类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天，程龙戈 日期：2018-02-13

　　房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司2018年1月新签合同额1793亿元，同比大幅增长97.40%，超出预期。我们分析1月订单大幅增长主要原因为:1）去年春节在1月份，工作日偏少，造成整体基数较低。2）有个别基建订单在去年底可能因为监管等因素推迟至今年一月份才确认签约。分业务类型看，房建新签1156亿元，同比增长55.90%，主要因去年地产商拿地增加，补库存需求增强；基建新签628亿元，同比大幅增长290.30%，主要因一月新签国内公路、海外大单较多及个别订单推迟签约所致。分区域看，1月份境内/境外同比分别增长93.90%/260.30%，境外大幅增长主要因去年同期基数较低（同比下滑75%）。

　　1月份新开工面积同降22.40%，新开工增速下滑我们认为主要系一月份施工量统计数据一般波动较大，2017年同期同比增长61%，基数较高。1月地产销售迎来开门红，土地储备充裕，未来稳健增长可期。2018年1月公司地产业务合约销售额266亿元，同增60.90%，；合约销售面积207万平方米，同增98.20%，延续2017年11月及12月高增长趋势。期末在手土地储备9083万平方米，同增19.5%，新购置土地储备192万平方米，土地储备总量处在地产龙头前列。2017年5月，中海地产管理层调整落地，制定2020年销售4000亿港币目标，对规模提出要求，未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%，未来持续稳健发展可期。

　　基建订单占比持续提升，业务结构不断优化。2018年1月基建订单占比已达35%，较2017年提升2个pct。2017年前三季度房建业务收入同比增长3.4%，占比63%，较2016年下降1.62pct；基建业务收入同比大幅增长61.1%，远超房建，占比达到20%，较2016年底提升2个pct，业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严，但公司在手基建订单覆盖收入比极高，我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改，未来盈利能力也有望逐步提升。

　　业绩稳健估值较低，具备较强吸引力。2011年至2016年，公司业绩CAGR为17.15%，并且波动较小，业绩增速及稳定性领先其他建筑央企，此外地产业务贡献归母净利润的50%左右，但PE显著低于其他建筑央企与地产龙头的平均估值水平。公司业绩稳健，估值处在市场洼地，具备较强吸引力。

　　投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS分别为1.13/1.29/1.46元，当前股价对应三年PE分别为7.9/6.8/6.1倍，给予买入评级。

　　三环集团(行情300408,诊股):电子陶瓷龙头静待5G风起

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：曹亮 日期：2018-02-13

　　国内电子陶瓷龙头，竞争优势显著。

　　先进陶瓷行业的进入门槛较高，尤其是上游陶瓷粉体制备的难度较大。公司是国内唯一具备从陶瓷粉体制备到后道加工一体化生产工艺的厂商，在保证高技术壁垒的同时，大大提高了成本端的控制能力，主业保持50%的毛利率和30%以上的净利率，核心竞争优势明显。

　　中期:5G将至，开启三大业务向上空间。

　　2018是5G元年，公司三业务有望受益:1）相比4G，5G基站密度和数量的提升带来光纤需求量的激增，且经过一轮降价竞争，公司已占全球光纤陶瓷插芯市场份额的70%，同时陶瓷插芯价格企稳。得益于未来光纤的放量，公司业绩有望稳步增长；2）5G时代智能机背盖非金属化趋势明显，陶瓷材料相比塑料和玻璃在散热、机械强度、外观质感等方面优势突出，而目前主要受制于高昂的成本。公司已逐步突破产能壁垒，2018年手机陶瓷背盖价格有望接近3D玻璃，该业务将为公司带来显著业绩弹性；3）5G通信使得移动智能终端需要向下兼容更多频段，由此带来滤波器用量的快速增长，公司的陶瓷封装基座（PKG）主要用于石英元件和和滤波器，目前公司已打破外企垄断实现量产，随着竞争对手NTK逐渐退出市场，公司市场份额开拓有望更进一步。

　　长期:对标京瓷，多元布局潜力可期。

　　除消费电子和通信领域，公司亦立足长远布局燃料电池产品。参考全球先进陶瓷龙头京瓷，我们积极看好公司以技术创新为本，多方向不断拓展产品线的发展路径。未来依托国产化进程的独特优势，长期发展潜力可期。

　　盈利预测及投资建议。

　　预计2017-2019年公司每股收益分别为0.64、0.88和1.18元，对应PE分别为32.14、23.26和17.29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　恒力股份(行情600346,诊股):扩大下游规模，强化产业链优势

　　类别：公司研究 机构：国信证券(行情002736,诊股)股份有限公司 研究员：王念春 日期：2018-02-13

　　事件:公司2月10日发布公告，拟计划通过下属孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目（FDY60万吨、POY30万吨、DTY45万吨），总投资达到123亿元，预计建设期达48个月，达产后可贡献税后年利润20.0亿元。

