类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君日期：2018-07-16

　　事件:公司7月13日发布2018年半年度业绩预告，2018年1-6月归母净利润达10-11.5亿元，同比大幅增长98%-109%，去年同期盈利5.5亿元。报告期内工程机械行业形势受惠于“一带一路”及供给侧结构性改革带来的市场机遇，公司继续推进“三高一大”产品发展战略，扎实落地“技术领先、用不毁”金标准，实现了有质量、有效益、有规模、可持续的“三有一可”高质量发展，公司营业收入较上年同期有较大幅度增长，净利润同比增幅较大。

　　公司单季度净利润保持高位，明后年业绩有望继续超预期

　　1）公司2018年一季度实现收入108亿元，同比增长80%；归母净利润5.19亿元，同比增长157%。二季度单季度净利润达4.81-6.31亿元。

　　2）公司季度业绩环比稳中有升:2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长，2季度净利润持续保持高位。我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵，全年业绩实现速增长。

　　3）公司2018年经营计划:力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

　　增发方案调整，预计定增近期完成概率大

　　1）公司非公开发行A股股票事项已于2018年2月1日收到中国证监会核准批复。并于7月3日被告知非公开发行认购对象之一华信工业无条件放弃认购，对方案的发行对象、发行数量、募资金额和用途进行调整。

　　2）发行对象:调整前为华信工业、盈灿投资、泰元投资及泰熙投资；调整后为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资。

　　3）发行数量:调整前非公开发行股票不超过1,349,350,646股；调整后不超过825,940,775股。我们认为:调整后有利于减少业绩摊薄。

　　4）募集资金金额及用途:调整前非公开发行股票拟募集资金总额不超过41.56亿元；调整后不超过25.44亿元。项目投向及项目投资总额不变，仍包括:高端装备智能化制造项目等。

　　5）公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。我们认为:公司增发截止日临近。我们判断公司近期完成增发概率较大。如增发得以完成，有望打开公司未来发展空间。

　　军民融合:成立军品研究所，实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

　　徐工机械:工程机械领军企业，背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长徐工集团挖掘机业务持续大幅增长，尚在上市公司之外。2018年1-5月，徐工挖掘机累计销量达12347台，同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率超过10%，在国内仅次于三一重工(行情600031,诊股)和卡特彼勒。

　　投资建议:公司业绩有望超预期!我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元，对应PE分别为14x、11x、9x，维持“买入”评级。

　　风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

　　三环集团(行情300408,诊股)2018年半年报预告点评:扣非净利增速迅猛，元器件与陶瓷外观件贡献大

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：杨明辉，黄浩阳日期：2018-07-16

　　事件: 三环集团发布2018 年半年度业绩预告，公司2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.37 亿元-5.80 亿元，同比增长25%-35%。

　　点评:

　　三环半年度业绩增长快速，扣非后增速更加迅猛 三环半年报预告披露公司上半年归母净利润5.37-5.8 亿元，中值为5.58 亿元，同比上年增长30%，预计二季度公司归母净利润为3.06 亿元，同比增长54.5%。此外，公司上半年非经常性损益较少，今年仅2756 万元，去年同期为6179 万元，因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。我们预计公司2018 年半年度扣非增速为44%，单二季度扣非净利为2.82 亿元，同比增长67.9%。公司上半年得以取得如此好的增长主要是陶瓷插芯价格已经企稳， 市场份额有所提升；MLCC、PKG 陶瓷封装基座等产品下游需求非常旺盛； 明星产品陶瓷外观件上半年出货量同比大增，产销两旺；此外，公司上半年还有微密斯点胶并表的贡献。

　　元器件与材料业务贡献大，新客户加入推动陶瓷后盖销售大增 在各项业务方面，三环今年一扫去年陶瓷插芯降价的影响，多业务一齐发力，多个产品产销量大增，助力公司实现快速增长。

　　在光通讯产品方面，陶瓷插芯在经历过去年公司主动降价抢占市场份额的决策下，目前已占全球主要市场份额，目前价格已经企稳。目前5G 双标准已定，通信基础建设将加速推进，全球陶瓷插芯需求在明年有望出现明显增长， 公司将直接受益。

　　公司今年电子元件及材料业务增长迅猛。MLCC 产业因为全球供应结构发生变化，某些产品短期内供不应求导致涨价，公司上半年通过提升设备利用率和增加部分设备已扩充了部分产能，实现了销售额大幅度增长。在基片产品方面，因为汽车电子化的升级、LED 照明渗透率提升，物联网的发展拉动了整体片式电阻的需求，进而拉动了了公司陶瓷基片的销售。

