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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-20 6:03:12讯：
北陆药业：二代接班后业绩加速增长，精准医疗价值有望重估
投资要点
事件：近期，我们对公司进行了调研]，公司基本面正在积极变化。
完成二代接班的造影剂领先企业，未来业绩增速有望提速。现任总经理为实际控制人儿子，2011年9月在公司从基层开始干起，到2017年12月正式接任公司总经理职位，经过近一年的调整布局，在新任总经理带领下，公司发展正开启新篇章，正积极变化，业绩呈加速增长态势：2018Q1-Q3营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%，扣非同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。
卫健委政策释放需求+新产品高速放量，造影剂仍将快速增长。行业层面卫健委2018年出台多项政策，有望进一步释放造影剂需求：1）配置证放开；2）出台2018-2020年大型医用设备配置规划；3）出台2018-2020年提升县域综合服务能力规划，加大医学影像科建设力度。公司层面也有积极变化：1）公司完成参股上游原料药海昌药业33.5%股权并正对沧州基地（钆喷酸葡胺原料药）认证，公司毛利率或有进一步提升可能；2）第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇正高速增长，前三季度实现翻倍以上增长，2018年将实现过亿收入，2019-2020年仍将延续50%-70%的超高速增长。
销售改革后，九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点：1）九味镇心颗粒：国内唯一治疗抗焦虑的中成药品种，新纳入医保，目前为公司战略性品种，销售已调整完毕，预计2019年开始放量，有望成为5亿以上量级重磅品种；2）口服降糖药：格列美脲片一致性评价已于10月中旬获得受理，预计2019年中获批，瑞格列奈片一致性评价或将2019年上半年报一致性评价。公司专科线完成销售改革，九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新增长点。
战略布局精准医疗，股权价值有望重估：1）世和基因：公司持股20%，为国内基因测序龙头企业之一，其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批，有望带动收入高速增长，2018年收入增速预计50%以上，且最近一轮融资估值超过30亿元；2）友芝友医疗：公司持股25%，主要为CTC诊断和个性化用药检测，2018-2019年业绩承诺1500万和2000万。在科创板计划设立背景下，上市公司持有的股权价值有望重估。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元、0.47元，未来三年归母净利润CAGR为25%，对应2018-2020年估值27倍、21倍和17倍；我们给予公司2019年29倍估值，对应目标价10.7元，若扣除精准医疗股权价值8亿元，对应2018-2020年估值仅21倍、17倍和13倍，维持买入评级。
风险提示：基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险，新产品放量或低于预期的风险，公司核心产品降价幅度或超预期的风险。
兴业银行：利率下行最受益，负债结构再优化
投资建议：维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%，对应EPS3.01/3.33/3.63元，BVPS21.18/23.73/26.51元，现价对应5.30/4.79/4.40倍PE，0.74/0.66/0.59倍PB。兴业银行负债结构优化成效显著，商行投行战略有望谱写新章。维持目标价21.18元，现价空间35%，增持评级。
