类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：王赵欣日期：2017-05-25

　　事件:

　　公司于5月23日晚间发布公告:近日CFDA正式批准公司全资子公司康弘生物的康柏西普眼用注射液增加新适应症:“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降”。这是康柏西普产品在国内继湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）之后获批的第二个适应症。

　　投资要点:

　　康柏西普新适应症获批，进一步打开成长空间病理性近视（PM）指高度近视伴眼底病理性改变，PM继发CNV（PM—CNV）发病率约占PM的5%-10%，是造成患者视力损失的重要原因之一。

　　目前已有的治疗方法主要是光动力疗法（PDT）与抗血管内皮生长因子（VEGF）药物治疗。相比于维替泊芬光动力治疗（PDT）对于病理性近视脉络膜新生血管（PM-CNV）患者治疗后视力预后不佳，抗VEGF药物治疗由于治疗稳定性高、不良反应率较低等因素逐渐成为海外治疗包括PM—CNV在内的众多眼科新生血管性疾病的一线疗法。据南方所估测国内PM—CNV患者数约为160万人，叠加康柏西普在AMD领域的治疗应用，该产品的市场空间进一步扩宽。

　　三维度看好康柏西普未来表现:医保谈判、新适应症拓展、国际化前不久人社部公布一批纳入国家医保目录价格谈判品种，康柏西普名列其中，因此有望通过一定程度的价格让步来实现市场快速放量和市占率提升，确保未来市场竞争中的有利地位（潜在竞品阿柏西普近日刚获得最新一批药品优先审评资格）；相比于当前最主要竞品雷珠单抗的国内单一适应症，康柏西普新适应症获批将有助于其抢占增量市场空间，同时其他在研适应症（DME、RVO等）进展顺利，有望在未来陆续获批，支撑康柏西普中长期业绩；此外，FDA已批准其直接进行III期临床，未来大概率实现产品国际化战略，将显著提升公司业绩和估值水平。

　　盈利预测与投资建议:

　　强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现，公司研发管线丰富，除了核心品种朗沐其他适应症在研外，公司其他在研品种涉及结直肠癌、肿瘤疫苗、阿尔茨海默症以及重度抑郁症等，为公司提供长远业绩和估值支撑。公司基本面和成长性优异，有望成为国内生物药的龙头。我们预计17-18年实现EPS 0.97元、1.19元，对应当前股价PE分别为46倍、37倍。考虑到当前整体市场环境和估值偏高因素，维持“增持”评级，建议中长期持有，继续强烈推荐。

　　风险因素:康柏西普市场推广不及预期的风险、新适应症研究进展不及预期的风险。

　　华兰生物(行情002007,诊股):血制品第一梯队 未来有望脱颖而出

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张科然日期：2017-05-25

　　血液制品供不应求局面难以打破，政策东风持续利好行业景气。

　　我国目前一年血浆需求量预计超过13，000吨，且会持续增长，卫计委公布2015年总采浆量5，800余吨，预计2016年总采浆量不足7，000吨，约有一倍供应缺口，供需不平衡现状可见一斑。随着未来几年国内血制品企业加强浆站建设，预计采浆量能够保持10%年复合增长量，但仍需5-10年时间才会达到供给平衡状态。

　　公司有望率先脱颖而出，成为第一梯队龙头。

　　2016年，公司新获批浆站（云阳与浚县浆站）于8月份正式投入运营，再加上2015年底与2016年初新建浆站采浆量释放，去年公司采浆量超过1000吨，同比增长约40%。同时，公司血液产品的批签发率同样大幅增长，人血白蛋白、静注丙球、凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物去年批签发量同比增长54%、87%、62%及69%。行业方面，血液制品长期处于供小于求的状态，2015年卫计委取消药品最高零售价限定之后，为血制品提供了涨价空间，去年静丙提价约20%，而纤维蛋白原更是提价超过150%。公司血制品业务量价齐升，最终实现了34%营收增速。

　　疫苗与抗体竞争力不容小觑，“三轮驱动”持续开疆拓土。

　　去年疫苗突发事件，对于公司而言是一次极好拓展市场的机会。公司拥有冷链运输系统，供应至终端僻远地区为华兰的优势，待到市场情绪对于疫苗行业好转，我们有理由相信公司疫苗业务凭借自身优势渠道优势，获得更多的市场份额。

