类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，陈冠呈日期：2018-10-30

　　事件:公司发布2018年三季报，报告期内实现营收2.43亿元，同比增长138.26%；归母净利润7713.28万元，同比增长94.55%，扣除非经常性损益后的净利润为7649.17万元，同比增长113.51%，前三季度业绩增速位于预告区间89.17%-96.73%的上限。

　　季节性影响单季业绩增长，考场信息化带动同比高增速。公司第三季度单季收入为0.80亿元，净利润为0.28亿元，环比分别下降35.43%和33.38%。参考公司过去几年单季业绩变化，二、四季度单季业绩往往高于一、三季度，我们认为这主要是由于公司考试信息化项目需要在学校考试期前完成交付，因此收入确认周期往往伴随学校重要考试时间安排形成。对比去年同期情况，2018年Q3公司收入和净利润分布同比增长229.11%和72.60%，维持了年初以来的高增长，这主要是由于公司主营业务考场信息化正处于新一轮的产品更新周期，收入的高增速带动年初以来公司业绩的快速增长。

　　市场拓展伴随费用增长，毛利率维持较高水平。费用方面，由于考场信息化和新高 考信息化业务的市场拓展需要，公司增加销售网点和人员配置，报告期内形成销售费用0.25亿元，同比增长86.03%。由于2017年限制性股票激励费用的原因，公司管理费用为0.24亿元，同比增长179.60%。为了应对新高 考改革带来的市场机遇以及相应的竞争挑战，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长73.01%。报告期内，公司综合毛利率为56.19%，持平于过去几个报告期的水平，考场信息化产品竞争力仍维持较高水平。

　　新高 考业务蓄势待发，模式创新落地可期。今年以来，北京、重庆等重点试点相继发布当地新高 考改革细则，全国新高 考改革的已迎来大规模落地阶段。针对新高 考改革背景下学校对走班排课、学生综合素质考评等系统的投入刚需，公司率先市场推出一体化解决方案，并计划今年覆盖300所学校，2019年覆盖1300所，2020年覆盖5000所，每年计划覆盖用户数呈倍数增长，如能实现这将为公司业绩成长增添新的动力。在模式创新方面，今年部分客户已经开始接受走班排课SaaS服务模式，加速公司业务模式的转型升级。

　　投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业，传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业绩保持高增长。此外，公司凭借“新高 考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来有望打开更大市场。预计2018-2019年EPS 分别为1.08元和1.47元。维持“买入-A”投资评级，6个月目标价45元。

　　风险提示:市场竞争风险；新高 考改革不及预期风险。

　　光环新网(行情300383,诊股):IDC及云业务高速增长，光环新网价值相对低估

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：唐川日期：2018-10-30

　　业绩整体符合预期，受益于IDC及云计算业务增速显著。公司Q3实现销售毛利率19.80%，上涨1.27PP；销售净利率10.77%，同比上涨0.15pp。公司前三季度云计算及相关服务（AWS+无双科技）实现收入超31亿元，较上年同期增长约60%；IDC及其他业务收入近14亿元。受收购科信盛彩影响，公司资产负债率由去年同期的30.23%提升至当前的40.61%，主要由于尚未支付的收购对价产生其他应付款6.88亿元。此外，公司在公有云、IPv6及区块链方面持续加大研发，前三季度投入研发费用1.11亿元，同比增长63.75%。

　　并购科信盛彩，IDC资源进一步增厚。公司收购科信盛彩拥有亦庄绿色互联网数据中心，规划标准机柜数量8,100个，上架率约80%。目前科信盛彩数据中心已经为Vivo、优帆科技、美团、阿里、亚马逊等知名互联网企业提供IDC服务，在手订单充足。2018-2020年业绩承诺净利润分别不低于9,210万元、12,420万元、16,100万元。本次收购完成后，公司IDC机柜储备将达近5万个，进一步增厚公司业绩。

　　中美IDC龙头对比，光环新网相对低估。我们采用P/FFO倍数对中美IDC龙头估值水平进行了对比。目前估值18年P/FFO倍数为:DLR<光环新网=Equiix<宝信<万国数据，分别是18倍、22倍、22倍、24倍、154倍。光环新网目前估值与Equiix相当，18年P/FFO值仅22倍左右，但近三年的FFO年均增速高达44%，远高于海外厂商，理应给与更高的估值倍数。从公司历史水平看，P/FFO估值基本在30倍左右，我们认为光环新网目前处于相对低估状态，持续看好。

