05月25日讯

众信旅游重大事件快评：高管增持彰显信心，多目的地战略助力龙头成长

研究机构：国信证券

高管今年以来连续增持，第一期员工持股计划完成，彰显对公司发展的信心

今年以来，高管连续增持，彰显对公司未来发展的信心。2017年2月-3月，公司高管(副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋)通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”，合计认缴人民币5000万元，合计购买公司股份3，115，141股，估算持股价约16元。本次公司副总兼董秘王锋先生通过深交所系统在二级市场增持公司349，040股股份，增持均价11.46元/股，合计金额400万元。整体来看，高管今年以来两次增持均显示出对公司未来发展趋势的乐观态度。

与此同时，公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓。截至2017年3月6日，“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入本公司股票6，499，229股，成交金额为人民币92，997，071.68元，成交均价为人民币14.31元/股，买入股票数量占公司总股本的0.77%，锁定期12个月。骨干员工积极参与员工持股计划也侧面反映出员工对公司未来发展前景的认可。

基本面：欧洲游低基数下有望逐步复苏，公司一季报业绩较快增长

2016年，出境游增速有所承压。其中欧洲游受指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击影响，整体增势放缓，仅英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆。综合来看，参考中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2016年欧洲出境游同比增长约6.3%。港澳台在地缘政治因素影响整体仍然承压，亚洲其他区域整体增长仍较乐观，但东南亚部分区域受南海问题等因素影响(泰国国王去世、打击零负团费等)，下半年阶段性略有放缓。

但是，今年以来，欧洲出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2017年一季度，欧洲整体出游同比增长103%，其中东欧、北欧增速最明显。其中，跟团游人群则实现了113%的高增长，而在欧洲游市场中占比不高的自由行人群也实现了同比25%的增长。从欧航亚太线的数据来看(图3)，经过了2016年的承压下滑，法航荷航亚太线以及汉莎航空亚太线今年一季度同比增速也恢复个位数正增长，从一定侧面也有所印证欧线游的复苏趋势。考虑众信旅游以欧洲游业务为主，欧洲线复苏有望对公司业绩增长产生直接推动。

具体来看，今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。虽然此前市场对收入增速11%有所疑虑，但我们认为毛利率的改善说明公司今年的业务拓展策略更加注重盈利能力的优化，且公司能有效实施上述价格策略也在一定程度上说明行业趋势有所好转。同时，未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险。

中长期：出境游长期仍然向好，行业集中度有望持续提升

虽然近两年受地缘政治以及指纹签、暴恐等因素影响，部分出境游目的地阶段性遇冷。但从中长期来看，中国居民出境游仍然有望持续保持较为良好的增长。首先，对中国免签的国家不断增加，利好中国居民出行。截至2017年1月，持中国普通护照可以有条件免签或落地签前往的国家和地区已达61个，相比去年同期增加9个。其中，与中国互免普通护照签证的国家已达9个，单方面允许中国公民免签入境国家或地区有15个，单方面允许中国公民办理落地签证国家和地区有37个。2017年1月1日开始，中国和塞尔维亚互免持普通护照人员签证。此外，继美国、加拿大、新加坡、韩国、日本和以色列之后，澳大利亚也正式加入对华“十年签证”队伍。其次，2016年中国出境游人次达到1.22亿人次，整体居民出境游比例仍然不到10%，其中持有护照的人数明显低于10%，考虑日韩等国20-30%左右的出国率，中长期来看我国居民出境游比例仍有较大提升空间。