　　华兰基因工程有限公司主要从事单抗研发，目前已有曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种获得临床批件，此外还有帕尼、德尼、伊匹等六个品种处于临床前试验阶段，预计今年申报临床试验。

　　投资策略。

　　我们预测2017-2019年公司营业收入分别为25.33亿元、32.34亿元和41.04亿元，同比增速分别为30.9%、27.7%和26.9%；归属上市公司净利润分别为10.23亿元、13.09亿元和16.51亿元，同比增速分别为31.1%、27.9%和26.2%；每股收益分别为1.10元、1.41元和1.78元，给予公司“推荐”评级。

　　欧派家居(行情603833,诊股):首次管理层公开交流纪要

　　类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：马莉，汤军日期：2017-05-25

　　投资要点:

　　高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994年，以整体橱柜业务起家，目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局，共计拥有超过4700家门店，2016年实现营收71.34亿元，净利润9.43亿，在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%；2017Q1实现营收14.49亿，同比增20.5%；归母净利润5552万，同比增33.31%，是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中，姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。

　　先发优势铸就橱柜霸主地位。截至16年底，公司已发展橱柜经销商1488家，专卖店2088家，2016年共计销售整体橱柜46万套，橱柜销售收入43.69亿元。

　　整体衣柜业务发展迅猛，销量行业第二。凭借公司橱柜业务的前端优势和厨衣联动，2016年公司在整体衣柜业务共拥有1121家经销商，1394家门店，实现销售收入20.22亿元，CAGR43%，在定制衣柜领域仅次于索菲亚(行情002572,诊股)，市场排名第二。

　　多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌，抢滩年轻消费市场，目前拥有超过800家门店，2016年实现销售额2亿元，扩张迅猛。2017年有望再增加300家门店。积极布局定制木门产能，打造全新“欧铂尼”。公司定制木门“欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元，共有556家经销商，期内销售13.5万樘木门，后续将投建新产能60万樘/年，开启新篇章。

　　股权激励为公司快速发展保驾护航。公司发布股权激励草案，对895人拟授予586万股，授予价格55.18元/股，行权条件为2017/18年收入复合增速20%，归母净利润复合增速30%，要求较高，为业绩成长奠定坚实基础。

　　盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿，增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元，增速分别为33%/33%/30%，EPS分别为3.05/4.06/5.25元，当前市值463亿，对应PE分别为36.61/27.5/21.27倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:行业发展不及预期；宏观调控超预期。

　　上汽集团(行情600104,诊股):派息率高于预期 自主势头强劲

　　类别：公司研究机构：辉立证券（香港）有限公司研究员：辉立证券（香港）研究所日期：2017-05-25

　　派息率高于预期2016年全年上汽集团实现营业收入7564亿元，同比增长12.8%，股东应占净利润录得320亿元，同比增长7.43%，盈利符合我们预期。每股收益2.9元，同期为2.7元。每股派现金1.65元，分红派息率56.8%，分红比率高于我们之前预期约9个点。

　　2017年第一季度公司实现营业收入1962.8亿元，同比增长6%。股东应占净利润录得82.6亿元，同比增长4.1%，如扣除非经常性损益，净利则录得81.7亿元，同比增长11%。每股收益0.71元，去年同期为0.72元，主要因增发摊薄所致。

　　合资车企表现不一2016年全年上汽集团共销售汽车648.9万辆，同比增长9.95%，超额完成617万辆的既定目标，目标完成率105%。其中上汽大众销量200.2万辆，同比增长10.5%；上汽通用销售188.7万辆，同比增长7.7%；上汽通用五菱同比增长4.4%至213万辆。从财务数据看，上汽大众收入增长4.6%至2285.5亿元，净利增长3.1%至256.8亿元；上汽通用收入增长14%至2029亿元，净利增长2.3%至169.5亿元盈利能力保持稳定。上汽通用五菱净利润同比上涨3.6至51.98亿元，华域汽车(行情600741,诊股)净利润同比大幅增27%至60.76亿元。

