中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-8-21 6:07:52讯：

　　华夏幸福:业务稳步推进 结算业绩保持理想
　　类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：何敏仪日期：2017-08-18
　　事件:华夏幸福(600340)公布的17年中报显示,实现营业收入222.58亿元,比上年同期增长26.44%;实现归属于母公司所有者的净利润53.67亿元,同比增长35.65%;基本每股收益1.82元。

　　点评:
　　业绩增长理想符合预期。公司17年上半年实现营业收入222.58亿元,比上年同期增长26.44%;实现归属于母公司所有者的净利润53.67亿元,同比增长35.65%;基本每股收益1.82元。公司业绩保持理想增幅,符合预期。期末公司总资产达3245.39亿,同比上升29.87%;归属净资产370.32亿,同比上升46.02%。 上半年销售及签约稳步推进。17年上半年公司销售额共计696.2亿元,较上年同期增长19.14%。产业新城业务销售额共计646.03亿元(含园区结算收入额153.84亿,产业园区配套住宅签约销售额492.19亿),城市地产签约销售额38.18亿元,其他业务(物业、酒店)销售额11.99亿元。报告期内,公司签约销售面积共计382.02万平方米,其中产业新城签约销售面积359.33万平方米,城市地产签约销售面积22.69万平方米。

　　布局区域理想储备资源丰富。公司持续深耕京津冀,积极开拓长三角城市群、珠三角城市群、长江中游城市群、成渝城市群、中原城市群等国家重点城市群和一带一路等热点区域,围绕重点城市群布局,卡位布局先发优势明显。公司全国落子城市已达23座,上半年投资运营的园区新增签约入园企业222家,新增签约投资额约为731.5亿元。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划计容建筑面积约为918.65万平方米。 PPP模式获得高度认可。公司作为PPP模式先行者,继固安工业园区新型城镇化项目入选国家发改委首批PPP项目典型案例名单、固安高新区及溧水区产业新城项目双双入选财政部等20个部委联合发布的第三批政府和社会资本合作示范项目后,2017年5月,公司“汊河新区新型城镇化PPP建设项目(安徽省滁州市来安产业新城项目)”成功入选国家发改委第二批PPP项目典型案例名单。同时固安区项目PPP资产证券化正式落地,未来公司PPP业务进一步提升值得期待。

　　布局“一带一路”提升海外影响力。公司紧跟国家战略步伐,布局“一带一路”沿线拓展产业新城,搭建国际产能合作平台。公司已经在印度尼西亚、马来西亚、印度、越南、埃及、缅甸等国家设有常驻机构,有效拓展“一带一路”沿线产业新城,未来公司“一带一路”战略布局将以东南亚、南亚为重点,兼顾非洲、美国、中东欧等地区,持续拓展产业新城业务,为国家“一带一路”战略的深入实施贡献力量。

　　总结与投资建议:公司为A股房地产板块中具备独特且优胜盈利模式的投资标的。产业园区开发和房地产开发两大业务板块齐头并进,自身构建起了良好的产业、城镇、住房协同升级,互相推进的业务闭环,具备核心竞争优势。当前布局区位优势突出,同时依托“一带一路”战略,积极拓展海外业务。公司业绩持续保持快速增长,令人满意。预计公司17年--18年EPS分别为2.66元和3.33元,对应当前股价PE分别为12倍和9.5倍。维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示。园区开发及销售增长低于预期。

　　


洽洽食品:传统品类增速放缓 期待新品接力成长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2017-08-18
　　事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入16.0亿元,同比-3.4%;归母净利润1.5 亿元,同比-14.2%。其中Q2 单季实现收入8.0 亿元,同比+0.7%, 归母净利润7145 万元,同比-10.4%,收入端止住下滑趋势,但利润端依旧承压同时,公司预计前三季度归母净利润同比变动在-20%-0%以内。