另一方面，出境游类行业集中度仍有望持续提升。经过了近两年出境游市场的波动，出境游类行业龙头，尤其是积极全产业链布局的行业龙头，在行业竞争洗牌格局中相对优势日益显现，龙头集中度提升也有助其持续成长。从国际来看，2011年，Hana旅行社出境游市场份额大约在17%左右，而Mode旅行社出境游市场份额大约10%。同时，从欧洲的情况来看，虽然我们未能获得旅行社出境游业务的市场份额数据，但从欧洲前五大旅行社2008年市场份额来看，五大旅行社占据了欧洲旅游市场43%的市场份额，其中排名第一的途易集团和排名第二的ThomasCook在欧洲市场的市场份额分别高达18.60%和13.90%。而国内龙头目前单个市场份额预计仍明显低于10%，在这种情况下，国内出境游龙头未来集中度仍有提升空间。

出境综合服务平台全面推进

综合来看，公司布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变。目前公司出境综合服务平台也在全面推进，出境金融(小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的互联网金融平台等)和移民置业布局已初步形成，后续积极做深做大，相互导流。预计公司后续围绕出境综合服务平台，在既有出境旅游(包括批发、零售及地接乃至部分资源端的出境游全产业链纵深布局)、移民中介(杭州四达)、出国后租房置业(异乡好居)等布局基础上，未来不排除加强教育等方面的布局(包括留学培训、留学中介及国际学校等)，打造全方位的出境综合平台。

高管增持彰显信心，欧洲游有望稳步复苏+多目的地战略不断推进+行业龙头优势显现，维持中长线“买入”评级

我们认为，公司近期股价调整，主要大盘承压以及市场风格转向带来的系统性风险有关。但从目前的情况来看，公司目前股价11.50元已经跌破公司第一期员工持股价14.31元/股，预计也跌破高管3月增持均价(估算15-16元/股)，而高管近日的现价增持也充分体现了其对公司后续发展的信心。

预计公司17-19年EPS0.33/0.43/0.55元，对应PE35/27/21倍。经过近期股价调整，公司估值水平已经逐步回归。公司作为国内出境游龙头，虽然短期或有波折，但中长期仍可受益于出境游的持续成长，且公司正在积极打造出境综合服务平台，建议中长线投资者结合欧洲游趋势，逢低战略布局。

风险提示

自然灾害等重大突发事件：市场竞争加剧：收购扩张及后续整合低于预期。

省广股份：拟现金收购拓畅，强化移动营销服务能力

研究机构：广发证券

核心观点：

1、收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台，强化移动营销服务能力，后续拓畅可与公司大数据平台、晋拓等子公司实现协同合作，实现媒体资源互补、拓展业务范围、拓展客户资源。

2、上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放，主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。上海拓畅依托其自有的畅思广告平台，通过包含畅思广告管理平台、畅思广告DSP、畅思广告SSP、AdExchange和畅思广告DMP管理等功能的广告矩阵，为广告主提供覆盖主要互联网媒体资源的广告投放服务。根据广告投放效果或展示次数向广告主收取广告费并向媒介方支付广告投放费或流量费。

拓畅以成功服务Supercell为契机，通过客户推荐及口碑宣传方式逐步与其他客户建立业务合作关系。覆盖Supercell、游族网络、网易等国内外知名游戏客户，以及映客、花椒、网易考拉、唯品会等app应用及电商平台。

3、此次收购符合公司一贯的收购风格，也体现公司龙头地位优势：11倍收购PE较低，承诺业绩相对比较合理，与省广业务互补性强：收购80%股权，标的管理层仍持股20%，绑定管理团队。

上海拓畅100%股权估值6.62亿，对应16年收购PE为11倍。上海拓畅2017~2019年各年承诺净利润分别不少于6，000万元、7，500万元和8，800万元。畅拓2015年和2016年收入分别为2.3亿和5.7亿，归母净利润分别为536万和4，316万。

4、维持“买入”评级。省广是老牌整合营销公司，业务发展和管理风格偏稳健型，客户沉淀、全营销服务能力、及资源整合能力在业内领先：对标的公司会进行整合发展，合作与互补，具有强把控能力。假设拓畅从6月份开始并表，我们预测公司17~18年净利润分别为7.51亿(+23%)和8.89亿(+18%)，当前股价对应17~18年EPS为0.56元和0.66元，对应17~18年PE分别为25倍和21倍。

