纶产业链利润向好。

　　收购恒力投资和恒力炼化,资产注入完成,公司业绩提升、产业链一体化优势更加显著。根据会计准则,资产收购完成后,本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围,合并范围变化使本期利润增加。另外,恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,目前是全球单体产能最大的PTA生产基地,正在建设的250万吨/年PTA-4项目建成后,预计2019年公司PTA产能将增加至910万吨/年,产量或将达到年产千万吨级别。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,达产后每年可生产PX450万吨,根据单吨PTA消耗0.655吨PX计算,恒力石化PTA生产所需PX将实现约76%自给。此外,公司150万吨/年乙烯项目也已启动建设,相关项目审批环节与长周期设备采购已基本完成,目前处于前期基础设计与施工阶段,该项目充分利用大炼化项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品,最大限度的发挥炼化一体化优势,提升公司盈利能力。按照单吨聚酯/涤纶消耗0.336吨乙二醇计算,公司所需乙二醇将实现完全自给,并可实现28万吨外售。炼化一体化完全建成达产后将形成了完整的“原油-成品油-芳烃/烯烃-PTA/乙二醇-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。

　　现阶段下游聚酯、涤纶需求提升,上半年无新增PTA产能投放,PTA供需紧平衡,公司作为PTA龙头企业充分收益。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。从装置运行情况看,目前PTA长期停产产能在470万吨(福海创165万吨;BP珠海60万吨;辽阳石化80万吨;逸盛宁波65万吨;扬子石化40万吨+60万吨),占总产能的9.5%左右。另外,2018年上半年新增聚酯产能总计305万吨,聚酯产能基数也因此递增至5787万吨,产能增幅达5.56%;而2018年上半年PTA无新增产能投放。这导致PTA供需差进一步扩大,PTA价格上行。

　　聚酯/涤纶消费属性较强,需求稳步增长,景气度回升。我国聚酯化纤产业经过数年调整,产业结构优化,下游以纺织、服装、汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长,出口企稳回升,聚酯纤维应用替代范围不断加大,聚酯产业链景气回升。我国聚酯化纤占全球市场60%以上,未来随着上游最后瓶颈PX供应解决,我国全产业链竞争优势愈加明显,有利于行业龙头企业提升国际综合竞争、优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展。

　　公司积极推进产品结构优化,立足差异化、高端化发展。公司现有聚合产能产能约281万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜等,并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。公司在建的年产135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将达到416万吨/年。

　　员工持股计划彰显公司信心,调动员工积极性。公司公告第二期员工持股计划,本次员工持股计划资金总额不超过15亿元,其中对于上市公司员工,信托计划筹集资金总额上限为10亿元;对于集团员工,筹集资金总额上限为5亿元。此次员工持股计划的推出,彰显了公司对于未来发展的巨大信心,同时有利于调动管理者与员工的积极性。

　　盈利预测和投资评级:公司是国内PTA、民用和工业涤纶长丝的领先企业,受益产业链回暖。此外,恒力投资和恒力炼化资产已经完成,公司2000万吨/年炼化一体化项目部分项目有望年内投产,2019年将完全达产。我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为37.49/ 90.72/114.19亿元,EPS分别为0.74/1.80/2.26元,维持给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

　　


　　三花智控:业绩稳定打消当下疑虑,股权激励彰显未来信心
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：邵晶鑫日期：2018-08-13事件:公司发布2018年中报,实现营业收入55.90亿元,同比增15.15%,实现归母净利润6.77亿元,同比增11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比增长37.41%,EPS为0.32元,上半年业绩符合预期。同时公司推出股权激励计划草案,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。

　　业绩整体稳定增长,制冷、汽零业务引领收入增长。上半年,在高温与消费升级双重需求影响下,制冷业务的四通阀、电子膨胀阀、截止阀销量实现快速增长,继续巩固全球第一行业地位,公司制冷业务收入31.59亿元,同比增长25.97%。汽零业务实现了很多重大项目的SOP和赢得国内外知名客户的审核和认可,实现营业收入6.91亿元,同比增长18.78%。亚威科业务营业收入为6.04亿元,同比上升1.14%;微通道业务营业收入6.16亿元,同比下降8.62%略低于预期;其他业务收入为5.22亿元,同比上升5.38%。

　　研发投入大幅增长致使利润增速不及营收增速。上半年,公司加大研发创新投入,累计投入2.05亿元,同比增长47.73%,造成公司2018H1盈利增速不及收入增速,但从长期来看,研发投入的增长有利于公司保持技术优势,增强长期盈利能力。公司2018H1毛利率为27.64%,净利率为12.27%,分别-0.97pct、0.08pct,毛利率同比略有下滑,环比保持稳定。公司出口占比达46.3%,受益于Q2季度人民币兑美元大幅贬值,公司产生较多的汇兑损益,财务费用率为-0.08%,同比下降1.12pct,管理费用率和销售费用率分别为4.51%和8.08%,同比上升0.14pct和0.08pct,费用控制保持平稳。

