盛和资源:战略小金属龙头成长之路
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2017-07-21
　　公司简介:公司主要从事稀土矿开采,冶炼分离、深加工以及稀有稀土金属贸易业务,稀土高效催化剂及分子筛的生产和销售。经过十多年发展,公司已经成为四川省稀土冶炼分离行业龙头企业。截止2016年底,拥有年处理稀土精矿8000吨能力。

　　低价收购优质资产,首次进军锆钛领域
　　公司低价完成收购晨光稀土、文盛新材和科百瑞。晨光稀土系我国规模最大的民营稀土企业之一,具备成熟的稀土业务运作体系,晨光的加入将夯实公司稀土业务。同时收购文盛新材,公司首次进军锆钛领域丰富自身业务,摆脱稀土单一业务风险。根据业绩承诺,2017、2018年三家公司将增厚公司业绩3.0亿元和3.6亿元。

　　积极布局上游稀土矿,补足资源短板
　　国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格兰陵;17年5月投标海外稀土矿山项目MouthtainPass,公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。

　　稀土打黑有望超预期,价格上涨提升公司业绩
　　2016年年底,全国开展为期五个月打黑专项行动,效果良好。17年一季度三轮国储招标落地,累计实现收储6400余吨,大大提振市场信心。氧化镨钕价格已从年初25万元/吨涨至目前36万元/吨,累计涨幅达44%。我们预计未来打黑会更常态化、趋严化,稀土价格有望继续上涨,提升公司整体业绩。

　　全球锆矿供给收缩,锆价持续看涨
　　16年2月,全球锆供应巨头ILUKA宣布旗下Jacinth-Ambrosia项目于2016年4月停产,停产期18~24个月,项目影响全球20%~30%的锆矿资源供给。锆英砂价格已从17年年初6000元/吨涨至目前9000元/吨,累计涨幅达50%。全球锆矿供给收缩,锆价持续看涨,提升公司业绩。

　　盈利预测:由于稀土和锆价格有望持续回暖,我们预计公司2017~2019净利润分别为3.8、5.0、6.9亿元,对应EPS为0.28元、0.37元、0.51元,给予2017年67倍估值,目标价18.86元,维持买入评级。

　　风险提示:稀土价格不及预期。




　　晶盛机电:半导体设备订单继续落地,受益于半导体设备的国产化大机会
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2017-07-21
　　事件:公司官方微信公众号7月18日公告:公司与合晶科技股份有限公司下属公司郑州合晶硅材料有限公司签订了半导体用单晶硅生长炉合同,合同金额超900万美元,今年以来公司合计签订的半导体设备订单已超人民币8000万元。

　　投资要点:
　　技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会。

　　2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。此外,《国家集成电路推进纲要》《中国制造2025》等顶层设计文件对半导体行业发展做出规划,目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,发展任重道远。

　　半导体行业发展遵循摩尔定律,集成电路有“更快、更小、更便宜”的发展趋势,因此单晶炉的稳定性和成品无缺陷对降低成本起着关键作用。公司作为我国唯一半导体级别单晶设备制造商,研发取得了多项重大成果,其中新一代区熔硅单晶炉主要技术指标达到了国际先进水平,打破了国外垄断的格局,并已开始量产。年报还披露了已成功研发半导体设备全自动晶体滚磨一体机等多种半导体加工设备,未来有望明显受益于国家对集成电路行业的大力发展。

　　光伏大订单陆续落地,受益于光伏回暖+单晶硅渗透率提升。

　　公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经达到30.55亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。其中16.23亿将在今年确认收入,预计公司2017年收入将实现翻倍。

　　2016年底中国光伏累计装机容量77.42GW,到2020年规划达到150GW,接近翻倍;同时国内硅片巨头相继公布单晶扩产计划,单晶硅的渗透率有望从目前的30%提升至50%以上。按照2016年晶体硅产能80GW,单晶硅渗透率每年增长6%,每台单晶硅设备产能4-5MW,售价160万元测算,预计单晶硅设备行业未来三年的增速将达74%、24%、22%。

　　300公斤级蓝宝石研发获突破,单位成本将显著下降。

　　公司6月20日发布公告称控股子公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,使用泡生法成功生长出300公斤级蓝宝石晶体,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,使公司成为国际上少数几家掌握该技术的公司之一。在良率相当的情况下,蓝宝石晶体尺寸越大,材料利用率越高,边角损失越小,特别是在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。相比150公斤级蓝宝石晶体,本次开发的300公斤级蓝宝石晶体预计量产后的单位成本可下降20%左右,将显著提升公司在蓝宝石晶体业务上的竞争力,预计未来将成为公司带来新的增长点。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.40/0.57/0.65元;PE分别为31/22/19X,维持“买入”评级。

