| 中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-19 15:04:29讯：
新北洋：新零售蓝海扬帆，前景广阔
首次覆盖，给予谨慎增持评级。预测2018-2020年EPS分别为0.59元/0.79元/1.00元。考虑公司处于转型期，物流和新零售业务高增长，给予目标价21.6元，对应2019年4倍PS。
新零售业务将超市场预期。公司经过充分研究和调研，进入新零售领域，2018年已经实现自提柜规模销售，预计明年智能微超将开始产生可观收入。对标海外，中国新零售自助设备市场空间广阔，超过千亿，公司具备技术优势和客户优势，未来收入增速将超市场预期。我们认为，新零售自助设备市场尚为蓝海，处于成长曲线的早期，而且公司刚刚验证了产品在品牌商中的应用前景，应重点关注。
物流业务还将保持稳定增长。一方面丰巢快递柜订单还将保持稳定，另一方面邮政速递易开始招标，预计未来几年快递柜需求不减。此外，公司自动分拣解决方案已经开始试点，未来潜在客户快递网点数量超过一万个，大概率将给公司物流业务带来新的增量。
传统业务不悲观。公司传统业务专用打印机和扫描仪具备关键零部件优势，不断开发新的下游需求，目前保持稳定增长。未来一方面能够借助新需求开发订单，另一方面通过与海外企业竞争有望获得新的市场份额，因此业务下滑风险较小。
风险提示：传统业务衰退风险，新零售业务不及预期风险
洪城水业：水价调整进程超出市场预期，后续自来水成本传导更通畅
事件：
洪城水业公告，南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后，一级居民用水价将达到2.03元/吨，方案自2018年11月1日起执行。
水价调整进程超出市场预期：
2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整从举行听证会至正式上调的间隔分别为9个月、3个月。本次听证会于10月18日举行，水价调整在11月1号，间隔仅12天，水价调整进程超出市场预期，增厚2018年业绩。
南昌市水价上调0.45元/吨，预计2019年自来水营收将增加1.4亿元：2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整幅度分别为34.09%、33.90%；本次听证会提出方案一、方案二的水价上调幅度分别为31.65%、37.97%。正式水价上调为0.45元/吨，幅度为28.48%，上调幅度略低于“听证会两套方案、及上两轮水价上调幅度”。本次调整水价，公司测算预计2018年11-12月自来水营收增加2300万元，2019年自来水营收增加约1.4亿元。
建立水价与水资源费联动机制，后续自来水成本向下传导更通畅：2018年7月南昌市居民污水处理费曾从每吨0.8元涨至0.95元，考虑居民承受能力后，本次水价上调幅度略微偏低。但注意，2014年水价上调0.4元/吨中包括了0.07元/吨的水资源费（行政性收费）。本次上调0.45元/吨并不包括水资源费。且本次水价调整后，建立水价与水资源费联动机制，今后水资源费如遇调整，各类用水到户价同步调整，不再另行召开价格听证会，此举将使得南昌水价机制更灵活，后续公司自来水成本向下传导更通畅。
业绩增长较快，安全边际充足，维持“推荐”评级：
预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿，对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元，当前股价对应PE为14.2X、12.3X、11.5X，水价调整将明显增厚业绩，污水处理业务盈利改善明显，燃气板块业绩强劲，估值较低，安全边际充足，股东增持彰显信心，维持“推荐”评级。
风险提示：燃气业务增速不及预期；污水业务盈利改善不及预期。
博创科技：：数通业务重归成长，电信市场值得期待
投资要点：
业绩下滑受北美客户数通光模块需求结构调整影响，新一代产品推出后有望恢复。2018前三季度受北美客户光模块产品结构调整因素影响，公司该部分业绩有所下降。虽然短期有所波动，但长期来看数据中心景气度依然向好。相关数据显示：全球数据总量将从2016年的16.1ZB增长到2025年的163ZB（约合180万亿GB），年复合增长率为26%，由此可见数据中心长期成长逻辑相当明确。在下游需求发生变化的背景下，公司于2017年下半年推出新一代光模块产品并积极进行客户送样和产品导入。
与第一代光模块相比，新一代（非气密性结构）光模块具有结构简单和成本低的优势，符合现阶段数据中心对成本和性能的综合考量。随着公司新一代数通光模块产品顺利推进，北美市场有望恢复。此外，公司还与Kaiam达成协议，由博创科技开拓大中华地区市场，我们认为随着国内客户逐步导入，公司数通光模块有望迎来新的增量。收购成都迪谱，拓展“百兆”、“千兆”宽带市场。5G时代的到来，必然伴随着4K/8K视频、VR/AR、智慧家庭等新型业务流量需求，这对网络带宽和EPON/GPON为主的宽带接入技术带来挑战。尽管EPON/GPON技术凭借其较高性价比在过去宽带建设中取得广泛应用，然而在普及百兆、迈向千兆的背景下，该接入技术无法满足需求，更高速的10G PON方案将会是未来光纤接入的重要发展方向。
