类别：公司研究机构：国元证券(行情000728,诊股)股份有限公司研究员：常格非日期：2018-10-29

　　事件:

　　公司发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入8.64亿元，同比增长61.92%；归母净利润1.67亿元，同比增长101.26%。业绩大幅增长主要由于报告期内公司产品销售增长及本年度新增华威新材料公司并表。

　　结论:

　　考虑公司反光材料稳步放量增长，铝塑膜国产化替代并逐步放量，华威新材量子点膜的下游导入将保障公司业绩继续快速增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为12.2、16.5、20.9亿元，净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元，对应EPS为0.37元、0.49元、0.64元，基于10月21日收盘价PE分别为18X、13X、10X，下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　正文:

　　国内反光材料龙头，技术升级+产品拓展助力业务持续增长。公司目前拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模和年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线，公司反光材料凭借优秀的品质和成本优势，已充分参与国际竞争，2017年公司出口占比30%。公司除了生产传统的玻璃微珠型反光材料，还是是国内首家完全掌握微棱镜型反光膜技术并实现量产的企业。微棱镜型反光膜国内处于起步阶段，产品具备更高的附加值，公司将受益于该类产品的进口替代和市场份额提升。公司反光材料板块已经形成完整的产业链，产品丰富，除了生产上游反光膜还是延伸至下游反光服装，车牌领域已延伸至车牌半成品。技术上的迭代更新加上产品的延伸拓展有效提升公司的利润水平，随着公司产能利用率的逐步提升和产品渠道的多样化，我们预计公司未来三年反光材料业务有望实现20-30%的业绩增速。

　　铝塑膜国产后起之秀更多自主技术，有望逐步进口替代。公司现有年产1500万平方米铝塑膜生产能力，今年有望实现超过300万平方米的销量，目前下游主要为消费电子类客户，动力类在配合测试，铝塑膜产品公司处于岂不阶段，未来随着客户的开放将逐步放量，公司铝塑膜技术完全自主开发，并且上游原材料充分使用国产材料，具备有竞争力的成本优势。 液晶显示产能加速向国内转移，国产光学膜有望获益。公司旗下华威新材具有年产2500万平方米增光膜生产线、年产300万平方米复合膜和年产300万平方米量子点膜生产线。随着液晶显示领域国产化比例逐步提高，传统增亮膜面临更多的竞争，单价的下降导致业绩不及预期，但公司积极布局量子点膜，目前已实现量产条件，有望扭转光学膜板块利润率下降的局面，成为光学膜新的利润增长点。

　　风险提示:量子点膜和铝塑膜导入不及预期、产品价格超预期下跌等。

　　博世科(行情300422,诊股):三季度业绩符合预期 订单质量持续优化

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2018-10-29

　　前三季度扣非后归母净利润同比高增134.9%，符合预期。公司披露2018年三季报，前三季度，公司实现营收18.92亿元，同比增长105.1%；归母净利润1.75亿元，同比增长111.6%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长134.9%。单就三季度而言，公司实现收入7.43亿元，同比增长101.1%；归母净利润6890万元，同比增长131.5%；扣非后归母净利润7410万元，同比增长167.6%。前三季度，公司经营性现金流净额-2.5亿元，同比下降39.72%。公司前三季度业绩公告预计前三季度扣非后归母净利润同比增长114.8%-146.5%，公司业绩符合预期。

　　项目推进带来业绩释放，订单质量进一步提升。前三季度，公司在手项目稳步推进，带来业绩快速释放，公司工程业务贡献收入17.93亿元，同比增长103%；运营业务贡献工程收入2109万元，2017年同期为79.34万元。2018年以来，公司新增合同额32.79亿元，其中，新增EPC、EP类合同15.68亿元，BOT、TOT合同14.04亿元。在信用收紧的背景下，公司严控订单质量，加大对EPC、EP、环卫、土壤修复等回款较为迅速的订单的布局，前三季度，公司新增环卫订单2.02亿元，进一步取得突破。

