类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，陈冠呈 日期：2018-10-30

　　事件:公司发布2018年三季报，报告期内实现营收2.43亿元，同比增长138.26%；归母净利润7713.28万元，同比增长94.55%，扣除非经常性损益后的净利润为7649.17万元，同比增长113.51%，前三季度业绩增速位于预告区间89.17%-96.73%的上限。

　　季节性影响单季业绩增长，考场信息化带动同比高增速。公司第三季度单季收入为0.80亿元，净利润为0.28亿元，环比分别下降35.43%和33.38%。参考公司过去几年单季业绩变化，二、四季度单季业绩往往高于一、三季度，我们认为这主要是由于公司考试信息化项目需要在学校考试期前完成交付，因此收入确认周期往往伴随学校重要考试时间安排形成。对比去年同期情况，2018年Q3公司收入和净利润分布同比增长229.11%和72.60%，维持了年初以来的高增长，这主要是由于公司主营业务考场信息化正处于新一轮的产品更新周期，收入的高增速带动年初以来公司业绩的快速增长。

　　市场拓展伴随费用增长，毛利率维持较高水平。费用方面，由于考场信息化和新高 考信息化业务的市场拓展需要，公司增加销售网点和人员配置，报告期内形成销售费用0.25亿元，同比增长86.03%。由于2017年限制性股票激励费用的原因，公司管理费用为0.24亿元，同比增长179.60%。为了应对新高 考改革带来的市场机遇以及相应的竞争挑战，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长73.01%。报告期内，公司综合毛利率为56.19%，持平于过去几个报告期的水平，考场信息化产品竞争力仍维持较高水平。

　　新高 考业务蓄势待发，模式创新落地可期。今年以来，北京、重庆等重点试点相继发布当地新高 考改革细则，全国新高 考改革的已迎来大规模落地阶段。针对新高 考改革背景下学校对走班排课、学生综合素质考评等系统的投入刚需，公司率先市场推出一体化解决方案，并计划今年覆盖300所学校，2019年覆盖1300所，2020年覆盖5000所，每年计划覆盖用户数呈倍数增长，如能实现这将为公司业绩成长增添新的动力。在模式创新方面，今年部分客户已经开始接受走班排课SaaS服务模式，加速公司业务模式的转型升级。

　　投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业，传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业绩保持高增长。此外，公司凭借“新高 考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来有望打开更大市场。预计2018-2019年EPS 分别为1.08元和1.47元。维持“买入-A”投资评级，6个月目标价45元。

　　风险提示:市场竞争风险；新高 考改革不及预期风险。

　　全筑股份(行情603030,诊股):营收/订单维持高增 地产下行不改全装修长期趋势

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2018-10-30

　　业绩简评

　　2018前三季度公司营收/归母净利45.36/1.27亿元，同增51.5%/160.35%，大超预期。

　　经营分析

　　营收/订单维持高速增长，定制精装业务良性发展助力毛利率持续提升。1）公司2018前三季度营收/归母净利为45.36/1.27亿元，同增51.5%/160.35%，大超预期。2）公司Q3累计新签合同额86.64亿元，同增49%，维持高速增长。截止2018Q3公司在手订单（考虑新签流转订单）达118亿元，订单营收比2.6，未来营收比有保障。3）公司2018前三季度毛利率/净利率12.7%/3.34%，较上年同期提升1.78/1.75pct，我们认为公司毛利率提升主要系定制精装业务占比提升，公司2018年前三季度新签定制精装合同39.53亿元，占比达23%，较2017年（16%）提升7pct。4）公司2018前三季度经营活动现金流量净额为-0.89亿元，同比-169%，系恒大业务应收票据结算增加导致。

　　“大客户”战略抗风险能力更强，全装修大势所趋行业景气度仍高。1）1-9月新开工面积同增16.4%维持高位，但考虑9月销销售面积和销售额当月同比显著下滑，新开工面积及土地购置面积增速亦大幅回落，但在惯性作用下新开工仍有一定支撑，根据国金宏观2018/2019年地产投资同增8%/5%。目前市场对地产产业链较为悲观，我们认为尽管明年地产新开工增速将边际下滑，但是考虑公司主要合作伙伴为前30强地产企业，抗风险能力较强；同时现目前我国全装修市场渗透率不足20%，相较于十三五规划的“30%”的渗透率相差甚远，伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高，我们预计2025年全装修市场规模有望达万亿，未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态。2）10月16日公司发布回购股份预案，预计回购金额约0.5~2亿元，约占流通盘的9%~37%，回购价格不高于8.8元，彰显公司信心。

