类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2017-09-18

　　领益科技入主江粉，晋级超核心一线供应商今年7月，公司宣布拟以4.68元/股发行约44.29亿股，作价207.3亿元购买领益科技100%的股权，交易完成后，江粉磁材将持有领益科技100%的股权，江粉磁材的实际控制人将变更为曾芳勤。领益科技是全球消费电子功能件行业龙头，在模切、冲压、CNC加工、紧固件加工等精密功能器件领域拥有全制程的领先工艺技术，主要客户包括苹果、华为、OPPO、VIVO、朵唯等消费电子终端品牌及富士康、绿点科技、蓝思科技(行情300433,诊股)、伯恩光学等专业组装厂、代工厂，拥有非常优质的客户资源。A客户毫无疑问是公司过去几年最为重要的客户之一，2016年公司快速切入HOV等客户及其新产品，此类超一线客户的把控并非易事，领益科技的行业地位可见一斑。

　　消费电子零组件产业链不断延伸，协同效应将逐步显现江粉磁材从2015年开始逐渐向下游消费电子零组件领域布局延伸（相对于磁性材料是下游 行业），先后收购帝晶光电和东方亮彩，构建了一个以磁性材料业务为基石，围绕消费电子零组件行业发展的业务多元化发展格局。本次并购完成后，不仅仅是上市公司资产规模及业务规模将有较大增长，盈利能力快速增强，领益科技的功能性模切件和五金小件业务亦将与公司原有的磁性材料、触控显示器件、精密结构件业务形成良好互补，丰富公司零组件产品线，交叉整合核心客户资源，充分发挥协同共振效应。

　　无线充电蓄势待发，打开公司新的成长空间上周苹果发布新一代iphone，新产品均导入无线充电功能，无线充电在消费电子行业将进入加速渗透期。江粉磁材作为国内磁性材料龙头，生产的软磁产品广泛应用于消费电子、通信、汽车等各个领域。此次并购完成后，结合以领益科技的一线客户渠道资源，再对模切件、背胶、连接器等业务加以整合，将有望在无线充电领域能够快速切入前述一线客户，为公司打开新的成长预期。

　　盈利预测和投资评级:给予买入评级暂不考虑此次并购重组事项对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019年将实现净利润3.31、4.61、5.86亿元，对应EPS0.14、0.20、0.25元。若此次并购顺利完成，我们预计公司2017-2019年将实现备考净利润16.2、20.4、23.2亿元，考虑到发行44.3亿股份的摊薄效应，目前股价在以上假设的情况下对应2017-2019年PE 36.7、29.16、25.64倍，予以买入评级。

　　风险提示:1）并购重组事项推进的不确定性；2）公司在以上核心客户中覆盖的产品料号与份额下滑。

　　蒙草生态(行情300355,诊股):再中标大型PPP项目，生态修复龙头地位凸显

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙，金嘉欣，苏多永 日期：2017-09-18

　　事项:公司发布公告，根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示，公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人，项目招标金额高达114.78亿元，占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。

　　再中标大型PPP项目，预计绿化占比较高:公司发布公告，与内蒙古金草新诚生态建设投资中心（后称“新城投资中心”）组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目，项目招标金额为114.78亿元，为公司年内中标金额最大的订单，金额达到公司2016年营业收入的4倍，后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段，主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩，合计绿化面积达到13万亩，预计项目整体绿化面积占比较高，整体毛利率水平较好。

　　与产业基金联合体中标，“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心，公司作为其有限合伙人，持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立，基金规模为3亿元人民币，拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度，以参股或者控股形式成立SPV公司，通过SPV公司进行项目融资，已经同多家金融机构合作成立专项基金，全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目，显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。

　　巨量PPP订单在手，生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告，2016年至今新签订单（含框架协议）合计约588.4亿元，其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元，显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主，并且约80%PPP项目已进入国家库；其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目，公司巨量PPP生态修复项目在手，且项目质量优质，框架协议落地率较高，奠定其生态修复龙头地位。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%；同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%，对应2017年动态PE仅为24.4倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.4元，对应2017年30倍动态PE。

