2018年08月10日 安信证券孙远峰

　　深耕工控医疗与通信行业，下游增长稳定：公司主要业务集中在通讯设备、工业控制及医疗设备领域，通讯设备和工控医疗占企业营收85%左右，2018年工控医疗行业增长率预估约为7.5%，随着未来5G网络投资高峰期的到来，通讯设备业务也有望获得高速增长。

　　客户质量较高，单一依赖程度较低。公司与包括博世、3M、海康威视(行情002415,诊股)等众多国内外各行业龙头企业达成稳定合作，单一客户占营收比重不大，其中2017年最大客户销售额仅占销售总额的6.58%，2017年前五大客户销售额仅占年度总销售额的24.3%，因此，公司成长相对稳健。

　　产品种类不断扩充，渐次布局大批量板、软板和HDI。公司以做小批量板起家，后续进入了大批量板的生产制造并实现了产能的扩张。根据公司公告，未来江门崇达二期工厂及珠海崇达公司将成为扩张的主要生产基地，其中江门崇达二期工厂将于2018年底达到预定产能，珠海崇达项目将分三期建设，设计年产能为640万平方米，其中一期工程于今年动工，计划投资10亿元，预计于2019年建成投产。另外，公司于7月3日公告以1.2亿元价格收购软板制造商三德冠的20%股权，并拟未来12个月进一步收购40%的股权以完成控股。三德冠为国内排名第五的FPC制造商，2017年的净利润率为6.76%，净资产收益率为32.01%，收购完成后公司将开拓软板市场，提高自身生产能力。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.2%、31.6%、31.3%，净利润增速分别为32.3%、32.1%、33.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.50元，相当于2018年28.9倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济下滑，工厂扩产不达预期

　　三花智控(行情002050,诊股)(002050)收入改善可期

　　2018年08月10日 安信证券张立聪

　　事件： 三花智控公布 2018 年中报。 按调整报表口径， 2018Q2 单季度收入 30.1亿元， YoY+11.0%；业绩 4.3 亿元， YoY+10.0%。 公司预计， 2018 年 1-9 月实现业绩 9.8 亿元~11.7 亿元， YoY+0.0%~20.0%，折算 2018Q3 单季度业绩 3.0 亿元~5.0 亿元， YoY-18.2%~+34.8%。 我们认为， 三花智控行业地位领先， 市场不必担忧短期的经营波动，长期来看，随着汽零与家电主业协同作用显现，预计公司整体业绩有望恢复快速增长。

　　Q2 收入增速低于预期： Q2 单季度收入 YoY+11.0%， 增速有所放缓， 主要因：1)亚威科在国内的拓展进度减缓。 2018H1 亚威科收入为 6.0 亿元， YoY+1.1%；增速同比下降 10.9pct。 2)三花微通道的主要客户—江森自控，因 2018H1 库存水平较高， 对三花的提货量下滑，使得 2018H1 三花微通道收入 YoY-8.6%。长期来看，随着江森自控完成库存去化， 公司微通道业务有望重回增长轨道。 值得注意的是， 截至 2018 年 6 月底，三花预收款为 1643.7 万元， YoY+52.5%。

　　Q2 毛利率同比下降： Q2 单季度毛利率为 27.8%，同比下降 2.6pct，主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。 根据中报， 公司已采用联动定价机制， 主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析，三花智控作为制冷配件的龙头，拥有较强的议价能力，随着产品结构优化，预计公司未来的盈利能力有望改善。

　　Q2 经营性现金流净额同比改善： 三花 Q2 单季度经营性现金流量净额为 2.5亿元， YoY+30.2%，主要因销售商品与提供劳务所获得的现金 YoY+32.6%，反映了三花下游客户回款情况良好，收入增长是有质量的。

　　投资建议： 我们预期三花家电主业继续向好，注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司 2018 年-2019 年的 EPS 分别为 0.68/0.85 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 17.00 元，对应 2018 年 25 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨

　　正海生物(行情300653,诊股)(300653)中报点评：经销模式占比提升，高增长趋势延续

　　2018年08月10日 国海证券(行情000750,诊股) 胡博新

　　事件：

　　公司发布2018年半年度报告，公司实现营业收入1.05亿元，比上年同期增长25.10%；归属于上市公司股东的净利润3998万元，比上年同期增长91.39%。

　　Q2保持高增长趋势，业绩符合预期。2018年上半年归母净利为3998万元，同比增速91.39%，扣非后净利为3932万元，对比1季度预告的业绩区间，处于上限，EPS0.50元，符合预期。从单季度看，Q2归母扣非增速为31.34%，对比Q1增速(178.28%)有所放缓，主要是2018年Q1的同比基数较低，同时销售和管理费用支出季度间波动所致。从核心产品销量变化看，各类产品合计销量同比增长54%，增速依然较快。我们认为支撑公司业绩高增长的核心动力来自于行业红利+销售模式调整带来的销量提升，预计下半年销量增长趋势延续，公司也同时预告3季度利润增速区间为50~70%。