　　传统产品增速放缓迹象明显,新品表现亮眼,期待持续成长。1、上半年葵花籽收入11.0 亿元,同比-3.7%,主要原因是现在休闲食品品类繁多,消费者可选择面广,传统香瓜子增速自然放缓。虽然整体略有下滑,但部分创新品类增长势头良好。焦糖和山核桃两款国葵创新产品上半年实现收入2 亿(不含税), 同比增长翻番,预计全年有望达5 亿规模。主要针对线上销售的皇葵系列也表现出较快的增长势头。2、薯片实现收入8231 万,同比-24%,主要是产品更新换代并未做大范围促销活动导致收入下滑;3、小品类实现收入4.1 亿元,略有增长,主要是坚果类贡献增量。去年底公司推出的每日坚果系列,在各大KA 及流通渠道推广,市场反馈较好,上半年4-5 千万销售收入,实现公司在坚果产品端的一大突破,未来也将会作为一大主要发力品类。公司二季度收入端增速已经止跌回升,在新品持续发力下,下半年有望实现正增长。

　　电商渠道增速放缓,海外市场开拓效果显著。1、上半年电商收入6696 万,同比-35%,主要是因为原来一块B2B 业务从线上移到线下,除开此影响,电商渠道依旧有增长。电商是公司未来重点培育的业务,公司投入大量物力人力建设电商渠道,期待未来线上线下的协同效应。2、海外市场开拓效果显著,上半年实现收入1.1 亿元,同比+45%。公司设立泰国和美国子公司,不断开拓海外新市场,提升国际竞争力。同时,公司通过海外子公司可以获取坚果等上游种植资源和国外休闲食品信息,反过来对自身业务发展也将起到促进作用。

　　毛利率有所下滑,三费率提升,盈利能力小幅下滑。上半年整体毛利率下降将近1 个点,主要是公司对葵瓜子原料进行优化升级,成本略有上升。目前替换已全面完成,毛利率将保持稳定水平。三费率提升1.9 个百分点,主要原因:1销售费用投入加大,电商人员增加,“葵花节”等线下活动促销投入增加;2财务费用受利息收入减少以及汇兑损益影响,财务费用同比增加865 万元。在毛利率下滑和费用率提升的双重影响下,净利率下滑1.3pp 至9.3%,盈利能力小幅下滑。

　　盈利预测与投资建议。公司正经历新老产品更新换代阶段,传统品类增速放缓新品类尚未呈现爆发增长势头,短期内收入和利润增加乏力。考虑到葵花子收入低于预期,费用投放加大利润端承压,故下调公司2017-2019 年收入增速为2.5%、7.0%、7.5%,归母净利润增速为-3.6%、16%、12%,EPS 分别为0.670.78、0.87 元,对应动态PE 为21、18、16 倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:新品推广或不及预期;电商开拓或未达预期。

　　


　　星宇股份:订单饱满保障高增速 盈利能力或迎拐点
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：王德安,余兵日期：2017-08-18
　　净利润增速符合预期,2Q毛利率同比、环比双升:公司上半年实现净利润同比+31.5%至2.3亿元,收入同比+29.2%,三费率同比略降,利润增速略高于收入增速。其中2Q毛利率22.8%,同比/环比分别提升1.6/1.7个百分点,预计是公司高附加值产品占比提高,制造工艺不断成熟废品率降低所致。随3-4季度汽车行业传统旺季到来,公司收入有望继续保持高增长,利润率预计企稳回升。

　　车灯行业升级加速,民营车灯龙头份额持续提升:车灯LED升级趋势即将迎来拐点,未来LED车灯将加速普及化,车灯单车配套价值有望提高。随自主品牌崛起,合资成本压力加大,车灯配套体系有望加速向国内优质供应商转移,公司作为民营车灯龙头有望受益,预计到2020年市场份额较现在有望提升1倍以上。

