| 中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-9-20 15:05:47讯：
中国建筑(601668)8月经营数据点评
投资要点
建筑业务方面，2017 年1-8 月公司累计新签合同额同比增长26.2%；其中8 月同比提升20.8%，主要原因在于8 月基建业务新签订单大幅回升。
分业务来看，基建和勘察设计业务平稳增长，房建业务在经历6、7 月份高增长之后大幅回落。（1）1-8 月房建新签订单同比增长21.1%，其中8月同比增长3.13%，在6 月因个别海外房建大单导致爆发式增长后，连续两个月增速回落。（2）1-8 月基础设施新签订单同比增长39.1%，其中8月基建业务新签订单同比增长56.57%，在7 月增速大幅回落后实现反弹。（3）1-8 月勘探设计新签订单同比增长40.5%，主要源于去年同期基数较低，其中8 月同比增长57.14%。
分区域来看，8 月公司国内签单1198 亿元，海外业务新签合同额16 亿元，海外订单增速同比大减。公司1-8 月国内新签订单同比增长22.3%，其中8 月同比增长24%，主要因为国内基建新签订单大幅增长；1-8 月境外新签订单同比增长81.2%，在去年同期高基数基础上继续高速增长，但8 月同比下降58.97%，结束了连续两个月150%的高增长。
新开工和地产销售环比回落，但仍远高于全国平均水平：1-8 月份累计新开工面积同比增长25.1%，其中8 月同比增加89.92%。前8 月公司商品房销售额、销售面积累计值分别同比增长36.1%和24%，其中8 月份分别同比下降12.36%、13.39%。总体来看，公司的新开工增速和地产销售好于全国同期水平。
盈利预测与评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.32 元、1.48 元，对应的PE 分别为8.6 倍、7.5 倍、6.7 倍，维持 “增持”评级。
风险提示：宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期（兴业证券 孟杰 高远）
智飞生物(300122)：首批四价HPV疫苗取得进口通关单 上市准备工作顺利推进
事件描述：智飞生物发布公告称，公司已取得北京市食品药品监督管理局签发的《进口药品通关单》，采购的首批默沙东药厂股份有限公司的关联公司生产的四价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）已完成药监进口通关备案，可以办理批签发申请及进口药品检验。
事件点评：
我国女性宫颈癌防治形势严峻，HPV 疫苗是预防最有效方法。据《2015 中国癌症统计报告》预计，当年我国宫颈癌新发病例约9.89 万例，死亡人数约 3.05 万，是15 岁至44 岁女性中第三大高发癌症，防治形势严峻。作为人类历史上首个病因明确的癌症，宫颈癌是由高危型 HPV 病毒的持续感染引起，接种疫苗是预防HPV 感染和发展为宫颈癌的最有效方法。
默沙东四价HPV 疫苗独家代理商，公司未来业绩可观。默沙东四价人乳头瘤病毒疫苗（HPV6、11、16、18 型号）是全球第一个宫颈癌疫苗，可有效预防70%的宫颈癌。今年5 月该疫苗于国内获批，是国内首个上市的四价HPV 疫苗。公司是该疫苗的独家代理商，公开数据显示，该代理产品已在河南、云南等地中标。依据《中国统计年鉴2016》，2015 年我国20-45 岁年龄段女性约为2.8 亿左右，若按渗透率5%，中标价798 元/支（2394/人份三支）计算，产品市场规模可达335 亿元，空间巨大。从公告来看，目前产品上市准备工作顺利推进，有望在2018 年左右起正式销售，未来将为公司带来极为可观的利润。
投资建议：
