中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-15 16:55:04讯：

　
　　顾家家居：着眼原材料产能和海外供销网络，软体龙头外延再下一城
　　事件描述
　　顾家家居发布收购公告：公司拟通过全资子公司顾家寝具以2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%股权，拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权；股权转让完成后，顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资；本次交易完成后，顾家寝具合计拟以人民币4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。　　
　　事件评论
　　关于收购估值：本次交易总价是基于玺堡家居未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定的，若按照2018年前8个月月平均利润/最新净资产285/9959万元计算，本次收购PE/PB为19/6.7X。※关于业绩承诺：玺堡家居实际控制人刘龙滨、刘良冰及刘国彬先生承诺在2019-2021年实现营收10/11/12亿元以上，实现净利润5500/6500/7500万元以上，若玺堡家居未完成三年总计税后净利润总额的90%（1.755亿元）的净利润业绩承诺，将按实际完成净利润比例作出业绩补偿。　　
　　关于同业竞争：因玺堡家居股东熊羽参股ClassicBrands以及WingsDeveloping，特作出承诺，在协议签署后的15个工作日内，其将使参股的ClassicBrands、WingsDeveloping出具书面文件：只要向中国采购床垫类产品，除非玺堡家居不接受的订单，ClassicBrands、WingsDeveloping将在中国境内仅向玺堡家居独家采购。　　
　　关于后续收购义务：在玺堡家居上一年度经审计净利润达到1.2亿元后，若玺堡家居原股东提出股权出售要求时，公司同意以上一年度经审计净利润的10-16X的PE作价收购玺堡家居股权。　　
　　风险提示：1.中美贸易摩擦加剧，外销业务承压；
　　2.收购公司业绩不及预期。


　　全志科技：：科技巨头加大投入，儿童故事机开启智能化时代
　　维持增持评级，维持目标价31.68元。公司2018年智能音箱芯片符合预期，儿童智能故事机超市场预期，维持预计2018-2020年营收13.95、18.00、26.90亿，归母净利润1.92、2.76、3.86亿，对应EPS 0.58、0.83、1.17元。维持增持评级，维持目标价31.68元。　　
　　国内儿童故事机蓬勃发展，2018年销量达3000万台。国内儿童故事机2010-2018年蓬勃发展，年销量从2010年219万台增加到2018年的3000万台，年复合增速达38.70%，整个行业产值达47.1亿元。其中产品平均售价157元，行业平均毛利率30%左右。　　
　　科技巨头加大投入，儿童故事机从功能化走向智能化。2016年之前国内故事机行业集中度较低，且主要是以按键为主同质化竞争。2016年小米推出以语音交互等为卖点的米兔，深受市场青睐（累计销量超百万）。其后科大讯飞、360、思必驰等巨头不断跟进，叠加云端资源不增加，儿童故事机2018年开始步入智能化时代。　　
　　公司作为语音交互芯片龙头，未来将深度受益智能化时代。公司针对儿童故事机语音交互需求，有R16和MCU+WIFI方案，满足不同场景、不同价格需求。2018年年初，公司儿童智能故事机芯片月出货量10万颗左右，8月开始放量，月出货量达到百万颗，预计2018年全年出货量在700万颗左右，2019年全年保守估计超过1000万颗。随着技术的进步，公司将深度受益于智能化时代的到来。　　
　　催化剂：儿童智能故事机加速渗透
　　风险提示：下游经销商去库存

　　共达电声：拟34.1亿元换股并购万魔声学，优质声学资产注入
　　事件：公司11月14日公告，公司董事会审议通过相关议案，公司拟通过换股吸收合并方式收购公司控股股东万魔声学100%股权，交易对价34.1亿元。　　
　　1.34.1亿元对价换股吸收合并万魔声学
　　根据公告，此次换股吸收合并方案中，万魔声学100%股权全部权益暂定交易对价为34.1亿元（权益价值30.1亿元+潍坊凤翔和嘉称嘉为的现金增资），此次非公开发行股票的价格为5.42元/股，初步估算发行股票数量6.29亿元（公司目前总股本为3.6亿股）。本次交易后，目前由爱声声学持有上市公司5498万股股票将被注销，故此次交易实际新增股本为5.74亿股（增发后总股本为9.34亿股）。　
　　2.万魔主打1MORE品牌耳机，品牌国内领先，掌握庞大优质销售渠道根据万魔声学官网信息，万魔主营产品包括声学和智玩，其中：（1）声学产品主要是数十款自主品牌1MORE的耳机，官网零售价主要在59-1299元，（2）智玩产品主要是智能聊天公仔等产品。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系：（1）万魔荣获由中国电子音响行业协会颁发的《2017年中国十大耳机品牌第一名》，近5年获得iF设计奖、红点设计奖等24项国际设计奖；（2）公司销售渠道已覆盖国内26个省份及港澳台地区，Hi-Fi音频代理商超过40家，苹果授权连锁体系3个，超过3000家线下体验店，并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。　　
　　3.投资建议
　　实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富，此次资产注入后公司声学平台有望加速发展，我们看好万魔声学1MORE自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表，我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元，维持买入评级。　
　　风险提示：万魔资产未能完成注入风险；声学新品进展不及预期；业务整合风险；声学元件盈利能力下滑风险。


