类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强，乔璐日期：2018-10-26

　　事件:公司发布2018年三季报，实现营收108.49亿元，同比上升50.00%，归母净利润25.35亿元，同比上升198.95%。2018Q3实现归母净利润8.55亿元，同比上升182.66%。

　　公司产品价格提升带动业绩增长显著:业绩同比大幅增长，由于产品价格提升。2018前三季度毛利率32.92%，同比增加13.51pct。据百川，公司主要产品2017/2018Q1/2018Q2/2018Q3均价（元/吨）:尿素1630/1936/1947/1932；醋酸 3044/4553/4957/4407；甲醇 2774/3164/3115/3258；DMF 5972/6424/5980/5734；己二酸 10135/13128/9818/10143。可见尿素、醋酸、甲醇价格同比大幅提高带动业绩上行。

　　化工品旺季到来，价格上行，四季度业绩有望继续向好:据百川，目前化工品旺季2018四季度主要产品价格比Q3均价进一步提升，醋酸、尿素、甲醇、DMF、己二酸价格分别上升16.9%、12.3%、6.8%、5.1%、1.5%。考虑冬季可能限气，气头尿素与甲醇产能将受一定影响，价格有望再度上行，四季度业绩将大概率超越三季度。

　　50万吨乙二醇10月投产，单吨净利超千元:公司公告50万吨/年乙二醇项目投产，以目前乙二醇7500元/吨价格计算，单吨净利超2000元，公司一头三尾项目部分甲醇改产乙二醇后测算单吨净利增量超千元，整个项目有望带来5-6亿利润增量。

　　园区即将通过认定，未来增长可期:据山东经济和信息化委员会公示的山东第二批拟认定的17家化工园区名单，公司恒升产业园在列。

　　公司成功打造高度一体化化工园区， “一头多线”循环经济发展模式具备较强的成本优势、环保优势。

　　投资建议:预计2018-2020年EPS 分别为2.02、2.48、2.59元，对应PE 7.5、6.1、5.8，维持买入-A 评级，6个月目标价20元。

　　风险提示:原料价格大幅波动，新项目达产进度不及预期等。

　　广联达(行情002410,诊股):收入增速超预期，Q3现金流明显改善

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，徐文杰日期：2018-10-26

　　收入增速超出市场预期。公司发布2018年三季报，前三季度实现收入18.06亿元（同比+26.98%），归母净利润2.93亿元（同比+2.10%），扣非净利润2.69亿元（同比-2.21%）。其中第三季度单季度实现收入7.34亿元（同比+43.16%），归母净利润1.46亿元（同比+0.68%），扣非净利润1.37亿元（同比-3.39%）。同时预告2018全年归母净利润区间为4.25~6.61亿元（同比-10%~+40%）

　　成本与费用控制基本合理，Q3现金流明显改善。1）成本方面，前三季度毛利率较去年同期增长1.23pct；2）费用方面，得益于云转型，销售费用率较去年同期下降2.93pct，受研发投入加大以及薪酬增加所致，包含研发在内的管理费用率较去年同期增长5.98pct；3）现金流方面，在金融子公司对外贷款同比与环比均大幅增长的情况下，第三季度经营性现金流净额达到1.09亿元，明显优于今年上半年与去年同期。

　　造价云转型顺利推进，复原后前三季度实际收入同比增长约为35%。造价业务的云转型推进顺利，年初至三季度末与云转型相关的预收款净增加额约为2亿元，将其加回表观收入，得到的复原实际收入与去年统一口径的同比增速约为35%。

　　预计Q3施工业务增长情况好于上半年。以公司披露的第三季度单季度以及前三季度整体超预期的收入增速进行推测，除了造价业务增长较快的拉动因素以外，预计Q3的施工业务增长情况已较上半年实现了较为明显的改善。

　　投资建议:市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。股权激励方案近期已出炉，重点面向新一代“顶梁柱”，有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响，预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元，维持“买入-A”评级，6个月目标价32元。