5、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响。

华海药业：度洛西汀美国获批，国内有望加速上市

研究机构：国金证券

【事件】

华海药业制剂产品度洛西汀肠溶胶囊获得美国FDA批准文号

【点评】

美国市场：竞争激烈，原料药+制剂一体化品种，华海有望逐步蚕食市场。度洛西汀肠溶胶囊主要用于治疗抑郁症，广泛性焦虑障碍，由Eli Lilly and Company 研发，于2004年在美国上市。当前，美国境内，度洛西汀肠溶胶囊的主要生产厂商有Citron， Teva， Lupin等，2016该药品美国市场销售额约9，100万美元(数据来源于IMS数据库)。目前有20家企业持有不同规格共61个文号，原研的占有率仅为3%。DMF方面目前有33个处于激活状态的DMF，原料药供货商比较多，其中华海药业早在2009年3月就获得度洛西汀的DMF。目前销售排名靠前的CITRON、APOTEX、BRECKENRIDGE、BLUEPOINT、PRASCO等没有自己DMF，而Lupin和Teva等具有自己的DMF，我们认为随着竞争的加剧，华海药业有望凭借原料药+制剂的一体化优势逐步蚕食市场。

国内市场：市场稳步增长，竞争格局好，原研占比高，华海有望通过政策优势加速进口替代。经过多年的增长，16年度洛西汀国内销售额为3.49亿人民币，主要有Lily、中西药业、恩华药业三家：规格方面Lily在国内上市了30mg、60mg规格，而中西药业和恩华药业都为20mg规格。中西药业、恩华药业为主的仿制药占有率逐步提高，但是截止16年原研仍旧占有70%以上的份额。我们认为，随着华海药业获得美国ANDA，一方面其度洛西汀包含20mg、30mg、60mg三种，规格方面有优势：另一方面符合“优先审评审批”+“视同通过一致性评价”+“招标、医保支付单列”的标准，华海有望加速上市，通过高质量及政策优势抢占市场，实现进口替代。

【投资逻辑】

制剂出口：十年投入成功创造“华海模式”。拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，现有产品集群已经形成，Solco销售平台产品已经进入美国主流销售渠道，并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并且专利挑战进入常态化，公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。

国内制剂：“优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看，随着医保支付价、两票制等政策的执行，医药由以前的“市场销售”导向型进入以“研发、产品”为主的阶段，而华海药业完全符合该趋势的发展。

原料药：公司的业务的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。

生物药：高仿产品，目前临床中，以biosimilar优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的biosimilar进展较快，并有生物创新药在研。

【投资建议】

我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批，将增厚公司业绩，我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。

风险

ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险

欧派家居：首次管理层公开交流纪要

研究机构：东吴证券

投资要点：

高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994年，以整体橱柜业务起家，目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局，共计拥有超过4700家门店，2016年实现营收71.34亿元，净利润9.43亿，在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%：2017Q1实现营收14.49亿，同比增20.5%：归母净利润5552万，同比增33.31%，是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中，姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。

先发优势铸就橱柜霸主地位。截至16年底，公司已发展橱柜经销商1488家，专卖店2088家，2016年共计销售整体橱柜46万套，橱柜销售收入43.69亿元。

整体衣柜业务发展迅猛，销量行业第二。凭借公司橱柜业务的前端优势和厨衣联动，2016年公司在整体衣柜业务共拥有1121家经销商，1394家门店，实现销售收入20.22亿元，CAGR43%，在定制衣柜领域仅次于索菲亚，市场排名第二。

多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌，抢滩年轻消费市场，目前拥有超过800家门店，2016年实现销售额2亿元，扩张迅猛。2017年有望再增加300家门店。积极布局定制木门产能，打造全新“欧铂尼”。公司定制木门“欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元，共有556家经销商，期内销售13.5万樘木门，后续将投建新产能60万樘/年，开启新篇章。

