健帆生物作为国内首家血液灌流器上市企业，公司2017年营业收入7.18亿元，同比增长32.16%，归母净利润2.84亿元，同比增长40.72%。公司2018年第三季度实现收入2.42亿元，同比增长48.06%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长76.23%，产品毛利率高达84.80%。2018年前三季度经营活动现金流量净额为2.24亿元，现金流充沛。期间费用控制平稳，经营稳定可控。

　　核心产品血液灌流器、胆红素吸附器具备持续高增长条件

　　公司血液灌流器产品占总营收的90%以上，其中约70%收入来源于终末期肾病治疗。我国终末期肾病患者就诊率与国际水平差距悬殊，2012年国内全面推开终末期肾病大病医保，近年来血液透析患者保持15%增速增长，其中进行血液灌流的比例较低，2017年终末期肾病血液灌流渗透率仅为20%，市场规模约为6.2亿元，健帆依托卓越的产品，占据主要的市场份额。未来随着血透患者提升、血液灌流渗透率提升、使用频次提升，中性估计我国灌流器市场规模(用于终末期肾病)未来5年CAGR至少30%。胆红素吸附器为公司2012年底推出的新产品，处于高速增长期，2017年销售收入达2571万元，较上年增长51.41%，占总营收的3.58%。我国每年死于肝衰竭的人数为40万人，几乎100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症，2016年公司首创DPMAS技术纳入临床指南，标志着公司产品获得临床认可，将进一步助力胆红素吸附器的放量。

　　三大核心竞争力，强化公司护城河

　　产品壁垒：公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作，从南开大学获独家转让专利技术，开发出一次性使用血液灌流器和DNA免疫吸附柱，结合独家进行的多中心RCT临床试验，进一步证明其安全性及有效性。

　　渠道壁垒：国内外均与肾病领域学术泰斗展开合作，加强学术交流，自建专业的学术推广队伍，通过学术推广活动、产品技术培训来提升产品技术认可度。

　　技术拓展：拥有核心专利技术，目前已形成族群品牌，满足不同适应症的需求，未来在新产品拓展方面更具优势。

　　给予“买入”评级

　　考虑到2018年前三季度业绩及临床试验情况，我们预计18-20年公司EPS由0.90、1.15、1.47元上调至0.97、1.30、1.73元，给予18年54倍估值，目标价为52.38元，给予“买入”评级。

（文章来源：天风证券）