类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢

　　1.销售规模稳定增长，业绩略超市场预期。

　　公司预计2018H1预计实现归母净利6500万元-7000万元，同比增长71.88%-85.10%。其中780万元为非经常性损益即上市奖励金，扣除这部分利润后，公司预计实现净利润5720万元-6220万元，同比增长53%-66%。公司在二季度延续了一季度的销量增长态势，新产品动植物混合咬胶订单放量。伴随越南产能逐步释放，以及新老客户订单量的持续增长，公司全年业绩持续高增可期。此外，公司于7月5日公告称已完成对BOP的收购，BOP2017年全年实现净利润622.58万元，收购完成并表也将有效增厚公司利润。

　　2、股权激励彰显发展信心。公司7月10号公告了限制性股权激励计划，拟向中高级管理人员及员工共99人授予限制性股票，价格为21.65元/股。首次授予210万股，并预留40万股。

　　股票限售期一年，解除限售条件为以2017年净利润为基数，18/19/20年净利润增长率分别不低于30%/50%/70%。本次计划需摊销总费用为4336.50万元，预计18/19/20/21对应摊销费用分别为1174/2096/813/253万元。股权激励计划的出台完善了公司激励机制，有助于调动员工积极性，提升企业凝聚力。

　　3、国内市场团队建立，营销产品全面发力。

　　近日公司杭州子公司正式揭牌，国内营销将以杭州子公司为中心开展。今年公司发力国内市场，线上线下渠道拓展卓有成效。为契合国内市场发展，公司为国内市场特别研发了新的宠物食品及用品，利用新西兰天然原材料生产的高端主粮也将于今年下半年在国内上市，更为丰富的产品线给公司国内市场的拓展提供了良好支撑。

　　我们认为，公司凭借产品力优势和渠道铺设的逐步发力，有望尽享市场红利，获得超额增速。预计公司国内业务有望保持50%-100%的复合增速快速增长。

　　结论:

　　我们看好公司海外业务的稳定增长，以及国内市场渠道拓展带来的高速扩张。我们预测公司18-20归母净利分别为1.52/2.06/2.83亿元，EPS分别为1.27/1.71/2.36元，对应PE分别为40/30/22倍，维持“强烈推荐”评级。

　　2、分众传媒(行情002027,诊股)：获阿里150亿战略入股 打造新城市生活圈智能媒体网

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情601901,诊股)股份有限公司 研究员：杨仁文，姚蕾

　　（1）阿里150亿入股，解决前期私有化股东解禁问题:上述三部分交易完成后，阿里将持有公司10.3%股份，成为第二大股东，总交易金额约150亿元。考虑后续增持计划，持股比例可能进一步提升至15%。交易完成后，参与私有化的股东PowerStar（中信）、GlossyCity（复星）、Giovanna（凯雷）、Gio2（方源）已出售或转让其持有的全部公司股份。

　　（2）引入重磅战略投资者，价值获认可:对于阿里此次投资分众，我们认为:1）阿里作为中国最大广告主、流量需求方，分众作为其重要的广告投放平台之一，此次战略入股体现阿里对于分众生活圈媒体广告效果的认可；2）阿里近年来重视线下生态布局，数次投资线下零售及娱乐生态，此次投资公司，体现出对于分众这一线下中产阶级重要流量入口的重视。

　　（3）打通线上线下数据，提高营销效率:此次引进阿里作为重量级战略投资者，未来推出基于不同楼宇的电商购物数据智能投放系统，打通线上线下数据，线下实现精准投放，打造新城市生活圈智能媒体网络，进一步提升营销效率。

　　（4）公司核心优势显著，成长路径清晰，不惧竞争:公司核心优势为媒体品牌优势、先发优势及规模优势、核心楼宇独占优势、销售团队优势、客户网络效应优势、收入规模优势。近期，公司核心广告客户瑞幸咖啡获2亿美元融资，投后估值10亿美元，孵化独角兽能力再获验证。公司未来将继续受益于较高的广告眼球份额带来的广告主预算分配提升及线上线下流量价差带来的流量价值重估，作为开放广告平台的定位不会改变。

　　（5）盈利预测与评级:不考虑投资收益，我们预测18-20年净利润为70/85.6/103亿元，对应PE为21/17/14X。面对新的战略发展契机，公司一方面加速渠道下沉，力争提前完成500城、500万终端和5亿新中产的中期战略目标；一方面积极开拓海外市场；公司计划实施30亿回购，回购价格10.75元，按照监管机构规定，预计后续还有开设专用账户、交易所专用账户报备、公告回购报告书等步骤。基于以上，重申“推荐”评级。

　　（6）风险提示:年底解禁、广告行业增长不及预期、电影票房增长不达预期、宏观经济周期影响、资源扩张不达预期、市场竞争、核心人才流失、业绩不达预期、成本增加、估值中枢下移等风险。

