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券商评级:沪指低开高走收盘上涨1% 九股备受资金关注

加入日期:2018-7-23 15:44:49

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-7-23 15:44:49讯:

  西王食品动态点评:集团债务担保彻底落地,保健品大幅受益成本下降
  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:余春生,陈鹏日期:2018-07-23公司收到控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知,2018年7月16日,山东省邹平县人民法院出具(2017)鲁1626破1至11号、13号、15至29号《民事裁定书》,裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定。

  集团债务担保问题彻底落地。2018年6月26日,齐星集团等二十七家公司合并重整第三次债权人会议召开,表决通过了《齐星集团有限公司等二十七家公司合并重整计划草案》,《合并重整计划(草案)》经人民法院裁定批准后生效。2018年7月16日,山东省邹平县人民法院裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定,西王集团债务担保问题彻底落地。随着集团债务担保问题得到解决,集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。

  玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活,同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。

  保健品成本大幅下降提升利润。2018Q1收入同比下降8.8%,主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降,同时GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑,目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐步改善,未来收入有望保持10%左右的增长。国内保健品2017年收入达到2.3亿元,目前公司国内业务线上销售占比超过90%,2018年将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本大幅下降,保健品业务利润增长有望实现较大提升。

  财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。

  中美贸易战对公司业绩有两方面利好。一方面,贸易战使中国对原产于美国的大豆加征25%的关税,进口大豆上涨,导致豆油上涨,带动玉米油上涨;另一方面,二季度以来人民币持续贬值,使保健品KERR公司利润美元兑换人民币数额更高。

  股价低于定增价,PE估值低。2018年1月,公司完成非公开发行,总计向8名特定投资者发行9619.82万股,目前股价低于定增价。从PE估值来看,按照2018年业绩测算,对应2018年PE估值仅16倍,PE估值低。

  投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,对应PE分别为16X、14X、11X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。

  


  顺络电子:技术升级、品类与客户拓展,17年投入18年逐步开花结果
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:刘翔日期:2018-07-23事件:公司今日发布半年度业绩快报,2018年半年度公司实现营业收入11.30亿元,较上年同期增长38.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,较上年同期增长30.73%,超出半年报业绩预告上限。

  上半年营收和净利润增速创历史新高,进入营收利润向上拐点。上半年营业收入较上年同期增长38.79%,归属于上市公司的净利润较上年同期增长30.73%,扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长43.96%。2018年Q2实现收入6.38亿元,同比/环比增加40.45%/29.61%,Q2扣非净利润1.19亿元,同比/环比增加67.33%/61.27%,进入营收和净利润拐点。

  下游需求拉动,电感行业景气上行,国产化替代进程加速。随着汽车电子、工业电子、物联网、通讯下游需求拉动,被动元器件行业景气上行,2018年传统电感价格平均降价幅度小于往年;随着技术提升,国产化替代产品范围扩大,切入Oppo、Vivo等大客户,向上打开市场空间;高阶产品价格、毛利净利率更高,带来整体营收与盈利提升。

  17年大力投入,18年开花结果,成本管控进一步加强。公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”战略,以市场需求促进系列化新产品的开发,新产品推动市场应用领域和核心客户的开拓,提升优势市场的产品配套和占有率;积极布局战略新型行业市场。2017年是公司的转型之年,公司大力投入高端电感、变压器、无线充电和精密陶瓷等新产品,随着产能投放,产能利用率提升与良率爬坡,出现盈利拐点;客户开拓方面,在国产手机、汽车电子大客户的开拓取得成效;产销两旺,在18年实现了开花结果,未来随着技术和品类升级,产能持续扩张,公司成长有持续性。同时上半年公司加大了大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,成本及费用得到了有效的管控和下降。

  高壁垒技术升级下的高端新产品放量是持续公司成长的长期逻辑。电感逐渐往高频高精度小型化是发展趋势,往上升级具备极高壁垒,01005电感涉及到半导体光刻工艺,国内仅顺络一家能够量产;顺络的电感关键设备实现了自主研发,自动化程度高,效率高,构建和公司的核心壁垒。展望未来,顺络电子利用自身的技术优势,往高端产品拓展,推出更多新产品将带来公司的长线发展。

  投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为5.18/7.32/9.38亿元,EPS分别为0.63/0.90/1.15元,当前股价对应PE分别为27.54/19.51/15.22倍,维持买入评级。

  风险提示:电感景气度下行,新产品开发与放量不及预期。

  


