近期国际原油价格出现了较大的回落，跟我们此前美国对伊朗制裁生效之后的油价展望有显著的不同，这中间发生了什么事情，使得油价回落如此之大？站在目前这个时间点，原油价格下一步何去何从？

　　核心观点：

　　近期油价回落主要由于美国制裁伊朗力度不及预期。目前有豁免权的情况下，市场估计伊朗的原油出口量11月份之后约为120万桶/天。跟此前预期无豁免的情况(降低到0-50万桶/天)产生了巨大的反差。此外，沙特记者事件和沙特、俄罗斯等主要产油国制裁前集体大幅增产也对目前油价回落有较大影响。

　　短期油价取决于12月OPEC会议结果。如果看1-3个月的话，原油价格的走势主要取决于12月6日OPEC维也纳会议的结果。如果OPEC会议能够重回减产模式，那原油价格就能稳住。如果达不成减产协议，则不排除原油价格进一步下行。

　　中期油价乐观，美国制裁目标仍是全面禁运。如果时间维度看中期3-6个月的话，我们认为原油价格大概率会涨回来。因为这一次制裁豁免很可能只是暂时的，美国表示希望这些伊朗石油的买家在未来几个月内逐步减少从伊朗的石油进口量，最终的目标依然是伊朗原油进口量降至零。原油市场一般会提前2-3个月反映这个预期。如果到2019年5月4日，伊朗的原油出口量降为0的话，油价依然有望突破三位数。此外，低油价也不符合主要产油国的自身利益。

　　未来需求稳定增长，全球剩余生产能力仍处在较低水平。全球原油需求自2000年以来，仅有2008年4季度和2009年1、2季度出现负增长，除此之外均保持了正增长。即使是在12-14年，在国际油价超过100美元/桶，经济增速数据一般的情况下，也有90-100万桶每天的增速。经济形势和油价正常的情况下，一般维持130-140万桶每天的增速。如果经济增速较快，油价处于低位，则很可能像2015年那样出现200万桶/天的增速。可见原油需求未来大概率会保持较稳定的增长。供给方面，当前油价下页岩油的产量增速将显著下降，全球剩余产能较低也意味着未来提升产量困难，供给端弹性小，压力犹存。

　　投资建议：我们继续看好3-6个月的原油价格走势，后续走强的动力来自于OPEC产量的回落，伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的，上游、煤化工、轻烃裂解，重点关注中石油、中石化、中海油(0883.HK)、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。

　　风险提示：美伊矛盾，欧盟、俄罗斯等国对制裁态度，地缘政治风险，美国产量增速过快。

（文章来源：光大证券）