　　晶振元件在物联网、3C 产品的发展下带动了整体行业需求，三环的PKG 产品优势进一步扩大，加上日本厂商的退出快速公司市场份额逐步提升。目前除了晶振用PKG 外，公司还在MWC 上展出了SAW 滤波器、COMS 等高端PKG 产品，技术跟进快，未来市场空间被进一步打开。

　　陶瓷外观件因为上半年小米以及OPPO 相关手机销售旺盛，随着公司整体产能释放，今年该业务销售同比大增。长期来看陶瓷外观件适配未来终端发展，未来待产品价格进一步优化，产能逐渐提升，陶瓷外观件有望出现高增长。

　　此外，在公司“材料+”战略的催化下，如IC 陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等新产品今年预计将有收入贡献，长期增长空间巨大。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理， 实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速市场需求增加；MLCC 产品市场供不应求，短期价格还将继续保持在高点； PKG 产品整体行业需求量增大，公司开始向SAW/CMOS 等高端产品衍生； 陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，未来有望出现高增长。因为公司今年费用率方面有所提升，加上公司投资活动现金流减少，投资收益降低，我们下调公司2018-2020 年EPS 至0.86、1.15、1.43 元（上次为0.92、1.33、1.73）， 但因被动元器件以及其上游材料市场整体需求持续高涨，维持公司6 个月目标价31.74 元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　公司产品销售不达预期，公司扩产速度不达预期。

　　蓝帆医疗(行情002382,诊股)半年度业绩预告点评:中报业绩高增长，完成柏盛国际股权收购转型进入高端医疗器械领域

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：代鹏举，陈博日期：2018-07-16

　　医疗PVC手套龙头企业，综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头，公司公告拥有医疗PVC手套产能150亿支/年，所占全球市场份额达到22%，具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域，蓝帆医疗公司综合竞争优势强。

　　年产20亿支丁腈手套项目投产，开启业绩增长新引擎。根据蓝帆医疗公告统计2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年，产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目，一期工程已经于2017年6月投产，实现产能20亿支/年，从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量，公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能，开启业绩增长新引擎。

　　完成收购CBCHII公司93.37%股权获审通过，转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCHII公司93.37%股权，目前已经完成交割于2018年6月并表。CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售，柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗完成本次收购转型进入高端医疗器械领域，未来市场空间广阔。

　　盈利预测和投资评级:我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动，预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元/股、0.81元/股和0.97元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示:1）丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期；2）柏盛国际业绩低于预期；3）人民币兑美元汇率波动的不确定性风险；4）中美贸易战背景下蓝帆医疗产品出口量低于预期。

　　华力创通(行情300045,诊股)2018中报预告点评:中报略低于预期，天通流标影响落地进度

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平日期：2018-07-16

　　事件:

　　公司发布2018中报预告，上半年盈利302~905万元，同比下降55%~85%，略低于预期。

　　Q1单季亏损影响中报业绩，Q2单季同比增长2%~54%

　　公司受用户订货延迟以及卫星通信运营服务延迟的双重影响，Q1单季亏损892万元。根据此次预告，Q2单季预计盈利1194~1797万元，同比增长2%~54%，中值28%，实现较稳定增长。

　　中国电信集采项目整体流标，天通落地进度或受影响

　　中国电信于5月底启动了天通手机集中采购项目招标，项目资金4亿元，计划采购天通手机单模和双模产品各5万台。根据深交所互动易披露，此次招标因投标家数不足而流标。我们判断，此次集采项目投标家数不足或因招标框架估算总金额过低所致，整体流标一定程度上影响了天通产业链以及公司卫星通信业务的落地进度。

　　天通终端市场潜力大，关注后续业务进展

　　移动通信卫星不仅可用于军用通信，在民用行业上，民政、林业、渔业、户外也有着丰富的应用场景。新华网(行情603888,诊股)数据，天通一号升空后未来十年我国移动通信卫星系统的终端用户将超300万，参考终端单价8000-10000元测算，我们预计市场规模超200亿元。目前天通商用条件成熟，电信于今年5月正式商用放号。我们认为，虽然此次天通手机集采整体流标，但在航天科技(行情000901,诊股)集团Ka高通量卫星逐步投入使用情况下，电信在卫星移动通信业务的推进也有望加速。

　　维持“买入”评级

　　基于电信集采整体流标，天通产业链整体落地进度延后等影响，我们下调公司2018~2020年EPS分别至0.18/0.25/0.33元，基于公司传统军工业务逐步复苏，以及卫星通信业务有望迎来业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。