　　销售模式调整，加速分享行业红利。公司口腔修复膜主要下游为种植牙市场，增长空间潜力大，市场增速超30%。公司加大经销销售以加速抢占市场，2018年上半年，公司经销模式实现收入7541万元，同比增长49.15%，占收入比为72%，对比2017年同期，占比提升11.56个百分点。部分直销客户转为经销，收入下滑11.17%。从分产品看，公司口腔修复膜预计销量增速50%+，骨材料增速150%+，生物膜增速~20%，均显著超越行业平均水平，营销改革扩大经销模式后，公司抢占市场速度显著提升。截至目前公司经销商已近350家，对比同期增加约50家，预计下半年经销销售比例还将提升。

　　品种规格众多，力争利润率稳定。受经销模式占比提升影响，公司收入增速较为平稳，上半年口腔修复膜收入增速仅为22.50%，毛利率为93.18%，同比下降-0.37个PP。毛利率下滑有经销模式占比提升影响。公司也加大对经销商的销售折让支持力度，上半年经销模式毛利率略下滑1.32个百分点。从产品招标价格来看，目前高值耗材招标仍在推进中，公司产品规格众多，可区分质量层次，预计降价影响可通过规格调整逐步消化。

　　研发项目进展顺利，品种市场潜力较大。上半年，公司各研发项目持续推进：活性生物骨完成临床试验总结，正在准备注册申请材料；引导组织再生膜临床试验入组有效推进；止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段；子宫内膜产品正常推进临床预试验。2018年4月，公司与东华大学签订技术开发合同，拟在齿科修复材料方面进行研发合作，并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”。公司目前在研产品基本属于创新满足临床需求或者进口替代类别，上市有望获得巨大的市场潜力。

　　盈利预测和投资评级：公司是口腔服务产业链的重要细分国产龙头，确定性分享行业高增长红利，维持买入评级。公司的口腔修复产品是国产独 家，受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力；活性生物骨、子宫修复膜等在研项目进展顺利，有望成为公司公司中长期发展的重要助力。不考虑在研产品上市后的业绩贡献，预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.61元和2.17元，对应PE分别为55、38和28X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。

　　中新赛克(行情002912,诊股)(002912)中报业绩超预期，网络可视化龙头地位稳固

　　2018年08月10日 安信证券胡又文,夏庐生,彭虎

　　事件：公司9日晚发布2018半年度报告，2018上半年实现总营收2.65亿元，归母净利润6209.54万元，分别同比增长61.37%和73.11%。公司预计2018年1~9月将实现归母净利润1.19亿元~1.67亿元，同比增长25.00%~75.00%。

　　网络安全投入加强、网络流量爆发，双轮驱动下公司业绩高增长。上半年公司运营商业务收入9311.18万元，同比增长136.98%；政府业务收入1.71亿元，同比增长37.69%。按产品分类，公司上半年宽带网和移动网产品分别增长29.06%和74.62%，同时，网络内容安全产品大数据运营产品分别增长2900.34%和30.22%。上半年营收大幅增长主要由于：1)数据流量爆发、协议和通信制式升级，政府在网络可视化市场采购力度继续加大；2)公司海外市场直销渠道建设顺利，网络内容安全产品海外项目在上半年实施并收入确认；3)利息收入增加。

　　网络可视化前端龙头地位稳固，持续高强度研发投入，毛利优于同行：公司一直保持高强度研发投入，2018年上半年公司研发投入7455.29万元，同比增长45.89%，研发投入占营收的比重为28.14%(2017年为23.90%)。公司运营商和政府业务毛利率分别高达92.92%和73.79%，在市场中技术竞争优势明显。

　　网络内容安全、大数据等基于可视化后端业务的市场空间巨大，公司具有纵向延伸的优势：公司是网络可视化龙头厂商，网络可视化基础架构业务为公司的主要收入来源。2017年，公司网络可视化前端的基础架构业务收入占总营收的88%，而后端网络内容安全产品和大数据运营产品营收占比较低，2018上半年公司网络内容安全产品收入占比提升到10.27%。根据中国信息通信研究的测算，2017年我国大数据产业规模的4700亿元，同比增长30%。公司有望从可视化前端基础架构产品向后端服务延伸，可对标美国网络可视化巨头Palantir，分享千亿大数据分析市场。

