|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-7-20 8:09:29讯：
中海达：获评国家企业技术中心 上半年业绩保持高增长
事件：近日，公司技术中心被认定为第24 批国家企业技术中心。此前，中海达发布2018 半年度业绩预告，公司上半年业绩实现归母净利润5,096.72 万元–5,824.82 万元，同比增长110%–140%。
点评：
获评国家企业技术中心，技术创新能力得到认可。国家鼓励和支持企业建立技术中心，并发挥企业在技术创新中的主体作用。国家企业技术中心则是对创新能力强、创新机制好、引领示范作用大的企业技术中心的认定。国家企业技术中心将享受一定的政策支持，例如享受科技创新进口税收优惠政策、支持承担中央财政科技计划（专项、基金等）的研发任务等。中海达的企业技术中心此次被认定为国家企业技术中心，是对公司自主研发、技术创新能力的充分肯定。相关支持措施有利于增强公司的行业技术优势，提升公司核心竞争力，进一步巩固公司北斗+精准位置应用解决方案的领导地位。
此前中海达牵头设立广东省卫星导航与位置服务产业技术创新联盟也是公司核心技术能力的体现。在此次第24 批国家企业技术中心的认定中，涉及计算机行业上市公司仅有四家，而计算机行业上市公司中获得过国家企业技术中心认定的只有二十余家，仍然较为稀少。
上半年公司业绩高增长，北斗市场有望进一步打开。根据此前公司发布2018 半年度业绩预告，公司上半年业绩实现归母净利润5,096.72 万元–5,824.82 万元，同比增长110%–140%。公司业绩的快速增长一方面得益于营收的较快增长，核心业务北斗+精准定位装备的收入增长幅度超过20%，北斗+行业应用软件及方案集成和北斗+时空数据业务增长幅度超过300%；另一方面，公司自主研发的北斗高精度板卡使用量进一步加大，使得毛利率获得提升。今年以来，北斗卫星处在密集发射阶段，截至目前我国已经发射8 颗北斗三号卫星，到2018 年年底将发射18 颗左右北斗三号卫星，并完成对“一带一路”沿线地区的覆盖。根据《2018 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2017 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550 亿元，较2016 年增长20.4%，保持快速增长。其中产业核心产值占比为35.4%，达到902亿元，北斗对产业核心产值的贡献率已达到80%。我们认为，随着北斗三号组网的逐步推进，国内北斗导航市场空间有望快速打开，目前在交通、海事、电力等行业应用领域各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000 万台/套，包括智能手机在内的采用北斗兼容芯片的终端产品社会用户总保有量接近5 亿台/套。同时北斗作为我国自主研发的卫星导航系统，在中美大国竞争的大背景上其重要性将更为凸显，有望获得持续的政策支持，其长期发展值得期待。
盈利预测及评级：我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14 亿元，归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39 亿元，按最新股本4.47 亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31 元，最新股价对应PE 分别为78、
62、49 倍，维持“增持”评级。
风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。
至纯科技：掘金小龙头系列之七：立足高纯工艺业务 享半导体快速发展东风
投资要点：
公司是国内领先的高纯工艺系统设计、制造和安装企业，为先进制造业提供高纯工艺系统整体解决方案。产品丰富，主要包括气体类和化学品类的泛半导体及光纤类高纯工艺系统以及医药及食品饮料类高纯工艺系统，广泛运用于半导体、光伏、LED、医药、食品饮料和光纤等领域。近三年来，公司产品在半导体行业屡建新功，2017 年占公司营业收入比重已上升到57%。公司重视研发，产品技术领先，获得了大量优质客户的长期订单并持续吸引新客户，2017 年新签订单6.7 亿元，同比增长近一倍。
