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太阳纸业(002078)动态跟踪报告：联手母婴服务领军者 开拓生活用纸新空间
投资要点
事件：公司发布了《与北京众鸣世纪科技有限公司签订战略合作协议的公告》，双方将通过资源优势互补，共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品。
宝宝树：中国母婴与家庭服务领军品牌。众鸣世纪于2007年创立了宝宝树互联网平台。该平台是以年轻家庭母婴消费升级为服务核心的会员俱乐部，目前已成长为囊括互联网社区、商业服务、原创内容、KOL 矩阵在内的大型母婴互联网平台。通过本次合作，双方将通过资源优势互补，共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品，增加生活用纸的网上销售渠道。目前双方已联合开发了幸福阳光·宝宝树专定母婴专用纸巾，于2017年7月20日在宝宝树C2M 发布会上发布并上市，同时公司与宝宝树电商平台签订采购协议，公司舒芽奇（Suyappy）纸尿裤已于2017年7月15日在其平台全面上架。本次合作将推动太阳纸业快速消费品板块的战略落地，借助宝宝树平台资源优势加强品牌、渠道、产品竞争力，进一步开拓公司生活用纸成长空间。
溶解浆进入涨价期，公司看点众多：1）黏胶价格受下游需求拉动重回上涨期，溶解浆作为黏胶短纤的上游，价格在6月见底后逐步上涨，目前达到7170元吨。溶解浆目前处于供需紧平衡状态（供给360万吨，需求370万吨，黏短高负荷运转需求上限可达400万吨），而今年国内新增产能仅20-30万吨，一旦需求旺季来临，价格有望超越8000元/吨的前期高点。2）箱板瓦楞纸价格处于上涨期，文化纸虽处淡季但价格仍在高位，吨纸盈利能力远高于去年同期。随着新学期和三四季度旺季到来，我们认为包装纸和木浆级纸张的吨净利还有进一步上升空间；3）环保政策愈加严格，“排污许可证”制度将长期帮助行业进行整合，“去产能”仍有空间；4）快消品布局稳步推进，“四三三”战略逐现成效。
盈利预测与投资建议。虽在淡季期，纸价盈利能力仍处高位，环保检查力度超预期，将长期利好龙头，我们上调2017年盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.8元、0.95元，对应PE 分别为13 倍、10 倍和9 倍，给予公司未来6 个月15 倍PE，对应目标价9.75元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，产能投放或不及预期的风险。
海默科技(300084)：拟收购思坦仪器 有望显著增厚业绩
核心观点：
事件：7 月19 日晚，公司公告正在筹划收购西安思坦仪器不少于60%的股份，并已签署股份收购意向书。若收购顺利完成，公司将持有思坦一起不低于87.82%的股份，思坦仪器将成为公司的子公司。
本次拟收购思坦仪器价格合理，收购后将显著增厚公司业绩：思坦仪器（新三板挂牌公司，证券代码：832801）主要从事油气增产工程领域技术开发和专用仪器，是国内规模最大的井下注水工具和测井仪器研发制造企业，公司综合毛利率高达60%左右，产品技术含量高，客户黏性大。2016 年公司战略性投资思坦仪器27.82%股份，当年实现投资收益1687 万元。在油气行业不景气的背景下，思坦仪器2016 年实现营业收入2.29 亿元，实现净利润8183 万元，净利润同比增长33%。扣除资产处置带来的投资收益后，思坦仪器经营性净利润达5216 万元。此次公司拟使用现金收购剩余的不低于60%的股份。思坦仪器100%的股份拟按8 亿估值计算，估值为2016年PE10 倍，收购价格合理。同时，思坦仪器承诺2017~2019 年扣非后劲利润分别不低于7000/7700/8500 万元，将显著增厚公司业绩。
油气行业底部企稳，静待油价新周期来临：受油价低迷影响，油气行业景气度下降，但已实现底部企稳，公司2017 年1 季度实现营业收入同比增长15.4%，归母净利润大幅减亏。公司业绩预告披露，2017 年上半年，收入和营业利润与2016 年同期持平，但受费用增加影响，归母净利润预计同比下滑0%~40%。公司业务已形成油气设备、油田服务和油气销售的全产业链打通，此外在油田环保上也有布局，未来有望直接受益油价反弹。
盈利预测和投资评级：在未考虑此次收购的前提下，预计公司2017~2019年营业收入分别为301/374/499 百万元，实现归属上市公司股东净利润分别为12/39/59 百万元，EPS 分别0.03/0.10/0.15 元。如收购完成，将显著增厚公司利润；考虑油气行业有望企稳回升，维持公司“买入”评级。