　　股权激励促进公司长远发展,彰显未来信心。公司推行股权激励计划,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。股权激励计划实施将有助于公司留住核心人才,实现业绩高质量增长,利于公司长远发展。中短期来看,三年业绩可期,有助于提升市场对公司未来三年业绩的预期与整体信心。

　　投资建议:考虑到公司制冷业务的稳定增长,同时汽零板块新能源热管理客户逐步实现量产贡献收入,我们预计公司18/19年营收分别为114.81亿元/136.47亿元,归母净利润分别为15.05/17.85亿元,EPS分别为0.71元/0.84元,当前股价对应18/19年PE分别为20X/17X。基于公司制冷业务的稳定性、新能源车热管理业务带来的增长与弹性,同时考虑到公司作为特斯拉热管理系统核心供应商的概念属性,给予2018年28倍估值,对应目标价19.88元,首次覆盖,给予买入评级。

　　


　　恒信东方:业绩符合预期,不断深化数字创意领域核心竞争力
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2018-08-13事件:公司发布中报公告:2018年H1实现营业收入3.2亿元,同增62.12%;归母净利润1.88亿元,同增206.19%。

　　点评:半年报业绩符合预期,文化娱乐领域专业技术服务贡献主要利润。

　　公司2018年上半年扣除相关成本(股权激励成本、资产剥离成本等)后业绩同比大幅增长,主要系:1)全资子公司东方梦幻已成为公司收入及利润的稳定增长点,其整体业务规模与盈利能力提升较快;2)公司完成安徽赛达剩余49%股权收购,安徽赛达成为公司全资子公司后经营效率得到明显改善,同时公司持有的安徽赛达原有股权按照公允价值重新计量,产生投资收益1.14亿元(报告期内公司总投资收益1.32亿元,去年同期0.67亿元);3)新增互联网视频应用产品及服务,产生收入3097万元。

　　公司战略转型成效显著,LBE城市新娱乐及儿童产业链开发业务快速成长。近年来公司有序收缩传统移动信息业务,数字文创业务占比持续提升,儿童产业链开发运营、LBE城市新娱乐及CG/VR内容生产三大业务板块运行良好。1)2018H1儿童产业链开发业务实现营业收入0.97亿元、同增250%,主要系公司与多家合作伙伴签约品牌授权,其中《太空学院》签约8家、《酷哥》5家、《毛球兽》及《斗龙战士》各1家,同时公司不断优化合家欢互动娱乐平台,配套OTT盒子及智能电视产品预计年内量产;2)LBE业务实现营业收入0.56亿元、同增54%,主要系北京昌平科技园、珠海横琴中医药科技馆、武汉Terminal2050、南京绿博园儿童探索乐园等项目的顺利推进;3)板块协同作用持续显现,2018年6月公司与武汉东湖新技术开发区投资促进局签署合作协议建设光谷梦幻世界项目,包括魔幻艺术秀场、梦幻叙事主题数字体验馆等建设,该项目的实施将有助于强化公司CG技术在场馆建设市场领域的开拓性应用。

　　依托核心技术优势,持续生产优质CG/VR内容。公司先后收购东方梦幻、参股美国VRC公司、新西兰紫水鸟影像,不断强化在CG/VR领域的竞争优势,储备并开发了一系列儿童动画IP。1)中新首部合拍动画《太空学院》动画制作部分已全部完成,预计年内完成52集中英双语成片并在全球发行,现已与新西兰TVNZ及澳大利亚ABC电视台签约播放合同;2)东方梦幻与英国BBC合拍动画片《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》已进入后期制作工作;3) VRC出品VR故事片《拉克斯的魔幻旅程》2018年2月获得卢米埃奖-最佳场地型VR动画奖,目前已在国内超过60家VR体验中心上映;4)VRC与环球影业及斯皮尔伯格先生团队合作开发的《侏罗纪世界VR远征》在报告期内开始商业运营,被引入美国、加拿大地区上百家Dave&Buster’s连锁电玩餐厅。

　　投资建议:公司在CG/VR技术领域已建立起领先优势,以优质内容为核心布局儿童全产业链,考虑未来儿童产业市场的成长空间,预计公司2018-2020年净利润分别为2.81亿元、3.69亿元、4.89亿元,对应EPS 0.53元、0.70元、0.92元。我们给予公司2018年25倍目标PE,对应目标价13.25元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:动画作品推广效果不达预期、儿童产业链开发进度低于预期的风险。