类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧,赖福洋,邓轲日期：2018-07-18

　　业绩概要;公司公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归属于母公司净利润12.33亿元到13.74亿元,与去年同期相比增长75%到95%。扣非后实现归属于母公司净利润12.23亿元到13.64亿元,与去年同期相比增长73%-94%。

　　二季度业绩环比改善明显:根据公司最新的业绩预告进行测算,预计二季度单季实现归属于上市公司股东净利润6.76亿元-8.17亿元,折合EPS 为0.51元-0.62元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.35亿元、10亿元、5.57亿元以及7.47亿元(取中值),二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量110万吨进行测算,公司二季度吨钢净利680元,与公司去年下半年相比出现一定回落。结合公司今年四月发布的股权激励计划公告,这可能由公司绩效考核、股权激励费用摊销所致,其实际盈利水平仍然在板块居于前列;

　　行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比增长32%,热卷、中厚板等板材类品种吨钢盈利也呈现不同程度改善,这为公司业绩改善奠定了扎实基础。而据中汽协统计显示,2018年1-6月国内重卡累计销量近67万辆,累计增长15%,这对公司汽车板簧和弹簧扁钢需求形成较强支撑。另外,由于公司二季度钢产量环比一季度有所增长,产量贡献进一步放大了公司业绩改善幅度;

　　环保限产越发频繁:虽然徐州地区钢厂近期即将复产但,但7月以来环保高压之下,局部地区的限产比例却日益严苛。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。我们前期报告理论测算本轮唐山限产若30-50%,将影响当期生铁日产量10万吨以上,占国内产量的6%左右,供给端的收缩将延长整体钢铁企业盈利的持续性;

　　投资建议:公司作为区域内中大型钢铁生产集团,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,在行业盈利整体保持较强背景下,未来公司业绩有望继续提升,预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.07元、2.22元以及2.34元,维持“增持”评级;

　　风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

　　创新股份(行情002812,诊股):上海恩捷待注入,隔膜龙头将欲出

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：肖索,林帆日期：2018-07-18

　　即将完成收购上海恩捷93.33%的股权,打造世界级湿法隔膜龙头:2018年4月17日,公司公告,证监会核准了公司增发股份购买上海恩捷93.33%的股权,并配套募资不超过8亿元。6月29日,公司取得玉溪商务局的《外商投资企业变更备案回执》,有望近期完成收购并表。创新股份与上海恩捷实际控制人同属于李晓明家族,2017年恩捷实现归母净利润3.9亿元,超额完成承诺的3.78亿元,恩捷承诺2018年-2020年净利润分别不低于5.55亿元/7.63亿元/8.52亿元,并购完成后,公司有望成为世界级的锂电池湿法隔膜龙头企业。

　　隔膜母卷产能28亿平米,登顶全球第一:据公司公告,恩捷2017年出货量2.1亿平米,位列国内第一。2018年底珠海生产基地达产后,母卷产能将达13.2亿平米,预计2018年公司整体隔膜出货量超5亿平米。基于公司目前的规划,2020年,上海、珠海、无锡生产基地完全达产后,公司隔膜母卷产能将达28亿平米/年,位居世界第一。

　　囊括顶尖电池客户,深度参与全球供应链:恩捷主要客户囊括LG 化学、三星SDI、宁德时代(行情300750,诊股)(CATL)、比亚迪(行情002594,诊股)、国轩高科(行情002074,诊股)、力神等国内外优质电池厂商,并有望开拓进入松下公司,并进入特斯拉供应链。随公司产能持续扩大,产品品质逐渐稳定,公司有望逐步成为LG、三星等海外客户的主力供应商,将充分受益于汽车电动化的浪潮。

　　绑定日本制钢所(JSW)设备,具备核心竞争力:公司核心生产线设备主要来自日本制钢所(JSW),公司在长期与JSW 的合作过程中,形成了一套完备的质量控制体系和生产工艺流程,优秀的研发团队掌握了隔膜生产的核心技术与工艺,未来三年公司的设备卡位将形成较高的行业壁垒,隔膜龙头地位稳固。

　　三元锂电池与湿法隔膜形成固定搭配,隔膜产品需求旺盛:恩捷主要产品均是湿法隔膜。乘用车的动力电池高能量密度趋势确定,三元锂电池是目前阶段发展高能量密度电池的唯一途径。三元锂电池需求的高增长,将带动未来3-5年湿法隔膜需求量持续增长。

　　投资建议:创新股份在传统包装、印刷、烟标等业务有着稳定的客户,为公司带来稳定的现金流。并购上海恩捷进军锂电湿法隔膜行业,具有广阔的市场前景。我们预计创新股份2018年-2020年的归母净利润分别为7.38亿元、9.32亿元、12.56亿元,考虑增发和配资后新增股本2.26亿股至4.99亿股,对应EPS 分别为1.48元、1.87元、2.52元,上调至“买入-A”的投资评级。

　　风险提示:新能源汽车推广不达标;隔膜市场竞争加剧,价格大幅下滑;隔膜技术进步不及预期,成本未能持续下降;重组失败的风险;

