业绩保持较高增长，处行业较高水平。公司Q1~Q3单季营收同比增长分别为88.68%/122.28%/146.12%，归母净利润同比增长分别83.49%/94.07%/77.61%，一方面由于公司在售订单的顺利转化，另一方面是由于去年同期未包含新港永豪子公司损益项目，虽然受整体投融资环境影响，但业绩仍保持较高增速，在行业中处较高水平。

　　整体毛利率受水务业务影响有所降低，属业务结构调整。公司18年前三季度整体毛利率/净利率分别为26.31%/10.25%，较去年同期下降4.49pct/1.67pct，主要原因在于水务水环境业务比文旅业务毛利率更低，整体毛利率同比下降主要原因应该是属水务水环境业务占比提升的业务结构调整。

　　业务进展顺利，生态、文旅齐发力。新港永豪/恒润科技/德马吉全年业绩承诺分别7813/8660/4225万元，截至18年三季度约完成业绩对赌情况分别约90%/150%/95%，各业务板块进展顺利。公司预计全年实现归母净利润7.6~9.4亿元，同比增长50%~85%。

　　现金流改善显著，多元化融资为项目推进提供支持。公司18年前三季度经营性现金净流出1.49亿元，较上年同期减少5.17亿元，由于公司加强了回款，经营性现金流明显改善；受项目推进影响，投资性现金流净流出11.48亿，较上年同期增加8.6亿；公司发展多元化融资，报告期内成功发行6.6亿可转债，筹资活动净现金流入18.24亿，较去年同期增加6.56亿，为在建及后续新开项目顺利推进提供资金支持。

　　盈利预测及估值。考虑金融去杠杆力度尚未放松，PPP扩张速度放缓，我们下调公司18~20年盈利预测，预计18~20年营收88.89/115.56/144.26亿元，归母净利润8.58/12.18/16.20亿元，EPS0.85/1.21/1.61元，对应PE分别10.51X/7.40X/5.56X，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP业务推进不及预期，业务协同不及预期。

（文章来源：东北证券）