|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-2-14 14:56:55讯：
三钢闽光：福建高效龙头钢企 并购助力业绩提升
报告摘要：
区域投资需求旺盛，龙头企业产品溢价高。福建省位于“一带一路”起点，区域经济发展前景良好， 2017 年福建省固定资产投资完成额累计同比增13.9%，福建省已确定2018 年省总投资3.6 万亿元，钢材需求较为旺盛。省内钢材售价较其他省份高出100-400 元/吨不等水平。三钢闽光在福建市场的占有率约30%，其是省内唯一体量粗钢产能超过500 万吨的钢企，产品屡次获奖，“闽光”牌建筑用材是福建建筑钢材第一品牌，充分受益于高钢价的区位优势。
公司建材收入占比高受益于高建材价格弹性。公司建材收入占比最高，地条钢全面取缔促使建材价格快速回升，根据Mysteel 统计，截至2017 年12 月29 日，螺纹钢、线材指数年度涨幅分别为34.94%，32.18%，高于其他钢材品种，公司业绩弹性充分受益建材价格回暖。
定增资产业绩优，并购三安钢铁增厚利润，罗源闽光潜在注入预期强。2016 年公司定增收购大股东资产，业绩承诺16，17，18年净利润分别为2 亿，2 亿，2 亿，16 年贡献净利润达到31,419.22 万元，完成当年目标承诺数157.10%。同时2017 年公司公告拟收购大股东三钢集团旗下资产三安钢铁，三安钢铁炼钢产能258 万吨，2017年1-8 月营收57.7 亿元，净利润8.68 亿元，预计完成后将有效增厚公司盈利能力。三钢集团旗下另一块优质钢铁资产罗援闵光具备钢产能158 亿吨，2017 年1-9 月营业收入和归母净利润分别为75.75亿元和6.85 亿元，未来钢铁资产业务整合值得期待。
降本增效，资产负债率低。公司近年来持续推进全流程降本增效，截至2017 年三季报三钢闽光毛利率达到22.52%，位于行业第二，三费占比占比仅为1.6%，销售净利率更是位居行业第一，高达15.65%，盈利能力处于钢企第一梯队。资本结构优良，17 年三季报资产负债率仅为38.57%，在可比龙头钢企中排名绝对低位。
盈利预测与投资建议： 预计公司2017/18/19 EPS 分别为2.93/3.49/3.61 元，对应PE 6.93/5.82/5.63 倍。给予“买入”评级。
风险提示：环保政策趋严，粗钢产量下降
闰土股份：业绩符合预期 环保高压、库存低位、旺季临近 看好染料价格持续上涨
投资要点：
公司发布2017 年业绩快报：2017 年全年实现营业收入60.42 亿元（YoY +38.8%），实现归母净利润9.40 亿元（YoY +42.4%），其中Q4 实现归母净利润3.00 亿元（YoY +36.4%，QoQ +25.5%）。业绩符合预期。
安全环保形势升级导致行业供给收缩，公司染料业务量价齐升。2017 年下半年江浙地区环保督察以来，整体安全环保形势升级，中小染料企业生产广泛受限，绍兴联发，杭州宇田等企业停产预计影响约4 万吨产能，行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一，市场份额进一步扩大，预计分散染料销量将达到10-11 万吨，同比增长10-20%，活性染料销量预计约6 万吨，同比增长约20%。同时分散染料均价预计较16 年上涨约10%。
环保高压、库存低位、旺季临近，看好染料价格持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷，但2017 年12 月以来，分散染料价格持续上涨，12 月初分散染料报价由3 万/吨提高至3.5 万/吨，12 月底报价提高至4 万/吨，18 年2 月1 日报价进一步提高至4.5 万/吨，涨幅50%，1 月22 日活性染料报价由2.5 万/吨上涨至3 万/吨，涨幅20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻，中小企业复产困难，经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货，库存始终处于较低水平，随着春季下游印染旺季临近，经销商存在刚性补库需求，将进一步推动染料价格上涨。
染料中间体有望持续上涨，公司产业链配套完善充分受益。根据商务部消息自2 月13 日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21.2%-166.8%的反补贴税和31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一，未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外17 年下半年大宗原材料上涨明显，使得今年中间体成本普遍提升，同时叠加突发性安全环保事故，中间体价格有望持续上涨，支撑染料价格上行，公司产业链配套完善充分受益。
