为规范开展中国内地与中国香港债券市场互联互通合作相关业务，保护境内外投资者合法权益，维护债券市场秩序，央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》(下称《办法》)。《办法》经2017年6月19日中国人民银行第6次行长办公会议通过，自6月21日起施行。与此前征求意见稿相比，主要差别在于正式文件中删除了“北向通”，美元投资额度限制这一条款。

　　这份关于债券通整体运行的框架性文件的推出，意味着债券通离开通只剩临门一脚，中国金融市场对外开放即将掀开又一新篇章。

　　央行在答记者问中表示，配合《办法》发布，有关电子交易平台、境内外托管机构都会制订配套的业务细则和操作指南，并报两地监管部门同意后发布实施。目前，中国外汇交易中心制定的“债券通”交易规则，有关托管机构制定的“债券通”登记托管、清算结算业务实施细则，会很快发布实施。

　　央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜21日表示，MSCI纳入中国A股和债券通将对资金流入有积极作用。根据机构预测，或将有数千亿资金借道债券通流入境内债券市场，对于利率债是一大利好，同时也会倒逼内地尽快完善信用债评级和信用风险管理工具。

　　债券持有人需开立人民币专户

　　从今年两会国务院总理李克强提出“债券通”至今，关于这项互联互通机制，有关部门已经下发了七道相关文件，内容涵盖监管、交易、登记托管结算等各个层面。

　　央行称，《办法》中符合中国人民银行要求的境外投资者与现有允许直接入市开户的境外投资者范围保持一致，目前包括：境外中央银行或货币当局、主权财富基金、国际金融组织；合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)；境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等人民银行认可的其他中长期机构投资者。

　　天风证券固定收益分析师孙彬彬表示，从具体细则来看，《办法》适用于“北向通”。“北向通”是指中国香港及其他国家与地区的境外投资者(简称境外投资者)经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。“南向通”有关办法另行制定。

　　从投资币种来看，境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。使用外汇投资的，在其投资的债券到期或卖出后，原则上应兑换回外汇，且债券持有人应在一家香港结算行开立人民币资金账户，专门用于办理“北向通”下的资金汇兑和结算业务。

　　对于如何理解“使用外汇投资的，债券持有人应在一家香港结算行开立人民币资金账户，专门用于办理北向通下的资金汇兑和结算业务”，央行解释称，境外投资者如只使用自有人民币投资、不涉及外汇兑换的，无须通过香港结算行办理“北向通”下的资金汇兑和结算业务。

　　如境外投资者使用外汇投资，或者使用部分自有人民币、部分外汇投资的，需通过债券持有人在一家香港结算行办理资金汇兑和结算业务。为确保债券持有人所兑换的资金用于“北向通”债券投资，防范非法套利套汇行为，要求债券持有人在香港结算行开立的人民币资金账户为专户，专门办理“北向通”下的资金汇兑和结算业务。

　　考虑到“北向通”开通在即，如香港结算行无法在开通之前为债券持有人开立专门的人民币资金账户，初始阶段，可允许债券持有人暂时使用已有的人民币资金账户，并尽快为债券持有人开立专门的人民币资金账户；暂时使用已有人民币资金账户的，香港结算行应做好内部分账要求，清楚记录“北向通”相关的资金进出，确保所兑换的资金用于北向通债券投资。

　　孙彬彬认为，由于境内换汇流程麻烦，且不利于提高资金效率，使用外汇投资的换汇过程是在境外完成的，从资金池角度，可进入境内银行间外汇市场进行交易的11家境外人民币业务参加行，在换汇之后可以拿到银行间外汇市场去平盘，因此，香港市场的人民币资金池基本是保持稳定的，此举不仅保证了境外人民币资金池基本保持不变，又保证了换汇的效率。

　　他也表示，境外投资者通过香港结算行将外汇兑换为人民币，进一步进入境内银行间市场进行债券投资，香港结算行由此产生的外汇头寸可以在境内银行间市场进行外汇结算，外汇头寸由此转移给境内商业银行，商业银行再和央行进行结汇，最终导致外汇占款增加，相当于央行多发了基础货币，对基础货币形成一定的影响，但具体影响程度还有待观察境外投资者实际参与进入境内银行间市场的规模。

　　千亿资金待入市

　　债券通有利于扩大境内债券市场的开放程度，引导资金流入国内债券市场。

　　根据中信证券固收团队预测，如果中国债券被纳入巴克莱全球债券指数，叠加债券通开通的因素，或为债市带来7000亿元人民币左右的资金，利好债市。同时，近期海外市场波动较大，主要发达国家主权债券收益率低迷，而人民币汇率企稳，更加凸显国内利率债的价值。

　　德意志银行研报指出，“债券通”将极大便利境外资本投资在岸人民币债券市场。其预测，未来五年外资流入人民币债市的规模或达7000-8000亿美元，其中约六成来自各国央行和主权基金，四成来自机构类投资者。

　　央行在答记者问中称，“北向通”境外投资者的投资标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，包括国债、地方债、政府支持机构债、政策性银行债、商业银行债、非银行金融机构债、非金融企业债务融资工具、企业债、资产支持证券等。

　　“北向通”境外投资者既可以通过参与银行间债券市场发行认购方式，也可以通过二级市场买卖方式，投资于标的债券。交易工具方面，目前，“北向通”境外投资者可以进行债券现券交易。未来将逐步扩展到债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等交易。

　　孙彬彬称，从目前境外投资者的投资偏好来看，债券通中的投资者的投资需求预计仍然主要集中在国债和政金债，主要因为这类债券具有比较高的国际评级。此外，地方债作为近两年占比最高的一类债券，能否得到海外投资者的认可仍然存在一定的不确定性。从当前的持有结构来看，境外机构尚未大比例配置地方债。

　　境外投资者对评级仍然有内在的需求，尤其在信息的获取渠道上，具有国际评级的发行人具有更高的吸引力。此外，在香港市场有过债券发行记录或者在香港上市的发行人在信息披露相对更加充分，对于国外投资者更具可信性，也具有更高的吸引力。