　　投资建议：我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为7.87亿元(+58.04%)、10.82亿元(+37.50%)、14.22亿元(+31.45%)，净利润分别为1.98亿元(+49.66%)、2.80亿元(+41.33%)、3.77亿元(+34.70%)，对应EPS分别为1.86元、2.62元、3.53元，对应动态PE分别为52倍、37倍、27倍。我们看好公司在网络可视化市场的龙头地位及在网络内容安全及大数据市场的空间，维持“增持-A”评级和维持此前6个月目标价104.80元。

　　风险提示：5G商用及大数据发展不及预期、市场竞争加剧。

　　阳谷华泰(行情300121,诊股):单季度盈利创历史新高,新产能开始投放

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,张燕生,李皓日期：2018-08-10

　　事件:

　　公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,折合基本每股收益0.67元。

　　点评:

　　上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,实现销售毛利率35.64%,同比上升6.79个百分点,期间费用率9.35%,同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元,实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元,单季度盈利创历史新高,销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%,毛利率为43.43%,同比上升10.96个百分点,促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%,毛利率为30.31%,同比上升9.91个百分点,不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元,同比增长46.57%,毛利率为45.88%,同比上升3.75个百分点,主导产品表现亮眼,业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升,同时部分新产能得到释放。

　　主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下,部分环保及技术不达标的助剂产能被关停,导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张,价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨,涨幅达到33.33%。近期,公司产品价格有所回落,防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨,产品价格与单品盈利仍处相对高位。

　　借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产,不溶性硫磺二期1万吨在建。

　　积极布局新材料。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月,公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》,共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”,开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙),目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)主要投资于高速成长的新材料企业,包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年08月08日收盘价(13.18元/股)的动态PE分别为13倍、11倍和11倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。

　　开滦股份(行情600997,诊股)动态点评:煤焦主业双轮驱动,焦炭业务业绩弹性大

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-08-10

　　煤炭主业集资源、区位优势、储备项目充足,集团资产注入潜力大。公司主业煤炭和焦化业务双轮驱动,其中焦化业务收入占比较高、但毛利率较低,煤炭业务产销稳定,且随供给侧改革、售价显著提升,是公司目前主要的利润来源。开滦股份主产优质稀缺的肥煤,公司地处全国大型钢铁生产基地唐山,现有煤炭资源储量6亿吨、年产能810万吨,矿井近几年都处于满产状态,且开采技术先进、机械化水平高,产销地域一致、销售优势明显,盈利能力强。另外公司已获得加拿大盖森和墨玉河两块煤田开采权,资源储量合计7.86亿吨,项目勘探正稳步推进,2项目一期工程拟建设500万吨产能,将有效提高公司煤炭产量。大股东开滦集团优质煤炭资源丰富,旗下两大矿区蔚州矿区主产动力煤、唐山矿区主产炼焦煤,合计资源储量37.3亿吨、可采储量18.9亿吨,年总产能3660万吨,未来若整合注入上市、公司资产规模和盈利能力将发生质变。

　　焦炭业务规模优势明显,布局焦化深加工、延伸产业链,增强焦炭产业链逆周期抗风险能力。公司焦化业务以焦炭、甲醇、纯苯、己二酸、焦油为主。现已具备年产焦炭720万吨、甲醇20万吨、焦油30万吨、己二酸15万吨的生产能力,另外曹妃甸30万吨焦油深加工项目已建设完毕,暂未投产。焦炭主要用于钢铁冶炼,公司与唐山主要钢厂合作密切,近五年焦炭产销稳定在750万吨上下。从焦企的供需格局来看,国内焦炭厂商产能规模低于200万吨的占比超过70%、大型焦企集中度明显偏低,加上产能过剩,行业产品毛利率水平一直较低。公司焦炭业务2015年前毛利率水平维持在3%-4%,2016年受益行业供给侧改革及下游钢铁冶炼需求转好推升焦炭涨价,毛利率明显回升。但2017年由于原料焦煤涨价,公司焦炭毛利率从2016年的11.58%下滑至7.54%。煤化工与石油化工存在比较强的替代关系,油价走势对其产品盈利影响较大。公司焦化深加工产品线丰富、产销规模不断扩大,当前油价企稳向上,焦化深加工产品毛利率逐年增长。公司布局焦化深加工、进一步拓展煤化工产业链,切实增强了公司抵御行业周期性风险的能力。

