隆平高科(000998)深度报告：种业发展加速 龙头企业主沉浮
　　投资要点：
　　1.未来我国种子行业的发展方向：整合速度加快，龙头企业市场份额不断提高。在我国种子库存过剩，粮食价格不景气的背景下，我国种子企业之间整合将加速，随着国家法律法规的完善以及监管力度的加大，行业进入壁垒的提高，种业集中度将大幅提升，国内大型的有实力的种子龙头企业有望复制世界种业的发展史，通过并购优质农业标的进行横向的扩张及资源的整合，大幅提升行业竞争力及市场占有率，向世界种业进军。

　　2.公司核心竞争力：强大的研发能力+优质的种质资源。公司杂交水稻技术研发世界第一，2016 年19 个水稻品种通过国家审定，占比达到28.78%。16 年公司通过的“隆两优”“晶两优”系列产品竞争优势突出，市场认可度超出预期，成为南方稻区杂交水稻新一代的主推产品。16-17 年度销售季总销量超过1400 万公斤，代表品种“隆两优华占”和“晶两优华占”双双突破300 万公斤，预计17-18 年隆优两系产品销售有望突破2400万公斤，“隆两优华占”和“晶两优华占”有望达到400-500 万公斤。

　　3.“一带一路”助力公司种子走出去。东南亚地区为大米消费的主战场，具有巨大的水稻种植面积，杂交水稻比例仅占比2%（我国为50%左右），市场前景广阔。公司水稻杂交技术全球领先，早在多年前就已进行了海外战略布局，在国家“一带一路”政策的大力支持下，公司海外工作开展顺利，已有19 个品种在巴基斯坦和菲律宾等国分别审定或等记，并与40 多个国家和地区建立了贸易关系，海外市场将成为公司新的战场。

　　4.盈利预测与评级：预计公司17-19 年销售收入分别为28.7/36.4/45.1 亿元，净利润分别为8.1/10.0/12.0 亿元，EPS 为0.65/0.80/0.96 元，对应的PE 分别为32.9x/26.8x/22.3，首次给予“推荐”评级。

　　5 风险提示：产业政策变化、极端天气、自然灾害、新品种研发及推广的风险。（方正证券　杨天明　程一胜）


　　乐普医疗(300003)：拟不超1.4亿美元增资乐普欧洲 加快海外研发及并购步伐
　　核心观点：
　　1.事件：
　　5 月24 日，公司公告拟对境外全资子公司Lepu Medical （Europe）Cooperatief U.A.（即乐普欧洲）进行增资，增资总额不超过 1.4 亿美元（或等值欧元及人民币）。公司将借助乐普欧洲的资源和地域优势，搭建境外创新项目开发平台，围绕心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域开展创新项目的研究及投资业务。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）增资欧洲子公司将加快海外研发及并购步伐我们认为增资乐普欧洲将助力开拓海外市场，加速研发及并购步伐。乐普医疗全资子公司乐普欧洲2012 年3 月成立于荷兰，注册资本550 万欧元，其直接持有Comed B.V. 70%股权。公司成立之初主要负责乐普器械产品在欧洲国家和地区的注册、CE 认证及销售。随着“四位一体式”心血管健康全生态平台初具雏形，公司需要在海外寻找心血管医疗器械、精准医疗、创新药等领域的行业最新技术发展信息和标的资源，为长期可持续发展创造新机会。故计划以不超过1.4亿美元增资乐普欧洲，将其打造为境外创新项目开发平台，加速创新研发和并购步伐。同时，公司将借助该平台在新产品研发、临床试验、产品境外注册及营销网络建设等方面开展多元化国际合作，以进一步完善公司的产业布局和生态链建设，提升公司的核心竞争力。

　　（二）董事长连续4 次增持彰显信心
　　董事长连续增持彰显发展信心。自去年12 月，公司实际控制人，董事长蒲忠杰先生连续4 次增持，共计增持274.12 万股，成交均价17.706 元，12 个月内不得减持，增持后蒲忠杰先生及其一致行动人合计持股占比为27.77%。我们认为董事长的连续增持系基于对公司未来发展前景的充分看好。同时，为优化持股结构，满足监管要求长期持有本公司股份，蒲忠杰先生以宁波厚德于5 月23 日受让其一致行动人申万菱信共赢 2 号资产管理计划持有的本公司2940 万股股份，交易价格 19.70 元/股，占公司总股本的 1.65%，交易后蒲总及其一致行动人持股比例未发生变化。

