类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2018-04-19

　　事件

　　公司发布2018年一季度业绩预告

　　滨化股份公布一季度报告，实现营收17.87亿，同比+11.96%；实现归母净利润2.65亿，同比+50.73%，环比基本与17Q4持平。

　　简评

　　产品价格整体强势，维持高盈利水平

　　公司是运营能力优异的老牌氯碱企业，拥有65万吨烧碱、28万吨PO产能:1）18Q1PO价格先扬后抑，近期大幅反弹，整体保持强势，报告期内PO销售均价10507元，同比+19%；2）烧碱方面，由于下游电解铝产能在出现采暖季限产，1月份出现大幅下挫，但伴随下游复产后期价格强势反弹，报告期内烧碱销售均价3460元，同比+17%。

　　主要产品供需格局良好

　　公司PO为氯醇法工艺，生产成本较低，但会产生废水，目前国内已禁止新上氯醇法装置，HPPO和共氧化法国内又缺乏成熟技术，未来新增产能投放速度很低，预计年内仅有红宝丽(行情002165,诊股)12万吨装置装置投产。同时，环氧丙烷下游主要集中在聚醚、碳酸二甲酯、丙二醇等行业，随着夏季来临，全国冰箱行业迎来旺季，聚醚需求也将迎来增长。烧碱方面，由于新建项目需要解决氯消纳问题，因而限制了新产能投放。烧碱的下游产品主要是氧化铝和化纤，需求趋势向好，拉动价格上涨:1）氧化铝逐渐复产支撑外围液碱市场；2）纺织服装是生活必须品，在消费升级下需求将保持稳中有升。

　　我们预计，2018年公司两种主要产品供需格局乐观，近期环丙和烧碱价格有望继续上涨，公司将保持良好盈利能力。

　　新旧动能转换，迎来发展新契机

　　《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列入高端化工产业重点项目。位于北海新区的滨州临港高端石化产业园规划面积23.5平方公里，将依托滨化集团布局560万吨芳烃240万吨乙烯炼化一体化、气化一体化项目，生产烯烃、芳烃等有机原料，并拓展下游的化工新材料和精细化工，打造大型炼化一体化高端石化产业基地。借力新旧动能转换浪潮，实施转型升级的雄心已经显露。

　　引入战略资源，助力产业升级

　　17年公司与中国五洲、清华工研院签订战略协议，将共同建设位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园，聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工等；同时与亿华通共同设立氢能公司，瞄准氢能领域，提高业务一体化程度。

　　第一大股东变更，公司发展注入新活力

　　2017年1月，控股股东、实际控制人张忠正及其一致行动人通过协议转让的方式，将公司6.02%的股权转让给滨州水木有恒投资基金合伙企业（有限合伙）。协议受让后，水木公司的持股比例达到8.52%，成为公司第一大股东。此次第一大股东的变更实现了公司管理团队的新老交替，对于改变公司固化的发展思维、提升公司的研发实力和发展后劲具有重要意义。

　　继续推荐

　　公司目前在建项目7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年陆续投产，带来利润增量，近期收购的黄河三角洲热电已完成资产过户，正常运行后将大幅提升降低公司用电成本。给予18年利润预测13.5亿，对应EPS1.14元，对应PE8倍，继续推荐。

　　恒顺醋业(行情600305,诊股):调味品主业增长稳步恢复，非经常性收益加大利润弹性

　　类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司 研究员：黄付生，管嘉琪 日期：2018-04-19

　　事件:公司发布2017年季报，2017年，公司实现营业收入15.42亿元，同比增6.52%；归母净利润2.81亿元，同比增64.84%；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比增长15.69%；EPS为0.47元/股，同比增长64.84%。

　　其中，单四季度，公司实现营业收入4.26亿，同比增长9.06%；归母净利润1.36万，同比增154.72%。

　　调味品主业增长稳步恢复，新品类增长较快2017年，公司实现营收15.42亿，其中调味品业务13.84亿，占比约90%。调味品业务中，食醋销售9.83亿（黑醋8.43亿，白醋1.44亿），占调味品营收的71%；料酒销售1.53亿，占比11%。从增速来看，调味品业务同比增长6.47%，且全年呈现环比加速的趋势。分品类来看，白醋、料酒和酱油等产品增长较快，同比分别增长15.9%、14.3%和27.4%。

　　公司加快对房地产业务处置，增加当期非经常性受益2017年，公司归母净利润2.81亿，同比增长64.84%，主要是因为非经常性收益增加较多。2017年四季度，镇江市土地储备中心对公司总面积118.35亩的地块实施收储，公司收到1.57亿元收储金，增加当期非经常性收益约4300万；另外，公司转让持有的南京消防器材和宁波大红鹰股权，增加净利润约534万元。