　　地素时尚(行情603587,诊股):业绩稳健增长符合预期,刘雯代言诠释品牌调性

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-07-18

　　上半年收入增长8.8%,归母净利润增长23.1%,拟每10股派息10元,整体符合预期。

　　1)公司18H1实现营业收入9.7亿元,同比增长8.8%,主要是市场渠道稳健增长助推公司业绩增长;归母净利润3.4亿元,同比增长23.1%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长1.7%,主要是上年计提的购房首付款坏账准备冲回并扣除垫付税费增加利润7538万元。

　　2)拟每10股派息10元,共派发现金股利4亿元。

　　毛利率维持高位,坏账冲回带动净利率提升明显,存货稳定,经营性现金流改善明显。1)高端定位强劲,高毛利率稳定。公司18H1毛利率同比下降0.59pct 至75.5%,轻资产运营+高端定位明确,毛利率维持在较高水平。2)费用率略有提升,电商服务和研发费用增长较快。18H1销售费用率上升1.02pct 至38.5%,主要是渠道扩展和广告推广费增长较快,叠加年度大秀错位推高上半年费用,另外由于电商渠道销售增速80%+,电商服务费同增68%;管理费用率同比上升0.47pct 至7.4%,主要是新男装品牌培育期,研发费用增长明显。3)存货同比增长5.9%较为健康,经营性现金流同比增长1.5亿至2.1亿。

　　公司三大核心品牌内生增长靓丽,电商爆发增长,下半年线下拓店有望加速。1)女装DA和DM增速稳健向上,DZ 潜力足,男装RA 尚在培育。18H1主品牌DA 收入增长9.3%至5.6亿元。高端品牌DM 延续17年回暖态势,收入增长13.8%至8195万元。中端品牌DZ 经营稳健,收入增长5.9%至3.1亿元,下半年有望发力;17H2推出男装RA 体量较小。2)线下稳步增长,毛利率走高,下半年开店有望提速,推动业绩发力。18H1线下直营和经销收入分别增长2.6%和3.9%,稳步增长,毛利率分别达79.5%和70.6%,经销毛利率略有下滑但仍处高位。截至2018年6月30日,公司拥有1056家门店,上半年净拓店18家。目前拥有一定量的储备店铺,下半年开店提速有望助推业绩高增。3)电商同比增长82%,毛利率走高,呈爆发态势。公司持续加强电商渠道建设,18H1电商收入同比增长82.1%至1.2亿元,占总收入12%,新品占比加大推高毛利率,线上毛利达78%。

　　自主培养设计团队+精选明星代言构筑强大品牌力。1)自主培养设计团队,打造鲜明品牌DNA。公司坚持自主培养设计人员,首席设计师稳定调性鲜明,推出近4000SKU 彰显强大创新能力,研发费用率同比增长38%不断加码。2)DA 全新代言人刘雯诠释品牌精神,DZ 携手Lil Miquela、戚薇、VAVA 冲破次元壁,明星资源丰富彰显品牌个性。

　　公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,已具备稳定高盈利水平,上市后有望发力渠道建设,线上爆发,线下下半年开店有望加速,培育男装完善时尚集团,维持“增持”评级。公司在过去一年积极存货调整,轻装上阵未来随着同店销售稳定增长+渠道下沉有序进行,业绩有望再上台阶,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,对应PE 为28/24/21倍,维持增持评级。

　　国检集团(行情603060,诊股):上半年归母净利润增速39%,业绩加速释放

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：濮阳日期：2018-07-18

　　上半年收入、归母净利润同比增长15%、39%,业绩增速加快。2018年上半年,公司收入3.9亿元,同比增长15%;归母净利润0.79亿元,同比增长39%;扣非净利润0.62亿元,同比增长10%。上半年非经常损益0.17亿元;而2018年一季报非经常损益0.10亿元,主要包括政府补助和保本型理财产品收益等。从单二季度财务数据来看,公司收入2.2亿元,同比增长18%;归母净利润0.59亿元,同比增长44%;扣非净利润0.53亿元,同比增长25%。上半年,公司归母净利润增速快于收入增速,体现公司良好的费用管控能力;从一季报数据来看,由于公司现金流情况良好,财务费用持续下降,理财产品收益持续上升。

　　目前建材、建工检测行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。

　　国检集团主导发布行业标准,向综合性检验迈进。1)坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的研发思路,提升公司技术影响力。公司主持制订并已发布的国际标准9项,主持制订并已发布的国家、行业和地方标准289项;主持在研国际标准1项,主持在研的国家和行业标准217项;承担标准样品研复制项目71项,现有标准样品59项;获发明专利70项,实用新型专利202项,外观设计专利4项;拥有计算机软件著作权共计38项。2)收购北京奥达清,进入环保检验领域。2017年12月公司用3,289.93万元自有资金收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域,迈出公司跨领域发展的重要一步。

　　盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.95元、1.13元;公司2018年估值相比可比公司较低,给予2019年22倍目标估值,对应目标价20.9元,维持“买入”评级。