　　3、卧龙电气(行情600580,诊股)：业绩继续大幅增长 反转逻辑不断验证

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司 研究员：韩启明，刘晓宁，郑嘉伟

　　事件:

　　7月16日晚公司发布公告，经财务部门初步测算，预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元左右，与上年同期相比将增加1.45亿元，同比增加111.51%；归属于上市公司股东的扣非净利润为2.76亿元左右，与上年同期相比将增加1.53亿元，同比增加124.63%。

　　投资要点:

　　下游景气度回升，业绩继续大幅增长。上半年公司扣非业绩大幅增长，主要是抓住了下游行业景气度较高的机遇，主营业务收入取得了一定增长，产品毛利率亦有所提升；同时，公司继续深化内部改革，各项费用得到了有效的控制，经营潜能不断显现，盈利能力大幅提升。今年以来，油价持续上涨，目前布伦特原油维持在75美元左右高位，油价景气带动油气行业投资增加，同时国内煤炭、天然气行业景气度皆维持高位，公司高压电机业务受益明显。

　　国内新能源汽车出货量领先，海外订单即将进入量产期。公司深耕新能源汽车电机业务多年，国内市场最主要客户为北汽EC180车型，2018年3-5月蝉联国内纯电动乘用车销量榜首。海外客户方面，根据公司公告显示2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信，对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车，2018年9月产线投放完成后即将进入量产爬坡期。同时，公司与其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机，海外市场未来将是公司新能源汽车发展重点。

　　实控人重新理顺管理机制，业绩反转不断兑现。2017年公司完成管理组织架构变动，按产品线划分事业部，并将生产和销售分开，形成六大事业部，经营权下放给事业部且设立考核目标，同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗。2018年5月公司实控人陈建成先生重新上任董事长，公司战略执行确定性进一步加强。Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长238%，Q2公司业绩继续大幅增长，反转逻辑不断验证。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级:公司机制理顺、实控人重新上任后，连续两个季度交出满意业绩答卷。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿，对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元，当前股价对应的PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

　　4、洽洽食品(行情002557,诊股)：主力产品提价，增厚下半年业绩

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：朱会振，李光歌

　　提价情理之中，将有效增厚下半年业绩。1、通过渠道调研得知，公司近日对主力产品红袋系列进行提价，提价幅度在8%-10%。我们认为提价乃情理之中:1）17、18年是大众品涨价之年，饮料、方便面等大众消费品纷纷实现涨价，顺应消费升级潮流，公司作为瓜子细分行业绝对龙头，拥有较强的提价话语权，具备提价的能力。2）公司上一次提价为2013年，这几年原料、人工成本均有上涨，公司主要通过内部效率提升对冲成本端上升压力。去年公司对葵花子原材料进行优化升级，导致毛利率承压，预计红袋系列的毛利率从35%的高点降至17年32.5%左右，公司具有提价的动力。2、另外，公司于6月对另一大单品每日坚果进行提价，提价幅度在8%左右。公司通过生产效率改善+直接提价将大幅提升每日坚果毛利率水平，预计每日坚果毛利率从17年不足20%升至25%以上。3、红袋系列去年销售额在15-18亿元，每日坚果预计今年能实现超5亿的销售，按8%左右提价来看，预计下半年毛利率同比提升2个百分点，将有效增厚下半年业绩。

　　Q2增速回落，整体表现良好。Q1由于春节因素以及每日坚果放量，因此增速属于高点。二季度是消费淡季，增速环比下降，但整体表现良好:红袋系列将近个位数增长，蓝袋新品增速保持在20%-30%的高位，每日坚果月出货量接近3000万，较Q1略有放缓。山药脆片、康吃一口、坚果先生等新品亦有不错表现。每日坚果毛利率提升，利润端表现将好于收入端。

　　产品端日渐丰富，部机制改革到位保障内生增长动力持久性。1、葵花子在产品升级创新以及提价后，有望保持不错的增长；每日坚果作为第二品类有望做大做强，接力成长；其他新品处于培育阶段，期待未来放量贡献增量。产品端日渐丰富，竞争力增强。2、1）公司经过两年内部自上而下的机制改革，事业部改制、引入BU模式和阿米巴经营理念，明确市场化薪酬和业绩PK晋升机制，有效解决过去吃大锅饭和积极性不足问题；2）通过两期员工持股计划将高管核心员工利益和公司发展绑定，建立长效激励机制；3、在品牌形象塑造和营销模式上也做大量创新，弥补过去强品质强渠道弱营销的短板。改革成效显著，内外机制理顺，效率提升、创新加速，这种内部机制改革到位带来的内生增长动力更具持久性。

　　盈利预测与评级。鉴于产品提价，上调盈利预测，预计公司2018-2020年公司收入复合增速为18.3%，归母净利润复合增速为22.1%，EPS分别为0.79、0.98、1.15元，对应动态PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。