　　投资建议

　　我们维持公司业绩预测，预计公司2018/2019年归母净利2.6/3.9亿元。考虑近期市场风险偏好下降，我们下调公司目标价至7元（15*2018EPS）。

　　风险:地产投资下行超预期，全装修业务毛利率下降，应收账款坏账风险。

　　福能股份(行情600483,诊股):气电替代贡献收益 海上风电建设加速

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：顾一弘 日期：2018-10-30

　　公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入65.17亿元，同比增长40.5%，归母净利润7.37亿元，同比增长48.g%，三季度单季实现归母净利润3.3亿元，同比增长65%。前三季度发电量128亿kwh，同比增长73%。

　　火电业务回暖，并购机组贡献收益:前三季度华润六枝并表实现发电量42.9亿kwh，实现收入11.9亿元，是发电量和收入大幅增长主因。公司鸿山热电前三季度实现发电量51.7亿kwh，同比增长15%。前三季度鸿山热电上网电价同比上调约0.01元/kwh，发电量提升，业绩同比增长，2017-IH鸿山热电净利润为1亿元，2018-1H净利润为1.5亿元。上半年公司参股20%的华润温州实现投资收益1.18亿元。

　　气电替代收益兑现，下半年盈利可期:2018年福建经信委对公司的气电替代政策出台时间为7月，上半年没有气量转让收益，因此上半年晋江气电亏损1.27亿元，同比多亏损0.32亿元。2018年晋江气电出让电量24.73亿千瓦时，替代电价0.33元/kwh，结算电价0.5957元tkwh，预计替代毛利5.66亿元，三季度完成替代15.6亿kwh，预计确认毛利3.6亿元，2017年气电子公司净利润仅为1500万元，政策调整有望带动公司气电业务2018年净利润回归至1亿元以上，下半年气电净利润有望实现2亿元以上。

　　石城项目获核准，海上风电装机将加速:公司全年有望投产陆上风电120MW以上，海上风电在建200MW预计今年底起逐步投产。10月由公司控股开发的石城海上风电200MW项目获核准。公司拟与海峡发电共同开发长乐800MW海上风电项目，后续项目储备充足，海上风电将成为最重要业绩增长点。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS为0.71、0.87和1.01元，维持“买入”评级。

　　风险提示:风电新增装机低于预期、煤价维持高位。

　　光线传媒(行情300251,诊股):控风险求稳健 预计影视剧构成新增量

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2018-10-30

　　公司2018年1-9月实现营收12.85亿，同减17.05%，实现归母净利润22.85亿，同增263.7%，扣非归母净利润3.95亿，同减12.85%；其中Q3营收5.64亿，同增8.5%，Q3归母净利润1.78亿，同减21.76%，扣非1.69亿，同增90.79%

　　影视环境收紧，公司控风险，求稳健。公司前三季度营收下滑一方面是影视行业收紧，另一方面与不再合并齐聚科技有关，扣非下滑预示公司电影主业略有下滑，但Q3单季回暖，一方面因电影确认了《一出好戏》、《悲伤逆流成河》，另一方面电视剧业务改善公司业务结构，18HI影视剧业务实现营收2.36亿，同增477.32%，前三季度预付账款同增310.75%至6.17亿，主要因投资影视剧项目预付增加所致，结合中报披露的关于影视剧剧经营计划，预计公司电视剧业务将会构成公司新业务增量。现金流方面，受大环境影响电影赚钱效应变弱，公司聚焦低成本、高收益率影片，并持续提升动漫电影市占率，近期上映的《昨日青空》值得关注，另一方面公司参与更加稳健的影视剧项目。此外，公司额外货币资金用于购买理财产品，货币资金同比减少62.5%，而其他流动资产同增1112.92%至18.17亿。

　　关注猫眼上市进程，与光线协同效应较为显著。目前猫眼市占率约60%，线上渗透率达83.8%，2018HI猫眼尚未实现盈亏平衡，2018HI实现营收18.95亿，同增104%，扣非净利润为-1.82亿，毛利率62.56%，亏损主要受春节期间票补影响，猫眼的销售及营销开支占总营收60%，而新政策取消票补短期内的确压制猫眼票务收入，但公司逐步渗透电影全产业链，对票务依赖性将逐步减弱，2018H1影视娱乐收入占比由2016年的24%提升至30%，此外，猫眼参与多部头部影片宣发，与光线形成较好协同效应。当前光线持股19.35%计入投资收益，长期看，猫眼未来盈亏平衡后有望提升光线整体估值。

　　盈利预测:若考虑18年确认出售新丽传媒的投资收益，预计18-20年EPS为0.89/0.35/0.45元（不考虑新丽传媒则18年EPS为0.24元，29倍），对应PE为8倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:政策及监管环境风险；市场竞争加剧风险；盗版风险。