　　科斯伍德(行情300192,诊股)2018年半年度业绩预告点评:油墨板块经营稳健，龙门并表增厚业绩

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-07-16

　　龙门教育并表，科斯伍德业绩靓丽。

　　2018年7月12日科斯伍德披露公司2018年上半年业绩预告，实现归母净利润7210万元~7497万元（+655%~+685%）。公司业绩大幅增长的主要原因有（1）科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长，为公司贡献利润约为2809万元；（2）非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元，主要系公司收到龙门教育2017年度分红款4968万元所致；（3）公司胶印油墨业务板块经营稳健，与2017年相比，油墨产品综合毛利率有所提高。

　　龙门教育增设素质教育模块，配合中高 考改革。

　　在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下，素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局，延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高 考升学具有协同效应的业务进行布局。

　　全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高，未来战略扩张重点。

　　该业务目前在西安拥有6个校区，北京1个校区，在校生1.3万人；未来计划扩张到10个校区，目标在校生3万人，主要面向中高 考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元，高 考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。

　　K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心，为VIP校区业务导流。

　　龙门教育2016年新增K12课外培训业务，目前已在14个城市成立子公司，新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元，我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。

　　学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中，与中职学校积极合作。

　　（1）龙门教育新“四中”布局:聚焦中高 考、中等生，深耕中西部，解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。（2）龙门教育未来积极与中职学校合作，开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。

　　业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育50.53%股权的交割过户。考虑到2018年非经常性损益的影响，我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26亿元，调整后科斯伍德18~20年净利润预测为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元，对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示:同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。

　　顺鑫农业(行情000860,诊股):牛二全国化进程持续推进，成长空间仍足

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2018-07-16

　　核心观点:年初以来我们发布重磅深度和多篇跟踪报告重点推荐顺鑫农业，详细参考公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》，核心逻辑是白酒主业加速增长，阜外市场迎来放量增长，业绩有望持续超预期，中报业绩预增持续兑现这一逻辑。根据费用投入方式的变化，我们认为费用调整效应将逐步体现，下半年业绩有望加速增长。中长期来看，牛栏山在千亿低端酒市场销量占比仅5%，我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力，公司市值仍被低估，持续重点推荐。

　　二季度白酒主业持续高增，业绩预增超预期。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润4.16-4.89亿元，同比增长70%-100%，我们预计18Q2公司净利润在1亿元左右，中报业绩靠近预告上限，业绩持续高增主要由白酒业务驱动。分业务来看，18Q1白酒收入增速超过45%，我们预计Q2增速在40%以上，继续保持快速增长，产品结构升级推动北京市场个位数增长，长三角等阜外市场迎来放量增长，对应收入增速基本在50%-70%，多年积累的品牌和渠道红利效应继续加速体现；受猪价下行影响，肉制品业务相对去年表现较弱，基本不盈利；房地产业务暂无明显进展，我们预计对公司整体利润仍有一定拖累。

　　费用调整效应逐步体现，下半年业绩有望加速增长。从近期公司发布的年报问询函回复中，可以看到从2017年下半年起公司调整了费用投入方式，市场开发及推广费用让经销商承担，然后给予经销商产品销售折扣，这也是收入加速但销售费用率下降的重要原因，若下半年收入增速保持，后续公司利润增速有望加快，净利率有望在去年10%左右的基础上进一步提升。

　　随着信息披露更加透明化和详细化，公司预收账款蓄水红利有望逐季体现，在可释放的业绩增长潜力充足大背景下，市场将对公司价值认识的更加充分。

　　中长期来看，牛栏山在低端酒市场发展潜力十足。白酒行业50元以下的低端酒有千亿元规模，主要以地产酒和散酒为主，尽管此价格带消费升级趋势偏弱，但长期来看需求量是比较稳定的，牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指，毛利率和净利率长期稳定在60%和10%。低端酒消费不受三公消费影响，过去5年牛栏山销量复合增速达15%，远超行业平均水平，多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌，50元以下的低端酒全国销量约800万吨，顺鑫目前销量约40万吨，市场份额占比约5%，在居民回归品质和品牌消费时代，我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。

　　压制估值的因素逐步消除，仍被低估的低端酒龙头。一直以来，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累，随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快，压制公司估值的因素将逐步解除，届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理（参照2015-2016年的康师傅，当时市值跌至300亿元，比公司方便面合理的市值还要低），基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力，我们预计2019年白酒收入有望达到100亿元，按照10%的保守净利率测算，对应利润可达10亿元，参照可比公司估值，公司白酒业务市值仍被低估；房地产业务虽处于亏损状态，但未来变现后我们估计可收回40亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑，公司市值亦被低估，我们看好公司未来充足改善空间。