　　盈利调整和投资建议

　　当前我们维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年实现净利润分别为7/10/14亿元，EPS0.49/0.67/0.94元，对应当前PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公有云业务发展不及预期；贸易 摩擦影响AWS合作；IDC机房建设不及预期。

　　福能股份(行情600483,诊股):气电替代贡献收益，海上风电建设加速

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：顾一弘日期：2018-10-30

　　公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入65.17亿元，同比增长40.5%，归母净利润7.37亿元，同比增长48.g%，三季度单季实现归母净利润3.3亿元，同比增长65%。前三季度发电量128亿kwh，同比增长73%。

　　火电业务回暖，并购机组贡献收益:前三季度华润六枝并表实现发电量42.9亿kwh，实现收入11.9亿元，是发电量和收入大幅增长主因。公司鸿山热电前三季度实现发电量51.7亿kwh，同比增长15%。前三季度鸿山热电上网电价同比上调约0.01元/kwh，发电量提升，业绩同比增长，2017-IH鸿山热电净利润为1亿元，2018-1H净利润为1.5亿元。上半年公司参股20%的华润温州实现投资收益1.18亿元。

　　气电替代收益兑现，下半年盈利可期:2018年福建经信委对公司的气电替代政策出台时间为7月，上半年没有气量转让收益，因此上半年晋江气电亏损1.27亿元，同比多亏损0.32亿元。2018年晋江气电出让电量24.73亿千瓦时，替代电价0.33元/kwh，结算电价0.5957元tkwh，预计替代毛利5.66亿元，三季度完成替代15.6亿kwh，预计确认毛利3.6亿元，2017年气电子公司净利润仅为1500万元，政策调整有望带动公司气电业务2018年净利润回归至1亿元以上，下半年气电净利润有望实现2亿元以上。

　　石城项目获核准，海上风电装机将加速:公司全年有望投产陆上风电120MW以上，海上风电在建200MW预计今年底起逐步投产。10月由公司控股开发的石城海上风电200MW项目获核准。公司拟与海峡发电共同开发长乐800MW海上风电项目，后续项目储备充足，海上风电将成为最重要业绩增长点。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS为0.71、0.87和1.01元，维持“买入”评级。

　　风险提示:风电新增装机低于预期、煤价维持高位。

　　光线传媒(行情300251,诊股):控风险求稳健，预计影视剧构成新增量

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-10-30

　　公司2018年1-9月实现营收12.85亿，同减17.05%，实现归母净利润22.85亿，同增263.7%，扣非归母净利润3.95亿，同减12.85%；其中Q3营收5.64亿，同增8.5%，Q3归母净利润1.78亿，同减21.76%，扣非1.69亿，同增90.79%

　　影视环境收紧，公司控风险，求稳健。公司前三季度营收下滑一方面是影视行业收紧，另一方面与不再合并齐聚科技有关，扣非下滑预示公司电影主业略有下滑，但Q3单季回暖，一方面因电影确认了《一出好戏》、《悲伤逆流成河》，另一方面电视剧业务改善公司业务结构，18HI影视剧业务实现营收2.36亿，同增477.32%，前三季度预付账款同增310.75%至6.17亿，主要因投资影视剧项目预付增加所致，结合中报披露的关于影视剧剧经营计划，预计公司电视剧业务将会构成公司新业务增量。现金流方面，受大环境影响电影赚钱效应变弱，公司聚焦低成本、高收益率影片，并持续提升动漫电影市占率，近期上映的《昨日青空》值得关注，另一方面公司参与更加稳健的影视剧项目。此外，公司额外货币资金用于购买理财产品，货币资金同比减少62.5%，而其他流动资产同增1112.92%至18.17亿。

　　关注猫眼上市进程，与光线协同效应较为显著。目前猫眼市占率约60%，线上渗透率达83.8%，2018HI猫眼尚未实现盈亏平衡，2018HI实现营收18.95亿，同增104%，扣非净利润为-1.82亿，毛利率62.56%，亏损主要受春节期间票补影响，猫眼的销售及营销开支占总营收60%，而新政策取消票补短期内的确压制猫眼票务收入，但公司逐步渗透电影全产业链，对票务依赖性将逐步减弱，2018H1影视娱乐收入占比由2016年的24%提升至30%，此外，猫眼参与多部头部影片宣发，与光线形成较好协同效应。当前光线持股19.35%计入投资收益，长期看，猫眼未来盈亏平衡后有望提升光线整体估值。