　　在手订单饱满、显著受益于大众新周期:公司下游客户优质,主要配套一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽乘用车、宝马等优质主机厂,2017上半年新获吉利、沃尔沃、捷豹路虎等优质客户,有望跟随成长,其中一汽大众收入占比较高,未来2-3年将显著受益于大众新品周期。另外在过去两年公司取得较多新订单,2017上半年新获得9个前照灯项目,在单车配套价值较高的LED大灯也有所突破,收入端预计将保持每年30%以上的复合增速。预计随附加值较高的前大灯产品制造工艺不断成熟,占比持续提高,佛山星宇基地四季度投产,公司物流运输费用有望降低,利润率长期向上。

　　盈利预测与投资建议:受益于饱满订单和大客户新品周期,公司业绩高增长确定性强,未来三年业绩复合增速有望达30%以上,前大灯产品迎来收获期,占比迅速提高,毛利率有望企稳回升。维持公司业绩预测,预计2017-2019年EPS为1.68、2.23、2.95元,给予12个月目标价56-67元,维持“强烈推荐”评级。

　　


　　宁波银行:业绩符合预期 资产质量显著优于同业
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：励雅敏,袁喆奇日期：2017-08-18
　　事项:宁波银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长15.14%;总资产0.94万亿元(+12.57%,YoY/+2.06%,QoQ),其中贷款+15.30%YoY/+3.84%QoQ;存款+15.06%YoY/+2.59%QoQ;营业收入同比增长2.24%,利息净收入同比负增0.18%,手续费净收入同比增长6.51%,净息差1.96%(-8bps,YoY);成本收入比31.86%(-0.81pct,YoY);不良贷款率0.91%(+0bps,QoQ);拨贷比3.62%(+24bps,QoQ),拨备覆盖率399%(+26pct,QoQ);年化ROA1.05%(-2bps,YoY),年化ROE20.30%(+0.68pct,YoY);核心一级资本充足率8.68%(+11bps,QoQ),资本充足率12.20%(+5bps,QoQ)。

　　净利润增速维持较高水平,营收增速持续回落。

　　公司17年上半年净利润同比增速为15.14%,预计净利润增速依然属于上市公司上游水平。公司上半年营收同比增速持续放缓至2.2%,我们认为主要是公司净息差的收窄以及生息资产规模增速的放缓,导致公司上半年净利息收入同比负增0.2%。公司单季手续费收入环比1季度增2.1%,公司的手续费收入以代理业务、银行卡业务为主,占比分别为54.5%、31.1%。预计在17年资管业务和理财业务监管趋严背景下,公司手续费收入增速将呈放缓趋势。由于公司资产质量的持续改善,公司上半年信贷成本较1季度下降71BP至1.40%,对公司的净利润增速表现产生正面贡献。

　　资金成本上行影响息差表现,资产规模增速放缓。

　　宁波银行上半年净息差为1.96%,较2016年提升1BP,但与1季度(2.14%)相比有较大收窄,我们认为宁波银行息差表现较1季度变动的部分原因在于资金成本上行带来的冲击。从负债端结构来看,截至2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为30%,后续仍需关注资金成本波动对净息差带来的影响。资产端,公司的上半年资产规模环比1季度小幅增长2.1%,贷款环比增长3.8%,公司规模增速放缓的主要的原因在于公司对同业资产的持续压降,规模环比1季度减少16%。

　　截止2季末,公司核心一级资本充足率为8.68%,接近监管红线,我们认为资本充足率及MPA考核约束是当下公司的规模扩张速度放缓的原因。

　　资产质量表现优于同业,拨备充足无虞。

　　宁波银行17年上半年不良贷款率为0.91%,与1季度持平,不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司2季度加回核销后年化不良生成率几乎为0,公司关注贷款率持续下降至0.77%(vs1季度0.96%),公司资产质量表现优于同业。在区域经济企稳的背景下,我们预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。公司17年上半年拨备覆盖率为399%,环比1季度提高26pct;拨贷比3.62%,环比1季度提高24bps,拨备水平充足无虞。