公司自主独家产品AC-Hib 联合疫苗销售状况良好，独家代理产品四价HPV 疫苗即将上市销售，市场消费关注度持续上升，我们预测公司2017-2019 年的EPS 分别为0.29、0.64 和0.99 元，以9 月18 日收盘价25.38 元计算，2017-2019 年PE 分别为87.2、39.7 和25.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫苗安全风险、代理产品销售不及预期的风险、行业政策风险。（山西证券 张旭 刘建宏）
洋河股份(002304)公司跟踪报告：估值最低的龙头白酒股 看好短期补涨机会
事件描述
今日微酒报道洋河中秋配额已经基本抢完，全年销售任务已经完成，渠道层面反馈省外很多区域超过50%的增长，其中高端梦之蓝增速很高。
核心观点
1、行业龙头业绩好，洋河也不会太差：今年白酒是趋势复苏叠加销售大年，行业去年复苏回暖，今年释放业绩，龙头股已经两个季度超预期，反映行业景气度回升，市场向品牌集中的趋势。同时，今年中秋节是10 月4 日，去年是9 月15 日，旺季终端动销时间拉长，预计三季报会继续延续中报业绩趋势，相比上半年增速可能会进一步提高。其中，省内市场恢复至双位数增速背景下，公司省外部分区域50%增速可带动增速向上提升。而且公司中秋配额已用完，需申请计划外更高价格，经销商预期10 月海、天等市场价格继续上涨，拿货积极性也持续提升。
2、目前公司是最便宜的白酒股，板块整体估值提升后有确定性补涨机会：剔除今年估值50 倍以上的公司，今年行业平均估值水平在26 倍左右。而洋河今年估值仅20 倍，涨幅明显落后于板块，在板块整体估值提升，公司业绩稳定增长、年底估值切换的背景下，业绩增速提升有利于估值向上修复。
3、业绩有望加速提升：在行业向龙头集中的背景下，洋河业绩增长确定性强，前期次高端价位的梦之蓝增速高但基数低，对整体业绩增长贡献有限。但是，随着公司对海、天产品的梳理和调整到位，梦之蓝系列占比提升，省外市场亮点频出，后续业绩增速有望上台阶。
4、盈利预测与估值：洋河渠道反馈积极、板块整体上涨后洋河估值最低、行业业绩释放期公司数据也不会太差，确定性强，再叠加年底估值切换，后续弹性相对较大。考虑到公司成长加快，上调17-19 年EPS 至4.51/5.27/6.17 元，对应PE 分别为20/17/15 倍，给予“强烈推荐”评级。
5、风险提示：销售不达预期，食品安全问题。（方正证券 薛玉虎 刘洁铭 刘健）
新宏泰(603016)公司研究报告：拟收购高铁闸片龙头 进军工业消费品广阔市场
投资要点：
公司是国内断路器材料、零部件行业龙头，业绩保持稳定发展。新宏泰是国内断路器行业中关键部件配套制造能力领先企业，于2016 年7 月上市。公司主营业务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售。
公司具有突出的研发设计能力，并与众多国际国内知名电气企业保持良好的业务关系。受益于国内国外电力工业的稳定增长，近年来公司业绩保持稳定增长。2016 年公司实现收入约3.77 亿，归母净利润0.66 亿，分别同比增长-4.39%和0.1%；2017 年上半年实现收入约1.86 亿，同比增长2.49%，实现归母净利润0.29 亿，同比下降13.39%。
拟收购国内高铁刹车片唯一龙头天宜上佳，进入工业消费品广阔市场。公司于2017 年8 月2 日公告，拟收购国内轨交闸片领域龙头天宜上佳100%股权，交易对价43.2 亿元，其中2.5 亿元以现金支付，40.7 亿元以发行股份方式支付，发行价格为29 元/股。标的承诺17-19 年分别实现净利润不低于22814.70万元、26281.45 万元和30341.07 万元，以17 年承诺净利润计算，本次收购标的PE 估值约为18.9 倍。同时公司拟募集配套资金7.85 亿用于支付现金对价、中介费用、高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目。