同业成本如何解读。（1）继续受益价格下行。由于低成本负债替换原高成本负债需要时间，因此三季度利率下降的效应在四季度还会显现，预计将驱动计息负债成本率下行9bp，幅度约为三季度的1/3；（2）规模因素易被忽略。除利率下降外，同业负债规模压降也能带动整体成本率下行，但往往易被忽略。判断四季度及明年，同业负债规模压降将替代价格下行，成为驱动负债成本下降的主因。
存款为何快速增长。（1）错峰发行结构性存款。兴业银行没有在今年上半年大力发行结存，而是捕捉到三季度收益率下行的机会开始上量，补充定存780亿元同时节约成本1亿元/季。（2）投行优势获取财政存款。通过投行业务优势，延揽地方债发行获取财政存款。
发债融资有何用意。（1）接续此前到期债券。2019年1月有100亿债券到期；（2）腾出同业压降空间。800亿发行额度可能在2019年内全部用完，规模占当前同业负债的3.8%。边际改善空间不可小觑。风险提示：资负结构调整出现反复致经营压力和监管达标压力增大。
平安银行：包袱有望出清，从此轻装前行
投资建议：因不良包袱出清，调整18/19/20年净利润增速预测至6.6%(-3.1pc)/12.0%(-5.3pc)/15.1%(+2.6pc)，对应EPS1.39(-0.09)/1.56(-0.18)/1.79(-0.15)元，BVPS12.79/14.20/15.83元，现价对应7.61/6.77/5.91倍PE，0.83/0.74/0.67 PB。维持目标价15.37元，对应18年1.20倍PB，增持。新的认识：不良包袱出清对未来利润的提振作用或超出市场预期
不良包袱有序出清。①按此前节奏，预计18年底不良偏离度有望降至100%。②17Q4-18Q3逾期90+转入不良导致的拨备计提占税前利润约22%。包袱出清后，轻装前行，未来利润释放或超市场预期。
零售转型持续推进。市场关注零售拳头产品增长放缓，预计未来增量将企稳回升。得益：①严监管影响边际消退，18Q3发放量已回升；②年末将迎来汽车贷款旺季；③集团渠道利用率仍有提升空间。
零售资产质量可控。18Q3零售不良率环比上升幅度偏大，预计后续不良率上升将放缓：①M0-M1迁徙率仍在历史较低位，风险可控；②18Q3末P2P当月问题平台数从高位回落，信用风险暴露趋缓；③新户质量持续改善，推测银行已调整客群结构以控制信用风险。
信托财富团队整合。逻辑在于渠道、产品与账户的完美结合。已有约1200人转签到银行，预计财富管理将成为零售转型的新突破口。
风险提示：出清进度偏慢、转型不达预期、零售风险抬头
华力创通：获电信设备进网试用批文，中标天通集中采
事件
近日，公司两款卫星移动通信终端（功能机和智能机）获得电信设备进网试用批文；中标电信天通手机集中采购项目（二次）（招标编号：ZJZB-2018-5988）标段一，进入公示期。公司卫星应用业务的产业化落地正加速推进。
经营分析
获卫星移动通信终端电信设备进网试用批文，中标天通手机集中采购：近日，工信部下发一批卫星移动通信终端电信设备进网试用批文，公司两款卫星移动通信终端（功能机和智能机）均获得电信设备进网试用批文。同时，中国电信于11月15日发布《天通手机集中采购项目（二次）中标候选人公示》，文件显示公司中标集中采购中的标段一，公示期将于11月19日结束。根据中国电信于5月30日发布的招标公告，标段一是单模（单卫星通讯）手机，预计采购数量为5万台。我们认为，公司产品获进网试用批文与中标本次天通手机集中采购，卫星应用业务有望迈入高速成长期。
卫星移动通信国产化替代进程正在加快，多领域需求将带来百亿市场增量：今年5月以来，天通商用的国产化替代正不断加速：5月16日面向商用市场正式放号，5月25日在青海正式商用，5月30日发布终端集中采购招标文件，11月15日公告中标候选人。我们认为，天通系统在军用通信、应急保障、系统监测、海洋以及户外安全等多个领域均具有刚性需求，将带来确定性增量市场。根据测算，未来五年，天通终端将对应国内约250亿元的市场需求，随着后续02、03星的成功发射，天通系统有望迈向全球视野。
公司具备技术与市场绝对优势，天通商用化走向落地：公司作为通导一体化龙头，将有望直接受益本次电信集中采购与后续国产化进程推进。公司是最早进入我国天通卫星研制的单位之一，其卡位高壁垒环节，具备通导一体化技术优势，已拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。目前，公司与中国电信、终端与芯片研制领先者进行深度战略合作；在全国29个省区建立天通手机的代理商营销网络，有利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。