　　2017年首季，上汽集团的整车销量为165.6万辆，同比增长3%。其中，上汽大众因零部件供应暂时短缺，销量同比下滑4.7%，不过高价车型途昂（约40万元），途观L（约30万元）和科迪亚克（约20万元）的销售预期较佳，预计盈利增速将逐渐提高；上汽通用销量同比微增2.3%，新车雪佛兰探界者和换代GL8订单良好，凯迪拉克一季度销量升近80%，预计将为稳定增速和提升盈利水平提供支撑。上汽通用五菱销售56.3万辆，同比微跌0.7%，宝骏SUV的增长被微型MPV和微面的下滑所抵消，我们预计全年将持平。

　　自主品牌保持强劲势头上汽自主品牌近来的表现渐入佳境，销量爆发式增长，2016年全年同比劲升89%至32.2万辆，2017年首季，销量更是同比飙升112%至11.8万辆。强劲的销售势头主要来自于去年推出的荣威RX5，目前月销已稳超1.5万辆。新车荣威i6和名爵ZS目前爬坡顺利，未来有望继续在汽车消费升级的市场中分一杯羹。

　　随着产能逐渐匹配，上汽自主品牌今年有较大概率在销售规模上实现突破，同比增幅有望超过九成。

　　投资建议我们认为，在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下，公司实现超预期的业绩增长值得期待。同时公司较高的现金分红率（55%）有望持续。我们小幅调整公司目标价至32.67人民币元，对应2017/2018年10.2/9.4倍预计市盈率，评级“增持”。（现价截至5月23日）

　　麦捷科技(行情300319,诊股):深度合作中电科重庆声光电公司 扩大滤波器领先优势

　　类别：公司研究机构：国信证券(行情002736,诊股)股份有限公司研究员：程成日期：2017-05-25

　　事项:5月24日晚，麦捷科技发布公告称，与中电科技集团重庆声光电有限公司签署了股权合作框架协议，双方在手机用 SAW、 FBAR 等高性能滤波器以及双工器领域合作，并且双方认购各自子公司新增注册资本。

　　评论:

　　强化公司现有技术优势，并向高端产品推进。

　　此前，公司已成功募集8.5亿元用于投资生产SAW 滤波器等新产品项目，目前募投项目进展顺利，并已在主流平台得到认证。在国内SAW 滤波器领域，公司有很强的先发优势。本次双方以微声滤波器（SAW、TC-SAW、FBAR等）产品为主要合作业务，双方进行联合产品设计生产和共享供应商代码销售。此次合作将进一步强化公司现有的技术优势，向高端产品持续推进。

　　股权合作实现利益捆绑，彰显信心。

　　此次公司增资中电科重庆声光的子公司重庆胜普电子有限公司，占35%股权，重庆声光电增资公司的子公司深圳市麦高锐科技有限公司，占35%股权。在2015年，公司就与重庆声光电签署了《声表面波滤波器项目合作协议书》，但股权合作尚属首次。通过股权合作绑定利益，一则彰显双方信心，二则联系更加紧密，未来协同效应可期。

　　研发实力出众，有望展开更多合作重庆声光电下属4个研究所研发实力出色:

　　9所是我国唯一的综合性应用磁学科研机构，主要从事军用磁性功能材料与特种元器件的研制、开发、生产、服务以及应用磁学基础研究；

　　24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，其A/D、D/A 转换器及RF射频电路国内领先；

　　26所是声表技术门类最全的研究所，同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所，其专业技术国内领先、世界一流；

　　44所是国内唯一研制生产CCD 器件的半导体光电专业研究所，其光收发产品技术水平国内领先。

　　此次股权合作成功，未来有望展开更多合作。

　　看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。

　　我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.5/3.5/4.3亿元，对应27/19/16倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。

　　仙琚制药(行情002332,诊股):参股OcculoHoldinGS 进入生物制药领域

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-05-25

　　【事件】

　　仙琚制药公告于2017年5月23日与美国Occulo Holdings， LLC公司及相关方签署投资协议，公司以自有现金，以每股0.222美元的价格，购买标的公司A类优先股54，000，000股，投资金额1，200万美元。本次投资后，公司将持有标的公司36.5854%的股权。

