|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-14 6:04:24讯：
光华科技：动力电池回收进入实质性合作阶段，示范效应有望加速后期发展
投资要点：
公司公告：公司与北汽集团下属公司北汽鹏龙签署签署了《关于退役动力电池回收等领域的战略合作框架协议》，双方将在退役动力电池梯次利用和废旧电池回收处理体系等业务上开展合作。战略框架协议主要内容包括：（1）珠三角地区动力电池梯次利用及资源化项目：公司同意北汽鹏龙入资公司旗下全资子公司珠海中力新能源科技有限公司（主要经营电池梯次利用业务）和珠海中力新能源材料有限公司（主要经营电池材料回收再制造业务），合作共建面向社会公众的废旧动力电池回收网络体系。（2）黄骅动力电池梯次利用及资源化项目：公司同意参与河北省黄骅市动力电池梯次利用及资源化项目公司二期(废旧电池材料资源化处理项目)，二期建成后具备年处理20000吨动力电池三元材料的回收产能。（3）长三角地区废旧电池梯次利用及材料资源化处理业务：双方联合新能源及相关车企、电池企业合作共同开展废旧电池梯次利用及材料资源化处理业务，共同打造领先的退役动力电池梯次利用及资源化长三角示范基地。（4）珠三角、长三角、京津冀以外的其它区域废旧电池梯次利用及材料资源化处理业务。
动力电池回收进入实质性合作阶段，示范效应有望加速后期发展。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，根据EVTANK预测，未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元，回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域，成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线，下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目；同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议，有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。本次合作方北汽鹏龙是北汽集团动力电池梯次利用及资源化业务的承担单位，该合作将打通公司与世界大型新能源汽车产业集团合作回收动力电池的通道，树立报废新能源汽车、动力电池回收利用与循环经济模式典范，在珠三角、长三角、京津冀等主要地区构建回收网络，有望形成示范效应，带动产业加速发展。
锂电材料项目持续推进中，未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设，目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目，有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产，形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。
投资建议：维持增持评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润1.83、2.77、3.70亿元，对应EPS0.49、0.74、0.99元，PE30X、20X、15X。
风险提示：PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期
古井贡酒：：省内结构升级+省外市场拓展，公司业绩有望维持较好增长
投资要点：
古井贡酒是徽酒代表品牌，老八大名酒之一。公司产品定位中高端，2008年成功推出年份原浆系列，目前是公司最主要的产品系列，2016年收购黄鹤楼51%股权切入湖北地区，开启双品牌运作模式。
省内受益消费升级，推动产品结构上行。安徽省近几年经济增长良好，2017年GDP增速8.46%，高于全国6.90%的水平。此外，安徽省人口数量增长也较快，其中2017年安徽人口自然增长率达8.17%，远高于全国人口自然增长率5.32%的水平。经济增长和人口数量增加，推动安徽本省白酒消费量价齐升。安徽省白酒行业静态市场容量预计约250亿元左右，白酒主流消费价格带由前几年百元以下向100-200元及以上突破，以合肥为代表的部分城市逐渐向300元以上次高端价格带延伸。为把握消费升级的机遇，公司在产品结构上聚焦年份原浆大品牌，同时通过5年、8年、16年、20年来实现产品结构的升级。
省外积极扩张，市场培育渐有成效。古井在做好安徽本省市场，确立安徽省内龙头外，公司积极布局和拓展省外市场，进军河南、河北、山东、江浙沪等地区，其中河南目前销售额约10个多亿，是省外做的最好的市场，苏南、浙沪市场增长很快、潜力很大。此外，古井还通过收购黄鹤楼切入湖北市场，随着古井贡酒和黄鹤楼在管理、渠道、品牌等方面的协同效应逐渐释放，未来有望为公司收入和利润贡献增量。
销量增加和结构升级，推动公司毛利率提升和费用率下降。随着公司省内省外市场的拓展，公司销售规模在持续扩大，同时伴随消费升级，公司产品结构也在持续升级。由此，推动公司的产品毛利率在提升，2018年前三季度77.93%，高于2017年前三季度75.37%。公司的期间费用率在下降，2018年前三季度期间费用率39.45%，低于2017年前三季度40.80%。