　　提价效果逐渐凸显，公司毛利率实现正增长2017年，公司调味品业务毛利率为41.51%，同比降低1.04pcts。其中醋类毛利率为42.01%，同比降低0.13pcts，主要是由于包材价格上涨导致公司直接材料成本增长了8.1%，以及当期直接人工支出增加了15.65%。但是，我们也看到，受益于公司产品提价以及高端醋占比提升，2017年公司醋类产品吨价同比增长4.6%。2017年底，公司上线了10万吨的中高端食醋灌装生产线，未来资源和战略会进一步向中高端产品倾斜，产品结构有望持续优化。而且，目前纸箱和玻璃价格已经趋于稳定，随着公司醋类产品增速逐渐恢复，公司醋类产品毛利率有望得到提升。

　　料酒方面，2017年公司料酒类产品毛利率为39.50%，同比降低了3pcts。从成本结构来看，当期直接材料、直接人工和制造费用同比分别增长22.19%、26.56%和10.34%。我们认为，虽然公司料酒增速较快，但是2017年营收约1.53亿，体量较小，规模效益无法释放。未来随着体量逐渐提升，规模经济效益开始凸显，料酒毛利率也有望实现稳步上涨。

　　销售费用率维持平稳，管理费用率稳步降低2017年，公司销售费用率为15.2%，同比降低0.1pcts。其中增长较多的是运杂费、人员费用和广告费用。我们认为，基于公司的市场推广和品牌宣传需要，以及房地产业务处置带来的现金流增加，公司未来销售费用投入仍会继续增长，但是整体费用率会维持在稳定的水平区间。管理费用率方面，2017年为9.6%，同比降低1.1pcts，主要原因在于费用效率提升以及基金及税金科目调整导致，未来仍有进一步降低的空间。

　　盈利预测与评级

　　自2017年一季度公司调味品业务由于提价导致短期增速降低后，全年环比改善趋势较为明显，未来有望恢复正常增长；料酒、酱油等新品类快速增长也有望进一步提升公司业绩增速。同时，受益于产品结构改善以及费用率长期趋势向下，公司利润增速有望更快。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为0.43/0.52/0.63元，对应PE分别为25.2/20.8/17.1倍，目标价13.8元，维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨超预期，市场拓展不及预期。

　　大族激光(行情002008,诊股):业务多点开花，周期弱化增长动能强劲

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2018-04-19

　　事件:大族激光2018年4月17日发布2017年年报，2017年公司经营业绩再创历史新高，实现营业收入115.6亿元，比上年同期增长66.12%，归属上市公司股东净利润16.65亿元元，比上年同期增长120.75%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为16.41亿元元，比上年同期增长129.36%。同时每向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

　　公司业绩高速增长，下游业务全面开花，周期性减弱。报告期内，公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.88亿元，主要是苹果创新带来的增长，我们测算苹果收入约40亿元；公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元，PCB业务实现营业收入12.10亿元，公司半导体及显视面板行业实现营业收入5.1亿元，新能源业务实现营业收入5.47亿元。公司产品已经拓展至多个下游 行业应用，周期性减弱。

　　展望未来业务，增长动能强劲。小功率激光器主要应用于消费电子产品，消费升级推动电子产品创新周期不断缩短，大部分电子产品更新周期缩短至一年，大大提升激光设备需求量，对标苹果非苹果类安卓公司的创新也将带动小功率激光设备需求；大功率设备方面全面突破，国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约，20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付，未来在汽车、轨道交通、飞机等重要行业大有可为；PCB设备方面，公司的机械钻孔机/LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上，得到国内外一线客户的认可，2018年下游PCB客户扩产在50%以上，并且公司设备成功打入柔性FPC生产设备，业绩增长可期；半导体方面，LED扩产持续，面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED领域通过多家客户验证，2018年释放业绩；新能源设备主要是锂电池产线，公司已经完成了从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力，2018年受益于下游扩产。17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地，总建筑面积约50万平，预计到2019年底投入使用，打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。

　　研发持续投入，激光设备往高端拓展。报告期内，公司研发投入从2016年的5.85亿元增加到8.5亿元，增长45.26%，且全部费用化；研发人员数量从3026人增加到3815人，增加26.07%。报告期内，获得专利386项，其中发明专利114项。公司大功率激光器已经拓展至20kw，OLED面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备通过多家客户验证，2018年一季报获得2.87亿元柔性FPC订单。强大的研发投入保证了公司的未来发展。

　　工业互联网核心设备提供商，长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备，具有效率高，精度高，损耗小等优势，替换传统的物理式加工设备是长期趋势，升级的趋势横向上在于拓展应用领域，纵向上在于于从小功率向大功率升级；未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网，大族激光具有提供系统化的解决方案的能力，将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。