  一心堂:川渝市场经营拐点有望出现,区域优势基本确立,有望进入业绩估值双升期
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:盛丽华日期:2018-07-23目前连锁药店行业区域优势尚未普遍确立,圈地布局在这个时间点较之利润更具有战略意义。连锁药店区域布局如同药企产品管线布局,理想的管线布局是稳定的现金流大品种,空间巨大处于放量期间的二线品种,储备的三线品种形成梯队。从这个角度分析一心堂区域布局,公司云南市场区域优势不可撼动,类同于稳定的现金流大品种,逐渐形成区域优势的川渝地区则属于空间巨大处于放量期间的二线品种,华南区域和以山西为支点的华北区域则为布局的储备品种。

  圈地抢先布局的下一步将是形成区域优势,布局区域的的竞争激烈程度成为区域优势确立难以程度判断标准,要从区域竞争格局情况,区域优势是否稳定判断布局质量情况。从这个角度来看,一心堂布局区域山西、海南优势明显且竞争温和可控,四川区域优势基本确立,领先优势逐步扩大,布局质量优良。

  一心堂在业绩稳定和快速确立区域优势之间选择后者,通过大量并购快速建立区域优势,并购整合存在的管理边界,使得对利润的影响变得不确定,并购存在业绩释放周期。

  川渝实现盈亏平衡,经营拐点有望出现,有望进入业绩估值双升期。目前川渝市场为影响一心堂的最大变量,经营改善对业绩增长影响大。川渝并购门店盈利周期一年左右,毛利率回升,目前产品结构调整大体工作完成,实现盈亏平衡。一心堂为快速建立区域优势,采取短期集中大量的资产类并购,对短期业绩造成冲击,导致市场对一心堂云南模式复制能力,运营管理能力持有怀疑态度,川渝市场盈利恢复将验证一心堂云南模式复制成功,增长空间有望打开,公司有望进入业绩估值双升期。

  投资建议:维持买入_A评级。我们预计2018-2020年净利润分别为5.47亿、6.90亿、8.66亿元,同比增速分别为29.3%、26.0%、25.7%,2018-2020EPS分别为0.96元、1.21元、1.52元,对应当前股价分别为35倍、28倍和22倍PE。6个月目标价为42.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。

  风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

  


  海特高新:海特集团亮相全球第二大航展;签约瑞士宜捷航空位
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:王华君日期:2018-07-23事件:海特集团亮相全球第二大航展;与瑞士宜捷航空集团签约据海特集团官方网站,海特集团精彩亮相2018英国范堡罗航展(全球第二大航展)。此次是海特集团第二次参加范堡罗航展。海特集团董事长(海特高新董事长)携公司旗下各业务板块负责人参加本次航展。航展期间,海特集团董事长与空客直升机公司进行合作交流。海特集团还和巴航工业、庞巴迪团队、CAE公司、以色列IAI公司、AKKA、中国商飞等进行合作会谈。

  7月17日,英国范堡罗国际航展,海特集团旗下(也是上市公司海特高新旗下)全资子公司天津海特飞机工程有限公司与瑞士宜捷集团签署补充合作协议,宣布合作将从2018年7月1日起延长两年。

  宜捷海特坐落于中国天津滨海国际机场内,是一家为客户提供全方位最先进服务的公务机大修公司,在天津、北京及大中华区提供公务机维修、技术支持和AOG服务。宜捷海特已获得中国民用航空局(CAAC)、欧洲航空安全局(EASA)、美国联邦航空管理局(FAA)、开曼、香港及澳门航空管理局权威的认证,也是达索猎鹰、巴西航空工业公司、庞巴迪、GE和罗罗多个OEM不同类型引擎飞机的授权维修中心。宜捷海特还为多种型号的湾流提供航线支持及定检维修服务,为波音和空客公务机提供航线支持。2018年5月,该公司成为中国首家且唯一一家被授予EASA145部分权威认证的公务机维修公司。

  芯片业务:化合物半导体芯片有望部分量产,有望成为未来几年最大增长点1)控股子公司海威华芯已建成国内第一条具备自主知识产权的6英吋第二代化合物半导体集成电路芯片生产线,是国内高端芯片研发制造的先行者。

  2)芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大:公司产品主要面向5G移动通信、雷达、新能源、物联网等市场,打造专业Foundry服务能力。

  3)芯片业务稳步进行,2018年有望实现部分量产:2017年公司在该板块的工作重点为研发,其中砷化镓制程研发方面IPD和PPA25产线试生产阶段良率达到预期水平,具备初步量产能力;HBT、光电已与国内多家客户达成合作并通过部分客户认证;氮化镓成功突破6英寸GaN晶圆键合技术;芯片产品开发方面,通用芯片、定制芯片、数字电路等开发设计超过120余款,包括滤波器、功分器、开关矩阵、耦合器等产品。公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。