盈利调整与投资建议
我们维持公司的盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润1.31/1.90/2.51亿元，同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应39X18PE、27X19PE，维持对买入评级及13元目标价。
风险提示
天通、北斗应用不及预期；应收账款较大的风险；解禁风险（2019.2.15）。
兆易创新：重磅切入DRAM赛道，国内存储器龙头振翅欲飞
国内存储器龙头，首次覆盖，给予强烈推荐评级：
兆易创新作为国内存储器龙头，Flash产品种类不断丰富、结构不断优化，MCU快速增长，重磅切入DRAM赛道，打开成长新空间。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为5.28、6.98和8.87亿元，EPS分别为1.86、2.45和3.12元，当前股价对应2018-2020年PE分别为40、30和24倍。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
中高容量NOR占比持续提升，SLCNAND成增长新动力：
2017年公司NORFlash产品全球市占率达7.3%，目前全球高容量NORFlash市场被海外厂商占据，中低容量兆易创新与旺宏、华邦电三足鼎立。公司未来看点在于产能扩张带动市占率提升与中高容量产品占比提升，未来中高容量NOR下游AMOLED、TDDI和汽车电子等需求持续旺盛，产品放量将大幅提升公司业绩。公司SLCNAND已稳定量产，借助原有渠道将实现快速放量，与中高容量NOR组成为公司未来增长新动力。
MCU龙头受益物联网浪潮，并购思立微布局AI人机交互领域：
公司为国内高端32位MCU龙头，产品兼具高性能与低成本两大优势，超低功耗与无线传输两大方向精准布局物联网。目前MCU产品供不应求，预计未来在物联网带动下，MCU出货量将维持高增长。公司并购思立微，打造MCU-存储-交互一体化解决方案。公司在供应链、客户和销售渠道方面将与思立微形成积极互补，实现AI人机交互领域布局。
重磅切入主流DRAM赛道，打开成长新空间：
公司携手合肥产投投资合肥长鑫，切入19nm主流DRAM领域。2017年全球DRAM产值已经达到720亿美元，由于服务器DRAM与手机DRAM驱动，预计2019年破千亿美元。目前全球DRAM被三星、SK海力士和美光垄断，CR3超过95%。国内尚无DRAM产能，长鑫最有希望突破，原计划于2019Q3正式推出8GbLPDDR4，并达到2万片的月产能，实际于2018年7月提前超预期成功投片，未来有望实现进口替代，打开成长新空间。
风险提示：研发进度不及预期；产品价格波动风险；并购整合不及预期。
东方电热：：军用、光伏加热器打开业绩空间，享受多晶硅扩产红利
事件：
1）公司发布公告，全资子公司镇江东方与北京动力机械研究所（简称航天31所，主要从事国防军工等产品开发）签署《工程承揽合同》，项目包括电加热器本体及配套开关柜、变压器、调功柜、控制柜、电缆和冷却水系统等，中标金额合计4251万元。
2）公司Q1~Q3实现收入18.15亿元/yoy51%，归母净利润1.33亿元/yoy110%，扣非归母净利润1.23亿元/158%；Q3公司实现收入6.44亿元/yoy58%，归母净利润5,199万元/106%，扣非归母净利润4,919万元/yoy121%。
投资要点：
电加热器龙头多点开花，核心技术为业务做加法。公司专业从事高性能电加热器及其控制系统自主研发、生产、销售，在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头，本次与航天31所合作项目标志着研发成果在军用领域顺利转化。
民用领域：公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商，在空调用电加热器约占40%的市场份额，主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等企业。小家电领域，控股子公司绍兴东方已经成为苏泊尔的战略供应商，销售额预计年底将达到1000万元/月，明年目标销售2亿元。在电动车领域，公司是最早研发及批量生产纯电动汽车PTC的企业之一，受益于全球电动车普及的大趋势。小家电、电动车领域有望成为新增长点。