　　风险提示:施工业务增速低于预期；造价业务转型进度低于预期。

　　安琪酵母(行情600298,诊股):收入加速增长，毛利率短期承压

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松，龚小乐日期：2018-10-26

　　事件:安琪酵母发布2018年三季度报告，2018Q1-3公司实现营业收入48.99亿元，同比增长17.12%，实现归母净利润6.74亿元，同比增长10.17%。其中2018Q3实现营业收入15.72亿元，同比增长23.50%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降10.32%。

　　收入加速增长，人民币贬值利好出口。2018Q3收入同比增长23.50%，相比2018Q1/Q2增长14.90%/13.78%明显加速。主要系出口业务受益人民币贬值增速恢复，增长超过10%，且Q4仍将继续受益人民币贬值。国内业务增长接近20%，保持快速增长趋势。分业务单元看，保健品保持高速增长，预计增速在40%左右；动物营养受猪瘟影响快速增长，增速超过30%；YE产品定位中高端，受经济增长放缓影响，预计增速低于10%。

　　三季度毛利率承压，四季度涨价有望提振毛利率。2018Q3公司毛利率同比下降3.74个pct至33.83%，主要系成本上升幅度较大:（1）安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降，Q3产能仅释放70%，而安琪伊犁成本低，通过其他工厂弥补其限产影响导致成本上升。（2）安琪赤峰三季度处于搬迁改造期，停产一个季度影响成本，10月份已完成搬迁改造，新生产线正常生产。10月9日公司对部分产品提价3-4%，覆盖国内60%的酵母产品，叠加安琪赤峰搬迁改造的影响逐渐消除，预计Q4毛利率环比有望改善。

　　费用率相对稳定，所得税亏损弥补因素消除。2018Q3销售费用率同比+0.75个pct至11.63%，主要因燃料价格上涨及营销费用上升导致公司运输费用、广告宣传费用上涨。管理费用率同比-1.05个pct至6.80%，其中研发费用率同比-1.64个pct至3.85%，非研发费用率部分同比+0.60个pct至2.95%。财务费用率同比+0.21个pct，主要系汇率变动导致汇兑损失增加、利息资本化减少及融资规模和融资成本增加。此外，由于公司本部以往年度所得税亏损弥补因素消除，在2018Q3利润总额同比下降3.62%的情况下，所得税增长61.36%。综合来看，2018Q3公司净利率同比下降4.2个pct至11.50%。展望四季度，公司将严控三费，提升产品结构，叠加提价影响，盈利能力环比有望提升。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为68.11、78.38、88.19亿元，归母净利润分别为9.68、11.59、13.50亿元，EPS分别为1.17、1.41、1.64元，对应PE为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险；渠道下沉不达预期；新品推广不达预期。

　　海螺水泥(行情600585,诊股)2018三季报点评:Q3业绩超预期，水泥供不应求态势延续

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：闫广日期：2018-10-26

　　报告摘要事件: 2018年前三季度公司实现营收777.92亿元（+55.46%），归母净利润207.16亿元（+111.2%），扣非后归母净利润202.81亿元（+149.09%），其中Q3实现营收320.5亿元（+76.77%），归母净利润77.74亿元（+151.43%）。

　　投资建议:我们认为，三季报反映行业极佳的供求状况，四季度华东、华南等区域供需格局依旧偏紧，持续低库存推动Q4价格突破历史新高概率较大，我们上调2018-2020年业绩预测至296、300、310亿元，对应EPS分别为5.59、5.66、5.85元，目前PE 估值5.96x，PB 估值预计1.8x，分红率有提升预期，目前股息率超过6.7%配置价值显现，维持买入评级。

　　Q3销量维持高增长，贸易量大增营收创历史新高。Q3单季度实现营收320.5亿元，同比增长76.77%，创历史新高，我们认为Q3营收大超预期的背后主要是公司新成立的众多贸易公司Q3贸易量增加导致；

　　Q3价格淡季不淡，盈利保持高水平。仅考虑自产自销的量，测算前三季度累计出厂均价320元，同增79元，均价大幅提升；吨毛利146元，同增67.45元，环比Q2甚至略有提升。我们认为，18年全年熟料库存保持历史极低的水平，造成了Q3的反季节性强势表现。