风险提示：油价持续低迷，行业景气度回暖不及预期风险；思坦仪器业绩不及预期风险；费用风险。
沧州明珠(002108)公司公告点评：湿法隔膜供不应求 新增产线已投产
投资要点：
公司公告2017 中报业绩快报，预增11%基本符合预期。公司公告2017年中报业绩快报，2017 上半年实现营业总收入16.35亿元、同比+34.36%，归母净利2.85亿元、同比+10.97%，对应基本每股收益0.26元。其中，17Q2实现收入9.36亿元，同比+29.00%，主因PE 管材业务规模扩张，归母利润1.48亿元，同比-3.56%，主因上年基数较高、且17Q2 干法隔膜出货量同比略有下滑，但17Q2 湿法隔膜供不应求，归母净利水平环比仍稳健。
国内隔膜龙头，干法毛利率高于行业平均，湿法正处量、利齐升期。（1）公司干法隔膜出货能力稳定约1亿平米/年，工艺领先、且具规模优势，推动盈利能力超越行业平均水平；（2）新能源乘用车产销逐步进入旺季，带动湿法隔膜需求旺盛；公司最早湿法产线2500万平早在16年达产并实现主流客户导入，2017年新增产能已达9500万平米、预计下半年出货量将快速增长；同时，湿法良率和涂覆比例的提升，将明显优化产品结构，强化盈利能力，预计毛利率将从25%提升至35%以上，最终实现量、利双升。
BOPA 膜需求旺盛，盈利能力维持高位。BOPA 膜受益供给收缩，自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨，3月后产品价格进入正常回调，截止6月已调整至2.8万元/吨；但行业短期需求仍比较旺盛，且考虑公司上年BOPA 均价仅2.5万元/吨，预计业务盈利同比压力不大、仍能保持稳健。
PE 管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等，空间广阔。PE 管材是公司三大主业之一，2016年收入占比达56%，我们预测17Q2期内PE 管材规模扩张是营业收入高增长主因之一。我们预计，未来3-5年受益受国内能源结构升级（天然气消费提升）、京津冀煤改气及“十三五”万亿级别PPP 项目和河北本地雄安崛起，公司有望参与分享巨大市场蛋糕。
盈利预测与投资建议。我们预计，未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA 膜盈利稳健、PE 管材贡献加大，公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS 分别为0.62、0.66元，对应2017年7月20日收盘价PE 分别为24、22 倍。参考A 股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE 区间分别21 倍~29 倍、29 倍~99 倍，给予公司中等估值水平，以2017年29 倍动态PE，目标价17.91元，维持“买入”评级。
风险提示。隔膜、BOPA 膜等降价；隔膜产能释放及客户导入低于预期
山鹰纸业(600567)点评：收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域 显著受益禁止进口混合废纸 维持买入
投资要点：
事件：公司拟以24 亿瑞典克朗收购北欧纸业100%股权。公司拟通过在瑞典设立的 Goldcup瑞典公司以24 亿瑞典克朗（约合19.52 亿人民币）向卢森堡HBB 公司（持有61.2%股权）和Petek 公司（持有38.8%股权）收购北欧纸业公司 Nordic Paper Holding AB 100%股权。交易价格为24 亿瑞典克朗股权价值+锁箱期（17 年6 月1 日至交割日）6%年利息（以24 亿瑞典克朗为基数），同时锁箱期内5%利润归卖方，95%利润归山鹰纸业。此外，交割时扣除1 亿瑞典克朗以贷款形式作为尾款。我们预计将通过现金+海外借款（海外借款目前利率仅4%左右）方式完成收购。
标的公司净利率超10%，特种纸领域绝对领先，未来有望引入国内拓展广阔消费市场需求。