　　投资建议:维持“强烈推荐”评级。

　　宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量较优,公司拨备计提充足。在江浙沪地区整体经济企稳背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平。公司未来定增落地完成资本补充,将会有利于公司突破规模增长瓶颈,对于资产结构的调整也更具灵活性。我们维持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的预测。目前股价对应17/18年PE8.6x/7.4x,PB1.5x/1.3x,维持公司“强烈推荐”评级。

　　


　　益丰药房:新老门店共同发力 业绩高速增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2017-08-18
　　事件:公司公告2017年半年报,2017H1 实现营业总收入22.4 亿元(+27%)、归母净利润1.5 亿元(+38.1%)。

　　新老店共同发力,高增长可持续。1)公司营业收入较上年增长27%主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。截止2017年6月30日,公司拥有连锁药店1783家,较2016年末净增门店248家。公司规划2016-2018年完成新建1000家门店,同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标。在处方外流、中药业务提速的背景下,我们估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右。我们预计公司目前的高增速在3-5年将继续持续。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升,毛利率同比提升0.82 个百分点、期间费用率同比降低0.21 个百分点。

　　加强合作品种建设,品类扩充、新医保门店为单店增长的动力。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时, 两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。我们估计2016 年高毛利率和中毛利率的品种占比约为55%,低毛利率品种占比约为45%,未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。此外,2017 年2 月,公司公布在南京获得93 家医保门店资质,在江苏的医保门店比例由2015 年的15%上升到72%, 将带动江苏地区销售收入显著增长。

　　盈利预测与投资建议。由于在处方外流、中药业务提速的影响下,公司老门店的增长体现出明显提速,我们上调了对公司的盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.08 元、1.41 元,对应PE 分别为40 倍、30 倍、23 倍,给予2018 年35 倍估值,目标价37.8 元,维持“增持”评级。

　　风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。

　　


　　华润双鹤:中报业绩超预期 制剂业务续写华篇
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅,魏巍日期：2017-08-18
　　积极调整产品结构,大输液走出寒冬:受国家“限抗”、“限输”政策影响,2014年起公司大输液业务经历低谷。公司积极调整产品结构,提升高毛利产品占比。2017上半年输液软包装结构占比达到53%,整个输液板块占收入比重进一步下降到36.5%,带动公司整体毛利率提升4个百分点。输液新品BFS引领输液包材升级,销量同比增长27%,带动公司输液业务止滑并实现3%的同比增长。

　　慢病业务增长稳健,二线品种放量空间大:上半年公司慢病业务同比增长8%,达11.9亿元。核心产品降压0号受消化渠道库存影响小幅下降,该产品是我国基层高血压群防群治首选用药,持续受益分级诊疗,2016年底启动第二轮提价,未来仍将保持稳健增长;二线产品均呈双位数增长,其中匹伐他汀和复穗悦因被纳入医保分别增长59%和25%,2016年两者收入分别约为2.4亿和4600万元,预计今年全年分别实现60%和30%左右的增长。

　　专科业务表现突出,成未来增长潜力来源:2017上半年专科业务收入同比大增46%。其中儿科重点产品珂立苏和小儿氨基酸表现突出,分别同比增长33%和18%,超出预期,预计儿科领域全年增长25%以上。肾科领域上半年腹膜透析液销量同比大增89%。随着后续其他领域的开发,专科业务有望成为公司新的增长引擎。

　　外延发展成效显著,持续并购预期强烈:上半年赛科、利民、中化分布实现净利润1.57亿、0.58亿和0.29亿元,分布完成2017全年业绩承诺的68.26%、65.17%和52.47%,今年均有望超额完成;公司作为华润医药旗下唯一化药制剂平台,考虑到华润医药拟募集33.5亿港元用于制剂项目收购且报告期末公司拥有11.71亿元的充足现金储备,未来仍有强烈的并购预期。