　　盈利预测:若考虑18年确认出售新丽传媒的投资收益，预计18-20年EPS为0.89/0.35/0.45元（不考虑新丽传媒则18年EPS为0.24元，29倍），对应PE为8倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:政策及监管环境风险；市场竞争加剧风险；盗版风险。

　　艾迪精密(行情603638,诊股):三季度业绩增速放缓，全年业绩不悲观

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军，邰桂龙日期：2018-10-30

　　公司公告:公司发布三季报，2018年前三季度公司实现营业收入7.50亿元，同比增长59.44%，第三季度实现营业收入2.46亿元，同比增长50.51%。2018年前三季度公司实现归属股东净利润1.75亿元，同比增长70.76%；其中，第三季度归属股东净利润0.53亿元，同比增长54.16%。前三季度业绩维持高增长，三季度增速较二季度增速放缓，全年业绩仍将维持高增长。

　　行业整体增速放缓叠加公司客户结构改变，三季度收入与利润同比增长但环比下降。报告期内，公司收入同比增长59.44%，但是三季度单季度收入环比下滑14.15%，主要原因在于三季度行业增幅较二季度收窄，公司前装市场比重提升，公司销售收入环比出现下降。产品线而言，破碎锤三季度收入同比增长70.0%但环比下降15.4%，液压件同比增长21.9%但环比下降11.4%，单季度破碎锤和液压件出现销量下滑。

　　三季度单季度毛利率下降，期间费用率下降。2018年前三季度公司整体毛利率为44.28%，同比增长1.22个百分点，其中第三季度毛利率为42.63%，同比下降0.72个百分点，环比下降2.62个百分点；分产品线来看，破碎锤毛利率同比下降0.89个百分点但是环比下降2.87个百分点，液压件同比下降0.97个百分点但是环比下降2个百分点，毛利率下降的原因或受行业供需影响以及公司扩产过程的固定资产增加的不变成本增加。三季度单季度期间费用率下降32.85个百分点，增厚报告期间业绩。

　　盈利预测与投资评级:我们认为，公司作为液压破碎锤行业龙头，液压件前装市场持续突破，产能扩张带来固定资产规模扩大，使得成本短期提升毛利率下滑，但中长期竞争力不减。预计2018-2020年公司EPS为0.90/1.52/2.25元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示:前装市场突破受阻；行业增速远低于预期；宏观经济风险。

　　扬农化工(行情600486,诊股):菊酯延续高景气、麦草畏空间广阔，南通新项目保障长期成长

　　类别：公司研究机构：兴业证券(行情601377,诊股)股份有限公司研究员：徐留明，唐婕日期：2018-10-30

　　事件:扬农化工发布201 8年三季报，报告期内实现营业收入43.45亿元，YoY+3 8.07%；实现归母净利润7.86亿元，YoY+93.14%，按最新3.10亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.54元。其中第三季度实现营业收入12.49亿元，YoY+9.11%；实现归母净利润2.23亿元，YoY+45 .20%；折合单季度EPS为0.72元。公司同时预计2018年归母净利润同比变化幅度50-100%。

　　维持“买入”的投资评级。受益于南通二期项目于去年中建成投产，扬农化工报告期内产能较上年同期提高。同时农用菊酯价格于2017Q4上涨，推动扬农化工业绩实现大幅提高。

　　扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期，前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续。公司拟收购中化作物和农研公司，有望打通“研发-制造一登记一销售”全产业链。公司拟收购紧邻优嘉植保的宝叶化工，将提高项目承接能力。公司还积极推进农药全品类布局，开展南通三期项目同时，公司计划再新建3800吨联苯菊酯等项目，为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018-2020年EPS为3.55、4.00、4.74元的预测，维持“买入”的投资评级。

　　广联达(行情002410,诊股):三季报业绩超预期，预收款项增长再加速

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣，何柄谕日期：2018-10-30

　　2018年三季报:（1）前三季度收入17.78亿元，增速26.15%，归母净利润2.93亿元，增速2.10%；（2）第三季度收入7.23亿元，增速42.O9%，归母净利润1.46亿元，增速0.68%。（3）预计2018年全年实现归母净利润42,501.98万元至66,114.19万元，增速-10%至40%；（4）三季度末预收款项3.79亿元，比年初增长112.86%，同比增长250.10%。