成都迪谱专注10G PON系列研发生产多年，其产品技术成熟，处于国内相对领先地位。收购迪谱有助于公司增加新的产品线和业务团队，加强电信市场有源器件的战略布局。相对于较为成熟和增速趋缓的PLC分路器市场而言，该业务有望成为公司未来重要开拓方向。成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10G PON等多个品类，且在下游需求显现之初就快速进入国内一线设备商供应链，实现优势卡位，充分证明了其战略前瞻性和市场开拓能力。随着10G PON方案渗透率提升，公司有望显著受益。
增资上海圭博，前瞻性布局硅光市场。与三五族化合物相比，硅光技术具有低成本、高集成度、多嵌入式功能、高互联密度、低功耗等众多优势，已经成为业界对下一代光通信技术路线的共识；Yole认为到2025年硅光子技术将占据光收发器市场的35%。博创科技通过增资子公司上海圭博“硅基高速光收发模块开发及产业化项目”，积极探索下一代光通信技术。一旦硅光技术取得产业化突破，下游市场打开之后，行业发展步入快速成长期，届时博创科技有望深度获益。5G将至，承载先行。在历经多年持续增长以后，传统4G基建和光纤入户市场趋于成熟，近两年运营商资本支出放缓，从而使公司无源器件业绩降速。随着5G脚步临近，承载网扩容在即，2019年运营商资本支出有望恢复新一轮增长，将带来波分复用为代表的无源器件需求提升。博创科技作为中兴、华为、烽火等一线通讯设备商的核心合作伙伴，其波分复用产品占据市场份额前列，有望充分受益于即将启动的5G基建红利。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。作为上游器件厂商，公司业绩驱动主要源于电信运营商和云服务提供商的资本支出。回顾过去两年，随着光纤到户市场趋于饱和，国内运营商资本支出收缩，公司无源业务增长趋缓。展望未来，随着下游资本支出提升，新一代数通光模块，10GPON等有源业务将会是公司未来值得期待的看点，有望自2019年起迎来较大的弹性。此外5G承载网建设带来的波分复用需求也有望随着运营商组网方案落地而日渐明晰。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.61、0.90、1.14亿元，对应2018-2020年PE 52.27、35.59、27.90倍，给予公司增持评级。
风险提示：1）新一代光模块客户导入不及预期；2）10G PON客户需求不及预期；3）5G组网方案变动导致波分产品需求不及预期；4）国内数据中心导入不及预期。
中航飞机：共同增资西飞民机，加速民机产业发展
事件：
11月17日上午，中国航空工业集团有限公司在西安市与陕西省及其所辖单位分别签署深化国产民机产业发展合作协议及西飞民机增资、支持幸福航空发展等系列协议。
投资要点：
增资西飞民机，加快能力建设。西飞民机属于公司事实上的子公司，主要产品以新舟系列为主，包括新舟60、新舟600以及新舟700等。西飞民机2018年上半年实现营业收入6150万元，实现归母净利润-447万元。此次航空工业和陕西省计划分别增资37亿元和30亿元，西飞民机资金实力将大幅提升，有望加速新舟700等重点型号的研制进展和西飞民机整体实力提升。
外企垄断民机市场，国产民机亟待发展。截至2016年底，我国共有民航飞机2933架，机型方面，干线和支线飞机比列分别为94.6%和5.4%；品牌方面，干线飞机被波音和空客垄断；支线飞机以巴西航空和庞巴迪为主，合计市场份额达到86.7%。在我国民航成为世界最大的市场之一以及经济发展转型升级的背景下，实现航空装备的国产化，大力发展国产民机迫切性不断提升。
军机龙头民机骨干，公司发展前景广阔。公司作为我国军用大中型飞机的唯一总装企业，核心市场地位稳固，充分受益战略空军建设。民机领域，一方面，公司新舟系列已累计交付100余架，是我国支线客机的重要力量；另一方面，公司深度参与ARJ-21以及C919配套，是国产民机发展的骨干支撑。当前公司新型号新舟700累计订单已达到285架，参研型号ARJ-21和C919累计订单分别达到528架和815架。随着国产民机的逐渐壮大，民机业务有望成为公司发展的又一重要动力。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。航空工业集团和陕西省对西飞民机增资，在提升资金实力的同时有望加速国产民机发展，受益民航装备广阔的市场需求。预计2018-2020年归母净利润分别为5.95亿元、7.23亿元及8.96亿元，对应EPS分别为0.21元、0.26元及0.32元，对应当前股价PE分别为72倍、59倍以及48倍。
风险提示：1）增资进展不及预期；2）民机研制及生产交付不及预期；3）军品需求不及预期；4）系统性风险。
安徽合力：汇丰银行举牌成第二大股东，中游制造业投资价值凸显
事件：公司11月19日发布股东权益变动的提示性公告，公司获香港上海汇丰银行有限公司举牌，持股达5.15%，汇丰银行成为安徽合力第二大股东。