股权激励为公司快速发展保驾护航。公司发布股权激励草案，对895人拟授予586万股，授予价格55.18元/股，行权条件为2017/18年收入复合增速20%，归母净利润复合增速30%，要求较高，为业绩成长奠定坚实基础。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿，增速分别为25%/25%/25%：归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元，增速分别为33%/33%/30%，EPS分别为3.05/4.06/5.25元，当前市值463亿，对应PE分别为36.61/27.5/21.27倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期：宏观调控超预期。

麦捷科技：深度合作中电科重庆声光电公司，扩大滤波器领先优势

研究机构：国信证券

事项：5月24日晚，麦捷科技发布公告称，与中电科技集团重庆声光电有限公司签署了股权合作框架协议，双方在手机用 SAW、 FBAR 等高性能滤波器以及双工器领域合作，并且双方认购各自子公司新增注册资本。

评论：

强化公司现有技术优势，并向高端产品推进。

此前，公司已成功募集8.5亿元用于投资生产SAW 滤波器等新产品项目，目前募投项目进展顺利，并已在主流平台得到认证。在国内SAW 滤波器领域，公司有很强的先发优势。本次双方以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR等)产品为主要合作业务，双方进行联合产品设计生产和共享供应商代码销售。此次合作将进一步强化公司现有的技术优势，向高端产品持续推进。

股权合作实现利益捆绑，彰显信心。

此次公司增资中电科重庆声光的子公司重庆胜普电子有限公司，占35%股权，重庆声光电增资公司的子公司深圳市麦高锐科技有限公司，占35%股权。在2015年，公司就与重庆声光电签署了《声表面波滤波器项目合作协议书》，但股权合作尚属首次。通过股权合作绑定利益，一则彰显双方信心，二则联系更加紧密，未来协同效应可期。

研发实力出众，有望展开更多合作重庆声光电下属4个研究所研发实力出色：

9所是我国唯一的综合性应用磁学科研机构，主要从事军用磁性功能材料与特种元器件的研制、开发、生产、服务以及应用磁学基础研究：

24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，其A/D、D/A 转换器及RF射频电路国内领先：

26所是声表技术门类最全的研究所，同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所，其专业技术国内领先、世界一流：

44所是国内唯一研制生产CCD 器件的半导体光电专业研究所，其光收发产品技术水平国内领先。

此次股权合作成功，未来有望展开更多合作。

看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。

我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.5/3.5/4.3亿元，对应27/19/16倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。

新大陆：出现众多催化剂，继续买入

研究机构：申万宏源

投资要点：

战略性投资民德带来巨大回报。2015年新大陆使用自有资金3677万元增资深圳明德，民德电子挂牌上市后，新大陆持有其445.5万股股份，占该公司发行后总股本的7.425%。公司对该股权投资仍按可供出售金融资产核算，但计量方式将从按历史成本计量改为按公允价值计量，公允价值变动计入所有者权益，不影响当期损益。与明德电子的业务相似上市公司优博迅2017年5月23日公司市值达到76.1亿元。

智能POS行业迎来爆发式增长时期。根据艾瑞咨询的报告显示，2014年3月智能POS产品推出，2015年销量开始快速增长，2016年随着移动支付在用户和交易金额占比不断提升以及刷卡费率的调整，进一步刺激了商户对拥有更多功能的智能POS采购。智能POS除了能实现商家与消费者互动，还能实现对收单业务的升级将不同产业链进行整合，满足商户的增值业务需求，而智能POS是新大陆自2015年以来重点布局的领域，公司融资项目将在未来36个月铺设216万台POS终端，力争实现新增162万商户的拓展目标。