　　3.投资建议
　　我们看好公司围绕心血管疾病患者进行的“四位一体式”布局，公司已初步完成由心血管器械龙头向心血管健康全生态平台型企业的转型。我们认为公司的心血管器械产品线齐全，未来2 年具有填补国产空白里程碑式意义的新品陆续获批，有望乘医保控费东风加速进口替代过程，实现业绩跨越式增长；公司通过外延式并购进入心血管用药领域，获得的药品自身极具成长潜力，且凭借创新的医疗机构和药店OTC 推广团队，迅速实现产品放量，真正掌控基层医疗机构和药店终端，未来在两票制全面推开的背景下有望量价齐升；同时公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉，实现心血管大健康全产业链各细分板块的无缝衔接，助推业务间协同发展。我们认为公司业绩将维持高增长态势，预测2017-2019 年归母净利为9.17/13.17/17.37 亿元，EPS 为0.51/0.74/0.97 元，对应PE 为40/28/21 倍。维持“推荐”评级。

　　4.风险提示
　　相关部门审批风险，境外资金管控风险（银河证券　李平祝）


　　京新药业(002020)调研简报：核心品种快速增长的优质仿制药公司
　　主要观点
　　1.核心品种保持较快增长
　　核心品种竞争格局良好且市场空间巨大，瑞舒伐他汀品种本身增长较快，有望继续保持25-30%增速，康复新液、地衣芽孢杆菌竞争格局良好，市场空间在5 亿以上，预计未来增速分别为20-25%、35-40%。三大品种将拉动公司业绩快速增长。

　　2.原料药业务稳定，毛利率有提升空间
　　原料药业务过去两年增速为4%，毛利率从16%提升至21%，公司主要生产为喹诺酮类抗生素和他汀类药物的原料药，除自用外还进行外部销售。未来预计收入端增速保持稳定，毛利率仍有提升空间。

　　3.巨烽业绩有望改善
　　公司2015 年收购的深圳巨烽去年由于研发费用和推广费用较高对利润端造成一定影响，未能完成业绩承诺。今年各项费用企稳，全年有望完成业绩承诺
　　4.投资建议
　　我们预计公司2017-2019 年公司归母净利润分别为2.69、3.38、4.06 亿元，假设定增方案能够在今年拿到批文，考虑到增发带来的股本扩大，EPS分别为0.36、0.45 和0.54 元，对应PE 分别为31、25、21 倍，首次覆盖给予推荐评级。

　　5.风险提示
　　招标进度不达预期，外延并购不达预期（华创证券　张文录）


　　金发拉比(002762)简评：参股蜜儿乐儿进军婴童食品领域 品类扩张助力生态圈构建
　　事件
　　公司发布公告，拟以自有资金5000 万元通过全资子公司拉比投资采用增资及股权转让方式持有蜜儿乐儿乳业（上海）有限公司20%股权。

　　简评
　　参股蜜儿乐儿布局乳制品领域，妇婴童生态圈构建迈出重要一步。

　　（1）投资标的蜜儿乐儿主营原装进口的“Moohko麦蔻”品牌婴幼儿系列配方奶粉。蜜儿乐儿原有股东包括丹麦公司Danish-Showroom Holding A/S、DS MAELK A/S、ACTC HoldingAPS，以及国内企业密乐投资、麦蔻投资等，公司主营产品为“Moohko 麦蔻婴幼儿系列配方奶粉”，为丹麦本土乳品品牌，公司对于产品生产到物流及销售全流程管控，在配方标准、生产工艺及菌落指标等各个环节执行全球严苛的检测标准，获得欧盟有机认证、丹麦有机认证和中国有机认证。公司产品采用原产原罐方式进口销售。以直营线上渠道进行销售，其收入2015-2016 年收入分别为5981 万、1.2162 亿元，净利润分别为-917 万、792万元，实现快速增长。根据公告，蜜儿乐儿2017-2018 年承诺分别实现净利润2500、4000 万元。