　　投资建议:重申“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元，同比增长9.79%、9.15%、9.77%；实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元，同比增长32.40%、35.23%、27.34%，对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。

　　宁德时代(行情300750,诊股)2018H1业绩预告点评:2018H1扣非净利润预增超31%，Q2环比预增超49%

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-07-16

　　事件: 2018 年7 月12 日，宁德时代发布业绩预告:公司2018H1 预计实现归母净利润8.84-9.38 亿元，同比下降48.19%-51.20%；实现扣非后归母净利润6.71-7.13 亿元，同比增长31.43%-39.56%。

　　点评: 由于动力电池需求同比增长且公司市占率提升，2018H1 扣非后归母净利润增长31.4%-39.6%；2017 年4 月，公司转让普莱德股权确认投资收益10.34 亿元，受此影响，2018H1 公司归母净利润下滑48.2%-51.2%。 扣除公司2018Q1 业绩后，2018Q2，公司实现归母净利润4.70-5.25 亿元，同比下滑71.9%-74.8%，但环比增长13.8%-27.0%；扣非后归母净利润4.02-4.44 亿元，同比下滑35.3%-41.4%，但环比增长49.4%-64.8%。

　　根据GGII 的数据，按照合格证口径统计，2018H1 国内动力电池装机量约15.54Gwh，同比增长168%。其中，宁德时代装机量为6.53Gwh，占比为42%，比2017 年全年的32%提升10pcts。

　　近期，宁德时代海外布局进展顺利，公司已收到宝马采购动力电池的定点信（按车型折算采购金额约40 亿欧元），也将在德国新建锂电池工厂（预计2021 年达产，产能约14Gwh）。

　　总体来看，宁德时代2018Q2 业绩环比稳定增长，国内市占率持续提升，海外拓展持续推进。中短期来看，海外市占率的提升是宁德时代业绩超预期的关键。

　　盈利预测和投资评级: 我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测，2018 年7 月12 日收盘价对应PE 为56/43/31 倍。宁德时代是动力电池龙头企业， 国内市占率持续提升，海外潜在空间巨大，维持“买入”评级。

　　风险提示: 政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。

　　全筑股份(行情603030,诊股):全装修时代的成长龙头

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨涛，何亚轩日期：2018-07-16

　　呈现高成长性的住宅精装修细分龙头。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链，同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大客户战略，深度绑定房地产龙头客户，持续受益于地产行业集中度提升，业务规模快速扩张，2017&2018年Q1营收分别同比增长39%/123%，归母净利润分别同比增长64%/119%，随着住宅全装修渗透率进一步提升，未来业绩有望持续高增长。

　　政策大力推进住宅全装修，长租公寓提供广阔市场空间。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%，而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策，大力推进住宅全装修模式，我们测算到2020年全装修市场规模有望达到5000-6000亿元，行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推广，2017年7月九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务，同时万科、龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局，假设长租公寓平均8年装修1次，每次装修的价格约1年租金，则每年对装修市场平均增量超1250亿规模，提供增量市场空间。

　　最具弹性的住宅全装修标的，在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域，品牌实力突出，精细化住宅施工能力强，获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上，在目前上市装饰公司中全装修业务占比最高，受益于行业快速发展弹性最大。截至2018年一季度末，公司累计已签约待实施合同额85.8亿元，为公司2017年营业总收入的1.8倍，在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。

　　B2B2C业务拓展成效显著，有望成为业绩增长全新动力。公司自2016年起积极拓展定制精装业务，通过房地产开发商导入到个人业主，对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端，又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018Q1定制精装新签订单快速增长已达5亿规模，定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力，为公司未来业绩增长增添全新动力。

　　投资建议:根据公司在手订单及行业趋势，我们预测18/19/20年公司归母净利为2.55/3.84/5.24亿元，EPS 0.47/0.71/0.97元，17-20年CAGR为47.0%，当前股价对应PE分别为14/9/7倍，考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮，成长趋势良好，给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

　　尚品宅配(行情300616,诊股):中期收入符合预期，理财致利润快速增长

　　类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：史凡可，马莉日期：2018-07-16

　　事件:尚品宅配发布中期业绩预告:18H1实现营收27.89-28.96亿（+30%~35%），归母净利1.19-1.32亿（+80%~100%），扣非净利0.62-0.75亿（+6%~28%）；其中Q2单季营收16.87-17.95亿（+25%~33%），归母净利1.52-1.65亿（+35%~46%），扣非净利约1.25-1.39亿（+19%~32%），基本符合预期。（非经常性损益按中位数5650万计算）。