收单业务保持快速增长。自“96费改”以来，商户加快拥抱扫码付，第三方支付占比显著提升，艾瑞咨询显示2016年第三方支付交易规模预计达到57万亿，在行业整体快速增长的同时积极剔除“二清”业务，2016年公司年报披露12月份交易流水排名上升至第12位，根据整个行业增长以及公司披露排名情况，我们预计国通星驿目前单月流水已达到600亿元。公司铺设的所有POS机均将搭载“星驿付收单系统”，提供银行卡收单服务以及支付宝、微信等其他支付服务。在提供上述综合支付服务时，国通星驿、支付宝、微信将按照交易金额收取一定比例的收单手续费或服务费，公司将按照与支付机构事先约定的比例从收单手续费中获取分润收入。

维持“买入”评级和盈利预测。1)预计公司2017-2019净利润为6.82/8.49/11.07亿元，每股EPS为0.73/0.90/1.18元，对应2017年27倍。预计公司2017-2019年营业收入为46.59/56.79/65.43亿元。2)采用分部估值方法公司稳健市值为211亿元：考虑到公司房地产业务2018年占比下降2019年终止，金融服务业务占比提升，我们给予公司长期目标市值280亿。维持“买入”评级。

宝莱特：深耕产业，打造未来血透行业龙头

研究机构：山西证券

血液透析行业进入黄金时代。据测算我国目前有超过300万人的终末期肾病患者，而透析治疗的患者不到20%，远低于发达国家70%-90%的水平。随着终末期肾病纳入国家大病医保带来医保支付水平的提升，以及近期出台了独立血透中心相关支持性政策，国家加大力度鼓励社会资本进入透析服务领域，国内血透行业进入黄金时代。

宝莱特是目前A股血透领域唯一全产业链公司。宝莱特自12年开始进入血液透析领域，通过一系列的外延并购，从一家传统的监护仪公司成功转型成“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链血透公司。公司16年实现营收5.94亿，增速56.19%，归母净利润6714.35万，增速180.71%，其中血透收入占比达到62%，公司16年业绩的大幅增长主要源于血透业务的持续放量。

血透耗材是公司重要利润增长点。公司16年拟非公开发行股票，资金用于“收购挚信鸿达40%股权”、“收购常州华岳60%股权”、“天津血透耗材产业化建设项目”、“南昌血透耗材产业化建设项目”等，这将扩大公司在华东、华北和华中等地区血液透析粉液的供应能力和市场份额，同时在渠道方面继宝瑞、申宝之后成立深圳宝原，主要覆盖广东地区的血透渠道，随着市场覆盖范围的进一步拓展，公司血透耗材中粉液的收入将进一步提升。另外公司透析器方面目前进展一切顺利，有望18年拿证，这块有望成为公司未来非常重要的盈利增长点。

公司掘金透析服务蓝海市场。16年全球透析市场总规模760亿美元，而透析服务市场规模有620亿美元，占到接近82%的份额。当我国血透市场逐渐成熟以后，透析服务的吸引力要大于透析产品。随着清远康华医院和同泰医院相继落地，宝莱特逐步开始在医疗服务领域的布局，进入透析服务市场不仅可以扩大公司产品销量，同时又可分享服务这块巨大蛋糕，公司未来将打开新的成长空间。

员工持股价倒挂率高达27%。16年1月公司完成第1期员工持股计划，交易均价35.72元/股，购买公司股票164万股，占总股本1.12%。根据公司近日股价，倒挂率高达27%，而且这还不考虑公司当时做员工持股计划时配资的成本以及期间产生的一系列费用，因此在公司业绩高速增长的背景下更能凸显其投资价值。

预计公司2017-2019年EPS分别为0.62，0.86和1.13，对应PE分别为41.96倍，30.26倍和23.02倍，首次覆盖给予“买入”评级。

春晖股份：剥离化纤业务华丽转身轨道交通产业 2017年“一带一路”助其腾飞

研究机构：东吴证券

收购+资产置换，春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议，未来主打轨道交通产业：若置出完成，公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司，受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海，未来业绩可期。预计“十三五”期间，2020年高铁总里程达到3万公里，国家铁路投资将达到4万亿元：城际铁路新增8000公里，总投资预计1万亿元左右：城市轨道交通预期新增4000公里，运营里程同比至少翻番，总投资预计2.6万亿元。综上，国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间，体量巨大。另外从长期看，“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展，打开更广袤市场空间。

