类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-07-13

　　产能快速扩张,业绩高速增长:公司上半年归母净利润同比增长50%-80%,主要得益于公司扩产项目顺利投产,产能快速增加。去年年底投产的智慧工厂三层已经满产,主要用于汽车电子;四层主要用于网通和消费电子,设计产能120万平米/年,目前已经投产,今年也将贡献较多产能增量。

　　智慧工厂成效显著,规模效应逐渐显现,利润率有望持续提升:随着智慧工厂的建设,公司生产效率、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,公司产能不断释出后,规模效应逐步开始显现,未来提升效果将更为显著。另外,近期人民币的快速贬值也给公司利润率带来较大弹性!

　　下游需求强劲,优质内资PCB龙头成长空间广阔:在5G、AI高性能计算、新能源汽车带动下,PCB下游需求依然十分强劲。内资PCB企业凭借在盈利能力、人均产值方面更好的表现,扩产动力充足,正迎来自己的黄金十年。公司产能规划明确,今年下半年智慧工厂5层、6层以及HDI有望陆续投产,我们判断下半年产能增速要比上半年更快,具备充分的成长潜力。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应26.8、18.2、13.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级!

　　风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

　　丽珠集团(行情000513,诊股):业绩预告超预期,创新升级加快推进

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：池陈森,江琦日期：2018-07-13

　　事件:丽珠集团公告2018年半年报业绩预告,预计2018年1-6月归母净利润6.05亿元-6.55亿元,同比增长约20%-30%;扣非净利润5.46亿元-5.92亿元,同比增长约20%-30%。其中2018年Q2,扣非净利润预计为2.61亿-3.07亿,同比增长约20.5%-41.5%。

　　公司业绩预告超预期,制剂业务保持稳定增长。我们预计2018年上半年扣非净利润增速约25%,超出市场预期。业绩预告超预期主要原因是:1.艾普拉唑、亮丙瑞林、精神科等二三线产品继续快速放量,参芪扶正、鼠神经因子的下滑趋势维持。2.二季度相比一季度有更多利息收入确认。3.抗癌药增值税降低,亮丙瑞林从5月1日起执行3%增值税,预计5、6月增厚业绩约1000万。

　　产品结构正在优化,创新升级加快推进,未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降,艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长,公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速,单抗公司增资引入云峰基金。通过增资,单抗公司资金实力得到提升,同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源,加速单抗产业化进程。增资完成后股权结构进一步优化,内部激励预期提升。随着公司产品结构的优化,创新升级加快推进,我们认为,公司未来的估值有望提升。

　　生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年完成临床试验;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。

　　盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元,同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年PE为31倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级!

　　风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

　　安科生物(行情300009,诊股):基本符合预期,生长激素粉针保持稳健增长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-07-13

　　事件:2018年7月12日,公司公布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年实现归母净利润1.28-1.60亿元,同比增长10.59%-38.24%;实现扣非归母净利润1.18-1.45亿元,同比增长21.25%-48.99%。

　　点评:基本符合预期,生长激素粉针保持稳健增长。公司上半年扣非增速快于归母净利润增速的原因在于去年同期非经常性损益金额较大、约为1,841.56万元,其中1,392.48万元为处置福韦公司100%股权产生的投资收益。单季度看,2018年第二季度实现归母净利润6835万元-1.00亿元左右,同比增长-0.15%~+46.53%,扣非归母净利润在6017万元-8717万元左右、同比增长14%-64%。我们预计生长激素上半年保持40%以上增长,入组患者保持50%以上增长。中德美联和苏豪逸明业务开展顺利,看好全年实现稳定较好增长。

　　主营业务后续增长动力强劲,生长激素水针报生产进展顺利。目前生长激素水针已完成所有技术审评,我们预计有望于2018Q3获批上市。生长激素行业高增长,安科生物水针若获批上市将有效补充公司产品线,为公司提供增长新动力。

　　子公司博生吉CAR-T已申报临床,有望成为获批临床第一梯队。2017年作为细胞疗法元年,海外诺华和Kite CAR-T产品均超预期提前获批上市,国内创新加快、细胞疗法《细胞制品研究与评价技术指导原则》正式稿已出台。安科生物子公司博生吉CAR-T产品是申报临床第一梯队,有望在2018年获批临床。