　　辅仁药业(行情600781,诊股):业绩增长较快 创新研发顺利推进

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2018-10-30

　　开药集团资产注入带来业绩大幅增长:前三季度公司业绩实现大幅增长，主要因2017年公司进行重大资产重组，注入开药集团优质资产所致；销售费用同比增长54. 12%，主要因公司加大市场推广力度所致；管理费用同比增长7.93%，财务费用同比增长5.42%，整体管控良好。子公司开药集团承诺2018、2019年实现净利润不低于8.08亿、8.74亿，业绩持续增长有保障。

　　研发力度逐步加大，重磅创新药获批临床:公司研发投入逐步加大，前三季度研发投入达1.61亿元，同比增长29.62%。目前已经打造了以北京瑞辉研究院为平台的生物创新药研发中心，和以开药集团郑州分公司为平台的仿制药研发中心。北京瑞辉研发管线中最具吸引力的是治疗甲型血友病的重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白，已经获得临床试验注册批件。2016年重组人凝血因子VIII全球销售额达到58.35亿美元，市场空间巨大。我国仅有血源凝血因子和进口的短效重组因子，尚无长效重组人凝血因子，公司的重组人凝血因子vm采用Fc融合技术，可以提高凝血因子vm的半衰期，填补国内长效重组人凝血因子空白市场，有望成为重磅大品种。

　　维持“增持”评级:目前辅仁药业已经成为覆盖化学制剂、原料药、生物药、中成药和医药商业的大型医药集团，盈利能力大幅增强。同时，公司通过自主研发积极布局创新药，长期发展值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为1.46元、1.64元和1.84元，对应PE分别为lOx、9x和8x，维持“增持”评级。

　　风险提示:招标降价风险，新药研发进度不及预期风险。

　　绿地控股(行情600606,诊股):销售持续增长 基建版图扩张

　　类别：公司研究 机构：华泰证券(行情601688,诊股)股份有限公司 研究员：贾亚童，韩笑 日期：2018-10-30

　　前三季度归母净利同比增长36%，维持“买入”评级

　　2018前三季度公司实现营收2330.5亿元，YoY+29.2%；实现归母净利88.9亿元，YoY+35.5%；实现扣非后归母净利91.1亿元，YoY+53.8%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升，大基建产业保持快速发展势头，大金融和大消费等多元业务稳步推进，总体业绩符合我们预期。维持2018-2020年EPS0.90、1.10、1.31元的盈利预测，维持“买入”评级。

　　房地产销售增速较高，新开工规模稳定

　　报告期公司积极加大销售去化力度，保障回款规模。2018年前三季度公司实现合同销售面积2437.7万平，YoY+54.4%；实现合同销售金额2669.5亿元，YoY+31.3%；实现销售回款2194亿元，YoY+31%，回款率82%。另外，前三季度公司完成新开工面积2656.9万平，YoY+5.8%。公司继续维持较高的新开工规模，后续可售资源充足。报告期末预收账款YoY+41.7%至3198.7亿元，已售未结转资源持续丰厚。

　　拿地力度逆市加强，财务结构趋于稳健

　　面对持续降温的土地市场，公司加大拿地力度，有望通过逆周期拿地积累优质土储。2018年前三季度公司新增房地产项目储备97个，新增权益计容建面3565.3万平，YoY+226.8%。根据克而瑞的数据，公司前三季度新增土地货值3388.7亿元，在所有房企中排名第五位。受益于销售和结转的高增长，报告期末公司剔除预收款之后的资产负债率较2017年末减少5.3pct至55.7%，净负债率较2017年末降低18.8pct至191.9%，财务结构趋于稳健。

　　大基建版图进一步扩展，大金融、大消费稳步增长

　　2018年前三季度大基建产业累计实现经营收入1009亿元（内部抵消后），YoY+43%；新增基建项目2448个，新增合同总金额2122.6亿元，YoY+51.6%，产业版图进一步扩展。大金融产业方面，前三季度累计实现利润总额21.6亿元，债券、股权投资业务均实现快速增长；大消费产业方面，商贸、酒店旅游等产业能级显著提升，全国G-Super和绿地鲸选门店增至53家，酒店管理输出项目扩至44个。

　　多业务协同并进，维持“买入”评级

　　公司房地产业务销售保持较快增长，拿地力度逆周期加强；大基建产业保持快速发展势头；大金融和大消费等多元业务稳步推进，具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测。参考可比公司2018年8.7倍的PE估值，我们认为公司2018合理估值水平为8.5-9倍，维持目标价7.65-8.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。