盈利预测和投资评级：下调增持评级基于宏观经济下行对白酒消费有较大的负面影响，我们降低公司投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.72/4.36元，对应2018-2020年PE分别为17.53/15.35/13.08倍，下调公司为增持评级。
风险提示：省内结构升级不达预期，省外市场拓展不达预期，宏观经济下行影响，行业竞争加剧影响，食品安全。
优博讯：Q3加速增长，新产品及海外市场快速拓展
投资事项：
公司发布2018年三季报：前三季度/第三季度，公司实现营业收入6.93/3.62亿元，同比增长147.09%/247.71%；归属于上市公司股东的净利润9,891.86/4,666.51万元，同比增长143.13%/258.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,856.31/4,226.56万元，同比增长152.77%/273.31%。
业绩加速增长，海外与新产品快速推进。公司2018年前三个单季度营业收入/归母净利润同比增速分别为57.46%、111.60%、247.71%/72.91%、108.23%、258.13%，均呈现加速增长。收入高速增长主要基于两方面，第一、海外市场快速推进，公司基于产品性价比及客户口碑，预计本年度在印度、俄罗斯、南美等海外市场的增速都超过100%；第二、新产品快速推进，公司在物流快递和新零售持续推出贴合客户需求的新产品，其中体积测量新功能为公司带来产品单价与销量的双提升。
期间费用整体可控，市场推广持续加大。公司销售费用5466.06万元，同比增长141.95%，其增速与收入增速匹配，主要基于公司持续加大市场推广所致；管理费用2544.58万元，同比增长80.74%，主要基于公司组织机构及人员薪酬增加所致；财务费用26.12万元，同比增长248.73%，主要基于利息费用增加及汇率变动所致。
物流提效降成本及海外市场推进，保证公司业绩持续增长。人力成本攀升，信息化、智能化逐步成为产业升级刚需，公司基于行业理解，未来有望持续推出类似体积测量功能的新模块新产品，提升产品竞争力。海外市场尤其是新兴经济国家在大力部署电子支付系统，公司基于海外客户优势及产品性价比，有望受益于海外智能POS行业爆发。
投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS0.37/0.50/0.57元，对应PE48.99/36.07/31.39倍，给予增持评级。
风险提示:海外市场竞争加剧；原材料价格波动。
东北制药：股权激励提升积极性 业绩考核彰显信心
事件：
公司公布限制性股票激励草案：本次激励对象为281人，拟向激励对象授予5,695万股限制性股票，授予价格为5.72元/股，首次授予业绩考核条件为：2018年和2019年净利润同比增长不低于50%。
投资要点：
股票激励计划绑定核心团队，充分调动积极性和责任感。
本次激励计划包括公司管理团队和核心业务骨干，共计281人，占总员工（截止2017年末）的3.47%，其中董事长、总裁和董事等公司高管13人，授予1550万股；核心业务骨干268人，授予3910万股；预留235万股。本次激励计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术（业务）和管理人员的积极性、责任感和使命感，将股东利益、公司利益和经营者个人利益绑定在一起，利于公司长远发展。
考核条件彰显公司业绩快速增长信心。
本次激励计划首次授予考核条件是：2018和2019年净利润同比增长不低于50%，其中净利润指以激励成本摊销前的归母净利润，另外预留部分如果在2019年授予，在第二个解除限售期则考核2020年净利润同比增长不低于50%，业绩增速高于我们之前预期，彰显了公司近三年业绩快速增长的信心。而本激励计划的总摊销费用为30739.80万元，预计2018年、2019年和2020年分别摊销1921.24万元、21774.03万元和7044.54万元，对2019年业绩表现有极大影响。
维持推荐评级。
暂不考虑激励费用摊销，假设公司业绩考核条件达成，预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元，目前估值水平较合理，考虑到公司业绩快速增长和方大入主带来的混改，维持推荐评级。
风险提示：Vc价格下滑；销售费用提升较快；招标降价压力等；
博思软件：好风凭借力，财政部全面推广电子票据改革
事件：由财政部财政票据监管中心主办公众号财政票据发布了《财政部关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》。文件重点提出四点改革要求：（1）北京、黑龙江、浙江（宁波）等财政电子票据试点地区由点到面将财政电子票据管理改革推广至所在地区的全部单位和全部财政票据种类；（2）非试点地区和部门即日起全面推开财政电子票据管理改革工作；（3）各地区需使用财政部统一开发建设的财政电子票据管理系统或符合财政部数据标准的系统，实现本地区系统与财政部系统的对接，做到全国财政电子票据一站式查询、真伪查验和报销入账；（4）各地区必须在2019年1月31日前完成相关财政电子票据管理改革工作。
从空间和时间维度加大加快电子票据建设进程：此次文件对于电子票据的建设推广在空间和时间上给予明确规定。全国各个地区以及地区各级政府单位的横向、纵深推广立时将电子票据建设市场由个别试点地区提升至全国市场，规模呈几倍增长。文件要求各地区在2019年1月31日前完成相关财政电子票据管理改革工作，在时间和明年年初的个税抵扣政策相匹配。作为个税抵扣的重要凭证，电子票据建设刻不容缓，预计明后两年将成为全国各地区电子票据项目招标的高峰期。
