中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-16 15:02:01讯：

　　华菱钢铁：主要产品量价齐升，三季度盈利创历史新高
　　维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收687.83亿元，同比升22.49%；归母净利润54.76亿元，同比升112.98%，业绩超出预期。公司前三季度归母净利润分别为15.34、19.05、20.33亿元，其中Q3单季归母净利润同比升25.91%，环比升6.74%。基于公司业绩高于预期，我们上调公司2018/2019年EPS预测为2.20/2.31元（原1.51/1.6元），新增2020年EPS预测为2.62元。参考同类公司，给予公司2018年PE5倍估值，维持公司目标价10.94元，维持“增持”评级。　　
　　三季度产品量价齐升，公司盈利创历史新高。公司2018年前三季度钢材销售量分别为427、463、487万吨，前3季度销量同比上升13.15%，前三季度吨钢价格分别为4685、5089、5178元，三季度环比大幅上升89元/吨，2018年前三季度综合毛利率17.78%，Q3毛利率19.3%，环比升1.9个百分点。受益于主要产品量价齐升，公司三季度盈利创历史新高。　　
　　公司资产负债表进一步优化，经营现金流大幅上升。公司2018Q3资产负债率同比下降11.45个百分点至71.08%，为2010年来最低；2018年前三季度公司经营现金流同比大幅上升122.81%至89.77亿元。　　
　　公司为区域龙头钢企，充分受益于钢价高企与环保限产。公司作为湖南钢企龙头，充分受益于钢价高企所带来的高盈利。今年京津冀地区天气情况较差，秋冬限产预计仍不会大幅放松，或进一步压制供给，并对钢价形成支撑。随着基建回暖带来需求增量，公司四季度业绩或维持高位。　　
　　风险提示：宏观经济加速下行，供给端上升速度超预期。

　　
　　万东医疗:业绩持续快速增长,影像设备全产品线布局
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-11-15
　　业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR和MRI持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp至44.46%,净利率提升2.91pp至13.65%。

　　 国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。

　　万东医疗影像设备产品线最全,DR和超声处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。

　　在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019年31倍PE,对应目标价11.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。


　　皖能电力:优质神皖资产待注入,供需格局改善提升盈利能力
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2018-11-15
　　拟收购集团神皖能源49%股权,公司权益装机大幅提升。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。

　　神皖能源机组利用小时数高,煤炭成本优势强,注入后有望提高公司盈利能力。神皖能源2017、2018H1机组平均利用小时数为4955、2496小时,高于安徽省火电平均的4594、2384小时。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。关停落后机组,节省环保资金投入,优化装机结构。公司9月公告关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组(装机容量32万千瓦),该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划,我们预计关停4号机组可为公司节省相应的超净排放改造资金投入约8000万元,同时将公司60万千瓦以上机组装机容量占比提升至66.8%。

　　安徽省电力供需形势向好,煤电过剩程度较低,发电效率有望持续提升。当前安徽省电力供需形势持续向好,2018年1-9月用电量同比增长12.26%,增速位列东部省份第一。目前安徽省除即将投产的庐江发电机组外没有在建煤电机组,而光伏规模已远超十三五规划,安徽省不再安排光伏机组建设计划,当地电力供需格局有望持续改善。在能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。在供需格局持续改善的背景下,公司机组发电效率有望持续提升。

　　盈利预测预估值:假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们调整预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元(调整前未考虑神皖投资收益,预测分别为3.98、4.52和5.04亿元)。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为20、13、12倍。公司PB0.82倍低于行业平均水平1.00倍,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。

　　风险提示:电煤价格大幅上涨,安徽省用电需求增速放缓

　　完美世界:西南证券领先的影游综合体,品质出众多元发展
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-11-15
　　公司是国内领先的影游综合体,游戏、影视业务均处于行业第一梯队。公司一直坚持品质优先,契合行业发展趋势,具备较高的长期投资价值。