　　【点评】 1、通过参股Occulo获取包含杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权，开展海外研发合作，拓展和布局新的生物制药领域；投资相对早期，具体产品尚待推进，存在较大不确定性。

　　Occulo 公司成立于2016年10月21日。是由美国常春藤盟校（Ivy League）达特茅斯学院（Dartmouth ColleGE）的生物医药专家Karl Griswold教授和Christopher Bailey-Kellogg教授共同出资设立。Karl Griswold教授是Occulo公司首席执行官，达特茅斯学院工学院的终身副教授，目前已发表超过40篇的学术论文，申请并获得授予了多个化学与生物技术领域的专利，至今已得到美国国立卫生院和其它私人基金会的多项科研资助；Christopher Bailey-Kellogg教授任Occulo公司首席技术官（CTO），达特茅斯学院计算机系终身正教授，目前已在计算机与生命科学领域发表了超过70余篇学术研究论文，至今已获得美国国立卫生院（NIH），国家自然科学基金会（NSF），和盖茨基金等多项科研资助。

　　生物药（蛋白药物，抗体药物）是现代医药产业发展的主要方向之一。美国Occulo公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利，通过投资参股公司将获得这类产品的相关优先权。通过参股美国Occulo公司，与国外领先的科学家技术团队深入合作，有助于公司开展在特定治疗领域（包括麻醉、妇科，呼吸科）的海外研发合作；在公司原有的原料药和化学药的基础上，增加生物新药方向的产品线储备。 2、尚需相关部门审批，交易不会对公司现金造成较大压力。

　　本次交易的支付方式为现金支付，分三年投入，仙琚制药第1-3年分别投资450万美元，450万美元，300万美元。Karl Griswold 教授和Christopher Bailey-Kellogg 教授以其拥有的技术、专利合并之前投资的100美元分别作价1000万美元作为本轮投资。

　　本次对外投资属于境外投资行为，需经发改委、商务部、外汇管理局等相关主管部门的审批、备案或登记，尚存不确定性。

　　重申我们仙琚制药推荐逻辑:

　　原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。

　　甾体激素原料药:甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段；目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域；仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。

　　OTC:去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。

　　管理层激励到到位:公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。

　　投资建议

　　我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点，不考虑并购，预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.96/3.86亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。

　　风险

　　医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。

　　新奥股份(行情600803,诊股):整合资源有望带来业绩的快速成长

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2017-05-25

　　业务协同开展，定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团，根据集团业务布局，新奥股份定位清洁能源中上游，新奥能源则经营下游运输分销，形成业务协同优势。

　　公司主要经营农兽药与能化两大主线，能化平台下设LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务，业务结构合理，煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性，LNG 与能源工程将成为公司未来看点。

　　Santos 业绩好转，17 年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司Santos 第一大股东，Santos 油气储量丰富，2P 储量达8.9 亿桶油当量。2015 年Santos 亏损一度达19.5亿美元，其中主要是油价下跌带来的资产减值；16 年随着油价回暖及管理层变更，公司实现油气产销两增，亏损降低至10.5 亿美元，实现平衡自由现金流价格从47 美元/桶降低至36.5 美元/桶。公司是油价上涨的弹性标的，后期增长值得期待，我们预计未来3 年油价分别为55、65 与75 美元/桶，则Santos 净利润分别为3.16、6.66、9.9 亿美元，归属于上市公司净利润为2.3、4.85 和7.21 亿元。

　　煤炭和甲醇弹性标的，受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”产业一体化，产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉，盈利水平长期处于行业领先地位；煤炭与甲醇业绩弹性巨大，煤炭价格每上涨100 元/吨，EPS 约提高0.4 元/股；我们认为在烯烃高景气程度下，国内以MTO 为代表的煤化工项目将开始提速，对上游甲醇的需求将会加大，同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。

　　同时公司投资建设的年产20 万吨轻烃项目未来将会投产，预计轻烃净利润率将达到20%以上，有效增厚公司业绩。

　　优质工程资产注入带来持续性收益。15 年公司获得新奥集团工程资产注入，能源工程业务15、16 年业绩贡献占比均超30%。新地工程是集团业务LNG 业务接收站的总承包商，目前仅一期项目将为公司带来19 亿元收入，未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。