工业领域：公司是目前国内极少数批量化生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业，配套公司多晶硅还原炉供应核心客户，价格、技术均有明显优势。
军用领域：2017年公司攻克了飞机发动机试验用电加热器技术难关，获得了客户的认可，公司目前已成为中航商发国内单一供应商。镇江东方近年来重点推进两机专项中配套的高温气源加温系统的研发、设计与应用，推动配套系统的国产化。本次航天31所合同的顺利签订，表明公司在电加热领域的研发、设计与应用等综合能力得到了航空航天领域专业研究所的充分认可。公司凭借电加热器核心技术横向拓展，给自身业务做加法，研发储备多个项目，研发的石英玻璃内喷式电加热器获得安吉尔的认可、钛瓷涂层加热管获得了多个订单，未来有望在多个领域做大做强。
多晶硅扩产降本和产能西迁迫在眉睫，投资建设高峰期即将来临，公司作为设备提供方直接受益。多晶硅后发优势明显，工艺出现新突破，完全成本快速下降，多晶硅全行业表面产能过剩，实则有效低成本产能不足。电耗占到多晶硅成本的30-50%，新疆部分工业地区电价优势明显，降本压力迫使产能西迁。同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节，国产化进度不匹配，存在进口替代需求。根据集邦新能源网统计，2017年国内多晶硅产能达到24万吨，预计2018-2019年分别将新增产能17.3、12.9万吨，目前已经是平价上网前最后的扩产机会，2020年后将受益于光伏平价上网带来的大机遇。
多晶硅降成本主要是降电耗，其中还原电耗占综合电耗的70%以上。公司多晶硅还原炉2017年正式投放市场，得到了客户的高度认可，公司已经与江苏中能、新疆协鑫、内蒙通威、新疆东方希望等多家客户签订了供货合同，多晶硅还原炉及相应的工业加热器利润率明显高于公司其他业务，订单顺利交付将给公司业绩带来高弹性。
江苏九天直接受益于新能源车快速发展。2016年公司以现金收购江苏九天51%股权，江苏九天专注于光缆专用复合材料以及锂电池钢壳精密材料，是国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料全工艺流程的企业，具有较强的市场竞争力。其动力电池终端客户包括日韩企业、国内的力神、中航锂电等。今年上半年江苏九天订单饱满，受到产能限制，截至三季度末，动力电池外壳钢基带生产线已开始试生产，锂电池外壳的部分正在进行生产线安装调试。锂电钢壳毛利率明显好于光缆材料，且市场空间广阔，未来江苏九天业绩向上空间有望进一步打开。
油服业务受益于油价中枢上涨，有望贡献业绩增量。公司全资子公司瑞吉格泰在石油及天然气开采领域竞争优势比较突出，设备制造与工艺输出服务并重，产品及服务广泛应用于中海油、中石油、中石化、壳牌、雪佛龙、优尼科等国内外诸多油气开发项目。今年以来原油价格中枢回升，油气固定资产投资有所增加，公司油气处理装备业务订单量开始稳步增加，我们认为公司油气装备业务将有明显改善，对公司整体业绩产生积极影响。
盈利预测和投资评级：公司深耕电热器领域，在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头，研发成果在军用领域顺利转化。公司凭借电加热器核心技术横向拓展，给自身业务做加法，业务持续做大做强。多晶硅料企业将迎来扩产高峰，公司在手订单快速交付，新订单将持续涌现，高利润率的多晶硅还原炉及配套工业加热器带来业绩弹性。此外，锂电钢壳精密材料业务直接受益于新能源车快速发展。油服业务受益于油价复苏带来的油气固定资产投资增加，有望贡献业绩增量。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.20和0.25元，对应的PE分别为18、13、10倍，维持买入评级。
风险提示：多晶硅订单交付不及预期；加热器产销量不及预期；原油价格大幅下跌风险；加热器降价风险；钢壳复合材料产销不及预期风险。
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