非税票据信息化龙头，乘电子票据东风实现业绩快速增长：公司经过多年积累和行业整合，其非税和票据信息化覆盖全国多个省市自治区，并成为该领域的龙头。公司以此为支点，建立起一套集前端缴费应用、后端数据管理的综合财政信息化解决方案。公司在上半年接连中标新疆、四川和宁夏等省份的财政电子票据系统建设项目，促进其收入增速的显著提升。凭借客户转化优势和产品优势，公司有望借助电子票据建设的风口实现业绩的快速增长。
投资建议：基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期，公司非税票据信息化业务将拥有更大增长空间，将在很大程度上带动公司业绩的高速成长。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.65、0.98元，给予买入-A评级，6个月目标价28元。
风险提示：（1）电子票据和个税抵扣政策落地不达预期；（2）市场竞争风险。
深高速：公路回购如期完成，大幅增厚利润
深圳交委回购深高速旗下三条公路， 公司预计 2018 年利润大幅增加
11 月 12 日，公司发布公告： 1） 深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、 盐坝高速的收费公路权益，并按协议给予公司补偿； 2） 公司预计在2018 年底对三项目确认资产处置收益约 15.2 亿元（税后）， 净资产因此增加约 15.2 亿元。 我们认为，公路回购如期完成， 其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为 45%， 我们判断， 公司可能派发特别股息。 基于回购事件，我们调整 2018-2020 年 EPS 至 1.52/0.92/1.05 元。 调整目标价至 10.80-11.00 元， 维持买入评级。
三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期
公路回购事件已酝酿多年。 2015 年 11 月， 深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议： 1） 阶段一： 2016 年 2 月 7 日至 2018年 12 月 31 日， 深圳交委向公司采购公路免费通行服务； 2） 阶段二： 2019年 1 月 1 日起，深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在 2018年中期业绩会提到，公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜，若政府选择买断，公司预计确认约 16 亿元资产处置收益（参见 2018-8-22公告）。据此判断， 本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。
2019 年收入、 成本、财务费用预计大幅降低， 净利润受影响较小
2017 年， 南光、盐排、盐坝高速收入合计为 7.31 亿元， 占总收入 15.11%；三项目成本合计为 3.86 亿元， 占营业成本 15.45%； 三项目毛利润合计为3.45 亿元， 占总毛利 14.76%。 2015 年 12 月，深圳交委向公司支付首笔补偿款 65.88 亿元，公司按 5%年利率核算财务费用。 2017 年，三项目补偿款引起利息费用为 2.94 亿元， 占财务费用 53.31%。 我们预计，受回购影响， 2019 年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低； 因毛利润的降低，与财务费用、 管理费用等成本项的降低相抵消， 净利润预计受影响较小。
因公司承诺分红率 45%， 特别股息预期升温
2013-2017 年，公司平均分红率达 45.6%。 据股东大会批准的回报规划，2017-2019 年，公司每年现金分红率不低于 45%。参考相似事件， 深圳交委在 2014 年向公司收购梅观高速，公司 2014 年度派发特别股息， 分红率达到 44.9%。我们判断，三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018 年度基本股息率为 4.59%， 特别股息率为 3.89%； 预计 2019-2020年度股息率为 5.13%、 5.87%（ 假设分红率 45%、 收盘价 2018-11-12）。
调整目标价至 10.80-11.00 元，维持买入评级
基于三项目回购，我们调整 2018-2020 年归母净利润预测至 33.15/20.06/22.95 亿元（ 前次为 18.18/20.24/23.40 亿元）。受回购影响，公司 2018 年净资产预计增加 15.2 亿元。 调整目标价至 10.80-11.00 元， 基于： 1） PB：仍基于 1.4x 2018PB（ 2018E BPS 为 7.89 元），测算目标价为 11.00 元；2） DCF：仍基于 WACC=8.33%以及保守增长假设，测算目标价 10.80 元。
风险提示： 车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。
|