类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：王德安，余兵日期：2017-09-19

　　南京奥特佳成为大众MEB平台供应商:9月8号，南京奥特佳被确定为德国大众全球新能源电动汽车平台MEB的欧洲电动压缩机供货商，将为德国大众MEB电动汽车平台的SEAT、AUDI、SKODA欧洲工厂开发生产及供应电动空调压缩机，相关车型预计于2019年底批量上市。MEB平台生命周期8年，全球销量预计将达到650万台，我们预计公司供应量占比在30%左右。

　　与大众合作不断深入，彰显公司产品竞争力:2017年3月，子公司富通空调被确定为大众集团欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商，计划于2019年2月开始提供外控变排量斜盘式压缩机。2017年7月，子公司南京奥特佳被确定为一汽大众新能源汽车电动压缩机供货商，将为一汽大众MQB平台电动车的5个车型开发、生产及供应电动空调压缩机，相关车型预计于2018年始批量上市。公司在新能源压缩机和传统压缩机领域与大众的合作不断深入，彰显了公司的产品竞争力。

　　客户结构不断优化，打开增长新空间:目前，南京奥特佳成为PSA欧洲CMP项目供应商；空调国际与捷豹路虎签订海外项目，并为蔚来汽车开发空调系统和冷却模块。公司客户结构不断优化，盈利能力随之提升，并将为公司开拓新的客户奠定基础。

　　盈利预测与投资建议:鉴于该项目从2019年底开始供应，维持对公司业绩预测，2017-2019年的EPS为0.16、0.2、0.24元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:国内汽车行业增速放缓；新客户拓展不及预期。

　　山西汾酒(行情600809,诊股):改革成效初显 期待业绩持续释放

　　类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：宋红欣日期：2017-09-19

　　经济回暖，拉动汾酒需求，市场占有率不断提升

　　2015年下半年开始山西经济呈现回暖迹象，2016年下半年动力煤触底反弹，山西作为煤炭大省，省内经济明显复苏，GDP增速开始提升，拉动当地的餐饮、白酒等消费需求增加。山西汾酒是山西省白酒产量最大的企业，近五年来，省内产量占比一直维持在30%以上，2016年市场占有率提升至44.18%。

　　混改模式由点到面，整体提升经营活力

　　相较于老白干、五粮液(行情000858,诊股)和沱牌舍得(行情600702,诊股)的自上而下定增混改模式，山西汾酒的混改则是从点到面、自下而上，并借鉴沱牌舍得的以业绩为导向（签订目标责任书），逐步提升公司的经营活力。2014年，山西汾酒的改革从下属销售公司开始的，以此为切入点，倒逼企业的生产体系、物流体系等上游向市场化运作机制转变。从2017年签订《经营业绩责任书（2017-2019年）》的责任书中看出，国资委向公司下放经营管理权、投资计划权等各项权利，是国资委对公司前期改革成绩的认可。

　　产品在改革同僚中成绩优异，未来提升空间大

　　山西汾酒在白酒混改同行中，营收同比增速最快。2017年上半年省内营收同比增速39%，除了受煤炭经济拉升外，也与公司经营管理有很大关系。在省内市场，公司产品定位中低端、渠道管理精细化、扁平化。省外市场，公司重点发展环山西市场，将原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量，2017年上半年省外市场均得到快速增长，营收同比增速41%。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们认为公司通过由下而上的改革大大提升了公司的运营活力。产品上定位次高端，市场占比不断提升。此外，公司省外业务增长提速，看好公司未来发展空间。我们预计2017-2019年营业收入为60亿、79亿、97亿，对应EPS为1.09、1.39、1.71元/股，对应PE为41、32、26倍，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示:改革力度不达预期；食品安全问题；经济增速下滑。

　　恺英网络(行情002517,诊股):流量运营能力突出 手游页游齐头并进

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：旷实，杨琳琳日期：2017-09-19

　　公司流量运营能力强，拥有内容、平台、互联网高科技三大业务矩阵

　　公司以平台运营与游戏产品研发为起点，目前业务已形成内容（页游、手游IP打造）、平台（页游平台、移动生活平台、生活服务平台）、互联网+高科技（科技金融、VR/AR、大数据）等三大矩阵。公司流量运营能力能力较强，对于头部产品《全民奇迹》、《蓝月传奇》的运营均十分成功。

