启明星辰：此前减持公告反衬极佳投资机会
　　研究机构：申万宏源
　　6 月16 日，启明星辰公告董事齐舰先生自本公告之日起15 个交易日后的6 个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过380 万股（占公司总股本比例0.42%）；股东西藏天辰信息科技有限公司计划自本公告之日起15 个交易日后的6 个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过68 万股。部分投资者对减持计划有疑虑。

　　2017 下半年减持额度440 万股低于2016 年，只是由于减持规定，必须披露。1）齐舰先生合计减持512 万股，高于2017 年后续减持计划。2）根据2017 年5 月《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、 高级管理人员减持股份实施细则》，“董监高通过本所集中竞价交易减持股份的，应当在首次卖出的十五个交易日前向本所报告减持计划”， “每次披露的减持时间区间不得超过六个月”，可见满足减持新规是披露减持计划的关键。

　　历史上减持依然员工稳定、业绩超预期。投资者可能担心减持伴随不稳定经营信号。齐舰先生为网域星云法定代表人，2016 年即有512 万股减持。2011-2016 年网域星云利润分别为3665、4142、6655、8141、11657、17071 万元。在有业绩对赌的2011-2014 年均大超利润承诺，2016 年同比利润增长46%。可见经营状况乐观，偶然减持并非员工不稳定或业绩风险，推测为个人财务考虑。关注重心回归基本面，预计2017 年超过4.5 亿利润概率增加。在2015、2016 各一篇个股深度后，2017 年启明星辰深度研究《产业竞争数据分析得出最佳标的!》认为：1）根据季度数据，A 股市场上其它信息安全公司（例如绿盟科技、天融信等）对启明星辰的冲击可能在下降，深信服（营销新产品UTM）、华为（防火墙、UTM 乐观）、360 企业安全（整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知）才需要观察。估算认为最强劲的360 企业安全在2019 年前应不盈利，因此启明星辰领先同行公司优势增大。2）倚重协同，不倚重并购，4 因素证明。子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。14-16 年内生利润占比均超90%。7 年股本仅增厚10%。2016 年为例，倚重协同而非并购。3）预计2017年4.5 亿以上利润概率大。目前1）2）正在被投资者认知，母公司2017 年只要10%利润增长、即使子公司利润持平，2017 年利润即可超过4.5 亿元。子公司经营超预期是惊喜，原因是技术协同和特殊行业五年周期起步。根据启明星辰、赛博兴安、合众数据官方网站，一方面，特殊行业的采购周期为五年规划，2016 年最弱，预计2017 年同比收入和需求恢复。另一方面，子公司的底层技术已打包为模块，在集团内部销售协同，例如销售向电力、检察院、法院等。

　　维持“买入”评级和盈利预测。一二季报利润增速剔除退税因素考察即可。1）预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5 亿元，归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92亿元。2）增值税退税递延仅为数字游戏，一季报营业利润增速已达25%，预计增速环比上浮。