类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：胡正洋，赵炳楠日期：2018-10-29

　　营业收入小幅增长，其他收益增加3965万元使得净利润增速较高。公司第三季度单季营业收入同比增长13%，增速较快，前三季度营业收入增速较上半年有所提升。前三季度净利润增速高于营收增速，主要原因是公司第三季度收到的与经营活动相关的财政专项补助增加，其他收益同比增加3965万元。

　　公司毛利率略有提升，期间费用同比增长21%。公司主营业务盈利能力有所增强，前三季度毛利率为12.44%，同比提升0.73pct；净利率为3.65%，同比提升0.18pct。公司期间费用增幅较大，总费用同比增加12113万元（同比增长21%），其中销售费用增加494万元（同比增长8%）；管理费用增加7916万元（同比增长17%）；研发费用增加4028万元（同比增长75%）；财务费用为-842万元（上年同期-518万元），主要由于利息费用减少及利息收入增加。

　　陆军处于战略转型期，军用直升机需求强劲。解放军陆军处于转型期，正打造一支“立体攻防”的现代化陆军，直升机是必不可少的装备。从美军陆军航空兵的发展历程及配备情况来看，解放军10吨级通用型直升机、重型运输直升机仍有较大缺口，是未来重点补充方向。随着公司新型直升机逐步列装，公司将从解放军陆军转型中充分受益。

　　盈利预测与投资建议:解放军陆军处于转型关键阶段，对直升机需求较大，公司新型直升机即将列装，预计18-20年归母净利润分别为5.27/6.21/7.39亿元，EPS分别为0.89/1.05/1.25元，对应当前股价的PE为42/36/30倍，看好公司直升机业务的市场前景，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:进口发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期；新型直升机列装进度具有不确定性。

　　巨星科技(行情002444,诊股):业绩实现良好增长，积极稳妥应对变化

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波日期：2018-10-29

　　持续提升竞争力

　　公司是手工具行业龙头企业，其核心竞争力包括:研发设计能力、供应链管理能力、持续强化的自有品牌优势以及国际化发展优势。2017年、2018年公司相继收购Arrow与Lista公司，打造欧美公司本土服务+中国服务型制造的模式。2018年前3季度，公司研发费用为1.16亿元，同比增长53.0%，这主要是加大新产品研发力度所致，包括激光产品、智能家居项目等。

　　积极稳妥应对外部变化

　　当前国际贸易环境多变，特别是中美贸易 摩擦的演化具有不确定性。公司的海外收入占比较高，为应对环境变化，公司加大了全球范围的产业和资源配置。2018年10月10日，公司公告拟使用自有资金3000万美元在越南设立越南巨星有限公司。越南制造基地将成为公司全球制造布局新的重要一环，结合现有的中国、美国、欧洲各处的制造基地，公司将最大程度使用各地区的资源优势，确保业务稳定持续发展。

　　盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.70/0.83/0.93元/股，按最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍，基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；贸易争端演化具有不确定性的风险；MSFS新业务合同执行进度不确定。

　　洪城水业(行情600461,诊股)三季报点评:期待水价调整弹性，拟募投10.4亿助力项目建设

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，许洁日期：2018-10-29

　　受毛利率下行等因素拖累，三季报业绩扣非同比增长19.6%

　　2018年前三季度公司实现营收32.99亿元，同比增长37.4%，归母净利润2.38亿元，同比增长14.2%，扣非净利润2.31亿元，同比增长19.6%，归母净利润增速低于营收增速主要系公司前三季度毛利率同比下滑2个百分点，投资收益同比减少1831万元等。扣非归母净利润增速较高主要系今年非流动资产处置收益减少、政府补助同比下降等。

　　水价调整听证会10月顺利召开，一级基本供水价拟上调0.5\0.6元/吨

　　南昌市发改委于2018年9月25日发布了《关于召开我市调整城市供水价格听证会的公告》，并已于2018年10月18日召开供水价格调整听证会，讨论拟定在现行居民用水价格基础上每吨上调0.5元或0.6元两种方案。若按上述方案调价后一级居民用水价（含水资源费）将达到2.08元/吨或2.18元/吨，公司供水成本将得到合理补偿。

　　调整非公开发行募资金额至10.4亿元，新增污水产能17万m3/日

　　公司公告调整定增预案为拟募资不超过10.4亿元用于项目投资（此前为11.2亿元），其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程（新增产能10万m3/日），9.58亿元用于南昌市、九江市（县）、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程，合计新增污水处理产能17万m3/日。

　　公司提价工作进展顺利，高管增持彰显发展信心，维持“买入”评级

　　暂不考虑公司增发摊薄及提价，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47、0.54元/股，按照最新的收盘价对应PE分别为14、12、10倍。公司提价工作进展顺利，高管及控股股东增持彰显发展信心（今年5月23日控股股东完成增持1.04亿元，均价6.6元/股），定增推动水厂扩容提标建设，维持“买入”评级。