　　公司团队年轻优势明显，管理层游戏业经验丰富

　　公司高管团队以80后为主，年轻化优势明显，主管各个条线的副总裁均在游戏业沉浸数年，从业经历涵盖研发、运营、平台等各个行业链条，团队经验丰富，年轻的团队和深厚的技术储备保证了公司在行业强大的竞争力。

　　游戏并购盛和后补充研发实力，精品游戏内容有望在下半年不断推出

　　公司并购盛和（占股71%）后有望补充研发实力，在优秀产品上形成深度协同。盛和预估3年扣非净利润总和为9.4亿，将增厚公司业绩。公司出色的平台运营能力将保证在页游市场中有一席之地；而公司手游IP储备丰富，《全民奇迹》上的运营经验有望延续，当前部分产品已在ARPG细分领域取得了领头优势，下半年公司预计将持续推出长周期精品游戏。

　　投资建议:

　　公司具有较强的流量运营能力和市场预判能力，拳头产品生命周期长。目前公司游戏IP储备丰富，强大的运营能力将保证新品成绩，另外公司也积极布局互 金等高科技业务。我们假设公司收购浙江盛和于9月份并表，一方面带来相应业绩贡献和原有部分股权的增值收益，一方面补充公司研发能力。预计公司17-19年净利润分别为12.3、12.8、14.0亿元，当前价格对应PE分别为22.3x、21.3x、19.5x，我们看好公司短期在头部作品加持下业绩稳步发展，中长期保持流量运营优势，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　单款游戏流水下滑风险、作品延期风险、IP授权风险、监管过严风险等。

　　伊利股份(行情600887,诊股):产品结构持续优化 行业领导者着眼大格局

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：朱会振，李光歌日期：2017-09-19

　　液态奶行业空间依旧可观，产品结构优化是主旋律。我国液体奶年人均消费量为18.7kg，与日韩两国人均液体奶消费量相比，尚有40%以上的空间。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑整体液态乳品市场增长的主动力，伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品，2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入，三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2016年30.0%。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力，伊利市占率稳步提升。2016年伊利在乳制品公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%，其中常温液态奶零售额市占份额为31.6%，低温液态奶零售额市占份额为16.2%，比上年均有提升。未来随着伊利产品结构继续上移，公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。

　　“配方注册制”落地，利好奶粉龙头企业:2017年8月3日，国家食药监管总局已批准14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请，伊利旗下有2家企业、2个产品系列、6个配方获批。注册制的推出提升了婴幼儿配方乳粉行业准入门槛，加速行业整合，配方、品牌乱象将有较大改善，品牌集中度进一步提升。未来随着高端产品持续增长及行业供给端改善，伊利在奶粉行业市占率有望进一步提升。

　　登高望远，打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”，未来伊利一方面将继续做大做强乳制品，另一方面还将锁定健康食品领域，通过产品创新扩大业务范围，实现中长期战略目标。在乳制品领域，有机奶和常温乳酸菌饮料仍有较大成长空间，其中有机奶主打“健康”牌，顺应消费升级，乳酸菌则承接酸性乳饮料市场，备受消费者青睐，尤其常温乳酸菌有望复制常温酸奶的高速增长；此外公司以植物蛋白饮料为切入点，进入健康食品领域，今年下半年将推出豆奶产品，有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新，实现千亿收入规模可期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。目前乳制品公司2018年平均PE为26倍左右，考虑到伊利作为乳制品龙头，凭借其品牌力、产品力和渠道力，未来在乳制品领域市占率有望持续提升；此外公司已经逐步进入健康食品领域，有望打开全新成长空间。因此给予公司2018年26倍估值，对应目标价30.0元，给予“买入”评级。

　　金明精机(行情300281,诊股):定增落地 进军薄膜市场打开成长空间

　　类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：黄文忠日期：2017-09-19

　　事件:

　　公司发布公告，完成定增发行资金募集。公司本次定增发行价格为12.87元/股，共发行3，583万股，募集资金4.61亿元。

　　公告点评:

　　社保基金、产业资本参与认购，体现对公司产业投资价值的认可。本次发行公司控股股东之子、总经理马佳圳先生认购824.9万股，鹏华基金受托管理的全国社保基金一零四组合、全国社保基金五零四组合分别认购233.10万股、310.80万股，东海基金旗下三个账户共认购660万股，上市公司海南海药(行情000566,诊股)旗下海南海药投资有限公司参与认购777.00万股。控股股东之子、公司总经理参与本次定增，彰显控股股东对公司发展及定增项目信心，而社保基金、海南海药等专业机构、产业资本参与定增，体现其对公司产业投资价值的认可。