刹车片是轨交装备中使用量最大的耗材之一，刹车片在高铁运营中需要频繁更换（一年2-4 次）、需求量非常稳定并且跟随车辆保有量刚性上升，我们认为属于典型的“工业消费品”。我们测算高铁单车年均耗费刹车片100-150万元，当前国内高铁市场容量在30-40 亿元（按3000 列保有量测算），加上地铁、机车闸片，总市场容量大于50 亿元。若每年国内外合计销售动车保持400 列水平，则未来5-6 年时间，轨交车辆保有量接近翻倍，刹车片市场容量将刚性上升到80-100 亿元。此外，随着全国范围内高铁的提速，我们对刹车片的消耗量和远期市场空间的判断可能更为乐观；
天宜上佳：国内高铁闸片当之无愧的领头羊，实现进口替代的民族骄傲。天宜上佳是国内领先的的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。闸片是制动系统的核心关键部件，但我国动车组的粉末冶金闸片曾长期依赖进口。标的公司具有自主研发实力和领先的技术，在13 年取得中铁CRCC 动车组粉末冶金闸片认证证书，并开始向长客提供闸片，开始实现进口替代。而随着产品技术发展和客户拓展，目前公司已向中国铁路总公司下属18 个铁路局中包括北京、上海、哈尔滨等15 个铁路局提供动车组粉末冶金闸片，我们估计公司的市场份额约达20%。高铁刹车片对于技术工艺的要求极高，天宜上佳是唯一一家国产供应商，并且是复兴号标动唯一供应商。
高铁发展速度不减，国产化率提升、高铁出口带来新机遇。近年来我国高铁发展迅猛，2016 年运营里程达2.2 万公里。根据发改委《中长期铁路网规划》，2020 年我国高铁里程将达3 万公里，2025 年达3.8 万公里，仍将保持稳定发展。随着一带一路逐步实施，高铁走出去的机会将不断增加；复兴号的正式推出，也预示着国产化率提升是大趋势。天宜上佳具有强大的技术和客户技术，并且是复兴号闸片的唯一供应商，我们估计其高铁动车闸片的市场占有率在20%左右，对比其它国产零部件的供应格局，未来具有很大提升空间。
盈利预测：工业消费品稀缺属性，国产化龙头广阔成长空间享受估值溢价。我们预计新宏泰17-19 年归母净利润分别为5859、6410、6931 万，在不考虑增发的情况下，EPS 分别为0.40、0.43、0.47 元/股。考虑并购后，我们假设全年并表以体现业绩规模增长，且仅以天宜上佳的承诺17-19 年净利润22814.70 万元、26281.45 万元和30341.07万元来计算，则考虑并购后，新宏泰本部17-19 年EPS 为0.20、0.22、0.24 元/股，天宜上佳部17-19 年EPS 为0.79、0.91、1.05 元/股。根据可比公司估值水平，新宏泰可比电器行业公司的平均估值约23 倍，考虑到公司上市时间不长且体量较小，未来发展空间较大，我们给予一定的估值溢价，给予17年PE 估值40 倍。轨交行业可比公司的平均估值约35 倍，我们预计轨交产业链也将逐渐回暖，估值有望上升，且考虑到天宜上佳所处的工业消费品市场具有很强的稀缺价值，同时公司是行业“独角兽”、具有较广阔的成长空间，我们给予18 年PE 目标估值47.5倍。综合看，给予公司目标价45.5 元，增持评级。
风险提示：高铁发展不及预期，公司产品及业绩发展不及预期。（海通证券 佘炜超 杨震 耿耘 沈伟杰）
三环集团(300408)：重视下半年业绩改善 坚定陶瓷机壳信心
投资要点
陶瓷机壳有望成为公司今年最大业务和未来主要成长动力。7、8 月份三环陶瓷机壳出货量伴随小米6 出货量一起攀升，9 月份Mix2 开始备货，出货量环比继续大幅增加，除了直接供应成品，三环也为其他后道加工厂商供应毛坯。预计三季度单月陶瓷机壳收入可超过上半年整体，成为公司业绩最大的增量，全年来看，预计陶瓷机壳将超过光纤插芯成为公司占比最大的业务，营收占比达到26%。