　　优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。

　　在研产品线靓丽,曲妥珠单抗类似药(临床III期、国内空间52亿)、贝伐珠单抗类似药(I期)、长效生长激素(临床III期)、替诺福韦(申报生产受理)和缩宫素原料药(待审评)等多个大品种靠近临床后阶段。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.38、0.48、0.61元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。

　　用友网络(行情600588,诊股):中报实现盈利,软件+云业务收入环比增长呈加速态势

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2018-07-13

　　事件:公司发布18年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1亿-1.3亿元,去年同期亏损6377万元;同时预计公司营收增速超过35%。

　　投资要点

　　2015年以来首次实现中报盈利,全年净利润有望大超预期:2015年以来公司中报均为亏损状态,本次半年报的盈利是近四年首次,与2017年同期相比利润增加2亿左右。若再考虑到今年摊销股权激励费用(18Q1已摊销股权激励成本7000万左右),公司中报实际利润更加亮眼。同时公司公告中报收入增长预计过35%,超过年初目标,我们认为全年来看业绩超预期的概率较大,上调公司18年收入和利润增速。

　　软件+云业务季度环比呈加速,预计全年云业务收入翻倍(不包括金融云业务):得益于企业上云加快、政府扶持加大、公司前期投入逐步转化,公司云业务收入自17年以来保持高速增长,其中17年全年公司云业务收入同比增长250%,18Q1云业务收入同比增长150%。我们预计,18Q2云收入增长有望超过210%。18年全年看,预计云业务收入在17年4.09亿的基础上至少翻倍(不包括金融云业务),其中PaaS收入2个亿以上。根据公司计划,我们预计公司将在Q3发布针对大型企业的NC cloud产品,为下半年乃至明年的云业务持续高增长奠定基础。剔除金融业务,公司软件+云业务的收入近四个季度持续呈现加速态势。

　　有望入选第一批双跨工业互联网平台,带来可观收入增量:用友精智工业互联网平台有希望成为第一批双跨工业互联网平台(2018年6月,用友成为8家入选跨行业跨领域工业互联网平台试验测试项目的单位之一;最终名单预计18年10月前宣布)。目前,用友已经与8个省/市达成战略合作(上海、浙江、湖北、湖南、江西、天津、宁波、淄博),同时在多个省入选核心云平台和云产品供应商(山东、浙江、湖南、四川、河南、内蒙古、辽宁),在几个工业大省入选工业互联网资源池推荐目录(江苏、广东、上海、湖北),在业内遥遥领先,各级政府工业互联网的加速落地将给公司带来可观收入增量。此外,作为企业上云的入口,工业互联网PaaS有望进一步为公司导入SaaS用户。

　　盈利预测与投资评级:上调公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为69、44、29倍。公司不论是收入还是利润,均呈现加速态势。采用传统软件、云业务、金融业务分部估值,我们认为公司市值550亿左右,但分部估值忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可给予10倍PS,作为企业上云稀缺的PaaS平台,公司当前PS仅5.4倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:工业互联网推进不及预期

　　艾迪精密(行情603638,诊股):高端液压件获突破,上半年净利预增超8成

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君日期：2018-07-13

　　事件:公司发布2018年上半年业绩预增公告:预计2018年半年度实现归母净利润同比增加5500万元左右,达约1.23亿元,同比增加81%左右;扣非后归母净利润预计将增加5,600万元左右,同比增加84%左右。

　　报告期内,业绩预增的主要原因为:

　　1)公司生产的适用于20吨级挖掘机用高端液压件产品实现重大技术突破,公司利用产品在技术与性能方面的优势,迅速扩大市场份额,与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作,广泛应用于挖掘机前装市场,产品订单饱满,供不应求。

　　2)公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用液压破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品市场竞争力强;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增,市场销售形势良好。