　　盛屯矿业(行情600711,诊股):定增收购科立鑫过会

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：巨国贤,赵鑫日期：2018-07-18

　　事件:发行股份收购科立鑫获证监会无条件通过

　　7月13日接证监会通知,公司发行股份购买资产事项获无条件通过。6月26日公司公告将发行股份购买珠海科立鑫100%股权的发行价格由7.89元/股调整为7.79元/股,发行数量为1.54亿股,交易价格12亿元。

　　科立鑫助力钴产业链向下游延伸

　　科立鑫母公司已有钴盐产能3000金属吨,子公司阳江联邦技改完成后产能1500金属吨(预计19年起全面达产),全资子公司大余科立鑫投资15亿元建设“年产1万吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)项目”正在建设中,一期5000吨计划于18年底前建成投产。本次交易承诺18-20年累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。通过收购科立鑫,公司钴产业链向下游延伸,享受更多的产业红利。

　　积极布局上游,全面进军钴产业

　　公司参股大理三鑫35%股权(旗下矿山伴生钴金属约2300吨)、认购CMI25%股权(旗下铜钴矿规划2200吨钴金属产能),增加了钴资源储备。同时据公司公告,刚果(金)年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目将于18年7月试车投产。公司打通了钴产业链上下游,在新能源汽车快速发展的背景下,钴业务有望大幅提升公司业绩。

　　投资建议

　　收购科立鑫已经获证监会审核通过,保守假设科立鑫四季度并表,且科立鑫未来三年业绩参照承诺利润预测,预计公司18-20年EPS为0.54、0.82、0.86元,按最新收盘价对应PE为15倍、10倍、9倍,考虑公司积极布局钴全产业链以及刚哥氢氧化钴项目即将投产,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　有色金属价格波动;钴价大幅回调;氢氧化钴及科立鑫等新建项目投产进度不及预期;科立鑫年内未并表;科立鑫实际业绩与承诺利润差别较大。

　　洪城水业(行情600461,诊股):拟募资11.2亿加速提标扩容建设,增强业绩确定性

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：2018-07-18

　　公司发布非公开发行预案,募资11.18亿元加速提标扩容建设

　　公司于7月13日发布定增预案,拟发行不超过1.58亿股,募资不超过11.18亿元用于项目投资。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程项目(新增产能10万立方米/日),10.36亿元用于南昌市、九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程(合计新增产能18.5万m3/日)。本次非公开发行股票的20%将由公司控股股东水业集团认购。

　　公司存提水价预期,积极对外承接PPP进行业务拓张

　　公司5月3日收到南昌市人民政府通知确定成立水价调整工作领导小组,调价已提上议程。继公司2017年12月中标营口市城市污水处理PPP 项目后,公司于2018年6月中标漳浦县前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP项目(总投资1.85亿元),污水处理业务异地扩张持续。

　　“供水+污水+燃气”三轮驱动,助力营收稳定增长

　　2017年公司供水、污水、燃气三大业务板块合计贡献超80%的营业收入,从毛利润构成来看2017年燃气占毛利的36%,而供水和污水处理板块毛利占比则分别为28.5%和22%,业绩三轮驱动势头显著。受益于南昌燃气的一季度的快速增长,公司2018年Q1归母净利润同比增长68%。

　　高管及控股股东增持彰显发展信心,维持“买入”评级

　　暂不考虑公司增发摊薄,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.47、0.55元/股,按照最新的收盘价对应PE分别为16、14、12倍。公司存提水价预期,积极对外承接PPP进行业务拓张,高管及控股股东增持彰显发展信心(今年5月23日控股股东完成增持1.04亿元,均价6.6元/股),定增推动水厂扩容提标建设,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　水价调整时间进度不及预期;PPP项目拓张不及预期;燃气下游需求不达预期。

　　润达医疗(行情603108,诊股)2018年中报业绩预增点评:内生持续较快增长,现金流大幅改善超预期

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：林小伟,梁东旭日期：2018-07-18

　　事件:

　　公司披露业绩预增公告:18H1预计营收为27.95亿元(+58%),预计归母净利润为1.35~1.54亿元,同比增长40~60%;扣非归母净利润为1.35~1.53亿元,同比增长45~65%,业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63亿元,经营现金流情况超我们和市场预期。

　　点评:内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1营收和扣非净利润分别实现58%和55%(取估计中值)的增长,继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献,根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本,预计内生扣非净利润增长约为25%,并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,新增签约客户也在快速执行中,这也是整体收入快速增长的主要原因。此外,自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。

　　经营性净现金流大幅改善为正,凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看,18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善,参考18Q1情况,我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理,同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期,让供应商承担更多安全库存。此外,公司内部库存也加强管理,尤其新并购子公司改善明显。综合来看,公司改善现金流的努力正在逐步收到成效,下半年仍可预期持续的现金流改善。

　　盈利预测和估值:考虑前期并购尚未落地,我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增51%/35%/32%,现价对应18PE为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增71%/31%/31%,现价对应18PE为18x。高成长低估值,维持“买入”。

　　风险提示:IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。