中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-20 15:44:18讯：

　　绝味食品:春江水暖鸭先知,卤味龙头“鸭”出色
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶 日期：2018-11-20
　　十年磨一剑,公司成卤制品行业龙头
　　公司于08年在长沙成立,近6年营收CAGR为19.46%,业绩CAGR为53.30%。18Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%),归母净利润4.87亿(+29.03%)。

　　行业发展空间较大,集中度有望提升
　　卤制品零售额2015年521亿,预计到2020年规模1235亿,5年CAGR为18.8%。家禽类市占率从2010年37.9%提升至2015年43.3%,预计2020年有望提升至48.6%。卤制品行业比较分散,CR3不足20%,未来有望提升。

　　解密绝味成长秘诀,三个焦点解市场之惑
　　焦点一:为什么绝味门店能扩张那么快?需求方面:鸭脖消费具有冲动性、辣上瘾等特点致需求大,为门店扩张提供基础,低线城市下沉空间较大。模式方面:良好的赚钱效应吸引存量加盟商多开店开好店,CR5加盟商门店营收占比提升至3.17%,拥有≥2家门店加盟商占比31.6%且不断上升。管理方面:强有力的供应链管理,全国20多个生产基地及300公里运输半径确保品质。焦点二:与周黑鸭相比,绝味的相对优势在哪里?产品对比:超95%产品是鲜货散装,散装产品价格偏大众,价格双方各有优劣;模式对比:加盟店面积小利于复制扩张,18个月投资回报期,40%-50%毛利率空间;成本对比:龙头规模优势带来销量第一,对成本端有较强议价权。焦点三:绝味门店能开多少家?国内看:通过对一线、省会及特大城市及地级市(包括县城乡镇)进行乐观、中性及悲观测算,国内至少可以开设22469家门店。国外看:通过对亚洲、欧洲、北美、南美、非洲及澳洲新西兰等地区华人人口进行门店数量测算,国外至少可以开设450家,总计绝味门店至少可以开设22919家。

　　风险提示:
　　原材料特别是鸭脖的价格上涨会给公司业绩带来不确定影响;每年800-1200家的开店计划如果不及预期,将会对公司业绩带来不确定影响。

　　估值与建议
　　我们看好公司作为卤制品龙头,渠道有序下沉带来的业绩高增长。预计18-20年EPS分别为1.56/1.88/2.27元。结合绝对和相对估值,合理估值为44.03元,相比现价存在近20%左右的上涨空间,给予公司“买入”评级。





　　家家悦:深耕供应链 未来加速扩张
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2018-11-20
　　公司是胶东地区超市龙头企业,坚持“胶东深度,山东广度”的发展战略,目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

　　短期角度看,以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性,叠加CPI温和上行预期,表现出相对较高的景气度,未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看,生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务,满足消费者即时、高性价比的消费需求,有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。从市场角度看,胶东外地区市场空间巨大,省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。

　　公司供应链优势明显:(1)生鲜采购渠道广泛,杂货采购议价能力强;生鲜产品加工精细化、规模化;自有品牌品类丰富,市场认可度高。(2)物流配送区域一体化,5处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准,保证生鲜商品品质;3处常温物流中心实行两级配送制度,科学有效管理库存。(3)门店深度布局胶东地区,规模优势明显;员工管理、合伙人机制推广卓有成效;会员数量庞大,会员体系核心优势突出。

　　盈利预测与投资评级。公司供应链管理优势明显,费用管控出色,异地扩张成功性高,业绩增长确定性强。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为129.73/145.30/162.73亿元,净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元,EPS分别为0.82/1.00/1.18元,PE对应当前股价分别为27.92/22.94/19.51倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍(TTM,中值),考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象,给予公司2019年26-28倍PE,6-12个月股价合理区间为26.00-28.00元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:(1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。

　　