　　极致的现金流企业，合同负债反映供求状况。“合同负债”科目余额从半年报的25亿元增加到56.9亿元，合同负债基本可以解释为预付款，反映了今年水泥极佳的供求状况；报告期末公司经营性现金流净额206.38亿元，在手现金312.22亿元，是打造极致的现金流企业。

　　风险提示:固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期

　　华东医药(行情000963,诊股):工业继续保持高增长，研发创新顺利推进

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：池陈森，江琦日期：2018-10-26

　　事件:公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入232亿，同比增长8.17%；归母净利润18.09亿，同比增长21.48%；扣非归母净利润17.84亿，同比增长20.53%；略低于预期。研发费用总额4.66亿元，同比增长68.96%。

　　经营性现金净流量14.11亿元，同比大幅度改善（+1017%）。公司整体毛利率29.51%，同比增加3.35个百分点；期间费用率19.16%，同比增加2.47个百分点。

　　点评:

　　工业板块收入继续保持高增长。前三季度工业板块收入增长约24%，利润增长约29%。前三季度估计阿卡波糖继续保持约30%的高速增长，主要由于渠道下沉和推广加强；百令胶囊增长约12%，较上半年略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。展望未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定。免疫抑制剂等二线品种继续保持高增长。预计他克莫司收入增长约40%、吗替麦考酚酯增长约30%、环孢素增长约15%。免疫抑制剂继续保持高增长，主要由于医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长。

　　商业纯销增长平稳，调拨业务基本出清。商业板块收入增长约4%，利润估计基本与同期持平。预计调拨业务基本出清完毕，纯销业务保持平稳增长。代理玻尿酸业务收入增长15%左右，增速有所放缓，主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦，随着调整结束，后续增速有望向上。

　　加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。前三季度研发费用总额4.66亿元，同比增长68.96%。创新药研发继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I 期临床试验，正在开展一线72例II 期临床试验，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成，预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I 期临床试验；从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试，预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，右兰索拉唑及冻干粉针申报临床，目前均处在审评阶段；

　　阿卡波糖咀嚼片100mg 新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查，有望近期获批。阿那曲唑片完成BE 试验，预计四季度申报生产；来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预BE 或正式BE 阶段。

　　盈利预测与估值:由于三季度业绩略低于预期，我们略微下调盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润分别为21.52亿元、26.23亿元和31.75亿元，同比分别增长20.93%、21.88%和21.50%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。维持“买入”评级。

　　风险提示:产品降价的风险，核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

　　国星光电(行情002449,诊股):业绩符合预期，全年保持高增速

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-10-26

　　事件:公司发 布2018年三季报，前三季度实现营收27.96亿元，同比增速8%；归母净利润3,83亿元，较上年同期增长48.4%。其中Q3单季实现营收10.12亿，同比增长2.67%；归母净利润1.58亿，同比增长51.21%。

　　同时公司预计2018年全年归母净利润变动幅度为20%~50%，范围为4.04亿~5.39亿。

　　业绩位于中线偏上，高毛利率持续。前三季度净利润增速为48.4%，为指引范围偏上。Q3单季扣非后净利润与Q2持平，延续良好的盈利状况。从毛利率来看，Q3单季为25.75%，同比增加2.19pct，环比略降0.87pct，仍然保持高位。今年以来公司通过优化产品线，产能向RGB 及高毛利白光照明产品倾斜，保持了产品的高毛利；LED芯片的降价也使得公司有更大的盈利空间。

　　持续扩产，成长动力充足。公司目前产能约8200kk，其中RGB5000kk，由于下游需求良好，一直处于满产满销的状态。为进一步扩大规模，缓解产能不足，近期公司公告拟投入人民币2,900万元购置设备用于RGB 器件项目扩产，后续的扩产也将持续进行。产能的扩充保证公司未来成长可期。

　　有望在MiniLED 时代继续占据优势。公司在MiniLED 显示屏与背光器件方面均已做好充分准备，已经具备量产条件，第一款P0.9产品已经大规模出货，明年有望为公司带来可观贡献。在新技术过渡的关键时期，公司延续小间距时代的技术优势，继续引领行业发展。

