中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-9-20 15:51:44讯：

　　伟明环保:内生稳健+外延协同 业绩增长确定性强
　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-09-20
　　内生增长稳健,毛利率行业领先,国内垃圾焚烧运营第一梯队。

　　公司深耕垃圾焚烧发电运营十余年,是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司具备研发、涉及、制造、建设、运营全产业链一体化优势,在行业竞争加剧的背景下,毛利率水平常年维持在65%左右,体现了公司在运营管控方面居于行业领先地位。公司内生增长稳健,运营BOT项目12个,为大型垃圾焚烧项目。上半年生活垃圾入库量为180万吨,同比增长11.8%,完成上网电量5.3亿度,同比增长27.5%。公司目前运营垃圾日处理量规模已经超过1万吨,着手拟建或在建的项目供8个,产能规模约7000吨,公司目前正在稳步推进项目建设,业绩确定性强。公司为解决项目推进自资金瓶颈,拟发行可转债,目前已公布预案,预计明年上半年可以完成。

　　外延协同发展,看好餐厨领域发力。

　　公司上市后,谋求在固废产业链上下游进行拓展。在产业链上游方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,上半年已清运3.26万吨;产业链下游方面,公司拓展渗滤液处理,公司武义项目上半年已处理渗滤液3.54万吨。

　　公司未来以协同处理的角度布局餐厨垃圾,原因是:1)餐厨处理厂可与已建成的垃圾焚烧厂共享渗滤液等水处理的设施;2)餐厨处理完后有残渣可直接进入旁边焚烧厂进行处理;3)垃圾焚烧所产生的电力可以直供餐厨处理项目。餐厨垃圾处理相比原先直接焚烧相比,业绩贡献方面增加了废油脂等高附加值产品,看好公司未来在餐厨项目拓展。

　　盈利预测与估值。

　　公司深耕垃圾焚烧行业十余年,内生增长稳健,外延协同发展,叠加公司已实施了股权激励计划,锁定了管理层和核心技术骨干,我们认为未来业绩增长确定强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元,对应的PE分别为36倍、30倍、25倍,给予增持评级。


　　恒锋工具:进口替代+海外扩张 发展空间广阔
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：缴文超,陈雯日期：2017-09-20
　　下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。

　　恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。

　　国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔:
　　目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。

　　投资建议:
　　随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。


　　佳都科技:轨道交通通信系统获大单 设立并购基金以加速产业布局
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：边铁城日期：2017-09-20
　　事件:近日,佳都科技全资子公司华之源被确认为广州市轨道交通既有线800兆数字集群共网系统采购项目第一中标候选人,中标价为1.61亿元。近日,佳都科技与创钰投资和广州市工业转型升级发展基金有限公司签署战略合作协议,三方拟共同出资设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金。点评:
　　轨道交通通信系统获大单,巩固广州地区竞争力。全资子公司华之源预中标项目为广州地铁集团组织的既有线800兆数字集群共网通信系统采购招标项目。建设完成后,此地铁内的通信系统将和地面800兆数字集群共网实现无缝互联互通,形成一个统一的无线通信网络,实现地面用户到地铁下的自动漫游,跨地面/地下的组呼、单呼、紧急呼叫、动态重组、数据传输等TETRA所有通信功能。同时,地铁800兆数字集群共网作为相对独立的800兆数字无线集群系统,能实现公交分局用户和地铁用户在地铁范围内的通信,满足公安分局和地铁公司在日常工作及应急情况下,无线语音通信和调度的需要。此项目将应用于广州几乎所有地铁线路的升级换代,反映了公司多年以来深耕广州地区所带来的行业地位,和地铁集团良好的业务关系也有利于巩固公司在广州市轨道交通领域的竞争力。此次项目中标金额占2016年度公司营业收入的5.64%,对公司业绩有积极影响。目前公司已经形成了以广州和武汉为立足点向全国辐射的轨道交通业务布局,将受益于全国轨道交通建设及升级的快速发展。