1）欧洲领先防油纸和牛皮纸供应商。Nordic 公司拥有浆纸产能50 万吨，是欧洲唯一一家浆纸一体化防油纸供应商。产品主要为防油纸（产量和市占率欧洲排名第一）和牛皮纸，防油纸主要用于餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸，及快速食品纸盒容器等食品级用纸，食品级安全性远高于目前国内水平。牛皮纸主要生产高强度耐重纸袋，涉及食品、建筑、化工领域的高强度工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品。2）盈利水平优秀，净利率和ROE 领先。16 年实现收入18.54 亿瑞典克朗，净利润2.35 亿瑞典克朗，净利率9.23%，ROE 高达63.5%；17 年1-5 月实现收入11.81 亿瑞典克朗，净利1.35 亿瑞典克朗，净利率高达11.4%。3）技术引进，丰富公司纸种，未来拓展国内市场。公司近年来持续拓展纸种领域和国家化战略，除箱板瓦楞纸外，集团积极拓展竹浆和竹浆生活用纸领域，本次收购上市公司进军特种纸领域，引进北欧先进造纸技术，我们预计未来将持续扩张特种纸产能，并依托国内渠道和市场积累拓展国内防油纸和高强度牛皮纸市场，产业链协同效应凸显。
中国禁止进口混合废纸，利好拥有美废进口渠道的龙头企业，公司将显著受益。近日环保部通知WTO，2017 年底前中国将紧急禁止4 类24 种固体废物入境，包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织原料等高污染固体废物。箱板瓦楞纸原材料领域，本次禁止进口的是混合废纸（未经分拣），而8 号、11 号等分拣废纸进口不受影响，混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位（纤维短、质量较差）。因此，我们预计对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，有望拉动国废涨价。2016 年国内核心上市纸企共进口废纸2850 万吨，其中前三甲玖龙1280 万吨、理文487 万吨、山鹰176 万吨，龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业，挤压其生存空间和盈利水平，龙头企业的集中度有望进一步提升。
国内造纸量价齐升，马鞍山基地盈利提升，湖北基地整装待发，包装跟进式布局盈利改善。
1）造纸：新产能持续布局，吨净利400-500 元。马鞍山80 万吨新产能2016 年全部释放17 年完成磨合期；箱板瓦楞纸本轮涨价逻辑为大厂主导温和持续提价，与16 年底小厂涨价逼空大厂有显著区别，目前废纸价格达到前期高点，而箱板纸均价仍比高点低300 元/吨，吨纸净利400-500 元。我们预计17 年公司造纸板块价格和盈利维持高位。2）马鞍山基地改善明显，湖北基地整装待发。17Q1 马鞍山基地实现净利润3.56 亿元（vs16Q1 实现净利润1.01 亿元），马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成，电厂技改项目落地，盈利持续提升。公司拟依托湖北分公司发展湖北生产基地，规划产能近200 万吨，为公司持续发展注入新动力。海盐基地电厂扩建项目积极推进中。3）包装：跟进式布局，规模效应提升盈利水平。公司现有14 家包装厂全国跟进式布局，形成产业链闭环，新工厂逐渐扭亏，毛利率持续改善。包装厂16 年扭亏为盈，板块盈利水平有望持续提升。
业兼具需求增长和供给收缩逻辑，看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量，据中国造纸协会统计，2010-2015 年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%，且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率超过35%，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头具有较强议价权，新产能持续投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。
箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力，国际化战略推进落地，行业和公司基本面优异共振，维持买入！公司前期推出股权激励，行权价格2.93 元/股。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向整合特种纸领域和集团探索生活纸领域，纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目持续落地，热电联产降低用电成本，同时为造纸提供蒸汽。海盐基地扩建和湖北基地筹建为持续增长注入动力。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、拓展特种纸领域、包装盈利提升、享受废纸渠道红利、山鹰资本拓展产业布局等领域领军造纸行业。暂不考虑收购增厚，维持17-18 年归母净利15 亿元和18 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.33 元和0.40 元，目前股价（3.95 元/股）对应PE 分别为12 倍和10 倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性，17 年业绩进入快速增长释放期，有望持续超预期，维持买入！
