中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-4-20 17:15:19讯：

　　传化智联17年年报点评:物流业务扣非后实现盈利,推进数字传化网战略
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2018-04-20
　　化工主业平稳增长,供应链业务收入同比增长250.09%
　　 17年,公司实现营业收入192.15亿元,同比增长135.29%;化工板块实现营业收入53.97亿元,同比增长26.25%,其中,印染助剂及染料业务收入32.18亿元,同比增长56.19%,主要原因是收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化,剔除收购后主业平稳增长;物流板块实现营业收入138.18亿元,同比增长255.06%,其中,物流供应链业务收入116.30亿元,同比增长250.09%,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务收入也分别实现超过100%的同比增长。

　　 原材料价格上涨导致毛利率下降,化工盈利同比下降24.74%
　　 17年,受上游原材料价格上涨影响,化工板块毛利率有所下降,其中印染助剂及染料毛利率34.93%,同比下降5.12个百分点。17年,剔除物流板块的盈利,化工板块归母净利润为1.43亿元,同比下降约24.74%。

　　 物流板块扣非归母净利润1.37亿,扭亏为盈并完成业绩承诺
　　17年,物流板块在收入规模高增长的同时,保持了毛利率的稳定,全年物流板块毛利率4.96%,同比下降0.56个百分点,其中,物流供应链业务毛利率1.90%,同比增长1.63个百分点,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务毛利率同比变化分别为-7.35、6.69、-2.61个百分点。17年,物流板块实现归母净利润3.27亿元,扣非后归母净利润1.37亿元,扣非及配套募集资金存放收益归母净利润2,061.02万元。物流业务扣非后实现盈利,主要原因是毛利率稳定和与公司经营业务相关的政府补贴增加。

　　“公路港+金融服务+智能化”全力推进数字传化网战略
　　 截至17年底,已开展业务的公路港65个,项目布局126个,入驻公路港物流企业7,276家。物流供应链业务合作客户超过710家,金牌供应商1,000多家,拥有精品线路1,000多条,运营数据超过100万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5万货代会员;易货嘀全年GMV超过11亿,累计服务中大型企业级客户超过1,600家,积累了超过1,000家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786亿元,“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8亿元和4亿元。

　　 供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级
　　 预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.52亿元、10.96亿元和13.57亿元,EPS分别为0.23元、0.34元和0.42元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,不断推进传化网生态圈建设,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。

　　 风险提示
　　(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。





　　　　透景生命事件点评:业绩符合预期,市场覆盖率进一步提高
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新,王安艺日期：2018-04-20
　　事件:
　　公司发布2017年报:2017年营业收入3.03亿元,同比增长31%;归母净利润1.27亿,同比增长29.7%;扣非后归母净利润1.17亿,同比增长24.29%。

　　投资要点:
　　业绩符合预期,Q4业绩增速环比提高。从单季度看,Q4营业收入1.09亿元,同比增长42.3%,增速环比增加18.96pp;归母净利润4944万元,同比增长38.54%,增速环比增加6.39pp。Q4业绩增速环比增加,一方面公司仪器和试剂销售稳步提升,另一方面受下游市场季节性变化影响。从产品来看,公司总收入以试剂为主,试剂收入2.86亿元,同比增长33.77%,占公司总收入约94%,按照过去免疫试剂和分子诊断试剂的比例估算,免疫试剂收入或超过2亿元,增速约33%。从费用端来看,公司期间费用率33.28%,同比减少1.08pp,其中销售费用率22.01%,同比增加2.32pp;管理费用率13.45%,同比减少1.09pp;财务费用率-2.18%,同比减少2.31pp。因公司业务规模扩大,2017年公司营销人员(不含售后技术人员)数量增加57%至88人,导致相应的员工薪酬增加;此外安装仪器数量的增加相应的仪器折旧费用和市场推广费用增加较多,分别增加约500万元和280万元。

　　肿瘤全病程检测为主,市场覆盖率进一步提高。公司基于高通量流式荧光、化学发光和荧光PCR三大技术平台,形成了肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测产品为辅”的产品格局,涵盖肿瘤全病程检测的各个环节。公司已经成功开发肿瘤检测相关产品77个,涉及20种肿瘤标志物,是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。2017年公司新增累计安装各类仪器228台,其中流式荧光检测仪85台,PCR仪15台。此外,公司已于国内236家经销商建立了稳定的合作关系,覆盖全国30个省市的576家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室,其中三级医院394家,占医院客户的86.4%。2016年底公司产品覆盖三甲医院318家,市场覆盖率进一步提高。

