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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-4-20 14:53:22讯：
东尼电子(603595)：18Q1符合预期，金刚线持续高增长
2018Q1 业绩符合预期
公司公布 2018 年一季报， 2018Q1 实现营业收入 2.95 亿元（ +211%），实现净利润 0.88 亿元（ +403%），扣非净利润 0.82 亿元（ +341%），对应EPS0.86 元，业绩符合我们预期。公司业绩大幅增长原因是金刚线产品销售收入增加，且我们预计大概率是技改导致净利率上升，验证我们对公司金刚线放量增长的判断，预计 18-20 年归母净利润 3.63/4.43/4.63 亿元，2018 年目标价 121.04-128.16 元，维持“增持”评级。
2018Q1 净利润增速约是营收的 2 倍，毛利率上升导致净利率提高
公司 2018Q1 净利润同比增长 403%，营收增速 211%，净利润增速约为营收增速的 2倍。2017年全年净利率和毛利率分别 23.87%、41.46%，2018Q1净利率和毛利率分别为 29.82%、 48.45%，分别提高了约 6pct 和 7pct。 我们预计可能是金刚线技改导致产能和生产效率提升，制造费用降低导致成本下降。
金刚线全年产能达 800 万公里，单位长度成本低于同行 30%
公司金刚线年产能达 800 万公里，规模化优势明显。 根据年报披露，同行业岱勒新材、三超新材金刚线产品 2017 年销售均价分别为 183.7 元/公里、194.5 元/公里，均高于公司 162.2 元/公里。另一方面，三超新材、岱勒新材每公里成本价分别为 100.5 元、 94.5 元，均高于公司每公里成本价 71元，公司技改优势明显，成本比同行业竞争对手低 30%，毛利率约高 8pct。
经营活动现金流净额减少 210%
2018Q1 经营活动现金流净额为-2597 万元，同比减少 210%；应收票据余额 9788 万元，同比增加 222%。公司经营活动现金流净额由正转负、大幅下降的主要原因有： 1. 金刚线销售扩大且采用银行承兑汇票方式结算； 2.预收账款由于预收款销售结算企业发货而减少 30.37%； 3. 应收账款达3.67 亿元，比 2017 年年报 3.53 亿元增加 1384 万元； 4.原材料采购增大，采用预付款结算导致预付款余额达 9622 万元，比 2017 年年报 7887 万元增加 1735 万元。
净利率提高 6pct，维持“增持”评级
公司 2018 年金刚线产能已扩张至 800 万公里，预计公司 18-20 年营业收入 15.89/20.17/24.77 亿元，归母净利润 3.63/4.43/4.63 亿元，对应 EPS分别为 3.56/4.34/4.54 元，鉴于公司金刚线线径细，竞争力较强，较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备， 给予 2018 年 34-36倍 PE， 对应目标价 121.04-128.16 元，维持“增持”评级。
风险提示：客户集中度高的风险；金刚线 18 年供过于求导致价格大幅下降；原材料、 人工成本上升的风险；市场竞争激烈，市场拓展不顺利；产能不达预期的风险；现金流紧张导致的持续经营风险；应收账款过高导致的坏账风险。（华泰证券 孔凌飞）
伊之密(300415)：年报业绩符合预期，产能瓶颈有望快速突破
事件 1： 4 月 20 日公司公布 2017 年年报，实现营收 20.08 亿元，同比增长39.20%；实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 153.10%，扣非后净利润为2.46 亿元，同比增长 138.73%。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.8元（含税）。
事件 2： 公司同时公布 2018 年一季度报告， 2018 年 Q1 实现营业收入 4.72亿元，同比增长 14.56%；实现归母净利润 4929.56 万元，同比下降 5.17%。投资要点
全年收入大增，受益于下游行业回暖+外海布局趋于完善分业务看，两大核心业务注塑机和压铸机分别实现营收 11.29 亿、 6.34亿，同比增长 30.40%、 47.74%。受益于下游复苏明显及中高端新产品市场成功斐然，公司业绩大幅增长。