　　投资建议:我们预计大族激光2018-2020年净利润分别为24.08/29.59/36.47亿元，EPS分别为2.26/2.77/3.43亿元，对应24.46/19.90/16.15倍PE估值，给予增持评级。

　　风险提示:宏观经济下滑，激光设备需求不及预期。

　　国瓷材料(行情300285,诊股):纳米复合氧化锆业务向下游延伸提高综合竞争力

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司 研究员：代鹏举，陈博 日期：2018-04-19

　　2018年4月17日，国瓷材料（300285）发布2017年年报。2017年国瓷材料实现营业收入12.18亿元，同比2016年同长78.1%；实现归母公司净利润2.45亿元，同比2016年增长87.8%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比2016年增长70.8%。2017年第四季度营业收入为3.19亿元，同比2016年第四季度增长35.4%，环比2017年第三季度下降9.9%；2017年第四季度实现归母公司净利润7195.32万元，同比2016年第四季度增长80.2%，环比2017年第三季度增长9.9%。

　　2018年4月18日，国瓷材料（300285）发布2018年一季报。2018年第一季度国瓷材料营业总收入3.23亿元，同比2017年一季度增长53.7%；实现归母公司净利润为7532.56万元，同比2017年一季度增长69.7%。国瓷材料披露业绩增长原因是公司加强市场开拓，主营业务延续了上一年度的良好势头，客户订单增加幅度较大；同时集团的外延式发展协同效应显现，王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献一定业绩，公司盈利能力得到进一步增强。

　　2017年国瓷材料经营活动产生的现金流量净额为1.30亿元，同比下降9.4%；主要是受环保及稀土市场影响，导致主要原材料供应紧张，现金采购支出增加。投资活动产生的现金流量净额为-8.12亿元，同比下降119.7%，主要是公司布局催化和浆料板块业务，先后投资江苏天诺、博晶科技、戍普电子、王子制陶、江苏金盛。筹资活动产生的现金流量净额4.89万元，同比下降37.5%，主要是归还银行借款及利息支出增加。

　　2017年国瓷材料业绩明显增长主要有以下原因:（1）公司掌握“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条，实现纳米级氧化锆业务垂直一体化，纳米氧化锆新品需求量迅速增长；（2）由于氧化铝系列产品中蓝宝石系列因市场价格大幅度下滑，2017年公司转向加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产，结构陶瓷系列产品产销量大幅度提升；（3）随着国家大气污染治理的利好政策，蜂窝陶瓷市场前景广阔，国瓷通过加大尾气催化领域布局，竞争力持续增强，有望实现快速发展；（4）2017年通过构建国瓷专属业务系统（CBS）带来了明显的绩效提升，未来该系统将成为公司新的核心竞争力。

　　高端纳米复合氧化锆稳步扩产，拟收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年，2018年预计继续扩产达到3000吨/年，氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域，未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权，目前拟定增收购爱尔创剩余75%股权已经获审通过，实现陶瓷义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长，纳米复合氧化未来市场空间广阔。

　　全面布局车用催化领域，政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合，现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记，实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务，受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准，车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量，严格对接最新“国六”标准，进一步扩大催化剂领域行业竞争优势，缩小与世界先进水平的差距。

　　整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权，完成产品布局优化瘦身；以8300万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权，布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场，2017年9月公司公告启动收购进程，2017年10月21日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019年净利润不低于800万、1000万和1200万，或三年总体净利润不低于3000万元。公司整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。

　　盈利预测和投资评级:我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景，未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表，业绩稳步释放，2017年业绩略超我们前期预测，基于审慎原则在不考虑收购剩余75%爱尔创股权条件下，上调公司2018-2020年EPS分别为0.62、0.75、0.91元/股，我们看好国瓷材料打造材料平台的整合发展模式，维持“买入”评级。

　　星云股份(行情300648,诊股):业绩增长符合预期，看好分容、储能新业务

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2018-04-19

　　事件1:2017年公司共实现营收3.09亿，同比+36.17%；实现归母净利0.63亿，同比+23.34%，扣非归母净利润0.57亿，同比+22.01%，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股，符合预期。

