涨跌常常不同步：IH、IC股指期货诞生之初，就被深深打上了A股“结构性分化”的烙印。

　　近期，A股现货市场创业板与上证指数表现一下一上，一个惨烈下跌，一个则创出去年12月以来新高，二八分化升级一九分化。几乎同时，期指也默契地“分了手”。据中国证券报记者统计，5月8日以来，IH主力1706合约累计上涨7.5%，而IC主力1706合约则下跌3.4%。

　　白马奋蹄中小趴下 期指章鱼哥加减有道

　　一方面是一二线龙头白马股的火热，另一方面是中小股的落寞：近期A股市场一九分化明显。

　　截至昨日收盘，IF、IH、IC三大期指主力合约均收涨，涨幅分别为2.54%、3.25%、1.13%。那么，IH与IC分化背后的强弱逻辑在哪里？

　　现货市场上，本周二，中证100指数大涨1.34%创15个月来新高，而平均股价指数大跌3.03%再创9个月来新低。周四延续这一趋势：以上证50成分股为代表的部分权重股拉升护盘，其余题材个股则普遍下跌。从板块来看，从白酒、家电、医药到近期保险、大银行持续被增持，而次新股抛压沉重，人气耗散。

　　南华期货期指研究员姚永源告诉中国证券报记者，近期A股大小盘走势分化异常严重，其实在股指期货持仓中已经有所体现。“在4月12日至5月11日A股持续下跌的过程中，IF、IC的净持仓从正持续下跌到负，也就是说这个下跌过程多头向空头转换非常明显，而相比IH的净持仓，这个下跌过程持续保持正的净持仓，并且IH市场表现中下跌幅度最小，说明主力资金依旧在场，所以近期上演了IH、IC走势明显分化。”

　　“近期IF及IH两大股指期货一直呈现明显的净多头持仓格局，IC呈现净空头格局，已经反映了明显差异的市场情绪。”方正中期期货期指研究员彭博表示，在这一分化过程中，永安期货席位及海通期货席位准确地踩到了市场节奏，成为本轮行情中的“章鱼哥”。

　　彭博分析说，5月24日，永安期货席位和海通期货席位在IF上大幅加仓多单，分别达到323手及162手，可谓踩点精准。海通期货席位还在IH上加仓225手，同时在IC上增持空单136手，节奏把握较为准确。

　　合理的分化

　　“存在即是合理。”姚永源认为，近期A股出现这种“抱团取暖”、“二八现象升级一九分化”现象背后，主要原因在于三方面。

　　首先，金融“降杠杆”的避险情绪导致资金扎堆非周期性行业，呈现“抱团取暖”现象。今年4-5月份以来，国内央行降杠杆升级到银行资产负债缩表，导致市场利率上升，市场资金流动性紧缩，虽然短期国内经济持续有所好转，但是否能持续好转存在很大变数，市场先求避险。

　　其次，本次补库存周期的启动下，周期型企业盈利明显好转，但是创新经济企业增速持续下跌(比如创业板企业)，导致市场投资风格转变。判断好股票的一个重要标准就是评估该行业或企业在长期是否有好的持续高成长性，而创业板企业的盈利增速持续下滑，难以得到资金青睐。

　　第三，企业估值相当时，还是只能偏向于成长性或行业垄断性。在当前金融“降杠杆”背景下，成长性企业未来盈利变数较大，虽然该类股票已经跌了很多，整体估值已经与现在的白马股差不多，但至少白马股未来还有肯定的盈利预期，所以倒逼资金只能“抱团”白马股。

　　“目前市场基本面已经出现了深刻变化，主力资金开始将注意力放在优质基本面的个股上。上证50所代表的中国最优质的上市公司受到追捧，这就是周四IH大涨，IC小涨的根本原因。”彭博说，在经历了前期政策面不确定所带来的市场普跌后，短期市场政策面较为明确，资金开始入场追逐有价值的股票，而低价值或估值较高的股票将遭到抛弃。市场中长期内都将以价值投资为导向，投资风格转向长期稳健的价值投资，市场的波动将明显降低。

　　三大期指套利空间打开

　　相关分析人士认为，在当前时点，伴随着A股分化走势，三大期指分化在所难免，套利空间打开。

　　东吴期货宏观与股指期货研究员田瑞表示，此前伴随着现货市场二八分化行情，期指基差明显走阔，当期现偏离度加大时对应期现市场均会有所修正，这一情况仍会反复。“IH、IC走势分化的趋势仍会存在，二者偏离度可能出现一定程度反复，对应现货方面，资金集中投入权重蓝筹同时小市值股票持续承压的情况，短期内难有根本性改变。交易方面建议多IH空IC，进行品种对冲交易。”

　　彭博也认同这一策略认为，他认为，IH及IC的走势将在相当长的时间内延续，可进行多IH空IC的套利操作。

　　姚永源分析认为，这种趋势还将延续，但从“物极必反”角度看，期间IH和IC的走势分化会有切换。从近期利率市场来观察，“面粉比面包贵”现象难以长期持续，进而从流动性层面对行情切换带来契机。

　　IH、IC的分化走势对A股有何启示？

　　“对于短期来说，IH已经出现价量背离，即IH价格持续大涨，多空持仓大增，而净持仓持续下滑。截至25日，IH前10名、前20名会员持仓净多头分别为-414张、-64张，短期空头反扑的概率较大。而IC短期跌幅较大，多空持续减持，市场资金凝聚力相对较弱，也就说明短期继续大幅下跌的概率较小了，多头反扑的概率反而增大。整体市场风格可能再次转换，但不改整体A股筑双底后震荡上涨。”姚永源说。

　　姚永源补充分析道，从全球背景上看，目前处于美国加息周期，并且美联储已经开始计划资产负债表缩表，为防止国内经济受短期资金大幅外流的冲击，只能自身逐步提高利率，提高中美利差。因此，中长期来看，金融降杠杆还将持续，预计会呈现波浪震荡的状态。这反映到A股层面，可能会出现蓝筹股和中小创的持续轮动，而整体蓝筹股震荡向上的格局，所以建议投资者持续关注资金追捧的蓝筹股，激进投资者可以把握轮动节奏操作。