2016 年 Q3 开始，制造业整体投资回暖。 2017 年全年制造业固定资产投资完成额 113 万亿元，同比增长 4.1%。下游汽车，家电， 3C 行业蓬勃发展，带动模压成型设备需求增加。 我们认为，新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇。公司靠双品牌（ YIZUMI-HPM）加大海外市场开拓， 2017 年海外收入达 3.92 亿， 同比增长 44.82%），占总体营收 19.5%。目前公司已经打入欧洲市场，后续前景可期；同时，印度工厂已于 2017 年下半年正式投产，目前运作情况良好，排产正常。我们认为未来海外收入占比可达 30%左右。公司一季度归母净利润同比下降，与春节放假因素及公司厂房搬迁有关， 同时公司的期间费用与上年同期相比有所增加所致。为提升产能，公司于 2018 年初将高速包装成型系统和全电动注塑机产品悉数搬进顺德五沙模压厂，同时计划将大型二板机厂房搬迁至苏州。 2017 年，公司因产能不足，部分订单交货推延。进一步调整现有厂房的布局、规划后， 2018 年、2019 年公司产能将大幅提升，满足更长远需求。
盈利能力稳定，期间费用率逐年下降
2017 年综合毛利率 36.87%，同比-0.52pct。分业务看，注塑机和压铸机的毛利率分别为 35.62%和 38.95%，同比+1.99pct、 -3.11pct。报告期内，公司期间费用率为 21.58%，同比-5.34pct，其中销售费用率 10.12%，管理费用率 10.57%，财务费用率 0.89%，同比分别-2.76pct， -2.44pct， -0.14pct。公司期间费用率大幅下降，主要是公司本期销售额增加，规模效应所致。总体来看，公司盈利能力较为稳定，期间费用率逐年下降。
放眼中高端市场，新产品导入业绩提升快
伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域，其中 A5 高端系列新一代伺服节能注塑机、 DP 系列大型二板式注塑机、 H 系列高性能压铸机等全面投入市场，整体性能大幅提升，客户的高认可度使订单量不断增加。 A5 全系列机全年销售业绩良好，较 2016 年增长一倍。
员工持股平台减持多为大宗交易方式，由公司高管承接
公司公告注塑机事业部持股平台及压铸机事业部持股平台新余伊理大、新余伊川公司分别减持不超过 2112 万股、 2446.2 万股，其中大宗交易方式分别不超过 1532 万股、 1658 万股。本次减持大部分以大宗交易进行（占比 70%），交易对象主要是原持股平台高管个人，整体对公司影响不大。
盈利预测与投资建议：
受益于工程机械行业的继续回暖和公司业务整合后轻装上阵，我们预计 2018/2019/2020 年的净利润是 3.2/3.7/4.0 亿元， EPS 为 0.74/0.85/0.92元， PE 为 16/14/13X，维持“增持”评级。
风险提示： 市场环境变化致业绩下滑风险， 市场竞争风险。（东吴证券 陈显帆,周尔双）
顺网科技(300113)：深耕网吧场景，期待18年新突破
事件：
公司公告 2017 年报，（ 1）业绩：17 年实现营收 18.16 亿（ yoy6.7%），归母净利 5.12 亿（ yoy-1.66%），归母扣非净利 4.89 亿（ yoy3.12%）。（ 2）分红：以总股本 6.94 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2元（含税），合计 1.39 亿元。
点评：
1、 17 年传统页游下滑，但新业务增长态势良好， 17Q4 起业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。 ①17H1 公司受传统业务页游下滑影响，业绩下滑。但 17Q3 公司主动调整业务结构，充分发挥平台优势，导入新产品（游戏相关周边产品代销业务及加速器类工具软件），发展态势良好。 17Q4 公司业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。 ②公司费用控制能力较好（ 17 年期间费用率33.18%， -2.07pct），但受传统页游下滑+新增业务影响，整体毛利率（ 17 年 70.02%， -5.2pct）和净利率（ 17 年 33.84%， -2.13pct）小幅下滑。