　　募投项目达产后，公司盈利能力将迈上新台阶。本次募集资金将投向特种多功能膜智慧工厂建设项目、农用生态膜智能装备建设项目、云端大数据智慧服务平台建设项目，项目达产年预计可实现年净利润分别为7，838.64万元、6，616.07万元、2，506.63万元，合计可实现净利润16，961.34万元，公司盈利能力将迈上新台阶。募投项目建设期均为2年，已在加紧建设中。

　　进军薄膜市场，增量业务前景广阔。公司正在逐步形成以金明集团化管理为核心，整合金佳新材料、远东轻化薄膜业务协同发展的多层次布局，在高端薄膜领域进行的品牌建设以及产品开发获得可喜成效。1）子公司金佳新材料生产的薄膜产品已成功打开在民用、医用、军用等市场，并在全球范围内多个区域进行多批次的产品打样、试样等工作，产品获得国内外客户的认可，为公司下一步抓住高端膜市场机遇做好铺垫；2）子公司远东轻化BOPP/BOPET双拉技改项目进展顺利，已成功生产出光学基材薄膜，为公司后续进入光学膜、锂电膜、新能源膜等高端功能性薄膜市场奠定基础，该项目设计年产量达5000吨，根据目前高端光学膜价格，保守估计年产值将达到1.5亿元；3）公司募投项目“特种多功能智慧工厂”达产后，实现高端PE膜12，000吨、超多层阻隔共挤膜15，000吨、高端阻隔片材5，000吨、其他特殊功能塑料薄膜1，000吨的产能规模。根据SmithersRapra的最新报告显示，2016年的全球塑料薄膜需求量为6130万吨，预测到2021年，该数字将达到7330万吨。全球包装薄膜消耗量将以4.5%的复合年增长率增加。另根据英国知名调查研究公司派恩公布的最新报告《全球软包装市场展望》预计，到2018年软包装行业产值将会达到2，310亿美元。

　　康复医疗+康复养老，布局“健康金明”。2016年底，公司与清华大学签订了《神经康复机器人(行情300024,诊股)产业化技术开发（委托）合同书》，神经康复机器人项目的产业化提上日程，首批产业化的产品包括用于神经损伤患者上肢多关节复合运动功能训练的上肢康复机器人以及用于神经损伤或截瘫患者下肢早中期站立能力和运动功能训练的下肢康复机器人。今年5月，公司以自有资金500万元增资参股上海仁馨，将智能康复机器人与养老康复市场进行有效产业对接。未来，公司计划将以智能康复机器人产业及康复养老市场为起点，逐步布局康复医疗领域，以点带面打通康复医疗领域上下游产业链，形成医疗康复业务闭环式生态圈，最终实现“健康金明”的战略目标。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6，730万元、9，362万元，EPS为0.24元、0.34元，考虑增发摊薄影响，对应PE为63.79倍、45.03倍，目前其他专用机械行业PE（TTM，剔除负值）中位数为77.43倍，公司估值有一定上升空间。考虑公司业绩今年有望实现高增长；进军薄膜市场，增量业务前景广阔；公司定增落地，募投项目已动工建设；以智能康复机器人及康复养老市场为起点，布局康复医疗领域，我们维持其“买入”投资评级。

　　风险提示:

　　下游需求回升持续时间不及预期；公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期；上海仁馨未能实现预期收益。

　　兄弟科技(行情002562,诊股):受益维生素持续景气 B5将投产享受高盈利

　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：2017-09-19

　　VB1价格强势，提供业绩安全垫:受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长，2014年来VB1价格持续上涨，2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤，而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感，我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨，年产销约1500吨，B1涨价50元/公斤，年化净利增厚约0.54亿，折合EPS 增厚0.10元（按当前股本）。

　　VK3受益于环保趋严及联产物滞销:K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤，受以下因素共振影响:1）环保趋严对K3生产监管力度加大；2）K3经过低迷周期后行业得到整合；3）联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限，压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变，K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨（产销量约2500吨/年）和5万吨，假设K3销量按2500吨测算，K3每涨价50元/公斤，年化净利增厚约0.84亿，折合EPS 增厚0.15元（按当前股本）。

　　VB3（烟酰胺）因原料三氰基吡啶供应受限，价格中枢也有上移:由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶（B3的原料）供应紧张价格上涨，推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨，另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量，满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算，B3每涨价10元/公斤，年化净利增厚约0.36亿，折合EPS 增厚0.07元（按当前股本）。

