| 中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-7-23 15:53:11讯：
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本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据。股市有风险，投资须谨慎。
华侨城A（000069.SZ）：欢乐华侨城，优质生活创想家
“文化+旅游+城镇化”，战略清晰，兑现价值。公司2017营业收入423亿元，同比增长近20%，公司房地产业务和文旅业务协同发展。区别于一般的开发商，公司的核心竞争力在于卓越的“造城”能力，公司打造综合型城市旅游主题社区，旨在提高片区的价值和城市的竞争力，使城市长期受益，深受地方政府的欢迎，能够在热点二三线城市较低成本获取项目，具备较强的抗地产周期波动能力。
协同效应助力公司高毛利。公司拿地优势显著，2017年公司的毛利率为55.24%，处于行业绝对高位。其核心原因在于公司通过“欢乐海岸”、“欢乐谷”两大品牌，不仅实现了低价拿地，更帮助项目在销售端获取一定溢价。2017年末，公司房地产业务土储总建面约1200万平方米，总货值约3000亿元，足以支撑未来3-5年的房地产开发。公司深化体制改革，实行“断崖式考核”，以释放管理层活力。公司通过出售项目公司股权以及合作拿地等方式加快周转和资金回笼，一方面使得公司提前确认土地增值带来的收入，另一方面使公司的优质土储能够更快面市，转化成销售收入。
享受旅游产业红利，筑“华侨城模式”护城河。公司旗下“欢乐谷”品牌号召力强，园区客流量及客均消费金额稳步提升，为公司带来稳定收益。公司主题公园全年游客接待量超过3500万人次，位列全球景区业四强，亚洲第一。公司加大在二三线城市的拓展力度，未来开业项目大多位于中西部地区，进一步挖掘区域性蓝海市场，享受中西部消费升级带来的红利。
维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为1.31元、1.59元和1.78元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为4.95倍、4.07倍和3.64倍。(东北证券)
上海银行（601229.SH）：结构优化驱动业绩再度超预期，重申拐点银行首选
事件：2018年7月22日，上海银行披露2018年半年度业绩快报，上半年实现营收197.5亿元，同：比增长28.3%；归母净利润93.7亿元，同比增长20.2%，超出市场预期；实现年化加权平均ROE14.2%。上半年不良率环比1Q18下降1bp至1.09%。
业绩再度超预期实锤基本面强音，结构优化稳居核心功臣。上海银行是一直以来密切关注、持续首推的拐点银行，18年两次业绩超预期都在不断验证核心逻辑：大力优化资产负债结构使得上海银行18年业绩具备很大的向上改善弹性。早在5月4日、5月21日发布的两篇报告中（《预计基本面将加速改善，重申板块首选》和《大股东主动增持树立信心，重申银行拐点第一标的》），均明确提到18年上海银行基本面改善是第一驱动力，一季报开门红并非仅是昙花一现，信贷加速投放将持续助力息差和营收的加速改善。从业绩快报披露数据来看，1H18上海银行营业收入、归母净利润同比增速纷纷突破20%关口，其中营收增速更是临近30%。认为，业绩向上显著改善虽有历史低基数原因，但其核心驱动力在于结构优化带来净利息收入的持续向好：（1）从资产端来看，1H18贷款同比大幅增长29.9%，占总资产比重同比明显提升5.6个百分点至40.7%。上半年新增贷款占新增总资产比重高达104.8%，资产配置向信贷倾斜趋势愈加显著；（2）从负债端来看，在18年全行业存款竞争加剧、增长乏力的大背景下，上海银行在对公存款方面围绕供应链金融和科创金融设计产品，将企业存款和现金管理业务、债务融资工具承销、战略业务、跨境业务等高度结合，带动对公存款增长；在零售存款方面，与上海银行优势业务“养老金融”紧密结合，其养老金融业务在上海地区市场份额第一。1H18上海银行存款增速再创新高，存款同环比分别增长12.5%和4.8%，存款占比亦由17年末的55.6%提升至56.1%，彰显其扎实的存款基础。因此，资负结构的持续优化叠加新发放贷款利率仍然处在上升通道，这将驱动息差持续企稳回升，带来营收端的历史性修复。
不良率环比再降，对资产质量的确定性向好无需存疑。上海银行不良率本就不高，更是自3Q17以来步入下降的改善通道，2Q18上海银行不良率环比下降1bp至1.09%，资产质量向好趋势再度确立。展望下半年，认为上海银行不良压力并不大：（1）一方面，不良认定原本已然显著趋严，17年末“逾期90以上贷款/不良贷款”低至69.8%，无论是应对监管压力还是未来处置潜在不良风险均更为从容。（2）另一方面，不良先行指标持续改善，一季度关注类贷款占比（1.96%）降至2%以下，已回到15年不良高峰期之前的水平。（3）同时，上海银行更多布局京津冀、粤港湾、长三角等经济发达地区，而内部严格推行不良清收专营机制，以专门人员、机构、方式和激励机制处置和化解不良资产。目前银行正处于数据空窗期，近期市场对板块风险预期持续压制板块估值，预计上海银行中报不良持续改善也将适度缓和投资者对银行资产质量的担忧。考虑到上海银行在行业结构、区域选择等方面均保持稳健审慎的风控态度，叠加2Q18拨备覆盖率进一步提升至304.7%，认为上海银行优异的资产质量将继续脱颖而出，驱动估值修复。