　　环保限产扩围、叠加去产能,三季度钢材生产旺季到来,焦炭行业景气度提升。焦炭下游需求相对平稳、行业内中小规模企业偏多,产地港口库存处于低位、环保限产和超低排放改造将使焦炭供给收缩,价格弹性非常大。近期针对焦企的限产愈加趋严,政策方面:一是提出《打赢蓝天保卫战三年行动计划》将环保限产重点区域从京津冀以外扩大至汾渭平原、以及长三角地区,提到加大独立焦化企业淘汰力度,“以钢定焦”;二是公布《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》,明确河北、山东启动焦炉淘汰工作,并明确2020年底炼焦产能与钢铁产能比达到0.4。焦炭行业在环保限产扩围,去产能政策及众多中小企业不能负担环保改造费用可能退出行业的背景下,我们认为焦炭供给收缩力度可能超预期,现货价格会有较大幅度提价。另外焦企主动限产、成本端焦煤价格较为弱势,焦炭的利润弹性较大,公司作为唐山区域焦炭龙头,将明显受益。

　　首次覆盖,给予增持评级:公司主业煤炭+焦炭双轮驱动,煤炭业务贡献稳定收益,且储备项目充足;焦炭业务在环保限产和去产能背景下,行业产能将加速出清,公司作为行业龙头,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性。预计公司2018-2020年的EPS为0.57/0.63/0.69元,对应PE为11.15/10.03/9.18倍。首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;焦炭环保限产力度不及预期;去产能力度及行业产能出清不及预期;大股东资产注入不确定性;产品价格下滑风险。

　　国际医学(行情000516,诊股):剥离零售资产,加快建设优质医疗健康产业集团

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：闫天一日期：2018-08-10

　　剥离百货零售资产,彻底战略性转型为纯医疗服务企业。公司于2018年4月正式彻底剥离零售百货资产,将全资子公司开元商业100%股权出售给银泰百货,交易价格为33.62亿元(含税),本次交易支付对价全部为现金,截至目前银泰已完成支付100%交易对价,交易完成后公司不再持有开元商业及其5家子公司的股权,彻底战略转型为纯医疗服务公司。公司目前体内已有西安高新医院(三甲)和商洛市第二人民医院(二甲),2019年二至三季度公司在西安以及商洛地区新建的医疗服务机构预计陆续投入运营,未来将通过陕西省内及西北地区的区域性扩张,打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团,未来发展空间和潜力巨大。

　　依托西安高新医院(三甲)平台和经验,逐步扩大医疗健康布局。西安高新医院于2002年投入运营,2009年获批成为国内首家民营三甲医院,并于2011年成为公司全资子公司(2.97亿元收购100%股权)。高新医院核定床位808张,日均占床突破1000人次,2017年实现营收约6.49亿元,净利润约8732万元。2015年起,公司依托高新医院的医疗平台,在西安陆续开启西安国际医学中心(最大床位数5037张,预计19年二季度开业)、高新医院二期(最大床位数1000张,预计19年三季度开业)、生殖医学中心(具备4万例IVF周期运行能力,预计18年三季度启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。同时,依托原有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、以及市场化的激励制度,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,扩大西安地区的医疗辐射范围,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。

　　以商洛市为起点,建立陕西全省以及西北地区大型区域医疗服务网络。公司于2017年初正式接管商洛市第二人民医院(二甲),于17年9月份完成变性,将其改制为营利性医院;15年即与商洛市政府和商洛二院签订合作协议,共建商洛国际医学中心(按三甲标准建设,最大床位数1800张,预计19年二季度开业)。商洛国际医学中心的建设标志着公司启动了走出西安拓展医疗服务网络的步伐,公司未来有望逐步覆盖陕西省内余下的8个城市,在其他区域建立医疗服务网络;同时公司所处西北地区优质医疗资源极度稀缺,我们认为公司未来有望向西北五省进行扩张,建立陕西全省以及西北地区的大型区域医疗服务网络。

　　联手阿里打造互联网医院,积极引入国内外优质医疗资源。公司于今年4月与阿里健康签订合作协议,拟共建阿里健康西安高新互联网医院,在公司医院体系内形成医疗数据的共享,实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。另外,公司积极与国内外著名医疗机构和医学院进行合作,引进美国、英国、韩国及台湾等国家和地区的专业团队、技术和管理理念,有望将公司打造成为拥有先进技术、设备和团队的一流民营医疗集团。

　　19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,首次覆盖给予增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,持续布局医疗健康生态圈,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们预测2018-2020年净利润分别为23.24亿元(出售资产带来约32.22亿元的应税投资收益,扣除该投资收益后净利润约8980万元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%(扣除一次性投资收益后的净利润增速约47%)、163%,对应PE分别为4倍、79倍、30倍。公司估值与业绩增速(扣除一次性投资收益)不匹配,2019年公司新医院集中开业,19年对应PE与公司18-20年的复合年均增速之比(18年业绩采用扣除一次性投资收益后的净利润,约8980万元),即79/(96%*100)约为0.82,即公司19年对应PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.15),首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:医院开放床位数不及预期;医院专家资源引进不及预期。