　　三季报业绩超预期，收入逐季加速，公司成长性良好。公司前三季度收入增速高达26.15%，第三季度收入增速高达42.O9%，收入增速大超预期。公司第一至第三季度的收入增速分别为8.02%、23.08%和43.16%，收入逐季度加速增长，成长性良好。业绩超预期增长原因主要因为造价业务加速增长，清单政策更新对造价业务的刺激作用开始显现，工程信息业务加速推进，并且预收款项同比250.10%高增长表明造价云化产品加速增长。另外三季度施工业务有望呈现优化的趋势。

　　金融业务爆发式增长，产业协同效应显现。公司已经形成建筑互联网产业生态体系，涵盖电商、金融、征信等多领域，多业务线协同发展。数据表明，2018年三季度末公司发放贷款及垫款4.72亿元，较年初增长92.16%，同比增长191.01%，呈现爆发增长趋势；利息收入高达2692.54万元，同比增长123.26%，同样实现超高速增长。金融业务爆发增长，产业生态体系协同效应显著，

　　注重研发创新，研发费用高增长，助力公司长期可持续高成长。公司前三季度研发投入4.63亿元，同比增长34.26%，远高于收入增速26.15%。公司目前正处于转型期，持续加大对计价算量云产品、新造价类产品以及施工信息化产品研发投入。高研发投入有利于公司对新产品的研制，丰富拓展产品生态，增加企业竞争优势，助力公司长期可持续高成长。

　　投资建议:预计公司2018/2019/2020年对应EPS0.44/0.41/0.64元，对应PE约为52.47/55.74/35.96倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:业绩发展不及预期，产品云化推进缓慢。

　　长白山(行情603099,诊股):业绩稳增经营改善，内外形势维持向好

　　类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-10-30

　　Q3业绩增长良好，控费稳定，现金流改善

　　公司前三季度实现营收3.84亿元，同比增长21.20%，实现归母净利润7706.06万元，同比增长5.69%，实现扣非归母净利润7685.98万元，同比增长6.81%。上半年实现归母净利-4186.14万元，至三季度末归母净利已实现扭亏为盈，Q3单季度实现归母净利1.19亿元，同比增长7.40%，公司年内内外部形势的改善为其业绩带来明显提升。前三季度销售费用率2.90%，同比提升约0.69pct，管理费用率8.82%，同比下降约1.93pct，管理费用率下降明显，体现公司费用管控和结构优化效果。前三季度毛利率为40.70%，相较于2017年全年提升2.23pct，由于公司近两年多项目尚处建设及培育期，毛利率有望随着项目推进而提升。前三季度经营性现金流净额1.70亿元，同比增长50.43%，现金流状况明显改善。

　　子公司经营改善持续，客流维持稳定增速

　　公司旗下主要子公司年内经营改善持续，上半年天池酒店同比减亏48.8%，蓝景温泉同比减亏22%，天池国旅同比减亏24%，主要系处培育期的皇冠假日酒店和温泉项目经营改善所致。报告期内，酒店及温泉部落随景区客流提升及成熟度提升而持续改善。

　　前三季度在建工程余额5667.07万元，同比增长822.01%，较上半年增速652.48%进一步提升，新增土地增速维持上半年增速，整体工程建设投入加速；从客流增速看，今年客流复苏的预期得到印证，上半年客流同比增长17.5%，国庆黄金周期间，长白山景区接待游客19.67万人，同比增12.31%。今年10月，吉林省发布“冰雪令”，7项政策吸引游客冰雪游，叠加国家对于冰雪游的规划落地，未来长白山景区冰雪游有望带动客流持续高增长。

　　内外部形势改善延续，门票增量受调价影响较小

　　公司内外部形势大幅改善的逻辑仍然延续，外部东北亚局势缓和，安全性提升，未来两年高铁通车及机场扩建预期带来景区交通大提速，可进入性增强，预计韩国客流及“长白山+出境游”产品客流迎来恢复性增长；内部管理改善，营销措施增强，景区管理业务为上市公司纳入部分门票收入的增量，虽报告期内长白山景区门票价格下调20元，但由于门票收入为公司的业绩增量，故受调价影响很小，预计景区管理业务成熟后将为公司带来全年1500~2000万元的利润增量。同时，公司下移北西景区售票功能及增加旅游班线也为其主业旅游客运带来新增长点。

　　投资建议:我们认为公司前三季度业绩增长稳定，子公司经营状况持续改善，内外部形势向好逻辑持续，未来两年随着景区交通大幅提速的预期以及门票收入部分纳入体内，公司业绩有望提速增长。预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.44、0.53元，目前股价对应PE分别为27X、19X、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示:温泉项目建设不及预期；酒店经营业绩不及预期；周边交通建设发展不及预期；东北亚局势变化或政策因素变化。

