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顺丰控股(002352)点评：联手UPS成立合资企业 有望加速业务国际化进程
投资要点：
事件/新闻：顺丰控股发布公告，公司拟与UPS 各投资500 万美元，合计1000 万美元成立合资企业环球速运控股有限公司，主营国际快运业务。其中顺丰拟以现金出资50 万美元认购合资企业发行的股份，持股比例为50%，UPS 拟以现金出资50 万美元认购合资企业发行的股份，持股比例为50%，其余部分将由双方协商一致后进行投入。
跨境电商迅速发展，国际件成快递必争之地。海淘催化跨境电商进入快速发展期，近5 年跨境电商交易规模复合增幅高达60.53%，2016 年交易额达到3055 亿元，同比增长48.0%，仍维持高增速。跨境电商的发展也带动了国际快件的增长，2016 年国际及港澳台快递业务量6.26 亿件，同比增长44.16%。但目前跨境电商件仍以Fedex、UPS、DHL 等国际巨头为主，本土快递直发通道仍未打通，国内此块市场仍处于相对空白状态。随着国内快件市场格局的逐步稳定，国际快件市场便成为本土快递企业的必争之地顺丰积极布局全球网络，国际业务已有一定积累。公司顺应跨国快递发展趋势，借助自有运营经验，以直营模式，早已推出国际标快、国际特惠、国际小包、国际重货、国际电商专递、海购丰运等不同类型及时效标准的进出口服务，目前业务已覆盖如美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、墨西哥等51 个国家，国际小包服务网络已覆盖全球200 多个国家及地区。随着公司的成功上市，资金充足，顺丰将继续加大国际业务推广力度。2016 年公司国际业务收入11 亿元，同比大幅增长309%
顺丰联手UPS，优势互补各取所需，有望加速国际化进程。UPS 作为全球性国际快件领军企业，拥有100 多年的快递运输历史，直营网络覆盖220 多个国家及地区，目前每日国际快件量已达270 多万个，跨国快件经验丰富；顺丰快递以其直营模式及高品质服务口碑在国内稳占商务及中高端快件市场，收入体量独霸国内市场鳌头。顺丰联手UPS，一方面有望引入UPS在国际快件方面的运营管理经验，另一方面有望借助UPS 已有国际运输网络作为海外对接端发展自有国际业务。另外，此前圆通收购先达国际物流，本土快递的国际件市场之争逐步加剧，此次顺丰联手UPS 有望加速顺丰快递的国际化进程，并在国际快递中率先取得一席之地维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为38.25 亿元、47.15 亿元、58.44 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.13 元、1.40 元，对应现股价PE 分别为62 倍、50 倍、40 倍。维持“增持”评级。
核心假设风险：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。（申万宏源证券 陆达 匡培钦 罗江南）
中利集团(002309)点评：签订阿根廷光伏电站订单 保障海外业务增长
事件:
公司与5 月19 日公司发布公告,公司全资子公司腾辉光伏及孙公司阿根廷腾晖与上海电力签订阿根廷300MW 光伏电站EPC 分包合同。工程内容为100MW 蔲察利I、100MW 蔲察利II、100MW 蔲察利III 太阳能光伏电站项目相关工程设计、采购及施工(EPC)分包,预计2018年5 月19 日为机械竣工日,涉及合同总金额31,800 万美元(不含增值税)。投资要点:
签订阿根廷300MW 电站EPC 分包合同,助力海外收入增长。在“一带一路”指导方针下,公司积极布局海外市场,从线缆业务到电站开发建设,再到光伏电池片、组件产能布局。公司的海外收入从2010 年的0.20 亿元增长到2016 年的29.74 亿元;占营业总收入的比例从2010年的0.68%增长到2016 年的26.34%。公司此次与上海电力签订阿根廷300MW 电站EPC 分包合同,合同总金额31800 万美元,助力光伏电站海外业务的发展。