　　紧跟行业步伐，扩大下游长丝规模

　　涤纶长丝景气恢复，根据中纤网数据2017年国内涤纶长丝产量达到2932.2万吨，同比增长15.6%。2017年POY与原料之间的平均价差为1441元/吨，同比增长25.75%，最高价差更是达到1945元/吨。在长丝行业盈利不断改善的预期下，行业龙头企业纷纷加快新项目建设进度或者加大并购力度。根据我们从多方渠道统计，2017年新增195万吨长丝产能，2018年预计新增454万吨长丝产能（含40万吨工业丝）。我们预计未来民用长丝行业集中度将迅速提升，行业格局有望持续改善。公司目前拥有民用涤纶丝140万吨（FDY110万吨、DTY30万吨）、工业丝20万吨。新项目投产后，公司民用丝产能将达到275万吨，有望凭借完善的“PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势持续分享行业景气的红利。

　　PTA预计供需持续紧张，盈利有望持续改善

　　国内PTA产能名义过剩，根据我们多方渠道统计，去掉长期停产的1218.5万吨产能后，2017年实际有效产能仅有3700.5万吨，而产量达到3575万吨，实际开工率平均达到96.6%，行业供需格局已经呈现紧张态势。2018年之后国内新增PTA产能有限，即便加上部分复产装置，我们预计未来3年平均每年有效新增供给也很难超过500万吨。考虑到部分PTA装置老化严重，检修频率较高，很难形成稳定供给，而下游聚酯新增产能较多，且叠加禁塑令的利好，未来2-3年内PTA行业景气度有望持续，PTA与PX之间的价差有望持续扩大，相关企业盈利改善明显。公司完成恒力投资、恒力炼化的重组之后，已经具备660万吨PTA产能，以及炼化项目中的450万吨PX产能，未来将明显受益行业景气改善。

　　炼化项目进展顺利，将成为明年业绩最大亮点

　　恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产，根据公司测算，完全达产后预计可实现年营业收入916亿元，净利润128亿元，将是公司未来业绩长期增长点。考虑到已经完成的重组交易和未来的增发募资，我们预计公司17-19年净利润分别为16.20/32.15/96.01亿元，同比增长37.3%/98.5%/198.6%，对应EPS0.57/0.63/1.88元，当前股价对应PE23.9/21.7/7.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅波动，PTA盈利低于预期；新项目建设进度低于预期。

　　科达股份(行情600986,诊股):数字营销快速发展，龙头地位初显

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2018-02-13

　　业绩稳健，数字营销保持高增长。公司发布2017年业绩快报，实现营业收入94.32亿元，同比增长34.26%，归母净利润4.62亿元，同比增长11.19%，其中数字营销主业实现营收80.91亿元，同比增长69.33%，净利润为4.71亿元，同比增长58.07%，数字营销保持快速增长且业绩贡献突出，同时，公司转型数字营销时首次收购的5家标的（百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行）均已超额完成2015-2017年业绩承诺，3年累计业绩超额完成比例约10%。

　　内生整合+媒 体资源+市场扩张助力公司数字营销业绩腾飞。公司数字营销经营业绩大幅增长，主要原因有三:1）公司统一发展战略，加强各子公司之间的整合协同，同时不断加强技术和数据能力，来提升营销服务能力和综合竞争实力；2）公司手握头部媒 体资源，持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位；3）随着广告主在数字营销的投入比例持续增加，数字营销市场规模不断扩大。随着公司内生整合落地加速，以及自身技术与数据能力的强化，数字营销子公司有望继续保持内生稳定增长。

　　剥离传统业务，专注发展数字营销主业。公司于1月底公告拟将持有的青岛置业100%股权出售给大股东山东科达，交易价格为2.83亿元，同时，青岛置业尚欠上市公司借款2.41亿元，将由山东科达代青岛置业全部偿还，此次交易预计将增加上市公司投资收益2.33亿元，增加现金流5.24亿元，出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及“营销云”战略的推进，我们认为此次剥离传统业务将有助于公司集中精力发展数字营销主业，同时业绩将全部体现数字营销的增长。

　　股权激励%2B股票回购，公司长期发展有信心。公司于2017年12月底推出股权激励，包括股票期权（行权价11.42元/股，1729万份）和限制性股票激励（授予价5.71元/股，369万份），激励公司管理人员和核心技术（业务）人员的工作积极性，业绩考核目标为以2015-2017年净利润均值为基数，2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、20%、30%，在首批收购标的业绩承诺到期后给定新一轮业绩底线。同时公司近期公告拟以不超过16.25元/股的价格回购股票，回购金5000万至1亿元，彰显对公司长期发展的信心。

　　盈利预测与评级。我们长期看好公司在数字营销领域的竞争优势，未来随着各子公司间整合不断加强，公司龙头地位逐步显现。预计公司2017/2018归母净利润分别为4.62/7.05亿元，EPS分别为0.48/0.74元，对应18年底估值为12倍，参考同行业估值水平，给予公司2018年16-18倍估值，对应合理区间11.84-13.32元，维持“推荐”评级。