　　VB5四季度将投产，盈利想象空间巨大:因环保督查山东新发和山东华辰开工受限（产能合占全球近40%），维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤，目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产，产能会有逐步释放的过程，价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤，每1000吨产销对应净利为2.4亿，盈利空间巨大。

　　维持“推荐”评级:考虑到维生素价格整体强势，同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿，当前市值对应PE 为22倍、14倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。

　　景旺电子(行情603228,诊股):潜在的全球优质PCB龙头厂商

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2017-09-19

　　报告摘要

　　横向布局全面覆盖，持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头，上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势，营收及净利润均再创新高，其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地，公司持续优化产线、提升产能，RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展，下半年作为电子行业传统旺季，公司业绩增速有望再度提升，看好公司全年业绩超预期增长。

　　精细化管理效率出色，财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度，通过更新换代设备对原有产线进行改造升级，消化PCB板材涨价的不利影响，使得公司整体良率及毛利率均实现上涨，其中FPC业务毛利增幅贡献最大。

　　长期业绩增长动力十足，未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入，工艺水平显著提升，未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元，2016年公司排名位居内资前3，全球第32名，成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响，公司有望在全球市场再上台阶。

　　投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿，EPS分别为1.75/2.30/3.00元，当前股价对应PE分别为28.1/21.4/16.4X，给与32X估值，目标价56.0元，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气度低于预期；新产能拓展低于预期；

　　常熟银行(行情601128,诊股):深耕百强县 小微零售发力可期

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：毛可君日期：2017-09-19

　　扎根百强县，异地扩张战略布局。常熟市长期维持全国经济百强县前五，发达的民营经济为公司营造良好发展环境。公司在常熟存贷款市场份额和网点数量长期位居第一。以深耕本地为基础，公司自2009年开始跨区域发展，彰显异地扩张布局能力。2017年6月末，常熟银行分支机构数扩张到145家，异地一级机构数19家。17年上半年常熟以外地区的经营利润较16年末大幅提升69.6%。

　　零售银行转型起步早，发力可期。公司于2009年开始向零售银行转型，2017年上半年零售业务利润同比大幅增长62%，零售业务利润占营业利润比重亦翻倍提升至56%，零售转型成效显著。常熟银行贷款占总资产比重长期维持49%，17年二季度单季新增贷款占新增总资产比重为48.1%，彰显脱虚向实，资产业务结构更为稳健。上半年，个人贷款同比大幅增长37.9%，个贷占贷款比重45.5%为上市农商行最高，其中消费贷款和经营性贷款合计占个人贷款的80%，小微、零售业务发展空间广阔。

　　存款增长稳健，彰显区域农商行低成本融资优势，同业负债监管压力不大。17年上半年常熟银行总负债同比增长14.8%，存款增速由16年的7.9%提升至9.8%。17年上半年，新增存款占新增负债比重高达73.5%。同时，公司用标准化的同业存单替代线下同业存款，因而17年上半年同业存单同比大幅增长159.8%至180亿元，总体来看6月末公司“同业存单+同业负债”占比21.8%，但远不及监管红线33.3%。

　　息差有所回落，暂时性承压无需担忧。受同业资金利率上升影响，17年上半年公司净息差由16年末的3.22%回落至2.93%。但我们认为公司息差仅是暂时性承压，依然处于上市农商行较高水平，主要基于两点原因:

　　（1）常熟银行对公贷款以小微企业流动性贷款为主，贷款利率普遍高于其他农商行，叠加稳健中性的货币政策以及银行整体信贷额度趋紧，预计下半年贷款利率将持续提升；

　　（2）严监管常态下，同业存单利率进一步冲高可能性不大，对公司息差的边际冲击逐渐减弱，而未来同业存单的发行成本有望迎来下行拐点。

　　资产质量改善超预期，不良生成放缓，拨备计提较为充足。公司不良率由16年末的1.40%逐季降低至17年6月末的1.29%，处于上市农商行最低水平。公司加回核销的不良生成率由16年末的1.74%显著放缓至0.99%，而关注贷款率和逾期贷款率也较16年末分别降低28BP、30BP 至3.14%、1.31%。信贷结构的持续优化和长三角资产质量的领先企稳是公司不良持续改善的主要原因。同时，公司“不良贷款/逾期90天以上”提升至116.2%，不良认定进一步趋严，公司拨备覆盖率266.4%，达到上市农商行最高水平。