　　工程公司技术领先，资质全，在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验，逐步开展与外部的合作，未来有望实现外部竞争。我们保守预计17 年工程业务将为公司带来约30 亿元收入。

　　估值与投资建议:我们预计公司2017-2019 年净利润为9.64、14.91、19 亿元，考虑到2018 年配股融资带来的股本增加，2017、2018 年的股本分别为9.86、12.82 亿股，则EPS 分别为0.98、1.16、1.48 元 /股。由于公司业务分类较多，市场上结构类似公司较少，从而所选取可比公司均为相关业务中有代表性企业，参考所得到的17 年行业平均PE 水平为20X，得到17 年目标价19 元；存在34.37%的空间，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　风险提示:新奥集团LNG 接收项目进度低于预期；原油与甲醇等大宗品价格持续下跌。

　　东方国信(行情300166,诊股):大数据平台初具规模 多行业大数据应用静待花开

　　类别：公司研究机构：华安证券(行情600909,诊股)股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-05-25

　　运营商在大数据上投资加大，公司运营商业务保持高速增长

　　运营商在大数据上的投资将继续加大，大数据成为运营商摆脱哑管道角色的战略投入方向。公司在三大运营商的合作进一步扩大，成为三大运营商在大数据领域重要的供应商。在承接运营商大数据平台建设和升级项目的同时，也不断深入参与大数据产品的建设推出。公司在运营商业务上的收入仍然占据公司收入的半壁江山，同比增长34.79%，我们认为将继续保持高速增长态势。

　　金融大数据潜力无限，有望成为公司新的增长点

　　金融大数据成为行业当前最容易在收入上落地的方向。我们对比2012年成立的旗计智能，他们在信用卡上快速取得规模化收入，凸显金融大数据应用前景的广阔。公司在金融领域的布局将逐步深化，收入规模占全部收入的17.73%，在2016年取得39.21%的增长。

　　大数据技术优势突出，通过外延获取行业大数据，构建大数据平台

　　公司凭借优异的大数据技术，借助外延的力量，构建跨行业的大数据平台。确定“大数据+”战略，以领先的大数据解决方案服务于通信、金融、智慧城市、公共安全、智慧旅游、工业、农业、医疗、媒体、大数据运营等行业和业务领域。

　　盈利预测

　　我们认为，公司在巩固原有电信领域的大数据应用的市场的同时，在金融等领域具有非常良好的发展前景。目前由于积极卡位各个行业的大数据应用，横向发展已经初具规模。我们看好公司在不同行业的深度发展，借助大数据技术的优势和数据应用的经验，借助平台的力量实现多个行业应用领域的协同发展。我们预计公司2017/2018/2019的EPS分别是:0.71/0.97/1.28；对应的PE分别为25x/18x/14x。我们给出买入评级。

　　风险提示

　　公司并购整合不及预期；大数据应用出现数据安全事故

　　山西汾酒(行情600809,诊股):省内下沉省外扩张 未来业绩弹性大

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：黄付生，王学谦日期：2017-05-25

　　一季报业绩超预期，全年动力十足。

　　2016年，公司营收和净利润分别为44.05亿和6.05亿，同比增长6.69%和16.24%；今年一季度，公司营收和净利润同比增长48.29%（全年目标增速为30%以上）和58.70%，环比增长速度加快，且超出市场预期。

　　2017年是汾酒集团立下目标责任书的元年，同时也是上市公司改革的元年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%，利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产，对实现该目标至关重要。今年5月份，汾酒股东大会参加的人数是近几年来之最，包括银基、百川等白酒大商也都出席参加，说明经销商对公司信心有所提升，以及市场对其后续改革寄予厚望。目前，集团公司内部已经成立了改革办，目前正在研究相关方案，后续改革政策有望陆续出台，上市公司的机制建设有望日趋完善。

　　集中资源打造大单品，计划成立个性化公司。

　　汾酒产品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓两头、稳中间的策略，争取青花系列和玻汾系列能够实现高增长。2016年，公司产品中销售额超过5亿的大单品数量有4个，未来公司将通过聚焦资源以及产品瘦身等方式，争取使大单品的销售规模持续提升。这有助于公司费用投入效率和品牌价值的提升。另外，2017年，公司计划成立个性化公司，形成汾酒、竹叶青和个性化三大体系，未来个性化产品这一块也有望为公司贡献一定的业绩增量。