中报业绩对基本面向好的显性确认必将再度迎来估值修复，重申拐点银行首选。在一季报上海银行以营收、净利润双双两位数增长迎来开门红之后，相信中报业绩的加速增长有望打消投资者对上海银行基本面改善持续性的质疑，今年以来管理层也与资本市场主动沟通、积极交流以期让市场认识更加充分。维持“在不良改善、拨备充足基础上，全年利润表修复具备较大弹性”的核心判断，上调盈利预测，预计2018-2020年上海银行归母净利润同比增速分别为20.6%/21.2%/22.0%（原预测：14.3%/15.5%/17.2%，调整规模、息差和中收），现价对应0.80倍18年PB，维持“买入”评级。（申万宏源)
苏泊尔（002032.SZ）：2018年中报业绩快报点评，内销持续强劲增长，长期成长路径清晰
事件：公司发布2018年中报业绩快报，2018H1收入88.5亿元，同比+25.3%，利润总额9.4亿元，同比+27.6%，归母净利润7.4亿元，同比+22.6%，EPS0.90元。2018Q2收入39.6亿元，同比+30.6%，利润总额3.4亿元，同比+27.6%，归母净利润2.9亿元，同比+24.5%。
点评：内销持续强劲增长，外销增长平稳。公司18Q2内销增速依然快于外销，预计达到30%以上，外销仍处淡季，在较低的基数下实现平稳增长。分产品看，内销中炊具和电器业务均实现较快增长，导致收入增速略超市场预期。展望18H2，预计内销收入继续保持20%以上增长，外销进入旺季后增速有望显著提升，根据和大股东SEB的关联交易预计，外销增速预计将达到20%以上。
毛利率继续回升，费用管控良好，所得税率短期扰动。18H1公司毛利率同比上升0.47pct，预计主要因为：1）原材料价格稳定，公司通过推新品成功消化成本压力。2）内销增速快于出口，拉高整体毛利率。期间费用控制良好，管理费用率同比小幅下降0.03pct，因增加营销资源投入，销售费用率小幅上升0.21pct，资金投资回报同比有较快增长。因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期，导致18H1所得税率从15%上升到25%，导致归母净利润增速低于利润总额增速，预计年内（18Q4）重新申请成功，全年仍适用15%的所得税率。
成长逻辑清晰，业绩确定性凸显，维持全年收入增速20%左右，利润增速25~30%的预判。内销层面，公司产品扩张能力已得到印证，厨卫新品（烟灶/水杯/刀具）、生活电器（吸尘器/熨斗等）将持续贡献增量。品牌层面，公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段，有望逐步提升Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面，公司预计18年向SEB销售48.9亿元，同比+32%，炊具（WMF贡献增量）和电器订单均加速向公司转移，考虑上海赛博追溯调整，预计全年外销收入增长20%以上，下半年外销订单加速增长。公司接手上海赛博后，有望做大其规模，提升盈利能力，并且随着绍兴基地二期建成，承接更多生活电器订单。
投资建议：公司2018H1内销持续强劲增长，收入增速略超市场预期，业绩亦保持快速增长。后续出口订单转移加速+内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑现，全年维持收入增速20%左右，利润增速25~30%的预判。维持2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元，对应PE25/20/17倍，三年复合增速23%，中报业绩再度凸显公司业绩确定性，维持“买入”评级。（光大证券）
精锻科技（300258.SZ）：全球汽车精锻齿轮龙头，单车价值量提升打开成长空间
二十余年深耕细作，打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年，深耕汽车精锻件二十多年，具有全球竞争力：其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升，结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点，此外公司通过收购布局的VVT产品等，也将成为成长的重要动力。