  4)芯片业务2018年有望贡献业绩:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力,达到规模效应,形成盈利能力。

  公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为3000万元-3693万元,同比增长30%-60%。公司1季度实现营业收入10317万元,同比增长1%;实现归属于上市公司股东的净利润为3586万元,同比增长230%。

  投资建议:化合物半导体、军民融合战略配置标的。预计公司2018-2020年EPS为0.14/0.30/0.81元,PE为100/48/17倍。维持“买入”评级。

  风险提示:芯片量产进度低于预期、军品交付时间不确定性。

  


  当升科技:上半年产销放量超预期,受益三元材料高端化趋势
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:陈子坤,华鹏伟,王理廷,纪成炜日期:2018-07-23中报预告超预期,受益新能源车高景气度公司7月12日公告2018年上半年归母净利润预计1-1.2亿元,同比下滑17.20-31.00%,系去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元所致;上半年扣非净利润预计0.95-1.1亿元,同比增长92.45-122.84%,二季度单季度环比大增65.21-107.09%、同比大增88.71-136.54%,由于补贴新政缓冲期6月11日截止,新能源汽车二季度抢装效应显著,公司作为三元正极材料一线企业受益行业高景气度。

  产品定位高端,卡位高镍趋势公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益于三元材料高镍趋势,下半年缓冲期结束、车型升级后有望延续产销高增长。

  产能加速投放,强化龙头地位目前公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产,具备NCM811/NCA产能4000吨,目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨,同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨,2018年内开工,总规划10万吨产能。

  产品升级与产能扩张释放业绩弹性,给予买入评级公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率56X、36X和27X,给予买入评级。

  风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期。

  


  石大胜华事件点评:溶剂环比涨价,量价齐升序幕拉开
  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:谭倩日期:2018-07-231)根据CIPAS报道,溶剂市场价格调涨,电池级DMC现报价7,600-8,000元/吨,本月调涨1000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨。DEC报价13,300-14,000元/吨,同步上涨。

  2)公司发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利润同比增长52%,扣非归母净利润增长58%,达到1.35亿元,经测算,二季度单季度扣非归母净利润达到6,413万元,同比增长57%。

  溶剂价格调涨,量价齐升序幕拉开。上周电池级、工业级DMC均较大幅度调涨,电池级产品报价7600-8000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨,工业级产品报价6400-6500元/吨,突破了此前6000元/吨的价格平台,依然保持与电池级产品1000元/吨以上的价差。

  需求端:三季度动力电池迎来排产高峰期,带动溶剂需求。龙头电池厂CATL、比亚迪、国轩等7月均保持满产的状态,第二梯队厂商询单量向好,陆续加大开工提前备货,对电池级溶剂产品需求形成明显拉动。

  供给端:有效低成本产能不足,供给端刚性。绝大多数DMC厂商外购环氧丙烷生产DMC,经济性较差,全行业开工率常年不足50%,公司通过蜡油自产环氧丙烷,常年接近满产,成本控制能力突出,我们认为DMC产品表面产能供过于求,实际上有效低成本产能不足,新增供给短期难以释放,预计溶剂价格将进一步上涨。

  此轮涨价的核心是需求拉动而不是成本驱动。本周环氧丙烷中间价上涨4.4%,达到11,750元/吨,值得注意的是环氧丙烷价格在3、5月份两次到过12,500元/吨,当时工业级DMC价格6,300-6,400元/吨,电池级价格在6,900-7,500元/吨,均低于当前价格。市场普遍认为DMC价格上涨是受环氧丙烷影响,我们认为需求拉动才是本轮涨价的核心因素。

  聚碳酸酯合成需求加速落地,潜在空间广阔。7月1日,山东东营的利华益维远公司年产10万吨非光气法聚碳酸酯项目顺利投产,DMC是非光气法合成核心原料,预计该项目DMC年需求将达到3万吨以上。国内聚碳酸酯长期依赖进口,现有产能92.5万吨,以光气法为主,环保问题严重,此前非光气法主要是浙铁大风产能10万吨。为减少对进口聚碳的依存度,国内企业纷纷扩产,据高分子网统计,未来几年聚碳酸酯新上产能约254万吨,新建产能中非光气法产能比例明显提升,合计约93万吨,完全投产对应的DMC需求在28万以上,与目前国内DMC总需求接近,聚碳酸酯国产化以及非光气法产能渗透率的提升将对DMC需求形成明显拉动。