　　盈利预测与投资评级:公司业务结构持续改善,制剂业务增长稳健,二线品种快速放量,外延并购预期强烈,我们看好公司长期发展。预计2017-2019年净利润分别为8.62亿、10.07亿和11.48亿元,EPS分别为0.99、1.16和1.32元,对应PE分别为21.5、18.4和16.1倍,维持“推荐”评级。

　　


　　长春高新:金赛业绩高成长表现亮丽 未来成长前景乐观
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：彭婷,李敬雷日期：2017-08-18
　　金赛业绩增长超预期空间大格局好有望持续增长
　　中国矮小症发病率约3-4%,估计我国目前矮小症发病人群在3000-4000万人,其中4-15岁适合治疗的患者700-800万人以上。但由于公众认知不足、生长激素用药费用较高等原因,目前仅有30万人左右就诊,得到有效治疗的人群仅3万人。根据样本医院销售规模推算,目前生长激素国内总市场推算约在20亿-25亿左右,据此推算对应的市场人群也不超过3-5万人,国内生长激素使用尚有很大提升空间。随着国内居民收入增长和消费升级来临,生长激素使用有望实现放量。

　　生长激素国内竞争格局良好,金赛拥有粉针、水针、PEG长效三大剂型,样本医院销量居国内首位且地位稳固。当前聚乙二醇重组人生长激素正在进行IV期临床,如能完成,则有望加速聚乙二醇长效剂型放量,进一步拉动生长激素销售,强化金赛在生长激素领域的规模和剂型优势。

　　金赛近年来不断加大市场开发力度,增加销售人员,扩张市场覆盖范围,延长患者用药时间,上半年金赛药业实现营业收入9.46亿元,同比增长51%,实现净利润3.48亿元,同比增长57%,表现超预期。由于三季度包含暑假,是传统旺季,下半年生长激素销售有望延续强势表现,拉动整体业绩成长。

　　公司积极拓展生长激素适应症,报告期内重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan 综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX 基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症;此外小于胎龄儿(SGA)、儿童特发性矮小、成人生长激素缺乏等新适应症拓展的临床研究也正在进行当中。公司新药研发及创新工作也取得新的进展,注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用醋酸奥曲肽微球获批进行临床试验。

　　投资建议
　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为3.81、5.09、6.70元,同比增长34%、34%、31%
　　公司是国内基因重组药物领先企业,子公司金赛药业在生长激素领域拥有较大领先优势。这一品种空间大,增速高,随着消费升级渗透率有望不断提升,且医保控费压力相对较小。公司是生长激素放量进程的最大受益者,生长激素业务也是公司成长的核心驱动。

　　公司疫苗、中成药、地产等业务同样保持良好势头,为公司业绩提供有力补充。

　　维持“增持”评级。

　　


　　春秋航空:运力调整得当 收益水平略有提高
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：牛永涛日期：2017-08-18
　　事件
　　公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入50.65亿元,同比增长28.12%;实现归母净利润5.54亿元,同比下降25.15%;实现扣非净利润4.46亿元,同比增长53.34%;每股收益0.69元。

　　上半年运力调整,客公里收益略有提高
　　供给端来看,ASK实现16088.54百万人公里,同比增长30.73%。其中国内航线同比增长43.63%,国际航线同比增长10.89%,港澳台航线同比增长16.06%。需求端来看,PRK实现14771.4百万人公里,同比增长29.12%。其中国内航线同比增长41.96%,国际航线同比增长8.77%,港澳台航线同比增长8.98%。客座率方面,同比下降1.1.5个百分点至91.81%,其中国内93.84%,国际87.82%。 由于一线市场时刻紧张,公司积极调整航线布局,在二线市场基地沈阳、石家庄、扬州等地积极投入运力,二线市场基地及新设基地的同比新增可用座位公里分别占国内同比新增可用座位公里总额均超过20%。公司通过航线调整,客公里收益同比略增长0.21%。国内航线占比由去年末的61.9%上升至65.9%,客公里收益同比增长4.27%至0.30元;国际航线适当控制运力增速,停飞部分收益较差的二三线城市,占比由34.6%下降至30.7%,客公里收益同比下降2.58%至0.36元;港澳台航线基本持平,占比由3.5%微降至3.4%。