忆往昔：供给需求共同发力，打造九年十二倍业绩表现。供给端：汽车齿轮属于重资产行业，业绩的释放需要前期产能的持续投入，公司固定资产+在建工程九年翻了十倍，是业绩增长的基础；需求端：公司近年来不断开拓优质客户，结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等，合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格，通过供给端和需求端的共同发力，公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。
看未来：单车价值量提升打开成长空间，新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件，单车价值量最高约1000元；此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升，公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右，远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时，公司开始进入新一轮产能投入期，天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上，与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42：亿元，对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股，按照最新收盘价13.70元计算，对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。（国盛证券）
晨光文具（603899.SH）：一体两翼，腾飞在即
晨光文具核心竞争力：晨光文具的
当升科技（300073.SZ）：上半年产销放量超预期，受益三元材料高端化趋势
中报预告超预期，受益新能源车高景气度：公司7月12日公告2018年上半年归母净利润预计1-1.2亿元，同比下滑17.20-31.00%，系去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元所致；上半年扣非净利润预计0.95-1.1亿元，同比增长92.45-122.84%，二季度单季度环比大增65.21-107.09%、同比大增88.71-136.54%，由于补贴新政缓冲期6月11日截止，新能源汽车二季度抢装效应显著，公司作为三元正极材料一线企业受益行业高景气度。
产品定位高端，卡位高镍趋势：公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户，2017年成功推出动力NCM811和NCA产品，其中NCM811已实现量产，二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路，公司将受益于三元材料高镍趋势，下半年缓冲期结束、车型升级后有望延续产销高增长。
产能加速投放，强化龙头地位：目前公司正极材料产能1.6万吨，其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨，公司开始加速扩产，预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产，具备NCM811/NCA产能4000吨，目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨，同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨，2018年内开工，总规划10万吨产能。
产品升级与产能扩张释放业绩弹性，给予买入评级：公司2018年产能投放加速，受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股，最新收盘价对应市盈率56X、36X和27X，给予买入评级。（广发证券）
紫金矿业（601899.SH）：铜产量稳步提升，二季度业绩逆市大幅增长
公司2018年上半年业绩实现大幅增长，净利润增逾六成。上半年，公司整体经营稳健，较好地完成了上半年生产经营目标。公司主要财务指标均实现较大增长，营业总收入498.14亿元，同比增加32.75%，利润总额37.76亿元，同比增加75.55%，归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增加67.6%，其中二季度实现净利润14.38亿元，环比增长32.5%，同比增长187%。
二季度商品价格环比下滑，公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑，铜二季度均价4.39万元/吨（不含税，下同），环比下降-1.9%，同比上升12.2%；锌二季度均价2.04万元/吨，环比下降-6.6%，同比上升7.3%；黄金二季度均价232元/克，环比下降-1.1%，同比下降-3.5%；白银二季度均价3108元/克，环比下降-1.3%，同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升，同时汇兑损益大幅降低，公司业绩实现逆市增长。
