上周银行股小幅上涨，但是只有绝对收益，没有相对收益。我们认为主要的原因是：社融拖累，基建支撑。(1)上周公布的社融数据低于预期，在表外融资依然大幅压缩，但是新增人民币贷款只有6700多亿，低于预期，从而社融同比降40%；尽管社融低于预期，但是银行股没有呈现大幅调整的，主要原因是：社融已经达到历史低点，随着政策引导银行增加民营企业等方面的信贷投放力度，未来社融修复成为大概率事件，从而银行股并没有出现大幅调整。(2)同时上周，10月基建投资的数据公布，其已经走上回升的通道中，尽管回升幅度有限；基建投资支出的回升从经济基本面对银行股构成支撑。但是预计随着社融数据的逐步修复，基建投资预期都将有所修复。(3)我们认为：后续社融和基建投资支出都将修复，从而在股权质押风险日渐化解，民营企业融资风险多管齐下化解后，这两个经济指标的改善将对股价构成有益的支撑。我们看好4季度随后的1个半月的银行股。

　　本周专题：理财子公司发展。上周，建行和中行公告，将分别出资150亿和100亿在深圳和北京成立理财子公司，大行银行理财业务子公司化拉开序幕。(1)银行在理财业务子公司化以后，有着显著的优势，也有劣势。优势主要体现在：规模大，客户优势，以及销售渠道和固收+的优势。例如：2018年中期，建行理财余额1.95万亿，如果20%投向权益，流向权益市场资金规模也将达4000亿，其资金规模是一家大型公募基金的3-4倍。而且银行一直是债券市场最大的买方。当然：银行系子公司也劣势：对权益市场不熟悉，投研体系不健全、投研队伍和人才缺乏、金融科技亟需完善、亟需打造业务特色等。(2)银行系理财子公司和公募的区别比较多，比如：投资期限偏中长期，横跨一级和二级市场；固收是其绝对优势；而在产品上的区别是最大。银行理财是净值型绝对收益产品，而基金主要是净值型相对收益产品。(3)未来理财子公司化以后，子公司主要是在实现负债端，破刚兑的同时，在资产端将逐步实现标准后，从而实现资管业务转型。(4)目前，银行资管业务发展中，重点是借助妥善的通道，将银行理财资金引向民营企业，才能在银行风险偏好依然维持极低的情况下，化解民营企业的风险，同时实现资金真正流向实体经济。

　　18年新增人民币贷款中，民营企业贷款规模有多少？我们预计2018年前三季度新增贷款中，民营企业贷款规模预计2.5-3万亿。有媒体报道，光大民营企业贷款占新增对公贷款的规模40%，而民生我们预计该占比在50%。这样我们预计大型银行民营企业贷款占比在10%左右，中小银行预计在40%左右，整个行业占比在30%左右。目前行业零售贷款占比37%，对公占比63%，从而民营企业贷款占全部贷款的比重大致20%。前三季度人民币贷款13万亿，民营企业贷款规模预计在2.5-3万亿之间。

　　此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显著。

　　重点推荐标的

　　每周一股：常熟银行(零售业务发展和资产质量改善进入良性循环，在支持民营企业融资需求的背景下，其更加收益)

　　11月重点推荐：宁波银行(高ROE，高成长，低不良率，零售端优势；三季报中出现更多积极变化，比如：NIM回升，拨备覆盖率继续回升，核心一级资本充足率提高)

　　中长期重点推荐：工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生；常熟。

（文章来源：中信建投）