　　看好公司短长期发展，维持“买入”评级。我们认为LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED 产业最景气的领域，成长性/持续性最强、受贸易 摩擦影响最小。作为行业少有能提供高品质RGB 器件的厂商，公司受益于上游芯片成本下降+下游终端需求拉动，长期成长有保证。我们预计公司2018~2020年归母净利润为4.79/5.62/7.07亿元，对应PE 为13.6/11.5/9.4，维持“买入”评级。

　　风险提示。LED 下游需求疲弱；公司扩产不及预期。

　　尚品宅配(行情300616,诊股):Q3收入盈利双放缓，静待费用调整恢复盈利弹性

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨志威日期：2018-10-26

　　2018年三季报:1-9月，公司实现营收46.4亿元，同比增长29.24%，归母净利润2.93亿元，同比增长42.3%，归母扣非净利润1.89亿元，同比增长5.81%。其中，2018Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为17.7亿/1.69亿/1.22亿元，分别同比增长22.7%/21.0%/1.7%支撑评级的要点地产后周期效应导致三季度营收继续放缓。三季度营收增速相对于Q1、Q2继续下行，Q1-Q3的营收增速分别为38.8%/30.6%/22.7%，主要是受到地产交易滞后影响。公司目前主要的渠道分布和收入来源都是三四线城市，占收入来源2/3，随着全国范围内限购的展开，公司这些加盟渠道不可避免受到影响。与此同时，公司加盟渠道扩张仍在顺利进行，我们认为仍可完成全年招商目标，突破2200家门店。而公司直营渠道表现较为稳健，我们认为购物中心店模式可以更好的获取居住改善客流，今年以来推行的518套餐也更好的满足了一线城市客户一站式购物的需求，成都等城市试点的整装模式带来当地业务规模扩大和竞争力提升。

　　毛利率下降主因结构变化。公司Q3毛利率43.9%，同比减少1.35pct，我们认为原因来自于结构性影响:加盟渠道增速较快，占比提升；同时在配套品方面，丰富原有产品SKU，还新拓软装饰品（窗帘、灯饰、挂画）与家居百货（家用电器、居家用品、婴童特护）产品线，配套品收入增长持续快于整体，占比也在提升，由于相关代工产品毛利率较低（上半年28.5%），因此整体毛利率有所降低。

　　Q3销售费用有所增加，盈利能力短暂下降。公司Q3单季度销售费用率达到29.2%，同比增加3.1pct，主要由于当季费用投入较多，四季度有望改善。管理费用+研发费用率仅为5.4%，同比下降2.9pct，财务费用也有所节省。整体期间费用率与去年同期接近，但政府补助较多，其他收益贡献了4121万非经常性利润，提供了2000多万的增量。因此Q3盈利增速与收入增速接近，为21%，扣非净利润增长仅为1.7%。单季度盈利能力下滑尚不能说明趋势，需观察四季度公司的调整能力。

　　评级面临的主要风险地产调控进一步收紧；加盟渠道拓展不利；流量成本维护不力估值公司加盟渠道快速开拓，配套家居产品占比不断提升，营收驱动力仍然强劲，整装业务稳步推进，把握行业战略制高点。公司Q4费用调整后，盈利能力将有望恢复上升趋势。 2018-2020年公司每股收益小幅下调为2.63/3.43/4.32元，同比增长37.8%、30.7%、25.8%，当前股价对应2018年PE25X，维持买入评级。

　　航天电器(行情002025,诊股):三季报印证逐季转好加速，资产负债表预示全年业绩可期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2018-10-26

　　三季报业绩印证逐季转好加速态势，资产负债表预示全年业绩可期公司营收同比增速由负转正，改善明显，或主要因为:公司订单饱满，产能提升效果显著。公司利润增速大于营收增速，或主要因为:公司精益生产、供应链优化整合，拉动毛利率（39.19%）同比提升0.53个百分点；另外公司进行了成本控制，管理费用率同比改善0.47个百分点。2018Q3公司实现营收（7.92亿元，同比+49.86%，环比+15.28%），归母净利润（1.09亿元，同比+39.57%，环比+18.48%），公司三季度延续逐季转好态势，并有加速趋势，叠加四季度是公司订单交付旺季，全年业绩可期。