2、广告业务转型升级，游戏业务稳中有进，工具类新业务开发成效显著。 ①17 年实现广告收入 3.66 亿（月均 3049 万）；②整体页游规模缩减，页游独代、端游代销等取得新突破。 17 年独代页游实现流水 1.55 亿、年度新品发行 3 款，其中《神印王座》创新高、17 年实现收入超 4000 万。17 年实现大型端游代销收入 8092 万元，同时为提升网吧用户流量，公司已取得多款优秀端游的国内市场独家代理权。 ③浮云稳步增长，手游占比超 80%。 17 年实现收入 5.38亿（ yoy13%）、净利 2.95 亿（ yoy7%），净利率维持高位（约 55%），月均充值流水在 17Q4突破 5000万。④公司果断抓住吃鸡游戏热潮，自 17 年 10 月推出加速器业务以来， 17 年实现收入 2042 万元。
3、实施员工持股计划， 绑定核心人才。 17 年 9 月公司实施第一期员工持股计划，累计买入公司股票 2757 万股（占总股本的 3.97%），金额约 5.376 亿元，均价 19.50 元/股，存续期 3 年。
4、展望 18 年，公司将持续深耕网吧场景流量价值。 ①18Q1 预告归母净利预计同比增 15%-30%（ 环比增 8%-22%），非经损益影响约20-80 万元（ 17Q1 非经损益约 1372 万元），归母扣非净利预计同比增 28%-45%（ 环比增 10%-25%）。 ②受益于吃鸡游戏火热，预计广告为公司 18 年业绩增长最确定的业务：短期看，吃鸡游戏带动网吧流量回升，且游戏厂商“ 吃鸡” 产品大战正酣、广告投放需求旺盛，直接促进公司广告业务增长；中长期看，网吧升级已在进程中，若精品游戏能够有效供应，公司广告业务有望持续增长。③加速器、（与 Steam平台合作）代销吃鸡 CDK和道具等新业务发展态势良好，将为 18 年带来业绩增量。 ④公司将继续强化业务挖掘能力，立足并深耕于网吧场景，深度连接并直通个人用户，广泛整合娱乐， 打造创新平台型企业。 ⑤我们预计公司 2018-2020 年净利分别为6.37/7.33/8.01 亿，对应 PE23/20/19X，维持“推荐”评级。
风险提示： 网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、棋牌游戏监管趋严、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。（方正证券 杨仁文）
林洋能源(601222)：业绩高增长，光伏电站贡献显著
业绩绩基本符合预期。实现营收 35.9 亿元，同比增长 15.2%， 归上净利润 6.86亿，同比增长 47.06%。在光伏发电业务带动下，公司毛利率、净利率分别提升 6 个点、 4 个点，上升至 37%、 20%， ROE 也回升至 7%以上，经营效率、周转率等指标均比较平稳。受利息支出增长与可转债财务费用影响，公司财务费用增长较多，对当期业绩有一定影响。
光伏电站进入收获期，净利润占比超 70%。截至 2017 年底，公司光伏电站并网 1.3GW，除内蒙古的 135MW 外，其余均为分布式，电站资产较为优质，上网电量有保障，毛利率 70%左右，预估其净利润贡献 5 亿以上，占比已超70%。由于光伏电站的快速发展，公司负债率、财务费用均有提升， 经营净现金流同比增长 3 倍，达到了 8 亿以上。
光伏资产扩张有望支撑公司延续高增长。 2017 年公司固定资产增至 80 亿，其中光伏电站转固 23.6 亿， 在建工程中光伏资产全年增加 17.7 亿。 2014 年公司固定资产仅 4 亿，过去 3 年通过光伏业务的发展，资产快速扩张， 18 年公司还将开发 EPC 业务，将带动业绩增长，资产周转率及收益率也有望提升。
南网及海外表计业务贡献较大。海外业务收入 3.4 亿，同比增长 283%，毛利6700 万，同比增长 325%， 2017 年公司南网中标额 3.72 亿（同期国网中标2.99 亿），海外及南网的开拓带动公司表计业务增长 23%，目前公司手握 3041万美元海外订单，海外市场潜力较大，是公司表计业务增长的重要来源。
投资建议。 公司短期业绩可能受财务费用影响，预计从 2018 年 2 季度开始有望实现业绩的快速增长， 维持“强烈推荐”评级，调整目标价为 10-11 元。
风险提示： 电站开发进度低预期；分布式光伏行业发展受限（招商证券 游家训,龙云露）
水晶光电(002273)：年报业绩符合预期，光学升级逻辑不变
各业务发展齐头并进，光学主业稳步提升，产品结构进一步优化。 2017年，公司实现营收 21.46 亿元，同比增长 27.71%；归母净利润 3.56 亿元，同比增长 40.35%。受益于双摄及 3D 成像，公司光学业务稳定提升，营收17.23 亿元，同比增长 31.08%；受益于 LED 行业回归供需平衡，蓝宝石业务毛利率明显增长，比去年同期增加 11.74 个百分点；此外，反光材料和日本光驰均保持稳定增长。
