一个必须面对的现实，自美图公司（01810.HK）上市后，资本市场对其“身份”认同的困惑就一直存在

　　美图公司以美颜软件著称，以智能手机等硬件主营业务上市，估值是按照手机公司还是互联网公司？在智能手机的寒冬里，美图公司预告年内亏损扩大之际，宣布与小米集团达成战略合作，有望卸下了一项亏损包袱。

　　11月20日，美图公司CFO颜劲良向证券时报·e公司记者介绍了此次双方战略合作背景，美图公司会更为聚焦“连接”，回到互联网公司的本质，未来广告收入将成为主要收入和利润来源，预计现金流会在明年明显改善。

　　授权手机品牌坐等分成

　　“手机业务不能说是放弃，更多是分工。”颜劲良如是表示。

　　据证券时报·e公司记者了解到，这次手机品牌授权后，美图将不会再去生产、销售、市场推广，这些业务将由更擅长的小米负责。

　　对此，颜劲良表示，此次合作本质上还是希望做出最好的美图手机，改进用户体验；另外，双方合作后，凭借小米的供应链以及销售网络，预计美图手机销售体量也将会提升，出货量将带来十倍、几十倍的增长。

　　最新业绩预告显示，2018年美图公司净亏损将会达到9.5亿元至12亿元，2017年全年则是亏损1.97亿元，最主要的亏损源便是来自美图智能手机业务。颜劲良表示，从2018年下半年以来，美图手机就一直在亏钱。中报也显示，今年上半年以手机为主的智能硬件就在陷入收入、利润双降。

　　11月19日，小米集团与美图公司签署了战略协议之前，市场一度盛传为收购，而小米集团CFO周受资表示目前双方并未有股权上合作安排。

　　按照双方签署的协议，美图智能手机、智能硬件与美图品牌的30年授权分成两个阶段：

　　第一阶段，合作手机正式上市起的5年内，美图将获得每台合作手机销售毛利润的10%，直至累计分成金额到达约定的金额；小米公司亦有权选择一次性支付分成费用来补足约定金额。一旦达到约定金额后，小米公司若决定继续合作，则双方合作进入第二阶段。

　　第二阶段最长可持续至合作开始的30年，在此期间，美图将继续获得手机销售的分成，并享有每年1000万美元的保底分成收入。此外，除皮肤相关的智能硬件外，也可以在双方合作范围，正式销售起30年内美图均可获得每台智能硬件销售毛利润的15%。

　　至于合作手机具体上市时间和后续销售目标，颜劲良表示目前没有明确时间表，如果按照手机一般研发周期来计算，最快预计明年下半年合作手机上市；为了追求出货量，定价不会卖得贵，销售目标一定会比现有的规模大。

　　最新公告显示，自2013年推出第一款美图智能手机型号以来，美图手机累计出售约350万部智能手机；而小米集团截至2018年10月31日前10个月的销售量已超过1亿部智能手机。

　　第一手机界研究院院长孙燕飚向证券时报·e公司记者表示，此次双方合作更多是业务上互补，即便收购当前也不是最佳收购时间。毕竟无论美图公司还是小米集团的股价整体还处于下跌位，双方会容易认为各自被低估。

　　如今，手机市场竞争已愈发残酷，11月19日美图公司创始人兼CEO吴欣鸿在内部信中指出，由于体量小，美图无法降低成本去迎合愈演愈烈的价格战。2018年上半年，美图手机的出货量出现下滑，下半年手机业务亏损。当日，魅族科技高级副总裁李楠也知乎上表示，未来的手机行业是大集团之间的战争，细分市场独立品牌的机会不大了。

　　回归互联网公司本质

　　此前，美图公司董事长蔡文胜曾在多个场合表示，将美图公司与美国图片社交软件对标，认为美图公司被低估了。

　　但从市场反应来看，2018年以来美图公司累计下跌超过60%，长期处于破发状态，而此次战略合作公布提振作用并不明显，今日（11月20日）美图公司股价收跌6.44%，收于4.07港元/股；三季度业绩强势增长的小米集团拉涨8.38%，收于14.74港元/股。

　　至于合作对估值影响，颜劲良表示，美图做任何商业决定都不会为了估值而考虑，优先是用户体验，其次是现金流和利润，最后才是估值。但是不可否认，此次与小米合作完成后，美图公司将会“卸下包袱”。

　　（美图公司现金流量情况显示 图片来源：Wind）

　　“手机将不再是美图亏损点。”颜劲良称，未来手机业务相关收入将以授权收入反应在账面上，而美图公司会更聚焦连接，回到一个互联网公司的本质。

　　孙燕飚向证券时报·e公司记者表示，小米见长于互联网营销，美图公司擅长于美颜类互联网应用，双方的结合属于互联网概念，预计比手机制造类概念更受香港资本市场投资者看重。

　　需要注意的是，在恒指震荡下行、股价逐渐下挫背景下，内地投资者今年来已经在持续减持美图公司。Wind数据显示，2018年1月份前，内资通过港股通还在持续增持美图公司，最高持股比例达5.3%，但此后不断减持，最新持股比例已经降至3.98%。

　　未来，卸下手机业务包袱后，美图公司将广告列入发力重点。

　　2018年上半年，美图公司互联网业务收入同比增长1.32倍，毛利同比增长近5倍，已经成为重要收入增长点。相比之下，美图美妆将于11月30日停止运行，而作为核心产品，美图秀秀今年以来被赋予商业化转型重任。

　　今年5月份，美图秀秀首次进行了十年来最大一次改版，承担转型社交化重任。8月份美图公司战略组织架构调整为社交产品事业群、美颜产品事业群和智能硬件产品事业群三大类，美图秀秀和美拍产品负责落地社交战略，发力广告，担负起商业化的重任；9月21日全新美图秀秀社区将会发布当天，美图公司股价放量收涨6.82%，创当时年内第三高水平，不过后期股价回落。

　　颜劲良向证券时报·e公司记者表示，最新的美图秀秀进展良好，未来有望成为广告端口的主要增长点。他进一步透露，此次美图与小米的合作中，美图秀秀、美颜相机等美图矩阵核心APP产品也会预装到合作手机中，未来优化算法和相关影像技术，美图会提取相关数据，优化用户体验，也会注意保护用户隐私。

　　吴欣鸿在内部信中介绍，目前美图公司APP产品在全球覆盖了超过15亿台独立设备，主要覆盖高质量的女性用户群体。截至10月，美图秀秀的社交用户规模已经获得5000万的MAU，也将与小米的渠道带来更多的男性用户，丰富美图社交用户的画像。