　　省内持续渠道下沉，省外动作加快。

　　近两年，公司不断强化省内市场的渠道下沉力度，推出百县千镇计划，导致2016年玻汾系列实现放量增长，低价白酒销量为28，453.74千升，同比增长24.57%。2017年，公司计划在山西省内要巩固100家县级市场，确保1000家核心终端，同时开拓1000个空白社区或乡镇市场，全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面，河南、北京等主要市场要继续强化基础建设，加大领先优势；对于消费基础相对薄弱的区域，公司正在加快招商力度，增点扩面，有望实现市场份额的稳步扩大。同时，区域开发定制也是重点工作，汾酒作为四大名酒之一，清香型白酒龙头，品牌认知度有基础。目前公司对定制商的开发定制门槛由原来200-300万提高到1000万以上，也是公司品牌力强的体现。

　　盈利预测与评级:

　　山西汾酒是山西省内白酒龙头企业，在省内拥有绝对优势，省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展；省外市场方面，公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来，公司加大了全国招商力度，省外市长增长也有所加速。同时，集团公司签订责任书后，后续股份公司改革速度有望加快，有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.92/1.20/1.52元，目标价40元，维持“买入”评级。

　　华媒控股(行情000607,诊股):杭报集团全媒体转型升级 聚焦现代传媒和教育文创产业

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：孔令峰日期：2017-05-25

　　投资要点:

　　报业资产上市打造全国现代文化传媒集团。2014年11月浙江华智控股股份有限公司（后更名为浙江华媒控股股份有限公司）通过向华立集团出售资产并向杭州日报报业集团和都市快报社发行股份购买其下属11家传媒经营类公司股权，大股东从交易前的华立集团变为交易后的杭报集团有限公司。杭报集团实现集团媒体经营性资产整体上市以打造全国一流现代文化传媒集团为目标，通过资本市场使得金融资本、社会资本、文化资源得以有效对接。

　　华媒控股转型升级，聚焦现代传媒和教育文创。杭报集团上市三年中，从原主营报纸杂志的广告、发行、印刷、新媒体业务逐渐围绕文化传媒、文创资本和教育等领域进行拓展。2015年7月公司以现金1.075亿元取得北京精典博维35%股权，因精典博维主营业务从旅游 行业广告及图书出版发行拓展为影视类公司，与公司聚焦于现代传媒和教育文创产业发展定位存有偏差，同时，杭报集团全资子公司存有影视类业务，为避免控股股东与上市公司潜在同业竞争，2017年5月20日公司拟将所持精典博维35%股权，以1.302亿元转让给与浙江华朗实业有限公司。2016年3月公司以现金5.22亿元收购中教未来60%股权，文教并行，进一步聚焦现代传媒和教育文创产业。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖，给予买入评级。杭报集团媒体经营性资产整体上市以来，顺应市场发展，进行“全媒体”升级，从原报业广告、发行、印刷、新媒体拓展至文创、教育领域。报业广告业务等增速下滑，但借助杭报集团的品牌影响力、公信力，使公司业务仍具有区域竞争壁垒和渠道优势。公司拟出售精典博维35%股权，进一步聚焦现代传媒和教育文创，控股的中教未来有望成为公司利润新增长点。2016-2018年中教未来承诺净利润分别为0.58亿元、0.68亿元、0.79亿元，基于职业教育行业未来五年CAGR（复合年均增长率）约为21.3%，以及移动互联网推动下在线教育的付费认可度渗透率不断提高，暂不考虑精典博维35%股权出售因素影响，预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.68亿元、3.14亿元、3.48亿元，对应EPS分别为0.26元、0.31元、0.34元。以2017年5月24日收盘价对应PE分别为26.89倍、22.95倍、20.73倍，给予公司买入评级。

　　风险提示:股权转让进展不及预期；外延并购业务不及预期；新媒体业务冲击的风险；公司治理与内部控制风险；政策风险，宏观经济下行风险。