　　设立人工智能投资并购基金,加速公司产业布局。公司与合作伙伴拟共同设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金。其中佳都慧总规模暂定为10亿元,佳都科技或佳都科技参与设立的主体拟认缴出资总额为人民币7.5亿元,认缴出资比例为75%,由广州市政府财政出资设立的工业转型升级发展基金拟出资2.49亿元,认缴出资比例为24.9%。佳都慧并购基金专注于投资以人工智能、物联网、大数据为核心的新一代信息产业及工业制造4.0等领域,符合广州市着力实施的IAB计划(发展新一代信息技术、人工智能、生物科技等战略新兴产业)。并购基金的设立能帮助公司利用产业资本运作手段储备优质企业,推动优质企业快速发展,并最终加速公司围绕新一代信息产业及工业制造4.0的产业布局,提升公司可持续发展能力。

　　盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为39.87、53.83、67.29亿元,归属于母公司净利润分别为2.82、3.85、4.85亿元,按最新股本16.17亿股计算每股收益分别为0.17、0.24、0.30元,最新股价对应PE分别为65、47、38倍,维持增持评级。

　　风险因素:市场竞争加剧风险;依赖政府投资风险;投资风险;并购基金投资项目存在不确定性。


　　德尔股份:国内汽车电泵龙头 德国静音系统王者
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2017-09-20
　　汽车电泵龙头,多栖发展转型解决方案服务商公司自成立以来一直专注于汽车转向泵和齿轮泵领域,盈利能力和技术实力保持较高水平。近几年,顺应汽车市场行情,公司积极开发新产品、实施并购,已逐步形成泵及电泵、电机及汽车电子、隔热降噪(NVH)及轻量化等三大业务板块,实现由专注于转向系统进而拓展到转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合供应商的转型,市场竞争力进一步增强。

　　收购德国CCI公司,外延并购打开国际化布局报告期内,公司以自筹10亿元、外部投资者出资9.37亿元的现金支付方式购买阜新佳创的全部股权、债权,最终完成对德国CCI公司的收购。CCI公司是优质的汽车隔音隔热产品的专业提供商,长期服务于奔驰、宝马、奥迪、福特、大众和雷诺尼桑等世界级汽车集团,2017年5-6月实现营业收入4.32亿元,占公司营收的54.26%。此次并购,一方面公司实现产品多样化、增厚公司业绩;其次,获得接触更多高端客户的机会,契合国际化布局战略。

　　新产品储备充实,打开后续盈利空间公司在电泵产品EPS电机、电液转向泵(EHPS)、传动系统电泵(EOP)、电动真空泵、汽车电子(PEPS)无钥匙进入及启动系统、光线传感器)、自动变速箱油泵等产品经过多年技术储备,今年开始逐步落地。新产品电液泵和自动变速箱油泵、汽车电子产品的销售收入同比上升206.79%。其中,EHPS已对厦门金龙、上汽商用车等批量供货,在2017年下半年将实现对国际知名汽车厂重要车型的批量供货,且在2018年达到30万台的采购量,产能供不应求,后续将增加50万台EHPS产能。EOP今年下半年开始对上汽乘用车、山东盛瑞批量供货。自动变速箱油泵产品已实现对上汽变速器等客户的批量供货,同时还将增加100万台变速箱油泵产能。EPS电机产品已面向国内客户提供样机测试。我们认为随着新能源汽车、智能汽车产业的不断发展以及节能环保要求的持续提升,将会带动公司新产品的渗透率和附加值的双提升,未来盈利空间已打开。

　　员工持股计划助力公司长远健康发展2017年公司完成限制性股票激励计划:以37.10元/股向公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员共88人,发行限制性股票共计493万股。我们认为本次股权激励计划有助于激发公司管理层的积极性、提升经营效率,是公司长远健康发展的强心剂。

　　盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为1.33/2.57/3.46元,对应的PE分别为36/18/14倍,在明年的高增长预期带动下,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:新产品销量不达预期的风险;汽车市场销量不达预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险。


　　涪陵榨菜:大手笔布局新产能 成长空间值得高看
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2017-09-20
　　事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。

　　积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。

　　围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。

　　减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

　　风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。