　　公司存货、预付账款快速增长，主要因为公司为保障产品订单及时交付增加了生产物料等储备。其中，2018Q3期末存货（4.44亿，较期初增加1.15亿，同比上升35.20%），细分科目原材料、在产品、库存商品分别同比上升36.92%、24.26%、16.90%；预付账款（0.78亿，较期初增加0.21亿，同比上升30.00%）。

　　我们认为，公司订单饱满、产能提升带来了利润表的逐渐兑现，资产负债表端三季报更是延续半年报的逐季转好加速态势，预计全年呈现更快增速。公司应收账款较期初大幅增加（22.88亿，上升85.54%），主要是公司营收增加带来的同步增加及按照历年规律或在四季度集中回款，公司军品占比高坏账风险较小。

　　公司预计2018年度归母净利润3.27亿~3.89亿元，同比增长5%~25%，我们认为，公司狠抓市场开拓、产能提升和供应链整合优化已见效，未确认订单也有望在四季度相继确认，持续的高研发投入保证高新品转化率，订单、产能、营收后续有望实现同步增长，大概率或达预告增速右侧。

　　军品占比高，在航天领域优势突出，核心受益我国航天任务加速，武器装备列装加速及实战化训练弹耗增多等多重行业利好。

　　今年我国航天发射次数预计达36次，预计同比125%增长。8月31，航天科技(行情000901,诊股)集团七次会公布未来三年火箭发射次数从110次调增到130次以上，航天器出厂数量从150颗调增到170颗。伴随航天任务上调及商业航天快速发展，航天领域发展有加速趋势，公司有望核心受益这一进程。另外，军改后武器装备列装加速及实战化训练时间延长、难度加大、强度加强背景下弹载需求持续增长，公司是弹载领域老牌连接器厂，有望受益这一进程。

　　智能制造提升运营效率，样板工程有望大面积推广。

　　公司“精密电子元器件智能制造试点示范”项目成功入围工信部《2018年智能制造试点示范项目》，预计今年11月建成。项目建成后，预计企业生产效率可提高20%，运营成本降低20%，产品研制周期缩短30%，产品不良品率降低20%，能源利用率提高10%，将实现生产的提质增效，产能有望持续提升。公司连接器智能制造样板间是航天科工集团样板工程，随着产线全线打通，生产效率不仅大幅提升，还有望对外大面积推广。

　　投资建议:航天电器军品占比高，在航天领域优势突出，核心产品均核心受益航天任务加速、军改后武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多等多重行业利好。公司推进智能制造，供应链整合等举措，成本控制、生产效率提高效果显著，ROE有望持续走高。我们预计2018-2020年净利润分别为3.74、4.79、6.0亿元，EPS分别为0.87、1.12、1.40元，对应当前股价的PE分别为30.0、23.5、18.7倍，给予“买入-A”评级。

　　风险提示:武器装备列装进步不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。

　　水晶光电(行情002273,诊股):把握产业升级机遇，q3业绩创单季新高

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2018-10-26

　　事件

　　水晶光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入16.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.05、2.51亿元，同比分别增长50%、1%。

　　公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元，同比增长30%~50%。

　　Q3业绩创单季新高，毛利率持续改善

　　2018-3Q公司实现营业收入16.34亿元，同比增长8%。Q3实现营业收入7.3亿元，创单季新高，同比增长27%，环比增长37%。推测可能是受到旺季来临、大客户新机备货和屏下指纹识别渗透的拉动。公司实现归母净利润4.05亿元，接近之前预告区间上限（4.06），同比增长50%。扣非归母净利润2.51亿元，同比增长1%。二者相差较大主要是出售光驰股份获利所致。Q3公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长27%，环比增长-25%。实现扣非归母净利润1.45亿元，创单季新高，同比增长32%，环比增长162%。

　　公司期间费用率15.3%，相比2017年增长0.82个百分点。管理费用率12.88%，增长0.38个百分点。销售费用率1.64%，增长0.24个百分点。财务费用率0.78%，增长0.2个百分点。Q3公司期间费用率12.81%，同比增长-1.84个百分点，环比增长-3.61个百分点，近期呈下降趋势。管理费用率11.51%，同比增长-1.44个百分点，环比增长-1.88个百分点。销售费用率1.66%，同比增长0.29个百分点，环比增长0.12个百分点。财务费用率-0.36%，同比增长-0.7个百分点，环比增长-1.86个百分点。（此处管理费用包含研发费用以保证可比性）。