　　加盟快速拓展，直营趋势向好:从渠道拆分看，预期公司上半年加盟收入同比增长40%-50%，其中尚品宅配同比增长50%-60%、维意定制同比增长20%+。直营收入同比增长10%，增速略显平淡主因门店处于调整阶段，伴随调整结束下半年增长提速可期。尚品宅配持续发力加盟渠道，我们预计上半年净增加盟门店或将达200+（全年计划新增门店700+），渠道下沉将为后期收入的持续增长奠定坚实基础。

　　预收款项维持高位，现金流优势凸显:尚品宅配中期非经常性损益0.55-0.58亿预计以理财收益为主，体现出公司在重直营模式下预收款项高企、经营性现金流充裕的比较优势。横向对比其他定制家居企业，尚品宅配在预收款/收入维持在稳定较高水平（15/16/17年预收款/收入分别为20.4%/19.1%/19.9%，对比索菲亚(行情002572,诊股)15/16/17年预收款/收入分别为3.7%/9.1%/7.9%），较高的预收款水平既为当期现金流提供保障，也为公司未来收入利润的释放留足空间。

　　信息化优势明显，引流模式不断创新。基于自身的互联网基因，尚品宅配创新优势凸显。公司除了通过自然、传统房市、新居网深挖客户流量外，持续开拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整装云平台月赋能家装行业，并通过自营整装进行模式优化，根据草根调研，目前整装云客户数已达500+，呈现出良好的发展态势。此外公司于18Q2在上海缤纷天地设立首家C店，店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友宝等多个合作品牌，充分聚焦消费场景及平台建设，符合大家居的发展趋势。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收73.0/100.7/138.8亿（+37%/38%/38%），归母净利5.5/8.0/11.8亿（+44%/47%/47%），当前股价对应PE为37X/25X/17X，维持“买入”评级。

　　机器人(行情300024,诊股):中报业绩大幅超市场预期，机器人龙头业绩提速!

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君日期：2018-07-16

　　事件:公司发布2018年半年报预告，预计实现归母净利润2.09-2.44亿元，同比增长18%-38%，其中非经常性损益对净利润的影响额约为0元。 半年报预告大幅超市场预期，二季度单季业绩增长28%-58%，大幅提速 公司半年报业绩预告增速18%-38%，较一季度业绩增速（5%）显著增长；其中二季度单季利润1.51-1.86亿元，同比大幅增长28%-58%。 同时公司上半年非经常性损益影响约为0，业绩质量提升（2017年中报时非经常性损益为3840万元，其中主要是政府补助）。2018H1扣非业绩预计大幅增长51%-76%，较一季度扣非业绩增速（16%），增速大幅提升。 订单高增长、产能释放、新品拓展，2018-2020年业绩将提速 年上半年，机器人与智能制造市场需求持续旺盛，公司新签订单较去年同期增加；公司围绕大产业、大平台的发展策略，深入推进战略合作，持续优化客户结构，促进公司营业收入持续扩大。

　　年公司预收账款大幅增长80%，我们判断公司订单持续高增长。2017底，公司沈阳三期与上海临港(行情600848,诊股)产业基地相继投产，有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人，产能已具备收入翻倍潜力。公司拓展半导体设备和特种机器人，近期与国 防部门签订近3亿元订单。

　　新松机器人:参股公司外延并购韩国新盛FA，打造半导体设备新星 年6月份，公司参股公司新松投资（持股40%）以1040亿元韩币（约6.4亿人民币）收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备，半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名，全球范围位居前五，韩国位居前三。

　　公司早在2009年就通过承担国家02专项研发，开始切入半导体设备领域。真空大负载机器人、8英寸洁净传输平台、双臂大气机器人得到市场批量应用，与国内光刻机企业联合开发高精度大气机器人。通过投资韩国新盛FA，有望加速半导体设备领域布局，成为半导体设备行业新贵。

　　新松机器人:工业互联网标杆，受益机器人行业大发展 新松机器人隶属中国科学院，是全球机器人产品线最全的厂商之一，是中国最大的机器人产业化基地。

　　年我国机器人销售13.8万台，同比增长58.1%。中国产业转型升级和人工替代加速，机器人需求与日俱增；人工智能、工业互联网等新技术，减速器、伺服电机等核心零部件成本下降促进行业大发展。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业，受益工业互联网、人工智能（AI）、智能制造。

　　投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.9/7.8/10.1亿元，同比增长35%/33%/30%，对应PE为45/34/26倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:半导体设备领域拓展低于预期，工业互联网/智能制造政策低于预期。