在手电站超1GW,2017 年电站转让及运营有望反弹。由于2016 年第四季度大部分省份推迟核准并发放并网指标,公司全年仅实现90MW 电站转让,而公司2016 年开工建设电站超过500MW,在手建设及建成电站规模超过1GW。受益保障性收购政策和多条特高压建设竣工投运,2017 年公司电站转让及运营业务有望反弹。
“光棒-光纤-光缆”产业链布局初显成效,中标中国联通光缆采购保障业绩增长。2016 年11 月公司以自有资金3000 万元收购西宁集团所持有的青海中利15.52%股权,对青海中利的持股比例增加至77.6%,青海中利主营业务为光棒、光纤生产及销售。青海中利200 吨光棒二期在2017 年4 月底正式投入试生产。公司参股子公司长飞中利(持股49%)主要从事光纤光缆及其制品生产与销售,2016 年实现营业收入9.22 亿元,同比增长9.89%。2017 年4 月27 日,公司中标中国联通2017-2018 年光缆集中采购项目,其中“普通光缆”预计中标份额7.6%,“带状光缆”预计中标份额4.2%,将对光缆业务收入产生积极影响。
维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内阻燃耐火软电缆龙头,积极布局光伏全产业链。国内光钎光缆需求旺盛,同时受益海外光伏发展,公司2017 年业绩有望改善。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.88 亿元、4.06 亿元、4.14 亿元,对应EPS 分别为1.07、0.63 和0.65 元/股,当前股价对应PE 分别为11 倍、19 倍和19 倍。维持“增持”评级。（申万宏源证券 刘晓宁 韩启明 郑嘉伟）
张裕A(000869)拟收购智利贝斯酒庄事件点评：海外并购再下一城 进口酒战略步步
本报告导读：
公司公告拟收购智利贝斯酒庄，海外并购再下一城；收购继续体现高性价比理念，体量与爱欧相当，大单品潜力巨大。进口冲击依然，静待公司以彼之道还施彼身。
事件：
5-15公告，公司下属合资公司魔狮拟出资4803 万美元现金收购智利贝斯酒庄旗下三家公司股权，其中魔狮为张裕与LAMBO （贝斯管理层持有的SpA）的合资公司，公司出资4082 万美元、持股85%。
评论：
海外并购再下一城，自有进口酒战略继续推进。据公告及红酒世界网，交易对手贝斯酒庄成立于2004 年，主产中等价位葡萄酒，旗下拥有Indomita、Santa Alicia、Porta、Agustino 等4 个品牌（亦为本次标的资产），其中前两大品牌地处智利最优产区——中央山谷迈坡谷，国际知名度较高，国内参考售价在100-500 元区间；其他品牌产地源于智利最美产区阿空加瓜的卡萨布兰卡产区。本次收购为公司五年内第四次收购（前期已收法国富朗多、西班牙爱欧、法国蜜合花），有望切合国内消费者对智利葡萄酒的需求（以高性价比著称），进一步完善公司自有进口酒体系国别品种，支撑进口酒战略长期推进。
收购继续体现高性价比理念，大单品潜力巨大。2016 年标的公司销量1.21 万吨、收入3802 万美元（约2.6 亿元），体量与前期收购的爱欧相当，大单品的潜力巨大；92%收入源于出口外销、为智利第8 出口商，其中超50%销往欧洲国家，销往中国大陆及香港约230 万美元、仅占6%。标的净利618 万美元，按此计算收购PE 、EBITDA 为7.8、8 倍、较爱欧当年的25、13 倍相对便宜，凸显高性价比。本次收购尚需省商务厅备案及相关外汇审查，但预计交割等进度快于当时的爱欧、蜜合花，年内有望实现销售。公司延续由原有团队继续经营的理念，并以成立合资公司的形式捆绑利益，后期整合有望实现快速过渡。