　　（2）参股蜜儿乐儿，实现产品品类延伸，有望在线下渠道、营销等环节形成协同效应。我们认为，公司此次参股蜜儿乐儿，一方面实现了公司现有产品品类的延伸和丰富，对现有业务形成有益互补，为公司“妇婴童”生态圈的构建添砖加瓦；另一方面利用公司在国内较强的线下渠道资源（1300 多家线下品牌专卖店/柜）以及影响力（例如可为蜜儿乐儿寻找线下布局的战略合作伙伴），推动蜜儿乐儿产品在国内业务的快速发展。

　　行业红利仍在，综合生态圈布局稳步推进。

　　受益于胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动，近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016 年全面二胎正式实施，全年新生儿数量回升至1846 万人，同比增长11.5%，我们预测2017-2020 年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速度持续增长，且随着消费升级和80/90 后父母占比提升导致的消费习惯改变，我们认为中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业，公司面临着前所未有的良好发展契机。

　　公司2017Q1 业绩增速加快，母婴童综合生态圈布局持续推进。公司2016Q4-2017Q1 收入和业绩增速回升，其中2016Q4 实现营业收入1.25 亿元，同比增长19.77%；归母净利润2369.63 万元，同比增长25.42%；2017Q1公司实现营业收入8901.34 万元，同比增加9.09%；实现归母净利润1706.65 万元，同比增长17.16%，主要是在终端需求向好的背景下，公司持续推进店面括张，销量、毛利率双双提升导致。不仅如此，公司在产品品类延伸——代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree 的奶瓶，和投资战略开展——出资1900 万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”，通过全资子公司“拉比香港”，拟出资2.25 亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额等方面都做出了积极的布局准备。

　　投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。

　　主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018 年净利润额分别为8107、9284 万元，同比增11.4%、14.5%，对应EPS 分别为0.40、0.46，对应PE 为59、51 倍，考虑此次投资，2017-2018 年备考利润分别为8607、10084 万，对应EPS 0.43、0.50 元，对应PE 55、47 倍，目前总市值47.72 亿，维持“增持”评级。

　　风险因素：并购标的业绩不及预期，婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下渠道受电商扩张冲击风险；公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。（中信建投证券　张芳　张溢）


　　嘉事堂(002462)深度研究：内生外延合力 打造全国性医药商业公司
　　平安观点：
　　打造全国心内科医疗器械营销平台，盈利能力增强：
　　我国心血管介入器械市场维持20%以上的增速，远高于医药行业整体8%的增速，是医药行业内难得的高增长细分领域。2016 年公司下属医疗器械子公司合计收入约为58 亿元，预计占全国心内科耗材市场18%的份额，覆盖全国30 个省份，建立了国内稀缺的心内科高值耗材平台。公司自2013年开拓医疗器械营销业务，拉动批发业务毛利率仍2012 年的5.13%上升到2016 年的10.25%，盈利能力明显增强。2016 年底，公司公告收购12家医疗器械营销公司24%-29%的少数股权，收购完成后对12 家子公司的控股权达到75%，若收购的少数股权在6 月并表，按照盈利承诺，2017年将增厚公司净利润3597 万元。

　　北京迎来新标执行，公司市场份额有望明显增加：
　　由于上一轮非基药招标时，公司开展等级医院药品配送业务不久，在医院的开户率不够高，导致公司在等级医院药品配送份额较低。此后，公司在等级医院的开户率仍2010 年的75%增加到目前的95%，在新一轮招标中获得的配送品规大幅增加。2017 年4 月8 日，北京正式开始执行新标阳光采购，预计公司在京药品配送业务将会有明显增加。北京的分级诊疗政策于今年陆续落地，分流效果明显，等级医院的病人逐渐流向基层。公司负责北京八个区的基层医药机构药品配送，该业务有望受益于基层病人的增加。