　　长春高新(行情000661,诊股):业绩基本符合预期，制药业务快速增长

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2018-02-13

　　业绩基本符合预期，制药业务保持快速增长。公司2017年实现营业收入41.02亿元，同比增长41.58%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.92%，实现EPS3.89元，基本符合预期。其中，公司制药业务实现收入34.54亿元，同比增长48.95%，占公司整体收入的84.19%。公司基因工程药品\生物类药品实现收入28.01亿元，同比增长62.37%，带动制药业务的快速增长。

　　金赛药业保持高速增长。子公司金赛药业实现收入20.84亿元，同比增长51.09%；实现营业利润8.28亿元，同比增长44.65%；实现净利润6.86亿元，同比增长38.3%。金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍，市场覆盖率进一步扩大，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长，导致金赛药业核心产品生长激素（水针、粉针、长效）保持快速增长，其他小品种（奥曲肽、促卵泡素）收入基数较小，同样保持快速增长，共同拉动金赛药业收入的快速增长。由于金赛药业2017年政府补助同比减少以及对外捐赠增加导致净利润增速低于收入增速。金赛药业核心产品生长激素竞争格局较好，随着公司销售网络继续扩张以及渠道下沉，仍有增长空间；同时非儿科产品目前销售基数较小，市场容量大，随着对非儿科产品投入的加大，非儿科产品有望取得一定突破。

　　子公司百克生物、华康药业经营状况良好。百克生物实现收入7.35亿元，同比增长112.66%；实现净利润1.25亿元，同比增长68.42%。水痘疫苗获得批签量进一步增加，迈丰药业狂犬疫苗获得批签超过20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升，狂犬疫苗销售额呈稳步增长态势。华康药业实现收入6.52亿元，同比增长9.93%；实现净利润0.34亿元，同比增长19.02%。华康药业进一步完善营销网络布局，提高专业化、规模化终端队伍组建进度，初步实现基层终端市场及OTC市场发展同步推进。

　　地产业务四季度结算增加，全年同比小幅增长。公司前三季地产业务由于结算较少，一直处于负增长，四季度结算增加，全年增长转正。高新地产实现收入结算收入5.98亿元，同比增长6.49%；实现净利润0.92亿元，同比增长11.87%。

　　毛利率略有提升，销售费用、研发投入增加。2017年公司毛利率81.94%，同比增加2.52个百分点，主要是因为公司核心业务基因工程药品\生物类药品毛利率增加1.51个百分点。销售费用率38.16%，同比增加5.45个百分点，主要是因为各子公司销售人员增加。研发投入3.49亿元，同比增长31.76%，占收入比重为8.5%，公司对新产品研发投入增加。

　　盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为5.05元、6.54元，对应目前股价PE分别为30.33X、23.42X。公司核心产品生长激素有望维持快速增长，非儿科产品值得期待。给予公司2018年35-37倍PE，合理区间为176.75元-186.85元，维持“推荐”评级。

　　南钢股份(行情600282,诊股):中厚板下游景气，“一体三元”共发展

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：任志 强 日期：2018-02-13

　　投资要点。

　　1. 中厚板下游高度景气，盈利持续攀升。

　　中厚板的主要下游包括造船、工程机械、石油石化、桥梁板等。公司凭借品牌优势和良好的产品结构，深耕下游，产品广泛用于石油石化、工程机械、造船等领域。去年开始，我国和全球的船舶新接订单量和在手订单量都呈现上升趋势。工程机械中的主要品种挖掘机去年的销售量更是呈现了翻倍增长的态势。同时原油价格的持续上涨也有望拉动石油石化固定资产投资的增加。

　　中厚板下游的景气拉动了需求，中厚板盈利在一季度继续上升。

　　2. 一体三元五驱动，非钢产业齐开花。

　　2016年，公司提出了“一体三元五驱动”转型发展战略，布局节能环保、智能制造、“互联网+”等三个新产业方向。同年，复兴国际集团智能装备和

　　公用事业方面的负责人唐斌和苏斌进入南钢董事会，在8个董事会席位中占

　　据了2席。2017年，公司在环保领域与复星共同进行了三项投资，后期公司很可能会成为复星旗下能源环保、新材料、智能制造产业的集中上市平台，实现“一体三元”的多元化发展。

　　3. 优化资产结构，盘活现金流量。

　　为了优化资产结构、盘活现金流量。公司连续进行了债转股、应收账款资产证券、非公开发行等多种操作。成功的降低了公司资产负债率、减少了财务费用，增加了现金流量，为公司的稳定经营和业务开展提供了支撑。

　　4. 投资建议:

　　我们预计公司2017-2019年实现营收362.24/418.85/449.77亿元；归母净利润为32.26/46.51/51.55亿元；对应EPS 为0.73/1.05/1.17元；对应PE 为6.9/4.8/4.3倍；公司目标价为6.11-6.62元，对应PE 为12.5-13.5倍，由于公司业绩预告大幅增长，环比三季度增大增，同时中厚板的下游高度景气，盈利有望再创新高，给予公司“强推”评级。

　　5. 风险提示:

　　中厚板下游需求增长放缓，钢价下行。