立足2018，证券行业低位磨砺中有变化有波段。展望2019，向上寻板块持续上涨动能，政策、市场若持续超预期改善将为板块迎趋势性行情。向下看行业投资风险，股票质押风险下杀券商估值，客观上为风险底部的探寻提供借鉴。放眼长周期大格局，券商估值重塑仍需以ROE上行为支撑，未来行业将持续探寻高阶转型之路，优质券商有望攫取发展先机。

　　2018年行业从低位磨砺中走出波段行情

　　板块走势历史经验表明，向上行情以估值合理性为前提，政策环境优化与流动性宽裕为驱动，而改善的力度与节奏则决定行情的持续性。回眸2018年券商板块的三个波段，10月下旬政策超预期出台、风险出清后流动性改善叠加估值低位震荡，推动行业从低位磨砺中走出快速上涨行情。

　　政策预期向上，迎来业务发展契机

　　2018年下半年以来，监管对行业的政策支持力度持续加大，并购重组改革和设立科创板等超预期政策陆续出台。未来“严监管”和“促发展”将更趋平衡。2019年政策维度将按照“持续推进资本市场改革”的监管基调，从提升上市公司质量、优化交易监管和鼓励价值投资三个维度加快资本市场改革。我们认为政策持续改善的红利将为行业发展带来新契机，规范经营将引导行业发展良性循环，最终为板块持续向上赋力。

　　市场预期向上，奠定业绩回暖基础

　　从交易量看，2018年股市交投活跃度较低迷，市场风险偏好趋紧，底线思维下明年有望回暖上行。从交易结构看，资本市场机构化趋势日趋显著，且未来或仍将是市场发展方向，有助于重塑证券市场结构，引导市场风格转变。从资金面看，互联互通机制创新完善和A股国际化深化有望为市场持续引入海外增量资金，将带动交易活跃度提升，激发市场活力。

　　股票质押风险量化风险底部

　　2018年股票质押风险集聚升级，悲观预期持续发酵，下杀券商估值，特殊市场环境下的板块走势客观上为券商风险底部的探寻提供借鉴。风险集聚升级加大券商减值计提压力，未来或仍将考验券商盈利和净资本稳定性。监管和各地政府多措并举化解股票质押风险，当前风险已充分缓释。券商未来将持续强化风控准入，信用业务有望重回规范发展跑道。

　　行业将持续探寻向高阶转型发展道路

　　中长期视角看，券商行业估值重塑需要以ROE上行为支撑，需关注行业向高阶转型的进程。从空间看证券行业前景广阔；从路径看监管变革和竞争态势驱动各业务升级转型；从格局看行业马太效应凸显有望强者恒强。对证券板块维持增持评级。我们预测大券商2019年PB水平0.9-1.3倍左右，PE 17-22倍，推荐中信、广发、招商、海通。

　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。

（文章来源：华泰证券）