　　研发投入不断加强,推出流水线加强生化免疫竞争力。2017年,公司研发费用2965万元,占营业收入的9.79%,目前公司在研项目近60个,重点在肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域开展,预计今年会有5个以上试剂产品能获得注册证。新的化学发光仪器和流式荧光仪器也将合作引进或合作开发。此外,公司2018年将与将与其他国外厂家合作推出一条兼容性生化免疫流水线,采用日立前处理、日立生化分析仪和公司TESMI,并可以兼容其他免疫分析仪器,公司可以借此参与到中大型医院实验室主要检测平台供应竞争中。此外,公司与嘉兴凯实合作开发的新一代国产化的全自动高通量流式荧光检测仪(TESMIF4000)在2017年完成了技术研究,计划于2018年申请注册,若注册完成后,将实现高通量流式荧光检测仪的国产化,进一步提高公司的竞争实力。

　　员工激励计划顺利实施,绑定核心人员利益。公司以47.67元/股的价格向69名激励对象授予公司股票,并已完成授予。本次股权激励后,公司中高层的管理层和核心技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。

　　维持买入评级。公司是国内为数不多凭借自身研发产品进入三级医院的体外诊断企业,有望凭借技术优势,不断丰富产品种类、拓宽终端客户覆盖数量,预计2018-2020年归母净利润保持30%的高速复合增长。预计公司2018-2020年EPS分别为2.75元、3.59元和4.67元。公司产品市场空间广阔且竞争对手较少,未来市值有较大提升空间。维持买入评级。

　　风险提示:检测项目指导价格下调、市场竞争加剧、在研项目未来效益低于预期的风险。

　　


　　　　合众思壮:业绩亮眼,在手订单饱满
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,凌晨日期：2018-04-20
　　业绩符合预期。公司2018年一季度实现营收8.79亿,同比增长214.22%;净利润0.54亿,同比增长962.15%,业绩实现大幅增长。同时,公司预计2018年上半年实现净利润1.5亿-1.75亿,同比增长198.27%-247.99%。

　　在手订单饱满。根据公司公告,2018年开年至今,公司新签单通信导航一体化方向订单达到14.15亿。此外,2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单,2017年财报中共计确认营收5.68亿,大部分订单将于2018年陆续确认。我们认为,丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。

　　北斗高精度应用2018年有望加速成长。除了军工行业的需求之外,北斗高精度应用过去两年出现了泛在化趋势,培育出庞大的“亚米级”新兴市场,成长空间广阔。在测量测绘、精准农业等传统下游应用行业持续增长的基础上,航海测向、交通、驾考、机械控制、机器人、星基增强系统等下游应用的崛起将构成公司未来增长的重要市场基础。测量测绘业务方面,根据公司官网数据披露,2017年RTK出货量突破2.3万台,高精度测量业务取得快速发展,巩固了国内测量RTK品牌前三强的地位。基于公司在核心部件的优势以及渠道体系的日益完善,我们预计2018年公司北斗高精度应用有望加速成长。

　　投资建议:公司通过海内外多项收购以及整合,基本完成了北斗高精度全产业链和全球高精度市场布局,打造了从芯片、产品到服务的全产业链北斗和高精度龙头,2018年有望延续高增长态势。预计2018、2019年EPS为0.66元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。

　　


　　　　中文传媒:智明星通将受益于头部游戏出海预期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王中骁,焦娟日期：2018-04-20
　　2018年一季度经营性数据:
　　1、出版业务、发行业务销售码洋16.17亿元、10.31亿元,分别同增22.43%、11.35%;营业收入7.73亿元,8.96亿元,分别同增12.15%、2.61%;营业成本6.03亿元、5.68亿元,分别同增13.38%、1.62%;毛利率22.02%、36.56%,基本保持稳定。

　　2、游戏业务营业收入9.53亿元,同减10.61%;营业成本3.16亿元,同减20.36%;推广营销费用7279万元,同减54.98%;毛利率66.8%。

　　出版业务受益于一般图书销售景气。根据开卷2017年图书零售市场报告,2017年中国图书零售市场规模达803.2亿,同增14.55%,维持较高增速,我们认为原因有三点:1)图书网售渠道实现25.82%的同比增速,系图书市场增长主要推动力;2)实体书店受益于全民阅读,走出负增长态势,2017年实现2.33%正增速;3)畅销书对市场推动效应愈发明显,销量排名前1%的图书贡献51.7%的码洋销售。2017年公司出版物销售市占率位列全国第7位,年销量5万册以上、10万册以上图书分别达287种、138种,分别同增47.18%、68.29%,系出版业龙头企业,预计将充分受益于行业持续景气。因出版物增值税先征后退税收优惠政策于2017年12月31日到期,2018年第一季度暂未享受税收减免政策,预计出版业务净利润同比增速受此影响保持稳定,但我们认为未来出版物增值税优惠政策有望续期,此为短期影响。