　　成本控制良好,燃油成本和起降费用同比增长
　　上半年,公司单位主营业务成本为0.28元,较去年同期上升9.6%,上升原因主要由于航油采购价格上涨以及民航局上调起降费收费标准所致。通过“两单”(单一机型与单一舱位)、“两高”(高客座率与高飞机日利用率)和“两低”(低销售费用与低管理费用)的经营模式,扣除航油采购及起降费成本以外,公司单位主营业务成本较去年同期下降0.8%。 航油成本方面,公司单位油耗为0.21吨/万人公里,较去年同期下降0.9%。但由于航油价格较去年同期上涨38.3%,单位航油成本为0.085元/人公里,较去年同期上涨36.2%。 起降费用方面,由于费改使得公司Q2国内平均单架次起降费增长约29.9%,Q2整体平均单架次起降费增长约13.6%。 公司单位销售费用为0.0092元/人公里,较去年同期上涨8.5%,主要由于数字营销和广告费支出大幅度上升;单位管理费用为0.0070元/人公里,较去年同期下降5.2%;财务费用下降0.47%,主要是由于报告期内利息收入增加以及汇兑损失减少所致。

　　辅助收入快速增长,补助收入重新分类至经常性损益
　　上半年,公司辅助业务收入4.09亿元,较2016年同期增长约23.6%,其中线上辅助业务收入超过2亿元,较去年同期上涨超过25%。公司重点发展机上销售和跨境电商业务,跨境电商业务系统已成功对接了银联和微信支付,并完成与CBT和林道国际物流平台的系统对接,实现了完整的跨境电子商务业务平台。 修订会计准则规定将与企业日常活动有关的政府补助,从“营业外收入”项目重分类至“其他收益”项目,计入营业利润,并划分为经常性损益。公司上半年收到与企业日常活动有关的政府补助5.11亿元,计算口径的变化,使得扣非净利润大幅增长。

　　发挥主基地优势与区域基地协同作用
　　公司以上海虹桥机场和浦东机场作为枢纽基地,在国内各区域设立区域基地,形成以华东上海基地为核心,以东北沈阳基地、华北石家庄基地、华南深圳基地为区域支撑点,以华东扬州基地等作为战略培育基地,主动服务京津冀协同发展、“一带一路”、“长江经济带”等国家重大战略;国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2017~2019年归母净利润为10.60亿元、12.21亿元、14.14亿元,对应EPS为1.32元、1.52元、1.77元,PE为24倍、21倍、18倍。考虑到低成本航空在国内的渗透率与欧美相比仍较低,具有较大的发展潜力,公司航线布局进一步完善,收益水平稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示
　　油价上涨的风险;人民币贬值的风险;铁路分流的风险。

　　


　　瀚蓝环境:四大业务稳定增长 静待固废产能释放
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：余兵日期：2017-08-18
　　四大业务稳定增长,燃气板块贡献主要业绩增量:上半年,公司固废、燃气、供水、污水分别实现收入6.79、6.69、4.07、0.90亿元,同比分别增长6.44%、15.30%、6.99%、15.38%。燃气板块实现较快增长主要是南海区铝型材行业企业天然气置换以及其他新客户的拓展,这部分成为公司收入增长的主要来源。污水处理业务收入实现较快增长主要是新增南海区污水收集管网运营管理业务。