  从成长的角度看公司估值。市场普遍认为公司是周期股,我们认为公司核心竞争力突出而且下游需求新能源车、聚碳酸酯合成尽显成长属性。公司的核心竞争力来自于公司一体化产业链优势,可以用低成本做出高纯度、稳定性高的产品。回顾公司历史股价走势,与锂电池指数有极强的相关性,与原油价格几乎无相关性。此外公司市值、估值均处于历史底部,长逻辑是DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,我们认为应该从成长的角度来看公司,目前估值修复有很大空间。

  盈利预测和投资评级:DMC呈现供不应求的状态,目前价格环比调涨幅度较大,供给刚性,有效低成本产能不足,三季度需求释放拉开量价齐升序幕,上半年业绩已经大幅增长,预计公司业绩将创下历史新高,非光气法聚碳酸酯需求加速落地,未来前景广阔,对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性,公司核心竞争力突出,DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS分别为1.50元,1.94元,2.34元,对应的PE分别为16倍,12倍,10倍,公司市值、估值均处于历史底部,维持“买入”评级。

  


  顺鑫农业基本面的正确打开方式:从财务报表深度解析牛栏山价值回归到价值实现之路径
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:吕昌日期:2018-07-23投资评级:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.15元、1.63元、2.14元,同比增长49.70%、41.30%、31.40%,当前股价对应2018-2020年PE分别为36x、25x、19x。仅考虑白酒业务,预测2018-2020年白酒业务净利润分别为9.54亿、11.96亿、14.37亿,当前股价对应白酒业务2018-2020年PE分别为25x、20x、16x。参考主要大众酒与大众品估值水平,考虑到牛栏山收入扩张的巨大空间,在低端酒领域有明显的竞争优势,给予白酒业务2019年25x估值,对应300亿市值,维持买入评级。

  自由现金流:2017年,合并FCFF与母公司FCFF均达到2008年以来高点,增幅也是2008年以来最高,充分印证了白酒业务的高增,也成为白酒业务未来可持续增长的重要保障。

  所得税:母公司所得税率常年低于25%,主要受内部交易未实现利润和投资收益影响;合并报表所得税率高于25%,主要受可抵扣亏损与投资收益影响;由于未来投资收益仅在地产剥离时一次性确认,地产亏损不会大幅扩大,预计母公司所得税率会有提升,合并所得税率不会明显下降。

  白酒业务:牛栏山在低端酒行业有绝对竞争优势,区域扩张加速,收入利润空间巨大。

  (1)牛栏山区域扩张速度不断加快,收入增长空间巨大,预收款深蓄水,为白酒业务高增和百亿目标的实现奠定了坚实的基础。

  (2)毛利率波动较大,主要受成本影响,中长期看,产品结构升级仍是趋势,吨价最终会重回上升通道,而轻资产运作与规模效应将长期存在,毛利率仍有提升空间。

  (3)消费税率变化由缴税时点造成,拉长看消费税率会趋于稳定。

  (4)费用率波动大,基本与毛利率走势一致,仍有下降空间。

  (5)2017年人均薪酬大幅上升,费用率仍然下降,主因促销费与业务费大幅下降。

  (6)综上,白酒业务净利率仍有提升空间,未来有望提升到15%以上。

  肉类业务:收入趋于稳定,肉类子公司毛利率波动大,对整体业绩形成拖累。

  地产业务:预计下坡屯项目2019年开发完毕,最终剥离。地产负债高企拖累整体业绩,预计随着地产项目逐步剥离,财务费用下降增加业绩弹性。

  


  兴民智通动态点评:携手展讯通信,加速推进车联网战略
  类别:公司研究机构:西藏东方财富证券股份有限公司研究员:刘志凌日期:2018-07-23公司于2018年7月18日与展讯通信(上海)有限公司签署了《战略合作协议》,同意就车联网领域建立长期的战略合作关系,围绕物联网共同拓展市场,密切双方合作。