下游回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装，据行业统计，2016 年印染布产量由连续5 年负增长开始转正，达到533.70 亿米，同比增长4.74%，2017 年1-11 月印染布产量继续同比增长5.63%；2017 年1-10 月纺织业出口交货值同比增加3.9%，纺织业主营收入同比增加6.3%，纺织企业景气指数回升，下游纺织业回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行，同时随着技术升级和消费升级，染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升，带动染料需求边际改善。
投资建议：下游旺季临近，看好染料价格持续上涨，公司业绩有望超预期。维持“增持”
评级，上调2017 年归母净利润至9.40 亿（原值9.00 亿），暂维持2018-19 年预测归母净利润12.66、14.70 亿，EPS 1.23、1.65、1.92 元，PE 16X、12X、10X。
风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧
科斯伍德：标的资产业绩预告符合预期 大股东增持显信心
投资要点：
实际控制人连续增持超1%，彰显对公司未来发展信心。公司控股股东、实际控制人吴贤良先生计划自2018 年2 月2 日起6 个月内累计增持金额为人民币2000 万元至10000 万元的上市公司股份。截止本报告发布日，已于2018 年2 月2 日至2 月9 日间通过个人账户以集中竞价方式、以7.56-8.53 元/股的价格区间连续增持上市公司股份合计达2,734,681 股，占公司总股本比例1.13%。吴贤良先生本次增持后最新累计持有上市公司股份比例达38.58%，并承诺在增持期间及增持股份完成后6 个月内不转让所持有的公司股份，表明公司实际控制人对当前公司价值的认可，以及对公司未来发展前景的信心。
收购标的资产交割进展顺利，龙门教育2017 年业绩预告符合预期。
根据公司2017 年7 月发布的重大资产购买草案公告：科斯伍德以7.69 亿元人民币总作价、现金方式收购龙门教育50.53%的股权。截止2017 年12 月28 日交易涉及龙门教育49.76%的股权已完成过户或交割，另外龙门教育部分股东方锐铭等通过《表决权委托协议》
将龙门教育2.629%股份对应的表决权委托给科斯伍德行使，故截止目前科斯伍德共获得龙门教育52.39%股份的表决权。龙门教育1 月16 日发布2017 年业绩预告，受益于公司2017 年全封闭中高考补习班招生情况良好、教育科技产品模块化带来的效率提升以及K12 课外培训单店运营能力提升等因素，预计全年营业收入和归属挂牌公司净利润分别为3.85-4.1 亿元、0.98-1.05 亿元，分别同比增长60-70%、40-50%。
借力龙门教育中高考升学细分赛道切入，致力于打造K12 升学教育龙头。科斯伍德转型教育决心坚定，以收购区域性龙头龙门教育为切入点，未来有望在深耕陕西龙门教育的VIP 封闭式中高考培训业务基础上，将其成功模式在全国范围内进行复制；同时，基于公司研发的教育科技产品线，通过在全国布局K12 学习中心方式进行品牌营销和生源引流，辅助加速VIP 封闭式培训业务的全国布局，做中高考细分赛道龙头。
盈利预测和投资评级：维持增持评级 参考资产收购业绩承诺和补偿方案，预计科斯伍德2017-2019 年归母净利润分别为0.14 亿元/0.81 亿元/0.97 亿元。受市场波动和当前市场投资风格影响，近期上市公司股价连续下跌，以2 月12 日收盘价计算，对应2017-2019年PE 分别为126.8 倍/22.4 倍/18.7 倍，估值安全边际凸显。公司收购标的资产陕西龙门教育为质地良好的区域性龙头，现有研发教育产品线不断丰富、线下学习中心逐渐运营成熟，跨区域复制可行性较强，随着标的资产交割完成，科斯伍德正式切入教育行业并进行K12 领域积极布局，未来潜力值得期待，结合公司当前估值水平，维持公司增持评级。
风险提示：1）环保油墨业务持续下滑风险；2）教育政策风险；3）被收购公司业绩不达预期风险；4）大股东质押股份遭平仓风险；5）市场波动风险。
航天电子：航天电子龙头受益航天产业大发展时代
2018 航天发射近翻倍增长，航天电子龙头有望进入高速增长轨道公司实控人航天科技集团公告，2018 年将实施以长征五号发射、嫦娥四号探月和北斗卫星组网为代表的35 次宇航发射任务，较2017 年将大幅增长（接近100%，航天科技集团显示2017 年发射总数为18 次），创历史新高。2016 年公布的《航天白皮书》计划显示，“十三五”内我国将进行探月、新一代北斗组网、火星探索、空间站建立等众多任务，2018 年发射次数的大幅增长预计将推动航天产业进入任务突破阶段。我们认为，公司作为航天产业电子龙头，将受益于航天事业的发展进入持续增长轨道。