　　期间费用率持续下降,公司经营效率持续提升:上半年,公司综合毛利率达31.12%,同比下降2.9个百分点。我们认为毛利率下降主要是燃气业务中江西瀚蓝项目处于前期投产阶段,以及创冠大连二期固废项目于去年底投产,处于逐步满产阶段。上半年期间费用率达11.77%,同比下降2.72个百分点,其中财务费用相比去年下降2258万元,原因是公司16年发行10亿元的公司债,利率3.05%,替换成本较高的贷款。同时,上半年公司管理费用同比下降0.77个百分点,我们预计后期管理费用率仍处于稳定下降趋势,公司经营效率将持续提升。

　　固废储备项目丰富,后期逐步投产助力公司增长:截至上半年末,公司垃圾焚烧投产超1.1万吨/日,新建大连项目(1000吨/日)已基本完工,下半年投产。目前公司在手储备项目丰富,漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、开平项目(一期垃圾焚烧600吨/日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米/日)、顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)合计超6000吨/日,其中顺控环投项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。我们预计所有储备项目未来两年将逐步投产,公司收入增长有保障。

　　投资建议:公司上半年中标开平新项目,且顺控环投项目进度超预期,基于此,我们调整公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.80、1.01、1.27元,同比分别增长20.2%、27.2%、25.1%,对应PE分别为17.4、13.7、11.0。考虑到公司拥有丰富现金流资产,固废储备项目充足,估值在行业中处于较低水平,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:垃圾焚烧项目进度不及预期。

　　


　　苏州科达:专注网络视讯 渠道助力成长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：钱路丰日期：2017-08-18
　　专注网络视讯领域,技术积淀深厚:公司自2004年成立以来,一直以网络视讯技术为根基,潜心研发产品,不断更新业务模式。目前,公司已形成了视频会议、视频监控双轮驱动的格局,面向政府、医疗、教育、军队等大型客户提供业内领先水平的网络视讯产品和完整解决方案,是行业内为数不多的在两个领域都有强大竞争优势的公司。公司专注研发高投入,研发费用占比领先行业竞争对手。公司曾在业内首次提出NVR概念,在感知型摄像机等创新产品上也一直引领行业方向,近年来产品和技术获得多项行业机构奖项认可。

　　深耕视频会议行业应用,坐享国产化替代红利:公司在视频会议行业起步较早,根基深厚。相关产品覆盖传统视频会议系统、高端的网呈系统、基于SaaS模式的“摩云视讯”等。公司在通用视频会议系统架构的基础上针对重点行业深入挖掘其业务应用需求,研发了一系列定制化解决方案,形成较强的竞争壁垒。视频会议进入政府、军队等涉密领域,相关产品的国产化需求也与日俱增。随着自主可控和国产化的推进,公司有望从思科、宝利通等外资竞争对手中获取更多的市场份额。

　　视频监控产品性能优异,补齐渠道短板销量增长可期:在视频监控领域,公司拥有管理平台、NVR、接入网关、存储阵列、网络摄像机、编解码器等硬件设备和平台软件、监控管理软件、智能分析软件等关键软件,并推出了一系列车载、单兵等无线前端设备。公司产品性能优异,但由于起步较晚,渠道布局尚有不足,因而营收规模尚未放量。公司近年加强与下游集成商、分销商合作让利,补齐渠道短板,同时利用上市后的资金优势,积极参与PPP项目。考虑到安防产业市场在平安城市等需求带动下持续旺盛,公司未来在视频监控领域的高速增长将成为大概率事件。

　　盈利假设
　　公司在视频会议领域依旧保持优势地位,并有望在央企国产化进程中抢占思科和宝利通的市场份额,未来两年延续25%左右的增长;
　　公司在视频监控领域近年深入与渠道商合作,有望在未来几年打开更大的市场,销售额年平均增速提升至30%。

　　估值
　　我们预计2017/2018/2019 年公司EPS 分别为1.00/1.40/1.90元。考虑到公司视讯产品性能优异,在销售渠道打开后有望保持较快的增速,我们给予公司2018年32X估值,目标价44.8。首次覆盖,给予“增持”评级。