进口冲击依然，静待公司“以彼之道，还施彼身”。消费者偏爱进口心智难改，预计葡萄酒对外依存度将继续提高。公司提前布局自有进口酒体系，短期看将部分对冲国产红酒需求乏力带来的业绩压力，长远看则有望凭龙头品牌运作经验及无可比拟的渠道优势，实现进口大单品推广与多品种植入，在进口运作上占据优势。
投资建议：维持2017-18 年EPS 预测为1.55、1.66 元，维持目标价43.5元（对应2017PE28 倍），维持“增持”评级。
核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。（国泰君安 区少萍 王鹏 胡春霞）
张家界(000430)事件点评：批文落地大有可为 大股东计划增持彰显信心
事件：
2017 年5 月23 日，公司公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准张家界旅游集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2017]88 号），核准公司非公开发行不超过115,495,668 股新股，批复自核准发行之日起6 个月内有效。
5 月24 日，公司公告接到控股股东张家界市发展投资集团有限公司通知，计划增持公司股份不少于300 万股，最高不超过公司已发行总股份2%，且增持期间及增持完成6 个月内不减持。
主要观点：
1、批文落地+黄金交通，加速推进转型休闲文化综合体。
本次增发拟募集资金不超过12 亿元，主要投资于位于张家界景区南门的大庸古城项目，项目建设期两年，预计2017 年底实现主体封顶，2018 年十一开业迎客。大庸古城将直击张家界文旅空缺，丰富公司旅游产品结构，从销售门票和缆车的相对单一产业向旅游全产业链延伸。且项目选址黄金，扼住张家界交通区位中心，距机场、火车站及正在建设的高铁站均仅10 余分钟的车程。同时原定于2019 年黔张常高铁目前工期已大幅提前，有望于2018 年底提前开通，届时配合大庸古城开业，双向对公司业绩形成实质性利好。
大庸古城建成后将充分受益于优异的地理位置及交通便利，加之公司营销政策大力支持配合，为项目带来广大客流提供了保障，预计建成后将新增年利润1.85 亿元，显著增厚公司业绩，助力推进公司向休闲文化综合体靓丽转型。
2、发行底价与现有股价倒挂，大股东计划增持彰显信心
2016 年4 月20 日，公司公告称张家界市经济发展集团以现金不少于1 亿元参与认购，且发行价格不低于10.39 元/股（由于现金分红调整发行低价为10.31 元/股），与现有股价形成倒挂形成较高安全边际。张家界作为当地唯一上市平台，实际控制人为张家界市国资委，公司做大做强动力十足。同时，公司大股东张家界市经济发展集团于24 日公告，计划6 个月内增持不少于300 万股，充分展现了控股股东对公司发展前景的看好和信心。此次增持前经投集团持有9632 万股，占公司总股本的30.02%。
结论：
在16 年Q2、Q3 低基期下，公司景区今年Q2、Q3 将有望实现恢复性增长。未来大庸古城开业及交通改善将对公司业绩形成实质性利好。公司作为张家界市唯一上市公司，未来区域资源整合预期进一步升温。不考虑大庸古城项目，我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为6.66 亿元、7.56 亿元和8.61 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.79 亿元、0.82 亿元和1 亿元，每股收益分别为0.25 元、0.26 元和0.31 元，对应PE 分别为47.1、45.41、37.55 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 大庸古城项目不达预期、高铁建设不及预期、天气原因（东兴证券 徐昊）
天银机电(300342)：股权激励推出 军工平台高管得到有效激励