动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车，备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车)，主要产品的中标率在90%以上，可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右，保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元，同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场，制动闸片产品的市占率预期进一步加大，备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。

公司发展战略明确，未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人，目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验，根据公开资料显示，其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长：另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖，近5年，BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司，宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司，涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等，我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作，甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议。

2017年是“一带一路”政策性大年，同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组，轨道交通产业景气度持续旺盛，公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元，对应PE36/28/25X，首次覆盖给予“增持”评级。

艾迪精密事件点评：工程机械液压件配套新贵，持续成长可期

研究机构：国海证券

立足液压破碎锤，进军工程液压件公司2003年建厂，专注于工程机械液压领域，首先攻克了液压破碎锤的技术门槛，该业务成为公司的主导产品和业绩稳定器。2009年设立艾迪液压，进军其他工程液压件市场，目前已发展成为公司新增业绩的主力产品。2016年液压件实现营收1.71亿元，同比增长58.84%：毛利率37.35%。同比增加12.86个百分点，增长较快。

液压破碎锤龙头，市占率有望继续提升目前公司液压破碎锤的主要竞争对手有日本古河、韩国水山重工。作为国内液压破碎属具龙头企业，拥有较高的知名度，产品出口到全球60 多个国家和地区，是国内为数不多实现出口销售的企业之一。与国内同类产品相比具有产品质量和性能优势，和国外先进产品相比具有价格优势。目前公司破碎锤的国内市占率为10%-14%，提升空间较大，凭借品牌优势和价格优势，市占率有望继续提升。

液压件业务从维保市场破题，潜力巨大公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达等高端液压件。液压件、发动机、电控系统三大核心零部件技术一直是制约国内机械行业发展的瓶颈，造成中国机械产业大而不强，其中高端液压件严重依赖进口。公司液压件业务从维保市场切入，主要面向挖掘机存量市场，国内挖掘机用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎等国外厂商，目前国内挖掘机保有量约130万台，相关液压件有着巨大的进口替代需求。

首次覆盖，给予买入评级预计2017-2019 年公司净利润分别为146 百万元、217 百万元、316 百万元，对应EPS 分别为0.83 元/ 股、1.23 元/股、1.79 元/股，按照5 月23 日收盘价29.03 元计算， 对应PE 分别为35、24、16 倍。我们认为公司液压破碎锤凭借品牌优势和价格优势市占率有望继续提升，液压件业务增长迅猛，巨大的进口替代市场空间将支撑液压件持续高增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期：液压新产品市场拓展不及预期。

梅泰诺：整合步步为营，格局初露锋芒

研究机构：招商证券

事件：5月20日，梅泰诺公告梅泰诺公告高管变更，并且成立大数据与人工智能研究院：

1)高管变更：聘任新总裁尹洪涛(原工信部信息服务业处处长，现任中国软件行业协会副理事长、国家信息技术标准化技术委员会委员、信息技术服务分委会秘书长、文化部文化产业专家委员会专家)，副总裁程华奕(原易传媒联合创始人兼CTO，现任阿里妈妈副总裁)：

2)大数据与人工智能研究院：院长张晓东(国家千人计划专家，乌镇智库创办人兼理事长，硅谷多家孵化器和大数据及人工智能公司任董事和顾问)，首席科学家陈利人(乌镇智库首席科学家，曾任360移动搜索技术负责人，盘古搜索CTO，Google技术负责人及软件工程师、Hubat联合创始人兼CTO)。