军民市场开拓的推进，公司业绩稳步提升
公司是我国航天领域电子专用产品龙头企业，其中，测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子专用产品业务持续稳步增长。
公司积极推进军民融合技术创新研究，开发形成了北斗导航、物联网、MEMS 智能传感器、光纤电流/电压互感器、太赫兹成像安检仪等一系列竞争力较强的优质产品。同时，公司积极扩展下游产业链，形成了无人机、精确制导炸弹两类系统级产品，无人机已实现国内列装，外贸市场广阔，有望成为公司新的利润增长点。根据公司2016 年年报，公司航天军用产品比重为64%。
航天九院唯一上市平台，有望受益于混改
据《上海证券报》，航天科技集团2016 年曾提出到“十三五”末集团资产证券化率将由15%提升至45%。航天九院是航天科技集团资产证券化的试点单位，公司作为航天九院唯一的上市平台，已通过重大资产重组完成了航天九院企业类资产的整体上市，置入惯性导航及电线电缆类资产30.14 亿元。公司近期将增资激光导航、上海航天和时代民芯3 家子公司，我们认为，此举将利好航天电子作为上市平台的内部管理和财务关联情况，为上市公司后续进行国家号召的混改等措施实施提供良好内部土壤。
投资建议：公司是中国航天运载火箭核心供应商，航天业务为公司主营业务，2017 年1 月3 日CCTV 消息显示，中国2017 年计划发射近30 次，我们认为，因2017 年7 月长征五号火箭的发射失败已对2017 年7 月后发射时间安排产生了负面影响，影响情况如下，2017 年我国进行了18 次发射，低于年初计划的近30 次，因此我们下调公司2017 年业绩增速；此外航天科技集团公布2018 年发射任务，全年计划发射35 次，相比2017 年将增长接近100%，根据航天白皮书计划，我们认为航天产业将自2018 年重新进入高景气周期，18、19 年将出现中速增长，因此我们将原盈利预测（2017-2019 年EPS 为0.23，0.32，0.35）调整为0.20/0.25/0.31元，对应PE 分别为34/28/22 倍，维持买入评级。
风险提示：军工行业发展低于预期、院所改制不及预期
国瓷材料：业绩符合预期 拟实施员工持股计划
2017 年业绩增长95%， 业绩符合预期
国瓷材料发布2017 年业绩快报，全年实现营收12.17 亿元，同比增长78%，实现净利2.54 亿元，同比增长95%，符合预期，也处于前期业绩预告的范围之内。按照当前5.98 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.42 元。对应公司2017Q4 净利0.81 亿元，同比增113%。我们下调公司2017 年EPS预测至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58/0.75 元的预测，维持“增持”评级。
外延并表增厚业绩，MLCC 粉末及氧化锆改善
我们预计公司2017 年业绩增长源于：1）2017 年以来公司相继并表王子制陶、国瓷戍普、国瓷博晶、江苏天诺（根据我们测算，王子制陶贡献净利约5000 万元，其他子公司增量有限），显著增厚业绩；2）MLCC 供需趋紧，公司MLCC 陶瓷粉体自4 月以来持续提价，根据公司反馈，销量较2016 年提升超30%，盈利改善显著；3）齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升；4）受益于锂电池湿法隔膜需求及环保压力下低端小产能关停，公司高纯氧化铝销量大幅增长。但原料涨价、环保压力提升也对公司当期业绩造成一定负面影响。
MLCC 粉体业务持续上行，氧化锆下游市场广阔伴随MLCC 需求持续增长，下游客户陆续扩产。另一方面，根据公司反馈，MLCC 粉体2017 年累计提价10%-15%，且供需趋紧，行业高景气延续，另原材料价格亦有小幅上行。同时我们预计公司2018 年产能也将有所提升，将充分受益。公司与蓝思科技已于1 月12 日完成合资公司蓝思国瓷注册，伴随高纯纳米氧化锆在下游齿科及消费电子陶瓷外壳（手表、手机等）领域放量，公司相关业务有望打开国内外市场空间并逐步建立领先优势。
拟实施员工持股计划（二期）
公司同时公告拟实施第二期员工持股计划，参与对象包括董、监、高（9人）及公司下属子公司的员工总数不超过600 人，规模上限为2.2 亿元，按照不超过1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本计划拟通过二级市场（包括大宗交易及竞价交易）购买公司股票，锁定期12 个月。
维持“增持”评级