　　公司毛利率28.91%，相比2017年提升-0.6个百分点。净利率25.24%，增长8.34个百分点，主要是出售部分光驰股份获利所致。Q3公司毛利率31.2%，同比增长-1.9个百分点，环比增长3.5个百分点，近期毛利率持续提升。净利率20.88%，同比增长0.32个百分点，环比增长-16.59个百分点。

　　把握产业升级机遇，推动业绩快速增长

　　公司前期受到智能手机去库存、江西水晶工艺调整的负面影响，但是Q3业绩已明显改善，营业收入、扣非归母净利润创单季度新高，毛利率持续回升。智能手机双摄持续渗透，同时多摄也开始进入高端机型。屏下指纹识别开始兴起，预计明年光学式产品会快速起量，这都将为公司精密光电薄膜元器件业务形成持续推动。iPhone新机型如期发布并均搭载面部识别技术，未来苹果其他产品也有望搭载该技术。安卓阵营积极跟进3D感测，华为（Mate20）、小米等机型搭载面部识别并采用公司的窄带滤光片产品。日本光驰与公司业务形成协同效应并持续贡献投资收益。公司正把握产业创新升级机遇，加快布局相关业务。近期公司基于对未来发展的信心，拟使用自有资金1~2亿元进行股份回购。看好公司持续保持竞争优势，推动业绩快速增长。公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元，同比增长30%~50%，中值4.98亿元。推算Q4公司实现归母净利0.58~1.29亿元，同比增长-32%~51%，环比增长-61%~-13%，对应中值0.94亿元，同比增长9%，环比增长-37%。

　　盈利预测与投资建议预计2018~2020年公司EPS分别为0.57、0.60、0.77元，分别对应16、16、12XPE。维持“买入”评级。

　　风险提示1、智能手机出货量下滑的风险；2、产品价格下滑的风险；3、新产品研发进度不及预期的风险；4、新应用渗透不及预期的风险。

　　桃李面包(行情603866,诊股):收入稳定增长，费用投放有所加大

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：李强日期：2018-10-26

　　事件:公司发布2018三季报，实现营收35.24亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长29.27%，EPS0.98元。

　　尽管高基数效应，Q3环比Q2提高0.85pct。公司17Q3提价，18Q3价格因素磨平，增速主要系销量增长。Q3实现营收13.58亿元，同比增长19.15%，整体增速符合预期。分区域来看，东北、华北成熟市场增速均在20%+；华东市场经历上半年费用投放期，下半年已进入收获期，增速20%+；西南地区环比Q2有所改善，增速15%-20%；西北地区在可控范围内表现稍逊。Q3毛利率39.40%，同比降低0.92pct，除去年7月提交导致去年毛利率高基数外，主要系今年中秋节计入Q3，产品结构同17同期有所差异。月饼销售拉高Q3收入，但对毛利率有一定影响。Q3应收账款4.76亿元，应付账款4.05亿元，环比期初分别提高43.11%，66.15%；主要原因系月饼走商超销售，存在一定账期，以及新市场以KA客户为主，因此加大应收、应付款。

　　费用端来看，Q3销售费用2.63亿元，销售费用率19.38%。相比17Q3提升1.85pct。原因主要系三季度月饼销售政策相对激进，员工薪酬提高，此外，Q3针对华南和华东市场的投放拉高费用率。Q3管理费用0.19亿元，管理费用率1.43%，同比略微下降O.lpct。净利率14.72%，同比下降0.62%。

　　短期行业竞争格局或将加剧，长期看好公司“高性价比+强渠道”核心优势，2023年公司目标100亿。达利进入短保市场，短期看竞争或将加剧，公司不惧对手，灵活应对，在严格控制费用的基础上，有的放矢，更加致力于加大原有渠道维护与消费者的维护。长期看，行业集中度向头部集中趋势确定，桃李未来受益于行业集中度的持续提升。

　　盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.39、1.78、2.27元，对应PE为34倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险；行业竞争加剧风险。