科陆电子(002121)增资上海卡耐新能源事件点评：三元电池收入囊中 产业链整合再下一城
本报告导读：
公司拟出资认缴上海卡耐注册资本，三元电池收入囊中，产业链整合再下一城。
事件：
2017年7月19日，公司公告拟支付10 亿元认缴“上海卡耐新能源”新增注册资本3.16 亿元，增资完成后，公司将合计持有上海卡耐50.19%的股权。
评论：
2017 年公司经营目标为5 亿元净利润，同比2016 年目标增长40%。①2017 年公司目标实现净利润5 亿元，围绕“打造世界能源服务商”，推进储能、配售电、产业链整合落地，并通过携手LG 化学，参股国能电池、江西科能、上海卡耐等电池环节等，不断完善产业布局。维持2017-19 年eps 0.26/0.36/0.42 元，维持目标价13.94 元，增持评级。
上海卡耐为汽研中心旗下三元软包电池生产商。①上海卡耐主营三元软包电池，控股方为中国汽车技术研究中心（汽研中心： 汽车行业标准、认证归口管理单位），目前卡耐产能为0.78GWH，主要客户包括上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车、陕汽集团、东风特汽等，规划产能4GWH；②据卡耐官网，公司设备来源为一期日本进口设备，二期国产全自动化设备，③目前上海卡耐估值为12.75 亿元（暂估价）。2016 年度实现营业收入11,430 万元，净利润-3,587 万元，2017 年1-3月实现营业收入3,962 万元，净利润-839 万元。
增资卡耐将充实公司新能源车、桩、网产业链条，产业链优势有望兑现成长。①公司控股的新能源车辆运营商深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司拥有约600 台纯电动大巴车，计划未来每年新增加1000台纯电动大巴；参股的新能源车辆运营商地上铁租车（深圳）有限公司拥有近6000 台纯电动物流车，公司在新能源板块车辆运营领域的布局，需要整合有竞争力的上游关键零部件，以控制成本和质量。②新能源汽车及充电运营、储能电池及电站等领域人力物力投入较大，费用增长较快，公司定增19 亿元也将投向配电网、充电网、储能等领域，中长期新兴领域有望逐步兑现利润与成长。
风险提示：光储充市场拓展低于预期风险，外延整合低于预期风险。
科达洁能(600499)点评：定增过会 加码新能源锂电业务与陶瓷设备
定增顺利过会,引入新华联做为第二大股东
公司3 年期定增过会,定增价格7.32 元/股,拟募集资金不超过12 亿元。其中新华联认购约10 亿元,将成为公司第二大股东。公司募投项目为锂电池负极材料和建筑陶瓷智能制造及技术改造,公司未来发展可期。
新能源布局碳酸锂与负极材料
公司目前间接持有蓝科锂业22.7%的股权,预计到2017 年底蓝科锂业将具备7000 万吨碳酸锂产能,到2018 年有望实现1 万吨,按照目前价格有望贡献8000 万投资收益。比亚迪之前表示将在青海投资建设10GW 动力电池厂,如果进展顺利,蓝科锂业未来产能有望达到3 万吨。此次募投项目之一为建设锂电池负极材料项目,是公司在锂电材料领域的进一步延伸,伴随新能源汽车的蓬勃发展,未来锂电业务有望成为主要业绩增长点。
陶瓷设备海外高速增长,积极布局上下游产业链
公司主业陶瓷机械海外市场保持良好增长势头,主要是因为销售渠道的铺开以及专业团队的引进。公司2016 年海外销售同比增长74%,占比提升至30%,预计今年依然可以保持40%以上的增长。公司同时围绕陶瓷机械进行上下游布局,包括在非洲设立陶瓷厂,加大耗材销售等,通过协同效应带动增长。
投资建议 :预计 17 -19 年净利润为5.79/7.53/9.06 亿,EPS 分别为 0.37/0.48/0.57,PE 分别为 24/18/15 倍,维持“买入 ”评级
风险提示:市场不达预期
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