　　市场增速放缓,“品质为王”趋势显著。无论是游戏行业,亦或是影视行业,目前都呈现出整体增速放缓,竞争更趋精细化的特点。

　　游戏行业:人口红利、换机红利消失殆尽,行业竞争转入“存量竞争”阶段。在这一阶段,内容、质量将成为重要竞争点,自研游戏&挖掘细分赛道将成为趋势。

　　影视行业:行业政策、观众口味变迁增强了对精品头部作品的需求,市场口碑与作品成绩的相关性愈来愈强,倒逼行业向“精品化”转变。

　　游戏业务:品质为王,研发为纲,战略得当。公司是国内最大的网络游戏公司之一,综合竞争实力领先,被高盛列入“新漂亮50”榜单。品质为王:公司打造《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等经典IP,成功开启端游转手游模式,充分挖掘IP价值。

　　研发为纲:公司研发投入领先行业,又相继引入RunicGames、CrypticStudio等海外顶尖团队,在“内容为王”的行业趋势中占据先行优势。

　　战略得当:公司开拓女性向、二次元等细分领域,并携手Value、腾讯开展多元化、国际化布局,拓宽公司经营护城河。

　　影视业务:全面发力,屡创精品。影视业务是公司重要的业绩补充,在整体战略中充当重要角色。公司影视作品多为当期精品,屡屡收获口碑、业绩双丰收。公司聚合了优质导演、演员,储备了大量影视综作品,为公司未来业绩提供了良好保障。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年备考EPS分别为1.41元、1.70元、2.06元。通过分部估值,我们估算公司2018年对应市值366.6亿元,考虑到Steam平台的未来可延展性、公司后续项目储备,给予公司10%的估值溢价至403.3亿元,公司总股本为13.15亿股,对应股价为30.67元/股,相当于22倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧的风险,产品延期或不及预期的风险,海外市场风险。


　　首商股份股权划转公告点评:拟提高直接持股比例,首旅集团控制力增强
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿,邬亮,孙路日期：2018-11-15
　　首旅集团拟将直接持股比例从37.7g%提升至57.82%公司11月14日晚公告:公司第一大股东首旅集团与第二大股东西友集团已经签署协议:1)西友集团所持有的公司国有股权拟无偿划转至首旅集团,2)西友集团尚未收回的在首商股份股权分置改革中代其他非流通股股东垫付的98276股股份股改对价的相关权利由首旅集团承继。此次收购已经触发首旅集团的要约收购义务,首旅集团将在取得中国证监会豁免要约收购义务后,方可实施此次收购。

　　控股股东首旅集团对公司的控制力增强,推进“6+2”产业布局此次无偿划转实施之前,首旅集团直接持股比例为37.7g%,西友集团为首旅集团下属全资企业,直接持股比例为20.03%。此次无偿划转后,西友集团将不持有公司股份,首旅集团的直接持股比例提升至57.82%,仍为公司的控股股东。首旅集团近年来在北京地区商贸旅游企业中排名第一,整体发展战略为打造“6+2”产业体系(做强做优做大餐饮、住宿、出行、旅行、商业、景区六大核心主业,大力培育航旅、文旅两大新兴产业)。

　　首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,目的在于推进“6+2”产业布局,逐步将公司打造为首旅集团的商业龙头。

　　著名品牌众多,货币资金较多,物业价值较高公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌。2018年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店,1-3Q2018公司实现归母净利润2.72亿元,同比增长11.54%。2018年9月底,公司货币资金为23.5亿元,其他流动资产(以银行理财为主)约为22.3亿。2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,主要位于北京市核心商圈,较多的货币资金和自有物业提供了安全边际。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级我们认为首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,有利于进一步将公司打造为首旅集团的商业龙头。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为至0.59/ 0.64/ 0.68元,维持“买入”评级。