　　风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。

　　山西汾酒(行情600809,诊股):改革成效初显，期待业绩持续释放

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：宋红欣 日期：2017-09-18

　　经济回暖，拉动汾酒需求，市场占有率不断提升

　　2015年下半年开始山西经济呈现回暖迹象，2016年下半年动力煤触底反弹，山西作为煤炭大省，省内经济明显复苏，GDP增速开始提升，拉动当地的餐饮、白酒等消费需求增加。山西汾酒是山西省白酒产量最大的企业，近五年来，省内产量占比一直维持在30%以上，2016年市场占有率提升至44.18%。

　　混改模式由点到面，整体提升经营活力

　　相较于老白干、五粮液(行情000858,诊股)和沱牌舍得(行情600702,诊股)的自上而下定增混改模式，山西汾酒的混改则是从点到面、自下而上，并借鉴沱牌舍得的以业绩为导向（签订目标责任书），逐步提升公司的经营活力。2014年，山西汾酒的改革从下属销售公司开始的，以此为切入点，倒逼企业的生产体系、物流体系等上游向市场化运作机制转变。从2017年签订《经营业绩责任书（2017-2019年）》的责任书中看出，国资委向公司下放经营管理权、投资计划权等各项权利，是国资委对公司前期改革成绩的认可。

　　产品在改革同僚中成绩优异，未来提升空间大

　　山西汾酒在白酒混改同行中，营收同比增速最快。2017年上半年省内营收同比增速39%，除了受煤炭经济拉升外，也与公司经营管理有很大关系。在省内市场，公司产品定位中低端、渠道管理精细化、扁平化。省外市场，公司重点发展环山西市场，将原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量，2017年上半年省外市场均得到快速增长，营收同比增速41%。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们认为公司通过由下而上的改革大大提升了公司的运营活力。产品上定位次高端，市场占比不断提升。此外，公司省外业务增长提速，看好公司未来发展空间。我们预计2017-2019年营业收入为60亿、79亿、97亿，对应EPS为1.09、1.39、1.71元/股，对应PE为41、32、26倍，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示:改革力度不达预期；食品安全问题；经济增速下滑。

　　中远海特(行情600428,诊股):BDI指数突破1300点，业绩弹性有望超预期

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：焦俊 日期：2017-09-18

　　事件:中远海特2017年8月生产数据:2017年8月公司实现货运量106.8万吨，同比增长4.5%；其中多用途船、重吊船完成货运量同比增长21.9%、13.0%，半潜船完成货运量同比增长91.3%。随着BDI指数突破1300点，多用途船和重吊船有望量价齐升；重大项目中标和顺利执行，半潜船有望继续保持高速增长趋势，我们认为17H2公司业绩弹性有望超预期。

　　BDI反弹强劲助力业绩回暖，期租水平有望保持增长态势。2017H1波罗的海指数BDI均值975点，同比增长101%，截至2017年9月8日，BDI指数收于1332点，接近年内最高水平（1338点）。受益铁矿石和煤炭等需求增长，我们预计BDI有望突破1500点大关。我们判断2017年公司多用途船和重吊船货运量期租水平增速35%和20%。

　　干散货运输供需结构边际改善，我们预计运力供给维持较低水平。根据Clarkson预计17H1全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%，供需结构边际持续改善。根据Clarkson统计数据，多用途船30年以上船龄占比6.9%，在手订单占现有运力4.3%，考虑旧船拆解，我们预计2017、18年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。

　　受益一带一路和BDI反弹，量价齐升有望增厚公司业绩。公司多用途船多为出口运输机械设备和集装箱、回程干散货。受益一带一路战略、基建设备和高铁装备出口加速叠加干散货旺季需求增长，我们预计2017年公司多用途船和重吊船货运量增速36%和10%。

　　行业壁垒高寡头垄断，半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。

　　17H1半潜船期租水平同比增长59.4%，贡献主业毛利占比78.2%。17年8月半潜船完成货运量同比增长91.3%、有望延续高速增长的态势。受益于海工装备拆卸需求回暖，我们预计2017年公司半潜船运量增速90%。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为69.1、80.5、92.1亿元，同比增长17.4%、16.5%、14.5%，归属于母公司净利润为2.5、3.8、4.8亿元，同比增长398.5%、50.6%、26.8%，对应的每股收益EPS分别为0.12、0.18、0.22元，目标价调整为9.0元，对应2017年1.5XPB。