　　奥克股份：：立足环氧乙烷精深加工，DMC项目全线贯通试生产
　　立足环氧乙烷精深加工，2018年前三季度净利同比增长60%
　　奥克股份自成立以来始终聚焦在环氧乙烷精深加工产业，公司目前具备20万吨环氧乙烷产能以及120万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料产能。

　　近日，公司发布了2018年三季报：前三季实现营收56.21亿元，同比增长44.16%，实现净利润2.52亿元，同比增长59.77%。2018年1-8月份商品环氧乙烷企业轮流检修，涉及的产能达144万吨产能，环氧乙烷维持高景气，公司环氧乙烷产品毛利率同比上升9.2个百分点，盈利水平大幅提升。

　　乙二醇供给紧张、基建投资筑底回暖，环氧乙烷有望维持景气度
　　2017年国内乙二醇进口依赖度高达57.9%，我们认为在未来两年乙二醇供给增速或将滞后于聚酯的需求增速，乙二醇行业将进入景气周期；当前基建支出进度有加速的迹象，并且地方政府专项债券融资规模继续急剧上升，这都表明基建投资将回暖。在此影响下，环氧乙烷有望维持景气度。

　　十年磨一剑，完成全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局
　　从2006年开始，公司通过投资及并购等方式完成了全国百万吨乙氧基化产能项目战略布局，这一战略规划布局的完成使公司成为国内产业链完整度、规模及分布首屈一指的环氧乙烷精深加工企业。

　　精细化继续延伸，DMC项目已全面贯通进入试生产阶段。

　　DMC项目是公司继续拓展环氧乙烷精深加工领域的新的战略项目，公司与中科院过程所合作开发的离子液体固载催化DMC/EG联产新技术，在成本、环保方面优势明显，目前已经全面贯通进入试生产阶段。

　　盈利预测与评级：
　　基建回暖以及乙二醇供应紧张支撑下，环氧乙烷价格有望高位维持，预计2018-2020年EPS为0.48、0.70、0.83元，当前股价对应PE为12、8、7倍，DCF估值法给出公司的合理股价为6.47元，给予买入评级。

　　风险提示：
　　宏观经济下滑，基建投资大幅放缓；煤制乙二醇大量投产。


　　万达电影:龙头地位稳固,静待行业双拐点,拟收购万达影视布局全产业链
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2018-11-15
　　院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。万达院线市占率长期保持在14%上下,连续九年位居国内首位。行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄,19年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。

　　非票收入占比持续提升,提高公司整体毛利率。广告方面,公司贴片广告具备场均人次+高放映技术优势,阵地广告受益于庞大的人流量及宽敞的侯影空间,营销价值领先同业;卖品方面,观影人次带动消费,17年与COSTA签署合作协议,在多省万达影城全面开展咖啡业务布局;衍生品方面,收购时光网提供O2O销售渠道,同时实现开放性全平台多屏互动直播,提高电影营销壁垒。非票收入快速增长成为公司业绩重要驱动。

　　收购万达影视:形成产业闭环,建设泛娱乐化平台。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的IP 资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动关系,助力于公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面,分账票房持续为公司业绩提供直接的增长动力,另一方面,投资影片有助于公司储备优质IP,为影剧联动、影游联动、版权经营模式多样化提供可能。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为144.1、168.5、197.7亿,预计公司归母净利润15.65、18.57、21.84亿,对应EPS为0.89、1.05、1.24元,对应PE 分别为25,21,18X。假设并购成功但不考虑配套融资的情况下,2018-2020年备考归母净利润约为24.2、28.9、34.1亿,对应2018-2020年备考PE为19、16、14X。我们选取了同属于院线板块的中国电影、横店影视、上海电影以及A股渠道稀缺标的芒果超媒作为估值比较,结合万达院线在行业内及公司质地,维持“买入”评级。

　　风险提示:票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。


　　德尔股份2018年三季报点评:业绩增速超越行业
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2018-11-15
　　事件:德尔股份发布2018年三季报:公司2018年前三季度累计实现营业收入28亿元,同比+76%,归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比+63%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比+68%;其中,三季度实现营业收入9.6亿元,同比+21%,归属上市公司股东净利润0.5亿元,同比+78.9%,扣非后归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比+72%。　　
　　投资要点:
　　三季度业绩位于此前预告上限,增速领跑汽车行业2018年三季度收入增速21%,扣非净利润增速72%,三季度的同期基数已经完整并表了CCI,增速具有明确的指导意义。由于近两年增量主要来自新产品新订单,公司电液泵、变速箱油泵等从去年下半年开始逐步放量,今年二季度订单释放进一步加速,带动增长脱离国内汽车行业的颓势,业绩增速远超汽车行业整体水平。

　　毛利率小幅波动,费用率整体可控报告期内公司毛利率29.1%,同比-1.36pct,Q3单季度毛利率27.9%,同比-0.95pct,环比-0.83pct。三项费用率合计21.97%,同比-0.05pct。2019年股权激励摊销将较今年减少约2700万元,同时随着自筹资金逐步置换出预先投入募集资金投资项目,财务费用压力也有较大幅度的改善,明年业绩增长的确定性强。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级由于下游客户销量受行业增速放缓影响,全年业绩低于原先预期,下调公司2018/2019/2020年EPS为2.14/2.85/3.87元,对应当前股价PE分别为16/12/9倍,估值相对于业绩增速仍未充分体现成长性,维持买入评级。

　　风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。