　　风险提示水价调整时间进度不及预期；融资环境收紧、PPP项目拓张不及预期；燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

　　韵达股份(行情002120,诊股):市占率提升0.4pcts至13.97%，利润率保持稳定

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：关鹏日期：2018-10-29

　　2018Q3实现营业收入33.45亿元，同增32.28%，营业成本24.15亿元，同增36.74%，毛利9.3亿元，同增21.95%，归母净利9.80亿元，同增128.9%，扣非后归母净利4.79亿元，同增13.54%，EPS:0.57元/股。

　　快递量收均延续上半年增势，市占率再提0.4pcts至13.97%

　　2018Q3，公司延续上半年的增长势头，量收增速均远超行业平均水平。三季度快递量达17.68亿件，同增45.4%，市占率从2018H1的13.57%提升2018Q3的13.97%；公司快递单票收入1.61元/件，同比下降14.35%，降幅环比2018H1略有扩大。公司快递业务实现收入28.48亿元，同比增长24.53%，高于20.7%的行业增速。

　　快运业务增长较快但尚未盈利，整体毛利率环比18H1下降1.44pcts

　　公司三季度其他业务收入4.97亿元，同增105.49%，其中快运业务收入1.58亿元，高于上半年总和，至少贡献1.35亿元增量收入（2017全年快运收入0.23亿元）。剔除上述增量，公司营业收入同比增长26.9%。

　　快运业务处于快速拓展期，因人力、物流运输成本等因素影响，快运业务三季度毛利为-0.25亿元，毛利率为-15.8%。公司三季度整体毛利率27.81%，环比18H1下降1.44pcts。剔除快运业务影响，预计公司毛利同增24.8%，毛利率为29.7%，略低于2017Q3的30.16%。

　　管理薪酬增长致三费同增50.54%，出售丰巢投资收益大幅增厚利润

　　2018Q3，公司三费合计同增50.54%，其中销售费用0.43亿元（+26.64%），管理费用2.14亿元（+52.82%），财务费用0.03亿元。管理费用增长主要系职工薪酬增长等因素。

　　此外，公司出售丰巢科技13.48%股权所得投资收益，并表三季报，三季度投资收益达6.51亿元，同增6.36亿元。公司18Q3归母净利9.8亿元，同增128.9%，扣非归母净利6.57亿元，同增13.54%，剔除快运后的扣非归母净利5.04亿元，同增19.5%。

　　投资建议:

　　公司三季度量收延续了上半年增势，利润率继续维持在较高水平。公司的成本管控和服务质量具有较强的市场竞争力，随着智能化投入的深入，未来有望继续保持量利同增的正循环。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36、1.57、2.03元/股，对应PE分别为23.85x、20.70x、16.00x。维持“买入”评级。

　　风险提示:价格战爆发，人力、燃油等成本大幅上涨，经济增速下滑

　　万科A(行情000002,诊股):业绩增长有质有量，土储拓展蓄力未来

　　类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：陈慎，江宇辉日期：2018-10-29

　　万科发布18年三季报，实现营业收入1760.2亿，同比增50.3%，实现归母净利润139.8亿，同比增26.1%，EPS1.27元。

　　业绩增长有质有量，已售未结资源再创新高:三季度公司延续此前竣工力度，推动公司结算规模增长，而公司归母净利增速不及营收的主要原因在于:1、公司当期财务费用有所增加；2、计提减值损失加大；3、少数股东损益占比上升；4、管控成本有所上升；从全年看，公司当前已售未结算资源无论是规模和质量都创新高，充分保障公司全年业绩量价齐升。销售方面，前三季度实现销售金额4315.5亿，同比增长8.9%，市场占有率达4.1%，较去年全年提升0.2个百分点。随着四季度公司推货节奏进入高峰期，销售规模有望恢复弹性。

　　三季度拿地维持积极，杠杆有所提升:三季度公司开始逆势扩张，明显加大拿地力度。前三季度公司累计新增项目177个，对应总价2182.7亿元，同比增长14%，拿地金额占销售金额比重的50.6%，创下年内新高。随着拿地力度的增加，公司杠杆有所提升，但公司抢先占据融资渠道窗口，三季度累计发行了100亿短期融资券、30亿中期票据和15亿公司债券，当前公司负债结构合理，资金渠道丰富，在今年整体融资渠道趋紧的环境下，公司将能够得以有效抵御市场风险，主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导权利，龙头房企的优势得到进一步体现。

　　多产业合纵连横:物流地产方面:三季度新增物流服务项目19个，对应总建面157.2万平，累计已获得项目103个，总建筑面积783万平；长租公寓方面:业务覆盖30个主要城市，累计开业项目超150个。