  公司是国内车联网行业龙头,“T-Box-车机-车联网运营”多业务协同发展。兴民智通传统业务为钢制车轮生产经营,经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的钢制车轮生产经营企业,该业务营业收入每年仍在稳定增长。公司从2015年开启车联网转型战略,通过控股国内T-BOX龙头企业英泰斯特成功开始了车联网行业的征程。目前,公司在“T-Box-车机-车联网运营”软硬件业务均有布局。公司子公司英泰斯特负责T-BOX的研发销售以及数据运营服务,子公司九五智驾主要从事车联网运营服务。2017年1月1日起,工信部要求所有新能源车必须安装T-BOX,并建立与国家检测平台对接的运营监控平台。兴民智通在T-BOX技术和数据平台建设上的巨大优势让其成为了车企最优的选择。公司在软硬件上的多重布局进一步提升了公司在行业内部的话语权,未来公司软硬件业务必将协同发展,为公司构筑技术护城河。

  与展讯通信强强联合,加速推进公司车联网战略。展讯通信是紫光集成电路产业链中的核心企业,致力于移动通信和物联网领域核心芯片的自主研发及设计,是中国最大的泛芯片供应商,中国领先的5G通信芯片企业。本次合作双方将在车联网业务领域结成战略合作伙伴,利用各自领域的资源优势,合作建立车联网业务生态圈。展讯通信的优势在于多种通信模块的研发上,与其合作可以帮助公司推动在LTE-V及5G车联网等前端技术的探索。5G时代将是车联网爆发式发展的时代,届时车联网体验将会有翻天覆地的变化,与展新通讯的合作能帮助公司快速切入5G车联网,保持公司在行业内部的领先地位。面对当前复杂多变的市场竞争形势,双方的合作必将充分发挥各自独有的优势,起到1+1大于2的效果,促进双方的业务发展和服务延伸,实现互利共赢。

  公司在车联网软件和硬件层面同时发力,不断提高自己在行业内部的竞争力,同时公司也参与了多个城市新能源汽车数据监测平台的建设,逐渐成为行业标准的建议者和建设者,我们认为公司的发展空间很大。基于以上分析,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为21.50/24.50/28.60亿元;归母净利分别为0.87/0.98/1.21亿元;EPS分别为0.14/0.16/0.19元,对应PE分别为55.81/49.74/40.05,首次覆盖,给与“增持评级”。

  


  伟明环保投资价值分析报告:技术为核,运营为芯,优质现金流助公司持续发展
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:王威,殷中枢日期:2018-07-23专注运营20年的垃圾焚烧运营企业。伟明环保是我国领先的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。深耕垃圾焚烧行业20年,公司拥有全行业领先的自主研发技术和设备制造能力。公司未来三年将稳健开拓市场,在进一步提升公司垃圾焚烧处理能力的同时,纵向延伸、横向拓展至环卫和餐厨领域。技术为核、运营为芯,全产业链拓展将给公司带来新的发展。

  核心设备自主生产造就行业领先毛利率。公司长期致力于垃圾焚烧核心技术的研发,通过东庄项目的成功运营开启了我国垃圾焚烧处理技术自主研发应用的先河。公司通过一体化运营模式,自行研发焚烧设备、烟气处理等关键设备,有效降低投资成本,同时辅以较高的项目质量和相对独特的商业模式,公司毛利率维持在60%的高位(行业40-50%)。深耕垃圾发电运营,严控项目拓展质量,创造优质现金流。公司坚持“运营为王”的经营理念,通过顶尖的运营能持续创造优质现金流。公司资产负债率维持在行业低位,经营活动现金流入/营业收入占比常年超120%(行业平均约100%),总现金流净额逐年稳步增加,优异的现金流为公司未来的进一步扩张提供有利保障。

  厚积薄发,未来三年多项目落地保障业绩。公司潜心修炼项目运营,15、16年在营业收入基本稳定的情况下,已有项目质地良好满负荷生产,期间费用管控卓越,使得净利润持续增长;16年底单一项目投产便给2017年带来超50%的营业收入和净利润增长。公司未来三年预计各有3个项目落地,每年垃圾处理量增速在2000吨/日以上。项目质地优良,运营能力卓越,垃圾焚烧投运高峰期来临,带动公司营业收入和业绩持续走高。

  环卫+餐厨,打通上下游产业链。公司利用垃圾焚烧项目的地域优势,抓住机遇,纵向延伸至环卫领域,打通垃圾收运渠道;横向开拓餐厨业务,利用协同处置实现餐厨和生活垃圾处置的共赢。全产业链拓展将给公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。

  投资建议:公司运营项目稳健经营,优质现金流保障公司在建项目顺利投产,同时通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链,预计2018-2020年归母净利润分别为6.4、7.8、9.3亿元,对应EPS为0.92、1.13、1.35元。考虑到公司运营业务高峰期来临,辅以优异的现金流,给予2018年27倍PE,对应目标价24.84元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。



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