　　一带一路和BDI反弹强劲，多用途船和重吊船有望量价齐升；重大项目中标和顺利执行支撑半潜船业绩增长。上调为“买入”评级。

　　风险提示:干散货复苏不及预期、海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。

　　利亚德(行情300296,诊股):业绩快速成长的低估值智能显示龙头

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐勇 日期：2017-09-18

　　小间距LED在商用领域开始爆发，新增渠道销售模式

　　小间距在商用领域开始爆发，8月开始公司显示产品销售额大幅增加，订单饱满。公司业务以小间距LED屏为核心，高端产品销售模式以直销为主，同时公司加大力度布局渠道销售，公司的中低端产品以渠道销售为主，降低销售费用，提升净利率。

　　夜游经济+文化旅游+VR体验全面开花，“幸福城市”硕果累累

　　公司深度参与以G20峰会、金砖国家会议为代表的全国各级政府夜景工程。贵州茅台(行情600519,诊股)镇《天酿》文化旅游项目逐渐投入运营，打造为公司第一个标杆项目，将在成都、重庆、张家界(行情000430,诊股)、西安、兰州等地推广运营多个文旅项目，公司订单随之爆发性增长。以NP、MagicLeap等为代表的参股控股公司全力推进VR应用项目开发，VR项目已经实现创收，是公司又一个业绩爆发点。

　　经营性现金流显著改善，公司持续良性发展

　　此前公司全力开拓市场，对现金流管理用心不足，市场担心公司工程项目过多影响现金流。公司半年报已经体现出公司现金流不是问题，公司严格筛选优质客户和项目，坏账率极低，公司强化了应收款的考核，并筹备产业基金、PPP基金及文化基金，对改善现金流和扩大业务具有积极作用。

　　投资评级与估值

　　我们预计公司17-19年实现营业收入71.36亿、108.47亿和150.77亿，实现净利润12.41亿、18.31亿和24.50亿，对应EPS分别为0.76元、1.12元和1.50元（根据公司当前总股本16.29亿股计算）。当前股价对应市盈率PE分别为24.72倍、16.75倍和12.52倍，给予公司“买入”评级!

　　风险提示

　　新项目推进不及预期，小间距LED市场需求不及预期。

　　奥特佳(行情002239,诊股):进入大众MEB平台，彰显公司产品竞争力

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安，余兵 日期：2017-09-18

　　南京奥特佳成为大众MEB平台供应商:9月8号，南京奥特佳被确定为德国大众全球新能源电动汽车平台MEB的欧洲电动压缩机供货商，将为德国大众MEB电动汽车平台的SEAT、AUDI、SKODA欧洲工厂开发生产及供应电动空调压缩机，相关车型预计于2019年底批量上市。MEB平台生命周期8年，全球销量预计将达到650万台，我们预计公司供应量占比在30%左右。

　　与大众合作不断深入，彰显公司产品竞争力:2017年3月，子公司富通空调被确定为大众集团欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商，计划于2019年2月开始提供外控变排量斜盘式压缩机。2017年7月，子公司南京奥特佳被确定为一汽大众新能源汽车电动压缩机供货商，将为一汽大众MQB平台电动车的5个车型开发、生产及供应电动空调压缩机，相关车型预计于2018年始批量上市。公司在新能源压缩机和传统压缩机领域与大众的合作不断深入，彰显了公司的产品竞争力。

　　客户结构不断优化，打开增长新空间:目前，南京奥特佳成为PSA欧洲CMP项目供应商；空调国际与捷豹路虎签订海外项目，并为蔚来汽车开发空调系统和冷却模块。公司客户结构不断优化，盈利能力随之提升，并将为公司开拓新的客户奠定基础。

　　盈利预测与投资建议:鉴于该项目从2019年底开始供应，维持对公司业绩预测，2017-2019年的EPS为0.16、0.2、0.24元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:国内汽车行业增速放缓；新客户拓展不及预期。