作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，与现有板块构成有力协同，结合业绩快报情况，我们下调公司2017 年净利预测至2.54 亿元（原值2.56 亿元），对应EPS 至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58、0.75 元的预测，结合可比公司估值水平（2018年平均33 倍PE），给予公司2018 年32-35 倍PE，对应目标价18.56-20.30元（原值22.04-24.36 元），维持“增持”评级。
风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
顾家家居：内销靓丽+外销突破实现增长 大家居领域稳健扩张
投资要点：
公司公告17 年业绩预告，业绩保持增长态势：公司17 年实现收入66.93 亿元，同比增长39.6%，归母净利润8.09 亿元，同比增长40.2%，扣非净利润6.33 亿元，同比增长24.3%。17Q4 单季实现收入18.45 亿元，同比增长19.3%，17Q4 归母净利润1.89 亿元，同比增长21.4%。17 年公司业绩取得较高增长，营业收入、利润均取得约40%的增长，主要受益于龙头家居集中度提升，同时公司管理体系、供应链和渠道不断优化，实现家居业务有效增长。
收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位。公司17 年收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图有望稳健扩张。17Q4 单季收入增速稍有下滑（vs17Q1/Q2/Q353.6%/55.5%/40.5%）主要系Q4 单季营销攻势有所放缓，下半年收入增速回归正常态势。1）多品类扩张：公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，收入规模不断提升。公司沙发品类中皮沙发收入增速创新高、功能和布艺沙发增速显著，软床和床垫等新品类有望维持超过50%的增速。前期公司公告与国际知名家居品牌Natuzzi 签署合作框架协议，进一步完善顾家产品和品牌梯度，提升在国内外影响力。2）渠道有效拓展：顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利，目前在国内外拥有3300 余家门店，每年持续400-500 家净开店并且高达90%的门店盈利，全渠道业态取得相对进展。
三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。4）外销领域增长：公司通过加大研发投入、产品创新、参加展会等方式，创造性满足客户需求，使出口实现较大增长。功能沙发出口业务不断突破，有效拓展海外市场，未来有望持续贡献收入增量。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，18 年有望延续收入规模高增长趋势。
盈利端：原材料价格回调、价格提前锁定，盈利有望持续改善。公司17 年综合毛利率维持在36%-38%区间内，未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价，盈利有望不断改善。海绵原材料软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨，下滑11.9%，皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12 月82.70；目前公司在原材料TDI 和皮革的价格具有议价权，采取价格提前锁定更加强盈利安全垫。
限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。公司2017 年9 月公布完成限制性激励计划首次授予的1564.1 万股（全部为1844.1 万股），首次授予价格26.7 元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时13.81 亿可转债方案持续推进，对应嘉兴“年产80 万套软体家居”项目将提升产品供应能力、加码主业。
积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，此前公司公告在黄冈拟15亿元投建60 万标准套软体及400 万方定制家居产品产能，预计在2022 年实现规划目标，实现营业收入约30 亿元。外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块。我们上调公司2017-2019 年EPS 分别至1.89 元、2.43 元、3.46元（原为1.80 元、2.43 元、3.46 元），目前股价（60.19 元）对应2017-2019 年PE分别为32、25、17 倍，我们持续看好公司中长期成长空间，维持增持！
|