　　事件2:公司发布2018Q1业绩预告，预计盈利112.75万元-225.51万元，同比下降60%-80%。

　　分业务看，锂电池组充放电检测系统营收0.85亿元，同比+82.95%。锂电池组自动化组装设备营收0.85亿，同比+6.46%。锂电池保护板检测系统营收0.58亿，同比+101.33%。锂电池组工况模拟检测系统营收0.39亿，同比+35.10%。锂电池成品检测系统营收0.13亿，同比+11.55%。动力电池模组/电池组EOL检测系统990万，同比+4.78%。锂电池组BMS检测系统564万，同比-23.69%。2017年公司收入增长主要系:1）国家大力支持新能源汽车行业，下游锂电池厂商投资速度加快，公司作为国内锂电池检测系统龙头，持续受益下游 行业景气度提升。2）公司完成了覆盖华东、华中、华南的营销网络建设，不断提升售后服务能力，提高市场份额。2018Q1业绩同比下滑，主要系公司对研发人员、销售人员和管理人员队伍进行扩充，同时加大研发投入，使得销售及管理费用相应增加，导致利润下降。此外，公司获得的政府补助也同比减少。

　　2017年销售毛利率51.89%，同比+1.80pct；销售净利率20.15%，同比-2.06pct。分业务看，锂电池组充放电检测系统毛利率41.22%，同比-6.85pct。锂电池组自动化组装设备毛利率35.9%，同比-0.34pct。锂电池保护板检测系统毛利率82.41%，同比+1.64pct。锂电池组工况模拟检测系统毛利率55.51%，同比+8pct。2017年期间费用率为30.96%（销售、管理、财务费用率分别为10.5%、20.46%、0%，同比分别+0.18、+3.80、-0.06pct），同比+3.92pct，主要系研发费用同比+67.14%，研发人员数量持续提升带来管理费用、人员成本上升，以及新业务拓展带来销售成本提升。我们认为，随着募投项目在2018年达产，公司产能缺口将被填补，生产规模效应将逐步显现。考虑新能源汽车的良好发展前景，公司的盈利能力有望企稳。

　　受益于新能源汽车的爆发，2017年中国新能源(行情600617,诊股)汽车动力电池产量44.5GWh，同比增长44%。电池企业相继扩产，带动锂电检测设备市场发展。公司作为检测行业细分龙头，产品已实现进口替代；其中工况模拟测试系统响应时间达到3毫秒，已达到国际先进水平。经测算，目前单GWh设备投资额约为3.5亿，公司主营的检测与PACK设备约占30%，预计到2020年市场需求为78亿。公司深耕锂电池检测设备领域，定位中高端市场，拥有长期稳定的优质客户资源，包括CATL、比亚迪(行情002594,诊股)等电池厂商及东风、广汽、蔚来汽车等汽车厂商，产品得到行业广泛认同。2017年前五大客户占比43.83%，我们认为公司绑定动力锂电大客户，未来业绩可期。

　　公司与CATL在储能领域达成合作，进行了风光储充一体化智能电站、储能变流器系统相关产品研发。目前该项目已成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站等，有望在2018年实现一定规模的销售。公司在分容检测方面刚刚起步，新产品化成分容设备已完成开发及测试，并在客户端运行。化成分容设备是公司2018年计划重点发展的业务，预计将加大市场推广力度，有望于2018年实现收入。

　　公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，下游新能源汽车领域未来前景广阔，绑定大客户高速增长可期。看好公司募投项目的稳步推进，新业务储能、分容检测不断开拓，预计公司2018-2020年EPS为1.17/1.54/2.02元，对应PE为47/35/27X，维持“增持”评级。

　　国电南瑞(行情600406,诊股):合并影响短期业绩，电网安全龙头持续成长可期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康，陈乐，傅鸿浩 日期：2018-04-19

　　事件:公司发布年报，2017年实现营收241.98亿元，同比降14.34%；归母净利32.41亿元，同比增2.5%，扣非利润同比降低12.78%。

　　合并影响利润增长，预计2018年此因素大部分消除。1）2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%，毛利率增加5.7ppt，主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入，2017年没有，同时2017年存在合并导致的内部抵消；2）重组产生一定的费用；3）沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并，不能全年并表，根据南瑞继保2017年19.88亿利润，沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年，第一条因素对应的业绩将逐步释放，第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。

　　此外影响利润的还有1）公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量，导致收入下降，毛利率提升，对长期经营有利；2）本期产生汇兑损失0.67亿元，同比增加1.13亿元。

　　电网安全催生三大业绩增量，保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后，新南瑞的成长来源于电网安全的投入，具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位，能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%，电力自动化通信板块同比增长8%，也对此有所佐证。

　　引入战投，后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股，已经完成，定增价15.99元/股，募集金额61亿元。发行对象7位，大部分为战投。发行对象中，中国国有企业结构调整基金0.75亿股（股东为诚通集团、中国兵器、中国石化(行情600028,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)等）、国新央企运营（广州）投资基金0.39亿股（发起方为中国国新、浦发银行(行情600000,诊股)、广州基金等）、华能国际(行情600011,诊股)0.39亿股，华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程，后续激励等国企改革进展可期。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元，增速为10%/14%/15%；归母净利为41.4/50/60.5亿元，净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为21.00元。