　　持续开拓GPO 业务，期待后续业绩释放
　　公司GPO 业务包括首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院、核工业医院的药品、耗材项目。公司仍2013 年6 月开始为首钢集团位于北京地区的医院进行GPO 采购，2016 年该项目年收入达到6.6 亿元。首钢和鞍钢集团下属医院较多，公司GPO 业务有望扩展到这两个集团下的其他医院。2016年6 月，公司与中航医疗签署战略合作协议，将和中航医疗全国所属医院进行药品 GPO 合作，预计将为公司增加年收入12-16 亿元。

　　给予“推荐”评级
　　公司具有覆盖全国的心内科医疗器械销售平台，器械业务维持较高增速，北京阳光招标的执行有望带来公司在京业务的大幅增长。如果少数股权收入于今年6 月完成，预计公司2017 年-2019 年EPS分别为1.20 元、1.70 元、2.13 元，对应PE 分别为32/22/18 倍；不考虑收购少数股权收购的影响，预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.18 元、1.51 元、1.89 元，对应PE 分别为32/25/20 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：耗材业务增长不及预期。（平安证券　叶寅　魏巍　张熙）


　　杭州园林(300649)：风景园林设计龙头 资本助力打开成长空间
　　投资要点:
　　风景园林设计龙头,凭借品牌优势获取大量订单
　　公司是全国首批甲级园林设计院,拥有风景园林和建设设计双甲级、城市规划乙级等资质,主要提供以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务,涵盖市政、休闲度假、生态湿地和房地产景观等细分园林行业领域。公司设计的西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园等作品塑造了良好的品牌形象,引领了行业发展。近三年公司每年营收均超过1 亿元,处于园林景观设计行业龙头地位。凭借技术和品牌优势,公司一方面获取了市场地位,目前正主持或参与国内园林设计领域部分行业标准的制订,另一方面也获取了大量订单,其中包括“G20 杭州峰会”核心景观设计任务。截至 2016 年 12 月31 日,公司在手未执行合同金额超过2 亿元,充足的在手订单为公司未来2 年的增长提供了保障。

　　募投项目解决发展瓶颈,拟在全国设立分院,扩张蓄势待发
　　公司此次发行新股融资10949.70 万元,主要用于总部及设计中心建设项目,用于解决公司发展瓶颈问题:1)引进一批高端设计人才,解决设计研发需求与设计师相对短缺的矛盾;2)加强技术研发,涵盖更多设计领域和设计风格,提升公司的技术水平,承接更多的业务;3)改善员工工作环境,提升工作效率。另外,公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院,(江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、15.38%,是除浙江之外营收贡献最多的省份)业务拓展效果较好,同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院,扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下,公司提前进行人才储备和全国战略布局,战略到位,公司有望顺势实现快速发展。

　　涉足PPP 设计领域,未来有望向工程领域拓展,打开成长空间
　　2016 年10 月,公司与中艺生态(兴源环境子公司)、金投建设组成联合体中标了《温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP 项目合同》,项目总投资约8 亿元,公司负责该PPP 项目的设计部分,预计有数千万收入。我们认为,公司的设计业务把握着PPP 项目的全局规划,占据着PPP 项目的前段入口位置,拓展下游工程业务具备明显优势,另外设计业务一般只占PPP 项目总规模的3-5%左右,拓展PPP 工程业务能够大幅提升营收水平,不排除公司未来通过收购等方式获取工程资质拓展工程业务的可能,届时公司的成长空间将会打开。

　　“合伙人制”+员工持股激励到位,上下一心利于公司长期发展
　　“合伙人制”增强凝聚力。公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣,这五人为一致行动人,分别持有上市公司10.33%、8.67%、8.67%、8.67%、8.33%合计持有公司44.67%的股权,“合伙人制度”各司其职,有利于增强公司管理层的凝聚力。

　　员工持股激励到位。园展投资(持股9%)和鸿园投资(持股4.75%)是公司的员工持股平台,覆盖员工上至公司董监高,下至驾驶员、退休人员,总共涉及员工98 人,占员工总人数的47.80%,同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位,平台充满活力,员工上下一心利于公司长期发展。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.49、0.59、0.71 元,对应当前股价PE 为93、76、63 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险。（国海证券　谭倩）