　　风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

　　


　　安徽水利:地方国改标杆,中报业绩靓丽
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：金嘉欣,苏多永日期：2017-07-21
　　事项:公司发布2017中报预增公告,预计2017年1-6月合并报表净利润在14774万元-16415万元,同比增长80%-100%左右。同时,公告设立项目公司实施105国道太湖段改建工程PPP项目。

　　集团并表+公司业绩高增,助力中报表现靓丽:公告显示公司中报建工集团并表6月份收益,预计增加净利润3750万元,并表因素助力业绩高增;同时,剔除建工集团并表因素,安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27亿元之间,较上年同期增长34.31%-54.31%。

　　业务结构显著优化,盈利能力持续提升:2016年起公司推进业务转型和结构优化,加强PPP、EPC等工程开拓力度,压缩毛利率较低的房建和单一施工业务,效果明显,2016年安徽水利新签订单138亿元中,单一施工下降至33%,PPP、EPC项目合计占比达48%;2017年新签订单中,PPP、EPC订单提高至67%。2016年报显示,公司PPP业务毛利率28.05%、EPC业务毛利率23.13%,传统单一施工业务毛利率仅为4.41%,业务持续优化将助力公司业绩持续提升。

　　国资背景获单能力强,PPP入库率高助力业绩:建工集团国资平台+400亿元PPP产业基金,官网公开信息显示集团2016年落地11支PPP项目投资总额近200亿元,其中进入国家库PPP项目金额50亿元,入库比例约25%,公司此次公告实施105国道太湖段改建工程PPP项目即为建工集团在手PPP项目,项目概算投资约9.6亿元,建设期2.5年,集团官网显示该项目2016年12月20日预中标,2017年5月11日签约,目前即进入施工阶段,项目推进迅速;我们汇总安徽水利2016年以来公告,签订6个PPP项目投资总额约65亿元,其中4个PPP合计投资额48亿元进入国家库,以投资额计算入国家库比例达73.8%。

　　地方国改标杆企业,员工持股添动能:安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市,平台竞争实力大幅提升,期间剥离5000多名非生产经营人员,推出集采和资金池计划,为盈利能力改善加砝码;集团整体上市配套融资方案中包含5.05亿元员工持股,占配套融资总额比例接近30%,将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业,目前完成整体上市,我们预计配套融资方案也将很快完成,公司整体机制理顺,成长动能充足。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.8元。我们假设配套完成总股本增至14.8亿股,在此假设前提下,我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%,净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,对应2017年20倍动态PE。

　　风险提示:PPP进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。

　　


　　鄂尔多斯:钢铁原料重现上涨
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧日期：2017-07-21
　　“时尚+传统”双主业发展:公司业务可分为羊绒服装和电力冶金化工两大板块,主要产品有羊绒制品、电力、煤炭硅锰合金等。重点关注电力冶金化工板块,板块内硅铁、硅锰、电石及PVC产能分别为109万吨、25万吨、130万吨及40万吨,其中硅铁堪称全球龙头,全球市占率高达30%,产量占国内50%左右,硅锰产品为A股唯一具备成熟硅锰产销链条标的。目前电力冶金化工板块已经形成国内最为完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”生产线;
　　一体化产业链凸显成本优势:目前公司已经实现电力冶金化工业务全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局,煤炭、电力、电石等原材料均拥有较高的自给率,尤其在核心生产环节,电力供应的自给率接近100%,这对电力占成本70%的硅铁及电力成本占比30%的硅锰产品来说节约成本优势明显;
　　硅锰、硅铁需求反弹强劲:公司的主要产品硅钢及硅铁可用作钢铁冶炼中的还原剂,2016年两者合计收入占比超过50%,为公司的主要收入来源。从需求端来看,硅铁和硅锰的需求和钢铁息息相关,而钢产量今年以来一直居高不下,统计局最新公布6月日均产量数据244万吨为钢铁产业史上最高巅峰值,下半年经济走势接近于稳态,钢铁需求有望维持偏稳格局,而前几年钢铁供给端已得到充分调整,供需偏紧格局之下高盈利有望延续。在高盈利刺激下,各钢厂开工率均开到极限,相应也将带来硅铁及硅锰需求反弹;
　　市场低迷及环保趋严迫使产能出清:长期以来,中国铁合金生产具有分散且落后的特征,大量中小型企业在耗能、排放及生产效率等方面均不能达到国家现行标准。“十二五”期间国家推行一系列铁合金去产能措施,同时自2013年以来,冶炼行业景气度持续下行,铁合金产品价格持续下跌,部分企业甚至吨钢亏损达千元以上,仅2015年国内硅锰厂家就关停300多家。此外,2016年7月中旬8个中央环境保护督查组对内蒙等8个省市自治区的环保督查工作全面启动,进一步压制相关产能。截止2016年底全国硅铁产能862万吨,硅锰产能2380万吨,产能出清状况良好;
　　质检加强催化业绩释放:在供需偏紧格局下,铁合金价格有望继续改善。而近期质检总局针对热轧钢筋展开的大规模持续监督检验工作将进一步规范行业生产标准及产品质量,合金工艺有望因此取代穿水工艺,从而提升铁合金应用。公司相关产品业绩有望加速释放,一方面公司硅铁产品堪称全球龙头,而硅锰业务是A股市场上唯一匹配标的,另一方面公司的循环经济可以凸显电力成本优势,两方面双管齐下,业绩有望加速释放;
　　投资建议:行业供需格局偏紧有望带来铁合金价格上涨,成本优势突出使得公司盈利显著提升。基于此对公司主要产品销量、单价、成本进行假设,预计公司2017-2019年归母净利润为,EPS为0.90元、0.97元及1.1元,对应PE分别为16倍、15倍及13倍,给予“买入”评级;
　　风险提示:利率上行风险;锰矿等原材料价格波动;羊绒行业季节性波动风险。