　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计常熟银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为8.2%、13.1%、18.7%，对应每股EPS 分别为0.51、0.57、0.68元/股。目前公司2017-2019年PB 分别为2.21X/2.04X/1.88X，与上市农商行平均PB 水平相比，常熟银行估值水平偏低，但我们认为公司估值将享有合理的溢价空间，主要原因在于:

　　（1）零售转型可期；

　　（2）资产端议价能力更强、息差保持能力较好；

　　（3）不良改善。绝对估值法下目标价11.61元，当前股价10.5元，对应10.6%的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:区域经济形势不达预期；资产质量恶化超预期。

　　东易日盛(行情002713,诊股):设立精装事业部 装配式装修扬帆起航

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李杨日期：2017-09-19

　　事件:公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部，全面负责长租公寓装修的相关业务，长租公寓事业部负责长租公寓等出租房装修领域的市场研究、业务开拓、项目开展和实施，并设置单独的服务体系以保障后续的售后服务工作。

　　有别于大众的认识:1）掘金装饰蓝海，开拓新的业务增长来源。当前我国租赁人口已达1.9亿，租赁市场规模已超万亿，结合长租公寓租赁市场占比，按照每五年进行一次装修的假设估算，长租公寓每年的装修市场至少在千亿元以上。公司一直关注租赁市场，随着租赁市场的不断成熟及政策的进一步落地，公司决心加大公司资源投入力度开拓长租公寓装修市场，掘金装饰蓝海拓宽收入增长来源。2）长租公寓是开展装配式装修业务的沃土，公司深耕二十年优势明显。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化，从而降低对人的依赖，长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土，东易深耕家装领域二十年，是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业，在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势:（1）独有以DIM+为核心的全信息化系统可以算清用料、标准流程、保证工期，（2）公司精工装事业部和全屋定制木作工厂具备一体化装修的经验和大批量交付能力，能够保障长租公寓业务需要交付的品质、环保要求、工期和性价比（3）全国化的规模布局网络在售后维修服务方面能够迅速响应，高效运营。3）“速美超级家”调整模式，整装待发。公司精益求精，不断对速美超级家进行磨合，2017年5月增加直营店面布局，初步规划17年完成12个重点城市40家直营店布局，我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程，调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017年加快落地，速美业务有望全面进入扩张阶段。4）地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响，16年商品房销售面积大幅增加22.5%，17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力，公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势，1H17新签订单20.3亿元，在手订单32亿元，为全年业绩增长奠定坚实基础。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿，增速分别为27%/30%/25%；对应PE分别为26X/20X/16X，维持“增持”评级。

　　岱美股份(行情603730,诊股):遮阳板龙头增添成长新动能

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-09-19

　　海外业务收入贡献超过75%的细分市场全球龙头。公司是内饰件遮阳板细分市场龙头，全球和国内市占率均超过20%。公司收入主要来自海外，占比超过3/4，不同于其他海外收入高占比的零部件厂商，公司的海外配套全部是OEM市场，客户和产品结构高端，品牌形象好，溢价能力较强。

　　产品结构持续改善，遮阳板未来三年营收两位数增速可期。公司深耕遮阳板业务，凭借扎实的产品质量和优秀的成本控制能力，打入了通用、福特、大众和奔驰、宝马、保时捷等全球中高端主机厂供应链，配套产品也以高端产品为主。受益于近年来公司不断开拓豪华品牌客户并放量，产品均价持续提升，量价齐增下，未来三年收入增速有望维持在两位数。

　　头枕业务步入加速成长期，全球近150亿市场空间待挖掘。公司头枕业务市占率较低，但近年来发展迅猛，全球潜在市场空间预计有近150亿元。凭借遮阳板业务积累起丰富的优质客户资源，公司头枕业务有望持续渗透。鉴于头枕单车价值量是遮阳板的2-3倍，毛利率平均高出3个百分点左右，高速增长下有望贡献丰厚收入和业绩弹性，带动未来三年业绩年均26%左右增长。

　　投资建议:公司是遮阳板细分市场全球龙头，头枕业务快速发展，未来空间广阔，毛利率有望持续走高，成长性突出。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为18.5%、12.5%和15.8%，净利润增速分别为32.0%、29.5%和22.0%，对应EPS分别为1.41元、1.81元和2.21元，对应PE分别为27.79倍、21.65倍和17.72倍。首次覆盖，给予“买入-A评级”，六个月目标价49.35元。

　　风险提示:全球经济增长不及预期；头枕业务发展不及预期；毛利率提升不及预期；汇率风险。