半导体产业第三次转移下，公司面临历史机遇。21 世纪以来，半导体产业逐步向中国转移，未来3 年中国将建设26 座晶圆厂，占全球总数的42%，带来大量半导体相关设备需求。公司传统业务高纯工艺系统在掺杂、光刻、刻蚀和CVD 成膜工艺等环节必不可少，大约占半导体资本总支出的8-12%，预计到2019 年，全球高纯工艺系统市场规模将达到135亿美元，其中中国市场35 亿美元。
公司业务延伸至半导体清洗设备领域。清洗设备对半导体产品良率有着重大影响，预计2019 年全球市场容量38 亿美元，其中中国10 亿美元。目前公司已拥有自有品牌（至微ULTRON），槽式清洗设备已经拿到多台订单，单片式清洗也已拿到意向订单。
收购波汇科技，补全系统光学传感领域。2018 年7 月9 日，公司公告拟以6.8 亿元收购波汇科技100%股权。波汇科技主要从事传感器及主机分析仪研发制造以及数据分析软件研发工作，主营业务包括光纤系统和光电子器件。2017 年实现营业收入2.4 亿元，归母净利润1775 万，同时，承诺2018-2020 年净利润分别为3200 万元、4600 万元、6600 万元。完成收购后，至纯科技将借助波汇科技光传感监控系统及智能算法技术，增强高纯工艺系统的控制精度，其实公司产品的市场竞争力。
国内高纯工艺的领先企业，不断延伸及加深在半导体领域内相关业务，首次覆盖，建议“增持”。在国内半导体行业高速发展的浪潮中，公司立足为泛半导体产业提供高纯工艺系统的同时，业务延伸至半导体湿法清洗设备，未来将充分享受国内半导体发展黄金时期带来的产业红利。同时公司通过收购波汇科技，进行业务延伸及升级，具有较强的协同作用。未考虑波汇科技并表的情况下，预计公司2018-2020 年收入分别为5.94、8.55、11.8亿元，净利润分别为86、145、197 百万元，EPS 分别为0.41、0.69、0.94 元/股；若假设公司增发于2018 年完成，波汇科技2019 年开始并表，预计公司2018-2020 年收入分别为5.94、12.32、16.71 亿元，净利润分别为86、191、263 百万元，全面摊薄EPS 分别为0.36、0.81、1.11 元/股。考虑到未来公司将基于高纯工艺系统，拓展半导体清洗设备业务，具有较强的业务延展性，我们认为，参考半导体设备行业平均PE 目前86 倍，公司仍有20%空间。
风险提示：收购波汇科技进展不达预期，半导体清洗设备订单不达预期
新华保险：准备金释放提振业绩 关注下半年重疾险放量节奏
事件：新华保险披露2018 年上半年业绩快报，预计归母净利润同比增加80%，预测一、二季度归母净利润分别为26、32.2 亿元，累计增幅达25.9 亿元，预计受责任准备金释放、实际税率降低、投资收益平稳过度共振影响。
传统险准备金折现率假设变更，推动公司利润释放。2018 上半年，5 年/10 年/15 年期国债即期收益率750 日移动平均线分别上行4.9BP、4.0BP 和5.1BP，对比2017 年同期分别下行14.8BP、16.0BP 和13.0BP。1H17 公司补提责任准备金减少税前利润合计19.94亿元，预计1H 18 公司将释放准备金约16.4 亿元，受期限结构拉长影响实际释放幅度应该更大。静态测算下，2018 年年末5 年/10 年/20 年期国债即期收益率750 日移动平均线将上行12.9BP、11.6BP 和4.5BP，在假设折现率上行10BP 的假设下，预计对2018年全年国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%，纯寿险公司弹性进一步显现。
预计所得税同比收缩提振净利润贡献。受2018 年开门红新单大幅负增长影响，一季度公司佣金支出同比减少20%，预计上半年同比减少5%左右。2017 上半年公司砍趸交、聚焦健康险期缴转型，净保费（原保费-退保金）同比收缩12%，健康险新单同比增长30%、佣金支出同比增长19%，根据财税[2009]29 号文规定，人身险企业手续费及佣金支出税前扣除金额不得超过净保费的10%，使得1H17 公司所得税同比大幅增长80%，实际税率达35%。1H18公司原保费同比增加10.8%（增加66亿元），预计实际税率回到20%-22%区间，预计所得税较同期减少2.5 亿元左右。
投资收益平稳过度，略好于预期。上半年沪深300 指数累计下跌14.10%、中债国债总净价（总值）指数上行2.92%。公司公告中表示2018H 总投资收益同比基本持平，略好于预期，延续了Q1 公司投资收益同比小幅增长4.8%的平稳增长态势。