　　长贷增多，财务费用率提升，但还款期限与项目现金流更加匹配。公司前三季度综合毛利率29.91%，同比增长1.22个百分点；净利率9.13%，同比略增0.35个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用率分别为1.75%、8.56%、3.72%，分别同比-1、-0.15、+1.05个百分点，销售和管理+研发费用控制得当。公司三季度末长期借款12.41亿元，较年初增加121%，虽然公司利息支出增加，但是还款期限与目前执行的PPP项目现金流有望更加匹配，保障公司资金运转。

　　在手订单充足，多重资金渠道保障存量项目实施。截至2018年10月底，公司在手订单金额达131.77亿元（含中标、参股PPP项目），在手订单充足，其中，水污染治理项目占82.7%。截至2018年9月底，公司在手货币资金7.56亿元，公司4.3亿元可转债7月发行成功，公司公告2018年全年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障项目稳步推进。

　　投资建议:公司在手订单充足，期待“宽货币”政策逐步传导至“宽信用”落地，进一步保障公司项目推进。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.80、1.19、1.53元，对应PE为14.1x、9.5x、7.4x，维持“买入-A”评级，6个月目标价13元。

　　风险提示:项目推进进度不及预期，信用持续收紧。

　　星宇股份(行情601799,诊股):业绩拐点 超预期到来

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：白宇，徐慧雄日期：2018-10-29

　　事件。公司发布2018年三季报:前三季度公司实现营收37.24亿元，同比增长23.84%，归母净利润4.39亿元，同比增长35.76%，扣非净利润3.9亿元，同比增长38.73%。

　　营收加速增长，业绩拐点来临。18Q3实现营收12.74亿元，同比增长26.64%。公司营收表现良好，符合我们的预期。相比上半年（+22.43%），三季度营收增速出现加速的势头，我们认为，其主要在于:1）公司配套的大众新宝来、探歌LED大灯量产，且两款车型月销量环比快速增长；2）公司配套的奥迪A3、Q5L氙气大灯持续上量；3）公司配套的日系车型，如广丰、广本、一汽丰田，在弱势背景下均表现优异，公司受益无疑。

　　短期毛利率较低，但反转在即。18Q3公司综合毛利率20.82%，环比下滑1.32pct，同比下滑1.19pct。我们认为三季度毛利率表现不佳的原因主要是:1）预计公司配套的LED尾灯（毛利率相对最高）占比相对下降，以致公司总体产品结构变化；2）LED大灯在量产初期需要改进之处较多，毛利率并不高，进而拖累总体毛利率。但我们预计，随着LED大灯的产量爬坡，毛利率将稳步提升，预计可超越此前综合毛利率，届时，公司利润弹性将高于营收弹性。

　　费用控制佳，利润超预期。公司三季度归母净利润1.39亿元，同比增长43.85%，扣非净利润1.22亿元，同比增长54.91%。净利润超出市场预期，主要在于公司三项费用控制较好。18Q3，公司销售/管理费用率分别为2.76/6.01%，同比分别-1.15/-3.02pct，公司销售费用相比去年下滑10.53%，体现公司较好的费用控制能力，另外，研发费用相比去年下滑24%，我们推测主要是去年同期公司试验费用较多所致。

　　我们认为，星宇正处新一轮高成长的起点，核心逻辑是:

　　1）受限于公司此前客户范围较窄，公司配套的爆款车型相对较少，但其也意味着，单个爆款车型的配套，可为公司带来非常大的业绩弹性；

　　2）LED大灯价格高，毛利率相对亦较高，因此其有极高的业绩弹性，我们预计，单个车型的LED大灯配套（假设年销量10万以上），可给星宇带来5%-10%的业绩弹性，非常可观，除了新宝来、探歌，2019年，公司配套LED大灯的换代速腾、迈腾、吉利帝豪也将上市；

　　3）星宇已经进入主流合资品牌以及部分豪华品牌的供应体系（部分品牌或车型是全球供应），而此时正是大规模拿单的初期，未来潜力无限。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元，对应当前市值，PE分别为19、14.5以及11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。LED车灯进展缓慢；乘用车市场出现大幅下滑。