　　润和软件:国资入股为后盾 AI战略再冲锋
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘易 日期：2018-11-20
　　维持“增持”评级,目标价16.12元。公司公告,南京国资混改基金与公司股东宁波宏创于2018年11月16日签署《股份转让协议》,混改基金受让宁波宏创持有的润和软件4000万股,占公司总股本的5.02%。本次地方国资战略入股,一方面化解了部分股东的资金压力,另一方面增强了公司的资本实力,为公司发展提供了坚强后盾。维持2018-2020年营收预测分别为22.24、29.08、36.93亿元,净利润预测为3.47、4.50、5.67亿元,对应EPS为0.44、0.57、0.71元。维持目标价16.12元,对应2018年PE37倍,维持“增持”评级。

　　国资战略入股,资本实力增强。本次南京混改基金受让宁波宏创持有的4000万股公司股份,每股转让价格为10元,转让总价款4亿元。转让后宁波宏创仍持有公司5624.94万股,占总股本的7.06%,为第二大股东,混改基金则为第五大股东。混改基金的战略入股有利于实现公司健康发展,推动资本与技术的有机结合,有利于增强公司的资本实力,且不排除未来国资继续驰援的可能。

　　AI+战略发布,布局物联网。公司已对内部业务板块进行了优化重组,组建了金融、芯片两大业务集群。公司除在金融科技发展领域稳步推进之外,目前已推出“AI+战略”,并发布了包括HiKey960、Hikey970在内的高性能AI开发平台,全面聚焦IoT端侧智能与边缘计算,可针对智慧能源、智能驾驶等行业提供AI产品与解决方案。

　　催化剂:公司与蚂蚁金服合作进一步升级、签订行业大单。

　　核心风险:商誉发生减值、市场开拓不及预期。

　　


　　
　　中国平安:场景流量厚积中 静待科技薄发时
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟,陶圣禹,刘雪菲 日期：2018-11-20
　　竞争优势助力科技业务持续发展,有望成为新的业绩增长点
　　公司于11月7日举办科技开放日,向市场详细阐释了核心科技与生态圈的战略概览,其中核心科技包括人工智能、区块链和云计算,五大生态圈包括金融服务、医疗健康、汽车、房产和城市。公司发展科技业务拥有丰富的应用场景、海量的真实数据、持续投入与大量的人才,竞争优势突出助力其科技业务一步步实现从流量到盈利的转变。公司科技业务今年前三季度已贡献集团约6%净利润,持续快速发展有望推动其成为新的业绩增长点,看好发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。

　　三大核心科技业内领先,已向内外部客户输出智能解决方案
　　人工智能发展经过婴儿阶段的听说读写,在学习阶段构建了专业的知识体系,并基于其输出车险反欺诈解决方案,同时建立了包括金融、医疗、教育在内的多个知识图谱体系,最终在销售、产品、风险管理、服务等专业阶段输出智能化解决方案。区块链提供业界领先的性能与独有功能,做到隐私、速度与易用性的兼顾,是世界最大的商业区块链平台,已有几十个企业级应用解决方案。云计算拥有9项权威认证,是国内最高级别认证金融云,服务100家金融机构、2500家医疗机构,8400万企业数据支持,内外部客户赋能空间广阔。

　　围绕市场需求与痛点布局,五大生态圈四步走实现业务价值
　　公司测算五大生态圈的总潜在市场达60-100万亿美元,而现在市场需求还尚未激活,发展痛点较为突出,例如在金融服务上60%个人融资需求尚未满足、80%中小企业无法获取贷款,医疗服务上病人平均需排队3个小时以上、医生日均工作12小时以上等。平安针对个人、企业及政府用户,有的放矢提供产品及服务,探索可持续商业模式,通过五大生态圈的11家子公司共同实现,通过平台孵化打造场景、积累客户获取流量、规模增长实现营收,最终到利润的体现。目前已有4家公司实现盈利,对于投入期的企业鼓励其继续沉淀,机制成熟再实现业务价值变现。

　　B2B、B2C、B2G全面覆盖,行业领先优势持续深化
　　金融壹账通已服务483家银行、42家险企以及2400余家其他金融机构,业务已向海外拓展。汽车之家是最大的汽车垂直媒 体平台,拥有80%全网汽车用户,海外上市助推业务发展;好医生1H18月活超过互联网医疗前2-10家的总量,拥有1000多位内部医生,且已积极拓展东南亚市场。平安智慧城已覆盖60多个城市,115个项目落地,帮助提升80%公务处理效率。