下半年主推多倍保，以量换价推动实现全年健康险新单目标。二季度在内外部环境的倒逼下，公司一方面加大了分支机构的费用投入，另一方面全力聚焦健康险业务，二季度单季保障型业务新单创出新华历史新高，预计上半年公司健康险新单（个险、团单和附加险中的健康险业务）整体转正，边际改善的动能十分明显。展望下半年，公司推出多倍保障重疾+附加定期寿险+康健华贵B 款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合，通过以量换价的方式以推动达成全年148 亿元健康险新单目标。
投资建议：预计公司2018 年上半年NBV 同比负增长15%以内，较一季度大幅改善，维持公司盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为2.24/3.10/3.94 元，当前对应2018 年PEV 估值仅为0.78 倍，估值位于历史低位，把握下半年负债端超预期表现的可能，维持“增持”评级。
风险提示：保障类产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场大幅波动。
桃李面包：业绩符合预期 下半年市场表现可期
事件：公司发布2018 年半年度业绩快报，实现收入21.7 亿元（同比+19%），归母净利润2.6 亿元（同比+44%）；18Q2 实现收入11.8 亿元（同比+18%），归母净利润1.5 亿元（同比+38%），业绩符合预期。
18Q2 部分地区收入增速放缓，下半年有望改善。（1）成熟区域：稳定增长，挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升，预计东北地区继续保持15%左右增速，未来随着销售网络不断细化，东北地区有望保持双位数增长。（2）高成长区域：前期市场投入谨慎，收入增速略有放缓。由于前期市场投入较为谨慎，西南、西北地区收入增速阶段性放缓，公司已经于二季度加大了投入力度，同时随着重庆工厂产能利用率持续提升，下半年西南、西北地区收入有望恢复高增长；华北部分地区由于过去几年持续高增长，基数扩大导致增速略有放缓，未来随着天津工厂、石家庄新增产能逐渐释放以及匹配打折等促销方式，未来华北区域有望恢复较快增长。（3）新区域：上海地区调整接近尾声，华南持续改善，新市场下半年表现可期。上海地区上半年新增人员和车辆逐步到位，随着市场投入力度加大，预计上海地区下半年有望实现收入高增长。此外华南地区二季度持续减亏，随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加，预计2018 年华南市场将保持高速增长，同时大幅减亏。
提价+产品结构升级，盈利能力持续提升。公司上半年归母净利润增速远高于收入增速，一方面去年同期利润基数较低，另一方面受益于产品结构升级和提价带来的盈利能力提升。公司高毛利新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好，收入占比不断提高增强公司盈利能力；此外成熟市场、成熟产品提价对毛利率拉动也较为明显，平均提价幅度在3%左右，销量增长贡献15%左右增速。随着公司产品结构持续优化，盈利能力仍有上涨空间；同时新市场逐渐成熟，公司议价能力持续增强，未来提价空间较大。
积极布局新工厂，积蓄长期增长动力。目前桃李已在17 个地区建立了生产基地，2018 年天津、重庆工厂产能释放在即，武汉工厂已经开工，沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势，以及各个工厂产能建设和逐步释放，高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进，公司收入和利润水平有望保持稳定增长。根据中期业绩快报，略微调整盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.38 元、1.66 元和2.0 元，对应PE 为43 倍、36倍和30 倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格上行风险，新市场开拓低于预期风险。
太阳纸业：老挝再建浆纸项目 海外扩张不断推进 新产能贡献业绩确定性增长 维持增持!