　　银轮股份(行情002126,诊股):业绩增长符合预期，热管理持续开拓新客户

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2018-10-30

　　业绩简评

　　公司公布2018年三季报，报告期内实现营收和归母净利润分别为38.14亿元、2.84亿元，分别同比+23.4%、+18.1%。其中Q3单季度实现归母净利润81.5百万元，同比+11.1%。同时公司预计2018全年归母净利润为3.6亿元~3.9亿元，同比增长15%~25%。

　　经营分析

　　业绩增长符合预期。（1）由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破，商用车、工程机械继续保持较大幅度增长，2018前三季度实现营收/归母净利润分别为38.14亿/2.84亿，同增23.4%/18.1%，业绩增长符合预期。（2）销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/6.7%/1.1%/3.6%，销售费用同比增加0.04pct，管理费用与研发费用合计下降0.19pct，财务费用下降0.13pct。（3）研发费用1.4亿元，同比上升20%，主要系发起10大公司级研发项目:国六机滤模块，国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。（4）员工持股计划持续推进，截至9月29日，参与的总人数为448人，实缴金额为1.01亿元，公司已在二级市场购买公司股份456万股，占总股本比例为0.57%，均价约为7.43元。

　　热管理业务持续开拓新用户。公司热交换器与汽车空调营收占比近80%，为拳头业务。2018年热管理业务全面开花，在合资品牌及国外供应商实现5大突破:第一，打入吉利领克平台，于2021年量产，338万套供货量；第二，成为捷豹路虎（顶级品牌）D4、P4发动机油冷器供应商，2020-2021年开始供货，共225万台；第三，电池水冷板通过GM（全球通用）审核；第四，成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五，被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商，预计于2020年供货，订单总额约为1个亿（127万台）。公司定位明晰，随募投项目落地及持续拓展客户，看好长期业绩。

　　盈利预测与投资建议

　　公司系国内热交换器龙头，尾气处理业务稳定，热管理业务持续拓展合资品牌客户，预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.5亿、5.0亿元。给予目标价11.65元，对应2018年25倍估值，维持买入评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期；贸易战风险。

　　三峡水利(行情600116,诊股):自发电量下降拖累业绩，电改未来值得期待

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜，杨洁日期：2018-10-30

　　自发电量显著下降导致毛利率大幅下滑

　　受来水偏枯等因素影响，前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.02亿千瓦时，同比下降21.89%；扣除新投运的金盆和新长滩水电站影响后，公司前三季度累计发电量为5.62亿千瓦时，同比下滑27.1%；三季度单季发电量仅为2.09亿千瓦时，同口径下滑39.2%。自发电量的大幅下滑意味着公司需要采购更多的高价外购电，对公司主营业务产生较大影响。受益于区域内用电需求增长（重庆市1-9月份累计用电增速达13.7%）及公司开拓市场新增工业用电大客户，公司的售电业务营收保持稳健增长。从毛利率角度来看，公司三季度单季毛利率仅为15.74%，同比下滑22个百分点，自发电量下降是公司毛利率及业绩下滑的最主要因素。

　　三峡工程后续资金补助到位，不影响18年业绩

　　近日，万州区财政局将万州区城市功能恢复电网改造项目专项资金预算的7014万元下拨到公司账户。由于该笔收入与资产相关，公司将其列入“递延收益”，对公司2018年度净利润不构成影响。由于受在建工程投入进度、转入固定资产时间等因素影响，该笔资金对公司后续年度净利润影响存在一定的不确定性。

　　三峡集团持股比例逼近实控人，三峡电入渝有望降低外购电成本

　　截止最新报告期，三峡集团合计持有公司股权比例达24.08%，与实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。随着三峡集团积极参与电改，扩展配售电市场，协同效应有望显著增强。如果三峡电能够直供公司的输配电网络，将有望显著降低公司的外购电成本，提升公司业绩。

　　厂网合一打造优质售电平台，四网融合拓展发展空间

　　伴随我国电力体制改革的进一步推进，公司作为厂网合一的稀缺标的，有望进一步打造优质的售电平台。

　　当前三峡集团子公司长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合，总资产已超百亿元。后续如果三峡集团成为三峡水利的实际控制人，公司有望参与到三峡集团对地方电网及售电公司的整合中，承接相关配售电资产，成为长江电力(行情600900,诊股)日后发展西南地区售电业务的重要支撑。

　　考虑公司售电业务稳健，今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑，在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.25、0.29和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。