　　金融科技多点发力,维持“买入”评级金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进。维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.17x、0.98x和0.81x。估值切换给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

　　


　　
　　先河环保:中标环境监测总站项目 再次证明自身实力
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋,蔡屹,邓晖 日期：2018-11-19
　　事件:11月15日,中国环境监测总站一国家环境空气监测网一城市环境空气自动监测站运维项目发布中标公告,其中先河环保子公司中标2604万元。

　　公司中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,消除市场担忧。本次中国环境监测总站空气监测站运维项目总中标金额1.18亿元,涉及包件为第15-18包,其中广东科迪隆科技有限公司(先河环保控股80%)中标2604万元,占比22%。运维项目主要内容为对应包件内空气质量监测网城市站的运维体系检查、数据质量监督检查等,运维期间3年。中国环境监测总站项目是全国环境监测项目的风向标,先河环保子公司中标此次项目,再次证明了自身的过硬监测实力,有效消除市场担忧,看好公司发展前景。

　　公司回购股份,彰显对未来发展坚定信心。8月16日,公司通过回购股份议案,拟6个月内回购总金额0.3亿元至0.5亿元(回购价不高于12元/股)股份。根据10月12日公告,公司已回购股份152万股,占总股本0.28%,回购金额0.11亿元(不含交易费用),回购均价为7.13元/股。我们认为,公司回购彰显了对未来发展坚定信心。

　　2018年新订单继续放量,水质监测及运维取得突破。2018年上半年,公司中标河南鹤壁、山东菏泽、河北保定、唐山及张家口等地乡镇站空气监测建设项目;水质监测及运维市场取得重大突破,中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包件15)。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。

　　投资建议:维持“审慎增持”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为2.64、3.50、4.51亿元,对应11月16日收盘价PE为17.5、13.2、10.2倍。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,网格化项目迅速拓展,公司收入持续增长,毛利率显著提升,回购股份彰显信心;本次中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,看好公司发展前景,维持“审慎增持”评级。

　　


　　
　　天坛生物:效益改善提供成长动力 新建基地保障增长空间
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2018-11-19
　　公司公告:11月16日披露公司拟投资17亿元新建云南生物制品产业化基地,规划用地约161亩,旨在解决扩大产能问题。 国信医药观点:1)产能问题短中长期均有解决方案。成都蓉生本部现有产能650吨,显著低于采浆量,短期内开展血浆调拨以增加血浆和三大所产能利用率,中长期看永安血制1200吨新产能预计2021年投产,且此次拟新建云南基地解决扩大产能问题,实现可持续发展。2)2018年业绩不断向好。行业整体回暖,公司Q1-3营收利润快速增长,存货及应收账款、票据企稳,经营性净现金流大幅改善,销售压力减小,经营情况好转。3)未来三年成长动力主要来自三大血制+贵州血制效率提升。成都蓉生效率较高,在缺乏凝血因子批件的情况下,吨浆收入和利润分别为200万和65万左右。三大血制与贵州血制相比蓉生本部效率较低,主要体现在血浆利用率和产能利用率低,通过成都蓉生技术、管理的输出和浆量的增加,血浆和产能利用率有望逐渐接近蓉生本部的效率。合并后三大血制2018年批签发快速增长,贵州血制17年业绩也有大幅增长,效率提升显著。4)风险提示:新建项目进度不及预期、整合不及预期、血制品销售不及预期、在研品种进度不及预期。5)投资建议:行业整体回暖,公司经营状况改善,业绩增速优于行业整体,整合后三大血制+贵州血制效益改善明显,是未来三年增长主要动力。长期来看,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。作为国家队,天坛在上游的采浆和下游的渠道和终端都有优势,补齐甚至提高效率短板更增添成长动力。我们继续维持此前盈利预测,预计18-20年净利润5.12/6.55/7.90亿,对应EPS为0.59/0.75/0.91元,对应当前股价PE为37.2/29.1/24.1X,维持“增持”评级。