事件：公司发布限制性股票激励计划草案，涉及的标的股票不超过500 万股，占公司总股本的 1.17%。激励对象总人数共52人，全部为公司下属军工电子业务子公司、孙公司任职的管理人员和核心技术人员。本激励计划限制性股票的授予价格为8.30 元/股。解禁条件以16 年的军工电子业务净利润为基数，17 年、17-18 两个年度、17-19 年三个年度军工电子业务年均净利润增长率分别不低于20%、30%、40%。
限制性股票激励推出，军工平台高管得到有效激励。此次激励行为完全针对军工子公司实施，覆盖面广，人均激励力度较大，实现了母公司与军工子公司利益深度绑定，有利于军工平台长远发展，保障业绩增长。
军工电子业务快速增长，高速信号处理成为新的利润增长点。军工电子业务一季度实现营收3839 万元，同比增长288.24%，净利润1719 万元，同比增长504.77%，超市场预期。军工电子业务受益国防信息化需求增长以及公司在信号处理领域技术优势，雷达电子战及通信模拟器业务继续保持高速增长态势，高速信号处理业务随着市场认可度的提升，形成新的利润增长点。
优质“民参军”标的，打造军工+智能制造双平台。公司并购华清瑞达切入军工电子领域，以华清瑞达为依托并购讯析科技，持续布局国防信息化。联合清华大学设立天银星际子公司，进军航天传感器市场。同时成立智能制造子公司 “天银机器人”和“天银智能化” ，打造家电智能制造平台。未来公司有望深度受益国防信息化建设与生产模式的智能化升级。
投资评级与估值： 预计公司17-19 年归母净利润为2.49 亿、3.38亿和4.43 亿元，对应EPS 0.76/1.03/1.35 元。维持强烈推荐评级。
风险提示：仿真设备招标计划延后；新版能效标准推广迟缓。（方正证券 王永辉）
荣盛发展(002146)点评：潜在土储将受益于京津冀一体化发展
投资建议
我们看好公司在京津冀区域的潜在土储资源价值，以及近两年销售和业绩的持续高增长，我们上调公司评级至“推荐”，并上调目标价5%至13.37 元，较当前股价有29%上涨空间。理由如下：
深耕京津冀，大量潜在土储将受益于京津冀一体化发展。公司近三年在京津冀区域，如永清、香河、霸州、张家口等，签署大量的土地一级开发、产业新城框架协议，签约区域面积超过240 平方公里，公司未来有望通过一二级联动方式获取大量低成本土地，并持续受益于京津冀一体化发展带来的资源价值重估。公司2016 年末未结算口径土储2570 万平米，其中京津冀土储~800 万平米，占比超过30%。
2017 年销售目标将大概率完成。公司2017 年销售目标650亿元，同比增长27%。前1-4 月份销售额超过200 亿元（CRIC数据），销售面积超过200 万平米，同比增长超过100%。我们认为，公司主要布局三四线城市，受调控政策的影响较小，在下半年不发生大的趋势性变化前提下，公司将大概率完成全年销售目标。
毛利率走势将稳步提升。公司去年销售均价约8500 元/平米，今年1-4 月均价已达到1 万元/平米，而近两年平均土地成本和建安成本较为平稳，16/17 年的销售毛利率呈上升态势，再结合公司近两年预收账款和销售回款情况，我们预计公司17/18 年业绩仍将维持快速增长。
估值处于较低水平。公司当前股价对应2017 年市盈率仅8.3倍，明显低于我们覆盖公司的平均12.4 倍水平，也低于公司过往3 年的估值中枢9 倍水平。当前股价较NAV 折让31%，也超过了覆盖公司平均折让26%的水平。
我们与市场的最大不同。公司潜在土地储备受益于京津冀一体化发展，且业绩增速有望超预期。
潜在催化剂：销售和业绩表现超预期；雄安新区建设加速推动。
盈利预测与估值
我们上调公司2017/18年盈利预测7.9%/9.6%至1.25元/1.46元，公司当前股价对应2017/18 年市盈率8.3 倍/7.1 倍，较最新NAV折让31%，我们上调公司评级至“推荐”并上调目标价5%至13.37元。
风险
楼市调控政策继续向三四线蔓延。（中国国际金融股份有限公司 肖月 张宇）
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