2018年间，汇丰银行一年3次增持至5.15%。香港上海汇丰银行有限公司11月14及15日增持安徽合力股份187万股，占总股本的0.25%。至此，汇丰银行持有安徽合力3814万股，占总股本的5.15%。我们认为：中游制造业投资价值在凸显。未来一段时间，上游原材料价格对装备制造业的影响趋于正面，部分需求好的装备制造企业盈利趋势向好！
公司2018年1-9月业绩增长29%，全年有望持续增长。
公司1-9月实现营业收入73.79亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润为4.45亿元，同比增长29%；扣非净利润3.9亿元，同比增25.7%。
叉车需求持续增长，产品产销规模的持续扩大
1)在物流行业的快速发展及转型升级带来新的需求、产业结构由内燃向电动化及智能化转型升级等因素的驱动下，国内叉车行业需求保持持续旺盛。
2)根据wind经济数据库，2018年1-9月国内叉车累计销量46万辆，达到历史新高，同比增长25%。
3)公司是国内叉车的龙头企业，上半年市占率21.5%。公司销量和行业保持同步，产销规模持续扩大，产品技术质量水平、运营组织能力、市占率再上新台阶，推动公司经营业绩稳步提升。
公司积极调整产销策略，海外业务稳步推进，注重研发，完善产业链布局
1)公司积极调整产销策略，通过持续推进营销网络4S店建设；针对国际目标市场特点，先后推出多款高技术含量、高附加值系列产品，满足不同市场需求。
2)公司2017年海外业务收入占比15.8%，国外市场实现销量1.69万台，同比增长25.63%，创历史新高。同时，公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能，与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作，扎实推进国际化发展步伐。
3)2017年研发整体投入3.14亿元，同比增长16.8%。研发人员年末达到935人，占总人数12.9%。持续加强整车及基础技术创新，在推进现有产品系列升级换代的同时，加快智能物流、混合动力、新能源等新车型的市场化步伐。
4)积极拓展工业车辆“后市场”领域，配件、维修、再制造、整机及融资租赁等新兴业务规模不断扩大，进一步提升产业链价值。
公司为工程车辆龙头，受益行业加速增长。我们判断公司全年业绩有望达5.5亿元。预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.90、1.07，对应PE为12、10、8倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；成本费用波动；贸易关系紧张导致出口量下降。
中炬高新：董事会换届顺利，谋长远更高发展
事件：11月15日公司召开股东大会，董事会换届顺利完成，董事陈琳女士当选为公司董事长。
核心观点：
1、宝能顺利入驻，公司发展打开新篇章：自15年宝能举牌公司以来，围绕公司经营控制权与股权问题一直未得到有效解决，此次换届中6名非独立董事中宝能占据2/3，宝能代表陈琳女士当选董事长，宣告公司转向彻底的民营性质企业。过去近二十年发展历程中，公司主业逐步聚焦调味品和地产业务，其中调味品业务在激烈的市场竞争中稳步增长，规模仅次于龙头公司海天味业，也是未来最有可能实现真正的全国化发展的第二家大龙头。而且宝能提出要将公司打造成一个开放性，多方共赢的合作平台，伴随后续激励优化，看好公司中长期更快，更好发展。短期来看，公司尚未公布具体部署方案，新的管理层任免也在落实中，董事会更改完成后有望得到妥善解决。
2、战略布局宏大：做大调味品的基础上，向大食品领域发展。中炬高新最具发展潜力的业务是调味品，而宝能在资本运作方面经验丰富，双方强强结合可以实现优势互补。一方面，宝能入驻会将继续借助自身雄厚资金实力继续支持公司强化食品安全工作，阳西基地建设，人才队伍建设以及技术开发等，实现调味品向百亿规模稳步推进；另一方面，在做好调味品的基础上，公司可能会借助外延并购向大食品领域发展，这是公司长远发展目标。
3、发展思路清晰：提高生产管理效能，营销投入加大扩发展。当前公司调味品毛利率落后于龙头海天7-8pct，伴随阳西基地不断扩产，整体生产技术升级，未来公司调味品毛利率有望逐年提升。同时，公司管理费用率较高，通过精简优化和科学管理，有望逐年下降。在盈利总体向上背景下，公司会将拿出更多资源转向营销投入，扩大市场覆盖广度和深度，解决公司当前区域发展不平衡，渠道发展不平衡，以及品类发展不平衡问题，向百亿级别进军。
4、盈利预测与估值：预计公司18-20年EPS分别为0.79/0.98/1.30元，对应PE分别为36/29/22倍。考虑公司机制优化可能性大，未来成长可提速，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：行业竞争加剧致调味品销售不达预期；管理层变动造成经营波动；食品安全问题
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