　　中直股份(行情600038,诊股):营收净利延续稳增态势 新机型放量蓄势待发

　　类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-10-29

　　事件

　　25 日公司发布三季报，2018 年前三季度，公司实现营业收入81.86 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长12.84%。

　　营收净利延续稳增态势，新机型放量蓄势待发

　　25 日公司发布半年报，2018 年上半年，公司实现营业收入53.59 亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长15.98%。报告期内，公司应收账款较上期期末下降15.66%，同时由于计提质量保证金，本期预计负债期末数较年初变化较大，说明公司部分航空产品已实现交付；合同资产较年初大幅增长，合同负债出现一定程度下降，这体现出公司有大批量产品正在处于生产过程当中，并持续按照进度节点确认收入，我们预计未来公司航空产品或将迎来集中交付。预付账款较上期期末大幅增长43.44%，从侧面反映出公司在第三季度再次开启原材料、零部件或相关设备的采购工作，为后续订单产品生产做好充分准备。公司自18 年起开始实施新的收入确认原则，未来公司部分航空产品将变为按照产品生产进度时间节点确认收入，原则变更后公司航空产品业绩将在全年持续释放。当前我国陆航部队正处于组建阶段，武装直升机与军用运输直升机的巨大市场需求将为公司业绩稳增提供有力保障。新型通用直升机预计将于年内正式亮相，机型入列放量后也必将成为公司新的业绩支撑。

　　军机装备拐点临近，通用机型增量可期我国陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11 个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来，我国陆军13 个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅，其中陆航旅13 个，空中突击旅2个。根据新浪军事报道，目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10 为主的武装直升机营及一个以武直19 为主的武装直升机营。

　　若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3 个专用武装直升机营、1-2 个改装武装直升机营和2 个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2 个攻击直升机营与2 个突击、运输直升机营。

　　新增专用武装直升机（武直10、武直19）需求约为486 架，市场空间约为98 亿美元。

　　公司10 吨级新型通用直升机定型在即，批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务，还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15 个陆航旅满编制计算，假设每个旅下设通用直升机营2 个，每营军机数量为20 架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600 架。若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769 架，新增市场空间约为256 亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020 年，新型通用直升机需求将新增100 架，市场空间约为38 亿美元。

　　当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7，每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架，数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8 和米-171 为主，还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020 年，中国军用直升机数量将达到1500-1600 架，比当前新增约500 架，市场空间约为136 亿美元。在多种型号直升机需求的共同驱动下，未来2-3 年内公司军品业绩有望实现快速增长。

　　政策助力打开市场，进口替代指日可待我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809 架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出，至2020 年将建成500 个通用机场和5000 架通用航空器，年飞行量达200 万小时以上，通用航空业经济规模要超过1 万亿元。在新的历史机遇下，通航产业大发展的预期更加强烈，警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升，对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020 年中国直升机队规模将达到2500 架左右，比目前新增加2000 架，按照每架3000 万估算，市场规模约为630 亿元。

　　公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F 型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

　　盈利预测与投资评级:航空业绩有望快速增长，维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产业转型升级和科技持续创新，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为5.38 亿元、6.93 亿元、9.36 亿元，同比增长分别为18.23%、28.66%、35.07%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.91、1.18、1.59 元，对应当前股价PE分别为41、32、24 倍，维持买入评级。

　　宁德时代(行情300750,诊股):业绩快速增长 龙头地位稳固

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：刘瑀日期：2018-10-29

　　业绩快速增长，前三季度扣非归母净利润同比增长88.71%

　　宁德时代发布2018年第三季度报告，2018年前三季度，宁德时代实现营业收入约191.36亿元，同比增长约59.85%，实现归母净利润约23.79亿元，同比减少约7.47%。实现扣非归母净利润约19.85亿元，同比增长约88.71%。公司前三季度营业收入快速增长的原因，一是新能源汽车市场快速增长，二是公司加强市场推广，市场份额提升。根据高工锂电的数据，2018年9月，中国动力(行情600482,诊股)电池装机总电量约5.72GWh，其中宁德时代装机总电量约2.466GWh，市场份额约43.11%。