　　盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元，维持“买入”评级。

　　龙蟒佰利(行情002601,诊股):业绩持续稳健，氯化法扩产夯实龙头地位

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2018-10-29

　　事件:公司发布2018年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入81.05亿元，同比增长6.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元，同比增长2.59%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.95亿元，同比增长0.56%；EPS为0.98元/股。此外，公司预计2018年实现归母净利润为22.52亿到30.03亿元，同比增长-10.00%到20.00%，业绩变动的原因主要是钛白粉的产销量同比增长。

　　公司业绩稳健。2018年Q3公司实现归母净利润分别为6.30亿元，同比增长3.1%，业绩稳步增长。业绩持续稳健的原因是钛白粉价格持续高位，而销量提升，我们预计全年业绩仍旧稳健，从而促使公司业绩有望达到上市以来盈利最高。

　　钛白粉价格中枢仍处高位，公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯，2018年佰利联出厂均价为18009元/吨，较2017年均价下降200元/吨，钛白粉价格中枢虽有下滑但仍旧维持高位。展望2019年，我们认为钛白粉需求虽处下行周期，但供给端持续钝化有望促使钛白粉供需格局仍旧良好。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:外需高增带动需求有望维持稳定。内需方面，2018年1-9月我国商品房销售面积增速为2.9%，增速回归下行通道，但我们认为在“稳定内需”的大背景下，房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求稳定。再者，由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期，导致海外钛白粉需求向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。

　　新增产能即将投产，龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能，实际产量可高达近60万吨。此外，目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建，当前项目建设进度达65%，有望明年投产，贡献业绩增量，届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6成，具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源，产业链一体化布局仍有望进一步加强。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.25亿元、31.98亿和35.04亿，同比增长12.89%、13.23%和9.55%；对应EPS为1.39元、1.57元和1.72元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍。

　　风险提示事件:项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。

　　先导智能(行情300450,诊股):业绩保持增长，经营现金流改善

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣，王珂日期：2018-10-29

　　前三季度归母净利润同比增长96.37%

　　公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润为5.47亿元，同比增长96.37%；营业收入26.96亿元，同比增长157.26%。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元，同比增长121.05%；营业收入12.56亿元，同比增长195.24%。三季度业绩相比上半年增速有提升，主要和三季度订单集中交付确认有关。

　　经营性现金流出现改善

　　公司报告期末预收账款为12.01亿元，相比期初13.80亿元减少28.25%。期末应收账款和票据合计21.59亿元，相比年中17.66亿元增长约22%，主要是本期以票据结算的收款较多所致，其中应收账款7.42亿相比年中下降3.23亿元。报告期内公司通过加大回款力度，同时控制对外采购付款节奏，第三季度经营活动净现金流2.17亿元，实现由负转正，行业四季度是验收和结算高峰，经营现金流有望进一步提升。

　　受部分订单影响，盈利水平有所波动

　　报告期内公司实现毛利率37.05%，净利率为20.29%，相比上半年略有降低，其中第三季度毛利率35.03%，净利率17.53%，主要受部分低毛利订单确认收入影响。报告期内公司陆续推出涂布机、锂电池智能制造整线解决方案等新品，公司分切、模切、卷绕等全面升级至高附加值产线。

　　投资建议:考虑到行业景气扩张和公司自身业务增长，我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.918、1.294和1.694元，当前股价对应市盈率27/19/15倍。随着客户拓展战略逐渐发挥效益，经营质量逐渐提升，行业订单进入有序释放期，继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示:核心客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，公司新产品的推广速度不达预期，战略合作推进低于预期。

　　广联达(行情002410,诊股)2018年三季报点评:三季度收入高增长，云转型加速推进

　　类别：公司研究机构：浙商证券(行情601878,诊股)股份有限公司研究员：耿军军日期：2018-10-29

　　2018Q3营业收入增速高达42.09%，增速较上半年显著加快

　　公司2018Q3实现营业收入7.23亿元，同比增长高达42.Og%，显著高于上半年17.15%的增速；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比减少3.3G%。从费用端来看，前三季度管理费用达到4.59亿元，同比增长55.82%，主要原因是员工薪酬的增加，研发费用达到4.62亿元，同比增长34.26%，主要是为公司研发人员增加薪酬，销售费用4.83亿元，同比增长14.45%，显著低于同期收入的增速。我们认为，在公司云转型的大背景下，公司更加重视对员工的投入，伴随着转型的不断进行，销售费用增速下降，云服务模式的优势开始显现。