　　风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。


　　洽洽食品:两次变革回顾,逐步走出估值洼地
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2018-11-16
　　公司自2015-2018年以来,有两次重大变革,期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品,也更进一步明晰了品牌和品类战略,2018年9月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。公司2014年底开始推行事业部制改革,明晰了四大产品事业部+销售事业部架构,其中销售事业部考核更侧重销售规模,辅以内部PK机制,挖潜效果直接,2015年-2016年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013年之后的较好水平;2016年下半年-2017年前三季度,产品/品类不够聚焦弊端显现,传统瓜子调整致整体增长停滞。(1)事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU背景下,瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品,2017年含税销售已经达到5.3亿元,同比增长一倍以上。(2)涉足电商,明确坚果方向。2014年公司设立电商子公司,同年11月推出坚果产品“撞果仁”,撞果仁创新力度大,互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长,以及公司的持续尝试,最终使得坚果定位成为公司业务主干,公司未来愿景坚果40亿元体量。

　　“机制改革+产品创新”共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善,架构、考核、人事变革等激发经营活力。公司2015年以来,持续内部调整,机制更加灵活。架构上进行事业部改制,划小经营单元并以BU为单位进行目标制定、执行与考核;考核上提高新品研发和推广奖励,拉开档次,并推行阿米巴机制进行绩效PK;人员上通过绩效PK已有一批优秀年轻干部脱颖而出。

　　经过2年改革,整体组织透明度、人员绩效、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显著加快,蓝袋即是很好的例证,从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功,体现了内部反馈、沟通、研发、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显著,目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来,其估值(按当年实际年报eps计算)水平是非酒类食品平均估值的75%左右,一般情况下其估值运行在25倍以下,18x-22x比较常见,今年9月底发布升级战略以来平均估值(按2018年一致预期)已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定,中期继续依靠销售成长的兑现。

　　投资建议:给予买入-A投资评级,我们预测2018-2019年每股收益分别为0.82元、1.01元,6个月目标价为22.50元,相当于2019年1.0倍pe/g。

　　风险提示:提价红利不达预期、坚果类竞争加剧销售成长和毛利率提升不及预期。

　　
　　数据港:分享云计算高增长红利,中期业绩成长确定性高
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则,石泽蕤日期：2018-11-16
　　事件
　　公司10月30日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入4.93亿元,同比增长34.78%;实现归属上市公司股东净利润9583万元,同比增长16.65%。

　　简评
　　2018年杭州西石5号楼及6号楼、深圳宝龙数据中心一期建设完成并投入使用,公司运营机柜数量稳步增长,预计2018年相比2017年将新增超过4000个机柜,预计2018年底公司在运营机柜数量接近13000个。2018年Q3由于杭州西石5号楼及6号楼、深圳宝龙第一期数据中心建设完成并投入使用,处于快速上架阶段,因此毛利率和净利率同比有所下降。

　　中国公有云处于高速发展阶段,预计2020年中国公有云基础设施市场规模将达到600亿元,阿里云已经连续13个季度实现90%的高增长。阿里云作为中国最大的公有云提供商,2018财年实现134亿收入,同比增长101%,营收排名全球第四,预计2019年营收有望达到255亿元,预计未来两年年复合增速为65%,未来阿里云收入规模有望超过2000亿,仍有极大成长空间。

　　阿里云快速发展,对数据中心基础设施需求旺盛,未来除了在一线城市布局数据中心资源,阿里巴巴在过去还将在河北张北、广东河源、浙江杭州、江苏南通、内蒙古乌兰察布等地区投资建设超大规模数据中心的计划,规划面积超过2000亩,总投资额接近700亿元。作为阿里巴巴在数据中心领域长期战略合作伙伴,数据港和万国数据都将参与到阿里巴巴在这几个区域的数据中心扩张建设中。预计2019年随着公司主导设计建设的河北张北HB33、杭州基地ZH13和广东河源等多个数据中心共17160个机柜将建设完成并逐步交付,公司营收将继续保持稳步增长。

　　投资建议:公司是国内最早从事定制化数据中心的服务提供商,拥有丰富的数据中心快速交付、低成本稳定运营经验。成立至今一直是阿里巴巴核心数据中心提供商,未来不仅在一线城市,还将跟随阿里云在河北、广东、浙江、江苏等地投资建设大规模数据中心,分享阿里云高增长红利,中期收入增长稳健。预计2018~2019年公司净利润将达到1.40亿、1.85亿,目前2018年~2019年估值EV/EBITDA水平为21.5倍和16.4倍,给予“买入”评级。