　　中期方案:永安血制1200吨新产能预计2021年投产。2017年成都蓉生在成都市天府新区天府国际生物城购置约140亩土地,拟新建天府生物城永安血制建设项目,建成后血液制品生产线投浆量达到1200吨/年,投资额估计在14.5亿元。永安血制还将实现因子类产品产业化生产和静丙产品技术升级,同时建设成都蓉生产品研发、质检中心。永安血制于2018年3月30日正式开工,预计2021年上半年投产。除了产能的增长,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。长期方案:新建云南基地提供支持。根据我们的预测,成都蓉生的采浆量在2020年将会超过2000吨,永安血制投产后仍可能会面临产能紧张的问题。上市公司拟投资17亿元新建云南生物制品产业化基地,规划用地约161亩,目的是为实现公司可持续发展,解决扩大产能问题,保证血液制品市场供应。根据投资额和用地面积,预计云南基地的产能不会少于永安血制,长期来看,利用扩大规模、整合资源,匹配天坛采浆量的增长。云南基地的新建项目体现了公司对血制品行业长远发展的信心,以及在上市公司平台打造我国血制品龙头的目标。

　　未来三年增长动力主要来自三大血制+贵州血制效率提升
　　2018年业绩不断向好。18年前三季营收20.57亿(+27.68%),扣非净利润3.94亿(+37.96%);从单季度数据来看,Q1-3营收分别为5.54/6.67/8.36亿,同比分别增长0.3%/38.6%/44.7%;扣非净利润分别为1.08/1.30/1.57亿,同比分别增长11.6%/40.2%/62.1%,增长幅度每季度增加。虽然同比高增长有三大所重组停产导致去年基数较低的原因,但考虑到18Q2、Q3的营收、净利润环比增速均在20%以上,重组后公司血制品业务成长势头良好。存货、应收账款及票据企稳,现金流大幅好转。公司Q1-3的存货分别为16.8/17.4/17.4亿,应收账款及票据分别为4.23/3.57/4.24亿,基本企稳。经营性净现金流分别为-0.48/3.81/2.54亿,大幅好转。在公司营收快速增长的情况下,存货和应收账款及票据基本持平且经营性净现金流增长显著,表明公司销售压力减小,经营状况好转。公司前三季度销售费用1.15亿,由于血制品行业的销售调整,估计销售费用会继续温和增长。三大血制+贵州血制批签发高增长。天坛2018年M1-10白蛋白批签发281.6万瓶(+7.3%),静丙批签发206.8万瓶(+8.5%),两大品种占比均排国内第一。其中成都蓉生的批签发量基本持平,上海血制、武汉血制略有上升,兰州血制、贵州血制大幅上涨。三大血制+贵州血制白蛋白批签发129.7万瓶(+28.2%),静丙批签发79.5万瓶(+19.7%),增长速度快。三大血制+贵州血制效率提升是未来三年主要成长动力。成都蓉生效率较高,在缺乏凝血因子批件的情况下,吨浆收入和利润分别为200万和65万左右。三大血制与贵州血制相比蓉生本部效率较低,主要体现在血浆利用率和产能利用率低。在蓉生本部产能基本饱和的情况下,未来三年天坛成长的主要动力在于三大血制与贵州血制的效率提升。贵州血制17Q2合并入上市公司体系,2017年营收和净利润均大幅增长,初步说明合并后的效率提升。n 投资建议:三大血制+贵州血制效益改善明显,采浆+终端优势双重保障成长
　　血制品行业整体从底部回升,企业营收端增速重回20%档,公司作为行业龙头,业绩增速优于行业整体。公司收购贵州血制20%股份后完全整合了中生集团旗下的血制品业务,合并后的三大血制+贵州血制效益改善明显,通过成都蓉生技术、管理的输出和浆量的增加,三大血制+贵州血制的血浆利用率和产能利用率分别提升,有望逐渐接近蓉生本部的效率。长期来看,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。作为国家队,天坛在上游的采浆和下游的渠道和终端都有优势,补齐甚至提高效率短板更增添成长动力。我们继续维持此前盈利预测,预计18-20年净利润5.12/6.55/7.90亿,对应EPS为0.59/0.75/0.91元,对应当前股价PE为37.2/29.1/24.1X,维持“增持”评级。