插芯企稳恢复增长，PKG、基片今明两年贡献重要增量。1）判断后续光纤陶瓷插芯价格走势将稳定，2H17 插芯业务营收同比基本企稳，明年恢复增长；2）PKG、陶瓷基片产品均呈现供不应求局面，成为今明两年重要增量之一，预计复合增速在30%以上；3）陶瓷指纹设别盖板今年新客户导入支撑出货量增加，营收预计持平。燃料电池隔膜板今年预计持平，未来成长性仍旧看好。其他业务如MLCC、接线端子受益于需求端改善也有可观增长。原有业务总体上从2H17 开始重新回复增长。
低点已过，下半年业绩有望逐季改善，维持“增持”评级。3Q17 陶瓷机壳增量明显，预计3Q 业绩有望同比恢复增长，下半年将逐季改善。公司于精密陶瓷领域积累深厚，今年将是陶瓷机壳跨越之年，主要客户出货量下半年有望显著提升，明年有望爆发式增长，PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观。预计2017-19 年EPS 分别为0.70、1.03、1.27 元，对应PE 为33、22、18X，维持“增持”评级，建议重点关注。
风险提示：陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期、光通信建设趋缓（兴业证券 刘亮 廖伟吉 卜忠林）
麦格米特(002851)深度研究：多领域发展的电控产品供应商
投资要点：
把握家电电源发展契机，三大产品体系打造电控新秀。公司成立于2003 年7 月，设立之初主要从事电视电源产品的研发和销售，通过把握平板电视大力发展的契机，公司在平板电视电源行业的市场占有率达到业内领先水平。公司实际控制人是自然人童永胜，出身华为电气。2007 年起，公司开始布局工业电源和工业自动化产品，到2014 年末，公司已形成三大产品体系，包括智能家电电控产品、工业电源产品和工业自动化产品在内。公司过去3 年收入复合增速19.6%，归属于母公司净利润复合增速66.8%。2017 年上半年，公司实现归母净利润4641 万元，较上年同期增长7.51%。根据半年报披露的经营业绩预计，2017 年前三季度归母净利润变动区间为7859 万元-1.18 亿元，同比增速区间为0-50%。
多领域下游空间广阔，客户积累成效显著。公司进行多领域产品布局，且下游空间广阔。
智能家电电控领域，公司产品主要涉及平板显示电源、变频空调控制器、变频微波炉控制器及其他家电控制器。2017 年上半年，由于乐视及行业原因，平板显示电源产品有所下降，但其他产品均有不同程度增长。工业电源领域，公司产品涉及医疗电源、工控电源、通信与电力电源、新能源汽车行业各类电源及其他工业定制电源。2017 年上半年，海外市场的工控电源、医疗电源灯产品增幅较大。工业自动化领域，公司产品涉及变频驱动器、伺服、新能源汽车电机驱动器、PLC、智能焊机和工业微波产品。2017 年上半年，伺服和智能焊机增幅较大，工业微波由于低基数取得4 倍增长。公司在各领域不断开拓优质客户，已成为长虹、松下、格兰仕、西门子、发那科等多领域龙头的核心供应商。
盈利预测与估值：我们预计公司17-19 年实现归属于母公司股东的净利润1.56、2.35、3.27 亿元，对应EPS 分别为0.86、1.30、1.81 元/股，目前股价对应PE 分别为49 倍、33 倍和23 倍。公司18 年估值33 倍，同类可比公司平均估值37 倍，考虑到公司在多领域业务布局、且作为电力设备板块次新股的代表，我们给予公司18 年37 倍估值，对应当前股价有12%的涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新增产能消化不达预期；新客户开拓不达预期。（申万宏源证券 刘晓宁 韩启明 郑嘉伟 张雷）
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