汇兑损失大幅降低。公司2018年一季度财务费用6.2亿元，较去年同期增加，主要是因为一季度汇兑损失影响利润约2.8亿元，但是至二季度人民币兑美元大幅贬值，公司汇兑损益转正，受此影响公司二季度利润大幅提升。
新建产能按时投产，铜锌增量稳步提升。公司2018年主要矿产品产量计划：矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨（其中：矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨）、矿产银213吨、铁精矿260万吨。一季度实现矿产金产量7.6吨，矿产银产量55.9吨，矿产铜产量5.9万吨，矿产锌产量7.4万吨，铁精矿72万吨。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好，其中矿产铜产销量同比有较大增长，受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升，公司二季度净利润大幅提升。
推荐评级：按公司2018年矿产金产量37吨，铜产量24.4万吨，锌产量27.4万吨，预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元，估值为14.3/11.6/9.6倍，继续维持强烈推荐评级。（招商证券）
中国国旅（601888.SH）：中标上海机场，免税龙头地位稳固
日上上海中标上海机场免税店，整体扣点率符合市场预期：公司20日晚公告，控股孙公司（中免控股51%）日上上海中标上海浦东机场和虹桥机场免税店经营权，合同期为2019-2025年，机场保底提成额总计431亿元（浦东410亿元，虹桥约21亿元），扣点率统一为42.5%（浦东T121年前按照35%旧扣点率执行）。此次中标符合市场预期，扣点率处于合理水平且略低于预期（43%）。国内免税行业长期竞争格局基本稳固，中免携手日上国内市占率80%以上，未来有望凭借规模优势、采购渠道统一提升毛利率。考虑18年全年上海机场按旧扣点率执行，上调18-20年EPS为2.02/2.68/3.16元，上调目标价至80.80-84.84元，维持“买入”。
保底金额隐含销售额年均增速12.2%，预计实现可能性较高：浦东T1免税店自2022年起执行新合同，19-21年T1免税销售额未计入本合同；若纳入计算，估算19-25年免税保底总提成额将达486亿元。预计18/19年上海机场销售额96.5/115.4亿元，19年对应提成额45.6亿（含T1），若要完成7年保底总目标，则合同期隐含销售额CAGR12.2%。根据公司公告日上上海17年1-9月收入63亿元，估算17年销售额80亿元/+26%，主要得益于出境人次增长及人均消费额提升。预计未来10年出境游人次有望保持10%-20%增速，叠加客单价提升，上海机场作为国内最大出境口岸机场有望受益，认为实现目标额可能性较高。
“内生+外延”各渠道增长强劲，规模扩张统一采购提升盈利公司内生增长动力强劲，受益于海南岛游客增长、品类优化，三亚海棠湾销售数据靓丽；公司16年以来开启外延扩张之路，通过控股日上获得首都机场和上海机场免税经营权，并先后中标香港、广州等国内主要机场。根据中国民航网数据，2016年中免加日上国内免税市占率约80%。伴随规模提升、内部采购渠道统一，公司有望大幅提升对上游品牌商议价权。参考国际巨头Dufry60%以上毛利水平，公司整体毛利率估计仍有10-15pct提升空间。若公司免税毛利率在盈利预测假设基础上提升1pct，18-20年净利润分别增厚2.1/1.9/2.3亿元，业绩增厚比例达到5.3%/3.7%/3.8%。
免税龙头利好不断，业绩成长空间广阔，维持“买入”评级：中免集团承担国家积极引导消费回流重任，凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道，短期看海南离岛免税和市内免税店利好政策落地值得期待，未来业绩成长空间广阔。按照18年4月日上上海并表计算，考虑到新合同19年开始执行，扣点率42.5%低于之前预期（利好国旅），上调盈利预测，18-20年EPS2.02/2.68/3.16元（前值1.98/2.61/3.03），对应PE36.35/27.36/23.28倍。考虑到免税政策与毛利率提升预期落地后公司业绩增长空间较大，参考上市以来平均PETTM36.8倍，给予18年估值溢价，目标PE40-42倍，上调目标价至80.80-84.84元，维持“买入”评级。（华泰证券）
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