　　与整车厂商深度合作，进一步提升公司竞争力

　　2018年第三季度，宁德时代和华晨宝马签署战略合作协议，为保障长期供货的产品生产能力，华晨宝马向公司购买电池产能建设项目，该项目将用于为华晨宝马或其指定关联方生产和供应指定产品。此外，宁德时代与广州汽车集团股份有限公司签订相关合同，双方计划在广州共同出资设立时代广汽动力电池有限公司和广汽时代动力电池系统有限公司。

　　限制性股票激励计划调动员工积极性

　　2018年9月，宁德时代完成了2018年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，首次授予部分激励对象人数为1628名。限制性股票激励计划有利于充分调动公司中层管理人员及核心骨干员工的积极性，有效地使各方共同关注公司的长远发展。

　　盈利预测和投资建议:给予“增持”评级

　　我们预测宁德时代2018-2020年的营业收入分别为287.43/416.30/562.69亿元，归母净利润分别为32.72/41.62/52.88亿元，每股收益分别为1.49/1.90/2.41元，给予“增持”评级。

　　风险提示:大盘整体下跌，动力电池出货量不及预期。

　　开立医疗(行情300633,诊股):产品结构改善 业绩稳健增长

　　类别：公司研究机构：华泰证券(行情601688,诊股)股份有限公司研究员：代雯，孙昊阳日期：2018-10-29

　　业绩稳健增长，符合预期

　　公司10月28日发布2018年三季度报告，1-9月实现收入7.93亿元（+24.20%），实现归母净利润1.70亿元（+48.38%），实现扣非归母净利润1.44亿元（+40.26%），业绩符合预期。其中3Q18实现收入2.52亿元（+17.59%），实现归母净利润0.46亿元（+27.32%），实现扣非归母净利润0.46亿元（+39.35%）。我们调整盈利预测，预计公司18-20年EPS为0.67/0.95/1.30元，调整目标价为34.22-36.12元，维持“买入”评级。

　　毛利率有所改善，销售费用率同比上升

　　公司2018年前三季度毛利率为70.57%，同比上升1.62pct，我们认为主要由于公司内部产品结构调整，高端产品（S50、HD500等）收入占比提升。2018年前三季度销售费用率为28.75%，同比上升1.64pct，我们认为主要由于公司为进军高端市场，加大产品推广力度。公司前三季度管理费用率为25.47%（包含研发费用口径），同比下降0.86pct，我们认为主要原因为公司规模效应逐渐凸显。

　　超声:传统业务稳健增长，在研产品进展顺利

　　公司深耕超声诊断领域，业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%-25%，主要基于:1）国内超声行业保持稳健增长；2）公司产品具备较高性价比优势；3）产品结构升级，S50和P50占比逐渐提升（我们预计全年在超声收入中的占比约25%），带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利，公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于2018年下半年和2020年获批生产，届时有望贡献公司新的业绩增长点。

　　内窥镜:软镜业务高速增长，新增威尔逊完善产业链布局

　　我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%，主要基于:1）国内内窥镜市场快速增长；2）公司产品具有较高的性价比，核心产品HD500获FDA批准生产（2018年9月），有望增强出口优势；3）产品结构升级，HD500收入占比逐渐提升（我们预计全年占比在70%以上）。公司同时收购威尔逊，布局内窥镜周边设备领域，我们预计于4Q18开始并表，预计四季度贡献收入约2000-3000万元。公司内窥镜产品研发工作有序推进，公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于2018年下半年获批生产，即将迎来新的业绩收获期。

　　国产器械优质双主业品种，维持“买入”评级

　　考虑到新产品推广提高公司销售费用率，我们调整盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为2.67/3.80/5.20亿元（原值为2.76/3.90/5.36亿元），同比增长40%/43%/37%，当前股价对应18-20年PE估值为39x/27x/20x。考虑公司业绩增长稳健，且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善，我们给予公司2019年36x-38x的PE估值（可比公司2019年平均PE估值为26x），调整目标价为34.22-36.12元，维持“买入”评级。

　　风险提示:核心产品销售不及预期，政策推进不及预期。