　　3)随着公司募投项目的实施完毕,产能实现爬坡式增长,公司交付产品的能力大幅度提高。

　　4)随着公司产能的提升,规模效益愈加明显,生产成本得到有效控制。

　　艾迪精密:国内液压破碎锤行业领军企业,液压件占比稳步提升

　　1)公司是以液压技术研究及液压产品业务为主的制造型企业,于2017年上交所上市,主要产品包括液压破拆属具和液压件等产品。

　　2)公司2018年1季度营业收入2.17亿元,同比增长55.9%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长66.7%。公司2017年全年实现营收6.41亿元,同比增长60.3%;归母净利润达1.40亿元,同比增长75.9%。公司业绩的增长业绩主要由公司募投项目逐步实施,产能扩大,大型破碎锤及液压件销售增加所致。

　　3)公司产品毛利率有望继续稳步提升:公司的综合毛利率由2014年的36.28%稳步提升至2018年一季度的44.86%。随着破碎锤销售转向高附加值产品,以及液压件的逐步量产,毛利率有望继续稳步提高。

　　高端液压件:打开公司未来新的增长点

　　1)国内液压件行业发展迅速,高端液压件产品仍依赖进口:我国液压件行业工业总产值由2006年的161亿元增长至2014年的488亿元,年复合增长率达到14.87%。现状是低端液压件过剩,高端液压件依赖进口。

　　2)公司高端液压件以维修后市场起家,逐步进入主机厂配套体系:公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达(行走马达、回转马达)等。未来随着液压件产品生产能力的逐步提高,公司将通过批量生产全系列液压件产品与主机制造企业展开合作,销售收入有望稳步提高。

　　业绩预测:公司破碎锤产品销售有望平稳增长,液压件产品销量快速增长。我们预计2018-2020年营收可达10.74、15.47、18.90亿元;实现净利润2.、3.53、4.37亿元,同比增长74%、45%、24%,对应2018-2020年PE为27x、18x、15x。维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险。

　　安井食品(行情603345,诊股)首次覆盖报告:火锅面米小龙虾,行业龙头正起航

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2018-07-13

　　国内火锅料制品龙头企业,业绩稳步增长。

　　公司主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售,是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展,公司已形成了以华东地区为中心,并以此辐射全国的营销网络,并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。近三年来,公司营收及归母净利润均保持稳定快速增长。2017年,公司实现营收34.84亿元,同增16.27%;归母净利润2.02亿元,同增14.11%。

　　速冻食品行业迎发展,安井品牌优势突出。

　　我国速冻食品行业起步晚、发展快,目前人均年消费量仍不足10千克,对标美国/欧洲/日本的60千克/35千克/20千克存在巨大的增长空间。冷链物流的发展也将助力速冻食品行业增长。随着速冻食品行业洗牌、集中度提升,安井作为火锅料制品龙头企业,品牌优势将会凸显并进一步提高。

　　核心优势护航,小龙虾业务值得期待。

　　作为火锅料制品行业的龙头企业,公司全方位地进行布局和管理,成功树立起了自身的核心优势。一方面,受益于庞大的采购规模,公司对上游供应商有较强的议价权。同时,公司于江苏泰州、辽宁、四川和湖北投资建厂以满足市场需求,产能扩张不仅能缓解当前的供需矛盾,也将推动未来营收的增长。在营销方面,公司经过几年的发展,目前已经建立了非常强大的销售模式和营销网络。此外,2018年初公司入股新宏业积极布局小龙虾产业,业绩有望迎来新的增长点。

　　估值与评级。

　　三大业务齐头并进,公司有望成长为国内速冻食品行业龙头企业。预测18/19/20年EPS分别为1.23元/1.51元/2.00元,对应PE分别为30倍/25倍/19倍。我们给予公司2018年34倍PE估值,目标价格41.82元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　智度股份(行情000676,诊股):互联网媒 体强劲增长,spigot一枝独秀

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-07-13

　　从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒 体管理或服务平台。因强势媒 体拥有顶级流量,媒 体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒 体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国 体管理服务平台仍具备投资价值。

　　智度股份16年转型实现互联网媒 体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境 体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。

　　业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒 体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。

　　境内媒 体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒 体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒 体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒 体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。

　　盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争风险;人才流失风险;海内外团队融合风险。