　　


　　华泰股份:纸业务同比改善明显,产品结构日趋多元化
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-07-21
　　核心观点:
　　半年报业绩预增,净利润同比高速增长
　　受益于产品涨价、产能利用率提升以及财务费用下降等因素影响,2017年半年度公司实现归属于上市公司股东净利润约为27,000万元-29,000万元,较上年同期约增长282.06%-310.36%。公司新闻纸、铜版纸、包装纸、文化纸等产品价格持续提高,产品产销两旺,销售收入显著增长,利润率稳步回升。产能利用率提高,产量及毛利率同比增长,市场竞争力增强。

　　造纸、化工业务齐发力共筑公司成长弹性
　　随着近年来产业结构调整,公司旗下造纸业务逐步覆盖新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸等多个品类,具备年产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸260万吨、化工及造纸化工助剂200万吨的生产能力,是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地,新闻纸市占率超过30%。公司拟定增募资不超过9.3亿元加码化工业务,控股股东华泰集团承诺认购1亿元,彰显未来发展信心。化工业务快速发展,2016年华泰化工集团净利润达1.81亿元,化工板块优良的经营业绩有效减轻了造纸业务增速下滑对公司的影响,加速公司产业结构升级。

　　化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整进度
　　持续推进产业结构调整,由于原有新闻纸业务规模较大,且下游需求低迷,公司陆续将原有新闻纸生产线改产文化纸及包装纸,化工业务受益于主要产品烧碱价格上涨,业绩弹性放大。预计2017-2019年公司实现主营业务收入136.53、145.72、154.32亿元,归母净利润分别为6.21、7.31、8.58亿元,当前市值对应2017年11.76xPE,维持公司“持有”评级。

　　风险提示
　　纸浆等原材料价格波动,化工业务下游产品价格下跌。

　　


　　光华科技:主业PCB化学品和化学试剂稳定增长,锂电材料贡献收入
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-07-21
　　公司发布半年度报告:2017年上半年实现营业收入5.64亿元,同比增长31.3%,归母净利润4750万元,同比增长47.0%,扣非后归母净利润3649万元,同比增长30.4%。其中2017年Q2归母净利润3871万元,环比增长340.6%,同比增长48.1%。公司一季报对半年度业绩指引为同比20-50%增长,实际增长47.0%,接近预测上限,符合预期。

　　主业PCB化学品和化学试剂稳定增长,锂电材料开始贡献收入。上半年公司主业PCB化学品和化学试剂业务分别实现收入3.39、0.97亿元,同比增长19.5%、18.4%,实现稳定增长,毛利率分别为24.3%、32.7%,同比增长0.2%、5.3%。今年公司切入锂电正极材料,1000吨三元前驱体示范线投入生产,上半年实现收入0.49亿,收入占比达到8.7%,四季度随着磷酸铁和磷酸铁锂的投产,预计未来锂电材料占比将进一步提升。

　　下半年下游PCB客户新增产线释放,有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。

　　切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能,其中一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂将于四季度投产。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。

　　大股东参与定增、高管增持股份彰显未来发展信心。公司“年产1.4万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”非公开发行完成,共发行1423万股,发行价格17.57元/股,募集资金2.5亿,其中实际控制人之一郑靭、公司总经理陈汉昭各自认购10%。6月7日,公司董事、财务总监蔡雯女士和副总经理、董事会秘书杨荣政先生分别增持公司股份0.0481、0.0495%。公司多位高管增持股份,彰显未来发展信心。