　　后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。2018年一季度,收入端,《COK》平均月流水同比下降8376万元(3个月累计约2.51亿元),但鉴于《奇迹暖暖》、《乱世王者》等新游表现优异,有效增厚公司业绩,综合影响下公司游戏业务营业收入绝对数额仅下降1.13亿元;成本端,公司游戏营业成本及游戏推广营销费用绝对金额合计同比下降1.7亿元,预计净利润有望实现正增速。国内政策监管趋严,头部游戏存在出海预期,智明星通作为海外发行龙头企业,预计将受益。我们认为未来公司游戏业务有望持续增长,主要原因有四点:
　　(1)《COK》生命力强劲,仍将为公司重要业绩来源之一。截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国、瑞典、西班牙GooglePlay策略类游戏畅销榜第7、7、8、5、5、6、7、6、5、4名;上榜英国、荷兰、意大利、美国、法国、德国、西班牙AppleStore策略类游戏畅销榜第10、10、6、17、7、9、6名。

　　(2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,2018年4月17日,AppleStore游戏类畅销榜排名第4位、微信游戏畅销榜排名第1位。我们预计《乱世王者》2018年月流水有望有突出表现,预计可为公司贡献1.5-2亿元分成收入。

　　(3)公司发力女性向等新品类游戏,此前海外发行的《奇迹暖暖》表现优异,截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国GooglePlay角色扮演类游戏畅销榜第3、6、1、4、6、2、3、2名;上榜英国、荷兰、美国、法国、澳大利亚APPStore角色扮演类游戏畅销榜第10、13、10、12、7名,全球流水有望持续超预期。同时基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩。

　　(4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年二、三季度上线(公司调研),全球流水表现值得期待。

　　投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。

　　


　　　　弘亚数控:公司营收盈利高速增长,提质增效明显
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2018-04-20
　　营收盈利高速增长,中高端封边机龙头地位稳固:公司2017年实现营业收入8.20亿元,同比增长53.60%;综合毛利率为38.18%,同比略降1.95pct,主要毛利率相对较低的裁板锯和数控钻收入占比的提升;公司实现归母净利润为2.34亿元,同比增长51.15%;其中,封边机业务实现营收4.29亿元,同比增长37.52%,毛利率略降1.43pct至49.36%;裁板锯实现营收1.78亿元,同比增长50.74%,毛利率提升1.28pct至27.33%;数控钻实现营收1.16亿元、同比增长183%,毛利率提升2.69pct至24.11%;加工中心实现营收0.46亿元,同比增长80.87%。公司预计2018年Q1实现盈利6,450万元-7,525万元,同比增长20%-40%,主要由于下游家具行业需求增长的带动,公司订单量提升,主营业务收入保持稳步增长,从而带动利润同比增加。

　　强化管控成本,提质增效明显:2017年公司自动化提升效率明显,生产人员人均生产设备量提升至32.2台/人;人均产值提升至220万/人,同比增长22.1%;人均创造利润提升至71.7万/人,同比增长20%。公司全方位强化管控成本初显成效。2017年虽然营业成本占收入比例提升1.95pct至61.82%,但是主要来自于外购原材料成本上升,人工成本与制造费用占比分别下降至5.46%、3.61%。销售费用占收入比例下降0.23ptc至1.43%,管理费用占收入比例下降0.97pct至7.1%。

　　构建完善的经销体系,绑定下游优质客户:公司通过制度化培训构建经销商体系,在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点,下游客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等知名家具企业。同时公司在国外市场亦部署了经销商,销售网点已覆盖了伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区。