滨海光电园投入使用，可转债资金到位，物理空间与资金储备就绪。 滨海光电园区正式落成，将围绕消费电子(生物识别、 3D 成像、 AR/VR、短焦投影)、汽车电子(车载摄像头、 HUD)、半导体、高端装备、反光材料、自动化等产业展开布局与业务扩张，实现二次跨越式增长。再融资方案 11.8亿可转债融资到位，保障资金需求。
光学升级持续受益，看好公司新一轮成长。 公司多业务稳步发展，光学、蓝宝石、反光材料盈利能力均较强，物理空间及募集资金储备充裕，将迎来新一轮增长。随着人脸识别渗透，镀膜产品在 3D Sensing 模组的发射端和接收端应用广泛，公司占据行业优势地位。调整盈利预测，预计公司2018-2020 年归母净利润为 5.05、 6.37、 7.65 亿元，对应 2018/4/19 日股价PE 分别为 25.4、 20.1、 16.8 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示： 双摄渗透率不及预期；人脸识别渗透率不及预期（兴业证券 刘亮,廖伟吉）
金地集团(600383)：并表项目减少影响收入，净利润稳增长，融资成本维持低位
事件： 2017 年，公司实现营业收入 376.62 亿元，同比下降 32.15%；公司实现归属于上市公司股东的净利润 68.43 亿元，同比增长 8.61%； EPS1.52 元，同比增长8.57%； 2017 利润分配预案为每 10 股派发现金股利 5.30 元（含税）。
并表结算面积减少，毛利率提高，净利润稳定增长
2017 年营业收入下降较多，主要是由于合作项目增加，并表结算面积减少使得结算收入减少，公司自 09 年以来土地储备的权益比例逐年下降，可并表项目减少，2017 年土储权益比例 51.2%，未来两年并表结算收入减少的趋势可能延续。另一方面，公司归母净利润同比增长 8.61%，主要是由于毛利率的提高，其中，房地产业务毛利率为 33.96%，较上年同期增加 5.23 个百分点，而公司非并表项目销售额的快速增加反映在投资收益上，其中， 2017 年公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 217%。
拿地创历史新高，一二线土储占比超 80%
公司 2017 年共获取 94 宗土地，总合同投资额突破 1,000 亿元，为公司新增了约1,300 万平方米的总土地储备，创历史新高，按照 17 年 766.7 万方的销售面积计算，拿地销售比为 1.70，力度加大。公司继续坚持合理布局，深耕一线城市及强二线城市，一线城市的权益投资额占比约 23%，二线城市的权益投资额占比约 64%，三四线城市的权益投资额占比约 13%， 同时， 公司在 2017 年新进入海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、 滁州、 镇江等城市，为集团规模发展开拓了新的增长点。 截至报告期末，公司总土地储备约 3,770 万平方米，权益土地储备约 1,930 万平方米，已布局全国 41 个城市。
融资渠道多元，融资成本维持低位，财务状况稳健
2017 年公司完成 40 亿元公司债、 30.5 亿元物业费 ABS、 30 亿元超短期融资券、 15亿元中期票据及 2 亿美元债券的发行。 2017 年末，公司债务融资余额为 553.54 亿元，债务融资加权平均成本为 4.56%， 相比去年 4.52%略微提高，仍维持较低水平。资产负债率为 72.13%，净负债率为 48.2%，相比去年有所增加，但仍处于行业较低水平，加杠杆空间较大，财务状况很稳健。
投资建议
按照最新收盘市值， 公司股息率为 4.77%，分红水平较高。我们认为公司土地储备及项目优质，财务状况稳健，在行业集中度提升的背景下获取优质土地及融资优势明显， 鉴于公司权益比例降低，并表结算面积可能减少而投资收益增加，我们将2018-19 年 EPS 由 1.93 和 2.42 元下调为 1.82 和 2.13 元，预计 2020 年 EPS 为 2.40元，对应 PE 为 6.1X、 5.2X、 4.6X，维持“买入”评级， 根据行业整体预期估值下行进行调整，对应 18 年 PE 调整到 9 倍， 6 个月目标价由 19.3 元下调至 16.4 元。
风险提示： 重点布局城市受到较为严厉的调控，销售不及预期（天风证券 陈天诚）
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