　　云转型进度加快，预收款项大幅增长

　　对于公司主要收入来源的工程造价业务，公司坚定推进商业模式的转型:由销售产品向提供服务转型。今年以来，云算量产品正式发版，产品效率及用户体验得到广泛认可，云计价产品上市地区进一步扩大，产品应用率提升明显。我们可以根据预收款项来反映云转型的情况，期末该科目的余额达到3.79亿元，较年初增加2亿元，增幅高达112.86%，较6月底的余额增加0.68亿元，云转型进展顺利。同时，公司给出了全年归母净利润增速指引:-10%至40%。

　　激励计划护航云转型，长期成长无忧

　　目前收入体量最大的工程造价业务正处于云转型的关键时期，在商业模式变革的过程中，人才将起到关键的作用，公司近期推出的激励计划覆盖整个转型期间，有望充分调动管理团队和骨干员工的积极性，确保云转型的顺利推进。工程施工业务是重点聚力突破的业务，是一个全新的蓝海市场，需要管理团队和骨干员工的持续奋斗。我们认为，在公司战略的有效推进下，本次激励计划将有效保障公司未来的可持续成长。

　　盈利预测及估值

　　公司工程造价业务云转型加速，收入和预收保持较快的增长态势；工程施工业务市场需求迫切，是全新的蓝海市场，长期看成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年归母净利润:5.30亿元、6.01亿元、7.71亿元，EPS为0.47、0.54、0.69元/股，归属母公司净利润同比增长12.24%、13.42%、28.24%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　工程造价业务云转型低于预期；工程施工业务拓展不利；人才流失。

　　扬农化工(行情600486,诊股):淡季影响短期利润增速，不改优质龙头长期成长趋势

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：柳强，杨伟日期：2018-10-29

　　1.淡季产销量下滑影响短期利润增速，产品价格稳定

　　1-9月份，公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨，同比增长8.57%/11.50%；不含税销售均价20.59万元/吨，同比+26.14%。

　　除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨，同比增长17.59%/22.46%；不含税销售均价4.18万元/吨，同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%，业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3，公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑，主要由于（1）2017年中优嘉二期顺利投产，公司产销量增加，基数加大。（2）淡季影响，Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨，同比基本持平，环比下降37.24%/30.58%；不含税销售均价20.50万元/吨，环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨，环比下降9.64%/11.17%；不含税销售均价4.63万元/吨，环比+10.45%。从产品价格看，功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升，管理费用下降明显，三费率下降至2.77%。

　　2.内生外延促发展，打造农药标杆企业

　　内生方面，（1）公司优嘉二期剩余项目陆续投产；（2）优嘉三期计划投资20.22亿元，拟建11475吨/年杀虫剂（含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品；（3）优嘉公司计划投资4.3亿元，建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药；（4）优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目，投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。

　　外延方面，2018年8月2日，公司签订意向书，拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链，提升研发、市场、渠道等方面优势。

　　3.盈利预测及评级

　　我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元，对应EPS3.39元、3.74元、4.12元，PE12.9X、11.7X、10.7X，考虑公司为优质农药龙头，需求刚性，内生外延齐发展，维持“买入”评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

　　华东医药(行情000963,诊股):业绩稳健增长，研发投入加大

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣，吴文华日期：2018-10-29

　　事件:三季报业绩发布，归母净利润同比增长21%1-3Q18，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润232.04亿元、18.09亿元、17.84亿元，分别同比增长8.18%、21.48%、20.53%。

　　3Q18，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.79亿元、5.16亿元、5.15亿元，分别同比增长7.06%、15.18%、14.72%。

　　工业核心大品种预计依然保持稳定增长医药工业核心为子公司中美华东，上半年实现营业收入、净利润分别同比增长26.90%、30%，我们预计第三季度基本维持该增速。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC 市场的推广，基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升，公司具备原料和销售优势，一致性评价已经提交补充申请，竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯，新版医保适应症不同程度放开限制，依然稳定增长。

　　商业调拨影响消除，收购英国Sincair 获当地 法院和股东大会通过医药商业上半年同比增长3.87%，两票制对调拨业务冲击逐渐消除，分销占比提升带来毛利率提高，我们预计三季度趋势延续。公司同时公告收购英国医美公司Sincair 的进展，10月24日Sincair 公告，英国法院会议、Sincair 股东大会对收购事项的表决获得了多数的通过。

　　研发投入加大，在研产品稳步推进前三季度公司研发投入4.66亿元，同比增长68.96%。中报显示迈华替尼结束I 期临床试验，正开展一线72例II 期临床试验；利拉鲁肽完成I期临床，计划启动III 期全国多中心临床试验；口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试，计划2018年内申报临床。我们预计这些产品按进度推进。

　　盈利预测与投资评级公司内生产品保持稳定增长，在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司18-20年EPS 分别为1.51元/1.86元/2.28元，对应EPS 分别为25/20/16倍。公司创新和国际化业务值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示核心产品医保控费；在研产品进展不及预期。