　　定制家具市场地位不断提升,将一步拉动中高端木工装备需求:根据国家统计局统计,2017年家具制造业主营业务收入超过9000亿元,比上年同期增长10.1%。国内消费群体越来越关注居家整体生活艺术和个性设计,在居家产品设计中加入更多自主的创意与特色。定制家具因兼顾了实用性与空间利用率,又能充分展现出消费者对个性、时尚、舒适的追求,已经逐步拓展到卧室、书房、客厅、餐厅以及厨房等全屋定制家具领域,市场份额及市场地位也在不断提升。从下游定制家具较有代表性的欧派家居?索菲亚?好莱客所披露的2017年度财报看,三家公司的营收?归母净利润均增长30%以上,远高于家具制造业的整体增速。而下游定制家具企业景气度和盈利能力的提升将激发家具制造企业进一步扩大产能,加大对木工机械装备需求。公司在木工机械装备领域,特别是代表行业技术先进水平的封边机产品上,更是国内当之无愧的龙头。受益于国产设备与进口设备产品性能在逐渐缩小,而显著的产品价差为进口替代带来了空间和推动力,公司在享受行业高景气度的同时,品牌溢价将进一步得到体现。

　　投资建议:随着木工机械行业的需求正脱离地产后周期影响,而逐渐由定制家具消费升级,自动化升级替代人力,进口替代等因素主导。我们看好公司在封边机领域的领先地位,以及裁板锯,数控钻与加工中心等业务市占率和毛利率同步提升的空间。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为11.31亿元、15.17亿元、19.75亿元;净利润分别为3.14亿元、4.21亿元、5.51亿元;EPS分别为2.32元、3.11元、4.07元;2018年市盈率为25倍,维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示:房地产行业景气度下降使家具需求萎缩的风险;行业竞争加剧产品售价下滑的风险;中高端数控化设备技术升级缓慢的风险等。

　　


　　　　东方电气:资产重组顺利推进,通过反垄断审查
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：夏春秋日期：2018-04-20
　　事件:公司公告通过商务部反垄断审查
　　公司近日收到中华人民共和国商务部出具的《商务部经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》(商反垄初审函[2018]第123号)。通知主要内容如下:“根据《中华人民共和国反垄断法》第二十五条规定,经初步审查,现决定,对东方电气股份有限公司收购中国东方电气集团有限公司部分业务案不实施进一步审查”。自此,公司本次发行股份购买资产已分别获得银监会、证监会和商务部批准,并经国务院国资委评估备案。

　　大幅扭亏,2018砥砺前行
　　公司2017年实现营业收入308.30亿元,同比减少7.38%;实现归母净利润6.73亿元,同比大幅扭亏,EPS为0.29元。主营业务毛利率为17.87%,较上年增长5.96个百分。2017年公司实施“成本领先工程”,成效显著,主营业务盈利能力大幅度提升。2017年销售费用8.54亿元人民币,同比下降40.98%。主要原因是公司风电收入较上年下降,按营业收入比例计提的质量保证费同比下降,加上上年风电产品计提质量保证费的基数较大,故与上年相比,下降幅度较大。同时资产减值损失为7.42亿元人民币,同比减少50.44%。主要原因是公司加大应收账款催收力度,计提坏账损失较上年减少6.98亿元人民币。

　　集团公司成立60周年,二次创业继往开来
　　今年是东方电气成立60周年,公司大力推进“二次创业”,六电并举。年公司大中型火电市场占有率保持在40%以上;水电市场占有率超过50%,中标长龙山4×350MW、丰宁二期、沂蒙4×300MW抽水蓄能项目,巩固了抽水蓄能市场优势;核电市场份额稳中有升,获得年度核电市场唯一TG包项目合同;气电方面,F级燃机市场占有率达到40%;风电中标大唐集团1010MW框招项目配额;服务产业新签生效订单突破30亿元;成功进入光热发电领域,签订哈密熔盐塔式50MW光热发电项目聚光集热系统和蒸汽发生器合同。

　　核电重启进程加快,行业龙头优势显著
　　4月10日下午,台山核电厂1号机组首次装料获批。历经9年建设,台山核电1号机组成为ERP全球首堆,目前AP1000首堆三门核电1号机组、EPR首堆台山核电1号机组及“华龙一号”首堆福清核电5号机组均进展顺利。随着三代核电技术逐渐成熟,核电重启进程有望加快。公司在核电领域技术领先,优势显著,核电半转速1651mm末级长叶片性能达到国际先进水平,将充分受益核电发展。

　　投资评级
　　我们预计2018~2020年,公司实现收入分别为325.26亿元、352.91亿元和381.14亿元,归母净利润分别为7.88亿元、10.36亿元和13.73亿元,当前股本下对应EPS分别为0.34元、0.44元和0.59元,PE分别为27.07X、20.60X和15.54X。目前公司PB处于历史底部,在行业内亦处于最低位置。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　核电重启不及预期,海外业务拓展不及预期,风电行业复苏不及预期。