投资要点：
公司公告出资增加老挝项目投资额，建设120 万吨废纸浆板及包装纸项目。公司公告公司拟出资6.37 亿美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司投资额，用于建设年产40 万吨再生纤维浆板生产线和2 条年产40 万吨高档包装纸生产线，并建设热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程。预计项目可实现年收入6.42 亿美元，年净利润8420.70 万美元。
海外废纸浆板项目与国内半化学浆项目共同构建箱板瓦楞纸相对成本优势。1）东南亚建设废纸浆项目更具成本优势。2020 年底外废全面禁止进口，国内废纸供给缺口不断拉大，与外废价差扩大。由于2018 年3 月起中国对海外废纸进口提出更高的含杂率要求，并且在5 月起对美国废纸施行100%开箱、掏箱检查，欧洲、日本、美国等主要废纸出口国向中国出口的废纸人工分拣成本大幅增加，叠加高退运风险，国内到港外废价格不断上涨；但老挝对海外废纸进口政策维持稳定，同型号海外废纸向老挝等东南亚国家出口到港价格已明显低于国内，导致老挝废纸浆较国内外废制浆更具成本优势。2）国内半化学浆项目+海外废纸浆项目改善公司箱板瓦楞纸原料结构，构建相对成本优势。公司2018 年将投产年产10 万吨木屑半化学浆项目（上半年已经投产）和35 万吨木片半化学浆项目（日产1000吨，预计将在7 月试生产）用于箱板瓦楞纸原料供给，半化学浆项目再利用废木原料，发挥公司制浆技术优势，相对成本优势突出。我们预计老挝新增40 万吨废纸浆项目将在2019 年投产，届时公司将有85 万吨纸浆用于箱板瓦楞纸生产。目前公司箱板瓦楞纸原料主要使用国内废纸，伴随国内半化学浆项目和老挝废纸浆项目落地，箱板瓦楞纸原材料结构有效改善。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口突破国内废纸短缺瓶颈，且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响，相对成本优势显著。
新建80 万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局，未来三年新增浆纸产能落地，贡献确定性业绩增量。1）2018 年：浆、纸新项目按预期落地。公司新建20 万吨特种纸项目已在2018 年Q1 达产，我们预计2018 年将贡献产量15 万吨；新建80万吨箱板瓦楞纸项目将在2018 年Q3 达产，我们预计2018 年将贡献产量22 万吨左右；老挝40 万吨化学浆项目已在2018 年上半年达产，预计贡献纸浆产量20万吨，提升公司纸浆自给率。45 万吨半化学浆投产，降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2）2019 年：2018 年新项目满产贡献增量。2018 年20 万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产，贡献造纸新增产量；老挝化学浆项目追加投资，我们预计在2018 年追加投资建设完成，2019 年实现化学浆年产50 万吨，进一步提升纸浆自给率。3）2020 年：老挝新项目投产。我们预计公司老挝80 万吨箱板瓦楞纸项目将在2020 年投产，箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场，贡献公司2020 年新增产量。
公司管理能力和激励水平为行业标杆，浆纸丰富产品线保障业绩持续增长，维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆，2013-2017 年归母净利复合增速达到63%，浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续增长，未来三年新产能持续落地提供新的增长动力！维持2018-2020年归母净利盈利预测为25 亿元、30 亿元和30 亿元，限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20 年EPS 分别为0.96 元、1.16 元和1.16 元，目前股价（8.76 元/股）对应18-20 年PE 分别为9 倍、8 倍和8 倍，维持增持。
景旺电子：五问景旺电子 陆资龙头不能说的秘密
报告摘要
新增产能能否顺利消化：总量视角来看，下游增速叠加落后产能退出速度带来的需求缺口约是总量的8%。HDI、FPC 等各细分领域新增产能对应产值占预计总产值的比例约为2.9%-8.6%，缺口和增量吻合。未来5年下游集中革新条件下，行业供需是总体平衡的。考虑景旺产能紧缺性、前期储备客户、客均可挖掘订单空间，景旺的新增产能消化比较乐观。
ROE 和利润率比同行高的原因：经过拆分测算，ROE 高主要是因为净利率高，净利率高主要是因为公司管控直接材料成本能力很强，也很擅长控制制造费用，同时能高效使用人工。公司的固定资产投入回报是最高的，还创新性的解决了PCB 生产中固有的7 大浪费。
行业集中度将逐步提高，景旺客户集中度将保持平衡：PCB 行业的市场集中度提升主要因为自动化生产模式的运用、下游集中度提高倒逼上游、行业准入门槛提高等。景旺未来的客户集中度总体上不会大幅提升，会保持相对分散的状态。原因：历史上做大的硬板厂客户集中度都是相对分散的；硬板的下游相对分散，很难出现像iPhone 一样的需要大型PCB供应商配套主力产能，且相互合作才能顺利供货的爆款应用；现有潜在订单空间大的客户众多，不需要去绑定某些大客户。分散有利于降低风险。
环保监管趋严对PCB 行业和景旺的影响：环保监管直接出清的产能是不多的，但是环保审批会成为PCB 厂商扩张的战略资源。根据分析测算，江西项目在处理能力、回用率、投入、排放量等方面有较大的冗余空间。
投资建议：预计18-20 年净利润分别为8.15/11.19/13.86 亿，EPS2.00/2.74/3.40 元，当前股价对应PE 分别为28.5/20.8/16.8X，给与2018年35X 估值，目标价70.0 元，给予“买入”评级风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期
|