　　盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,增发摊薄后EPS调整为0.35、0.51、0.73元,对应PE为45X、31X、22X。

　　风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

　　


　　富祥股份:上半年业绩略低于预期,长期看好他唑巴坦系列延续较快增长
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟日期：2017-07-21
　　事项点评
　　收入维持较快增速,抗菌药物行业增速回暖
　　公司2017年H1实现营业收入4.75亿元(+30.52%),收入增速与第一季度相符,其中原料药、中间体分别实现营业收入2.44亿元、2.31亿元,同比分别增长65.59%、6.68%。根据米内网数据,2016年国内重点城市公立医院抗菌药物终端同比增长7.51%,从2010年增长峰值22.94%到2012年增长谷底-17.07%,目前同比增速恢复常态。其中,2016年国内重点城市公立医院碳青霉烯类药物同比增长14.24%,高于全身用抗菌药物近7个百分点。公司2017年H1接受了包括辉瑞和默克在内的9家国内外客户共10次现场审计,均获通过,稳健增长的海外订单数量有望提高公司整体的经营效益。

　　我们认为,在需求持续旺盛的背景下,公司通过提高生产工艺、加速子公司生产基地改造进而提高生产效率,他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高,延续了量价齐升的格局。公司不断强化β-内酰胺酶抑制剂的品种优势,我们估算出舒巴坦、他唑巴坦、培南系列收入贡献约为2:5:3,他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源。我们认为,随着他唑巴坦延续量价齐升的态势,收入贡献、利润贡献比例将不断提高,带动公司整体盈利能力上升。

　　同时公司将研发重点延伸到了抗病毒领域,目前公司在研品种近十个,包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种,先后完成小试,正在或准备进入到中试阶段。公司产品储备丰富,为公司未来业务的发展提供更多的市场选择,未来有望开拓新业务领域,成为公司新的业绩增长点。

　　第二季度归母净利润规模与第一季度持平,但利润增速略低于预期
　　公司2017年H1实现归母净利润1.01亿元(+17.00%),实现扣非归母净利润9,490.86万元(+24.37%),利润增速略低于预期。分季度来看,公司2017年Q2实现归母净利润5,036.17万元,同比增长1.65%,主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。

　　公司2017年H1销售毛利率为39.75%,同比下降2.17pp,其中原料药、中间体销售毛利率分别为51.86%、26.97%,同比下降4.51pp、5.13pp。分季度来看,公司2017年Q1、Q2销售毛利率分别为40.67%、38.87%,第二季度销售毛利率环比下降1.8pp。根据数据,6-APA价格由5月份的160元/kg增长至近期的190元/kg,涨价幅度达18.75%,我们认为,主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。公司2016年H1期间费用率为15.68%,同比上升0.23pp,比较稳定,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.72%、12.00%、1.96%,同比分别下降0.73pp、下降0.55pp、上升1.51pp,财务费用率提高的主要原因是公司短期借款增加相应的利息支出增加、汇兑损失增加等。

　　风险提示
　　原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;他唑巴坦提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等
　　投资建议
　　未来六个月内,维持“增持”评级预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元,以7月19日收盘价48.05元计算,动态PE分别为22.72倍和17.87倍。同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为25.69倍、21.38倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)2016年国内重点城市公立医院抗菌药物终端同比增长7.51%,行业增速明显回暖,其中碳青霉烯类药物同比增长14.24%,需求持续旺盛;2)他唑巴坦维持量价齐升的态势,短期受6-APA等主要原辅料提价影响可能导致营业成本上升,仍是公司业绩的主要增长点;3)公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,随着增资进行水针线新版GMP改造等项目,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。

　　


　　天成自控:中报业绩高增长,乘用车座椅批量供货前景佳
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：朱朋,彭勇日期：2017-07-21
　　公司发布2017年中报业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润预计增长60%-80%,约2,638.2-2,967.9万元。公司业绩快速增长,主要源于工程机械及商用车行业回暖,以及部分理财收益计入投资收益所致。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,工程机械及商用车近期保持热销,有望推动全年业绩快速增长。乘用车座椅单车价值量高达数千元,市场空间高达千亿。公司已手握众泰B11、B11B、S21车型及上汽AP31车型座椅订单,其中众泰B11B车型已实现批量供货,后续订单供货有望推动公司业绩长期爆发。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.38元、0.57元和0.84元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,给予合理目标价32.50元,维持买入评级。