招商点评：

1、转型聚焦“大数据+人工智能”，而非一家典型的互联网营销公司 梅泰诺过去5年成功转型，实现“互联网大数据+信息基础设施双主业”的布局。新业务领域，持续聚焦“大数据+人工智能”，借助研发投入和外延并购实现双规布局。其中，2016-2017年互联网等新业务盈利占比将分别超过50%、80%。人工智能算法作为底层技术，大数据是算法实现的基础。

我们一直强调梅泰诺的战略并非是成为一家典型的互联网营销公司，而是要成为一家聚焦“大数据和人工智能”的技术服务企业。在互联网营销领域，聚焦程序化交易的技术服务和算法，通过外延并购日月同行(DSP)、BBHI(SSP)，而在进入壁垒相对较低的广告代理领域鲜有涉足：内生扎根数据侧布局，包括移动支付数据、考拉征信数据、银行信贷数据、运营商大数据、扶贫数据以及互联网营销数据等等，并且借助政府引导背景的产业资金实现“放大效应”。

2、成立大数据和人工智能研究院，及新任高管的聘任是战略落地的佐证

今年3月，梅泰诺发起成立“北京盛世泰诺股权投资基金“，作为北京市政府重点支持《<中国制造2025>北京行动纲要》的政府引导产业基金之一，并且是唯一一只专注大数据和人工智能的基金，说明梅泰诺在该领域的布局得到了北京市政府的首肯。此次成立大数据和人工智能研究院，及新任高管的聘任无疑是其“大数据+人工智能”战略落地的进一步佐证。

顶级专家加盟核心高管团队：新任总裁尹洪涛曾任工信部信息服务业处处长，信息技术夫妇分委会秘书长，将在上市公司战略发展的顶层设计上把控大方向。新任副总裁程华奕是易传媒联合创始人兼CTO，后任CEO，现任阿里妈妈副总裁，阿里巴巴在2015年1月斥资“3亿美金现金+数据+阿里退还部分股权”控股易传媒，易传媒是我国绝对领先的互联网营销企业，拥有自己核心在在线广告展示技术和核心算法，其展示广告网络每月覆盖92%的上网用户：阿里妈妈是阿里巴巴的全网广告交易平台，拥有阿里巴巴集团的核心商业数据。段总是我国互联网营销行业的最顶级的技术性人才，此次加入梅泰诺将全面负责上市公司的互联网及程序化营销等新业务。

成立大数据和人工智能研究院：大数据和人工智能研究院的成立将助力上市公司打通产研结合，建立研发成果转化平台，并作为人工智能领域的高层次人员培育基底。研究院为梅泰诺全资机构，院长和首席科学家分别为乌镇智库发起人和首席科学家，2016年11月，第三届世界互联网大会上，乌镇智库以乌镇指数为名，联合网易科技发布了《乌镇指数：全球人工智能发展报告(2016)》。

3、BBHI二季度并表，国内SSP业务落地稳步推进

根据公告，上市公司于4月完成对BBHI的并表，同时国内SSP稳步推进，除此次聘任的高管，还引入整套核心研发团队，配套融资完成后将展开全面布局。BBHI是美国领先的SSP企业，核心优势在于利用算法提升程序化交易的效率，其基于上下文检索的广告技术全球领先，仅次于Google AdSense，RPM、CTR等核心指标显著高于美国市场平均水平。

和BBHI发挥技术协同，实现在中国这个全球第二大互联网市场的落地，是梅泰诺下一步业务层面的重点。目前，国内缺少大的第三方SSP，梅泰诺通过建立研究院、引入核心高管及研发团队、设立产业基金、与拓尔思战略合作等一系列布局，实现其中文语义识别、文本大数据分析和自身算法的协同，后续与互联网、运营商媒体主的合作落地值得期待。国内千亿程序化交易市场、数百亿SSP市场，有望再造一个梅泰诺。

4、维持“强烈推荐-A”评级

预计2017年~2019年备考净利润分别为7.4亿元、10.1亿元、13.2亿元，考虑增发摊薄后对应EPS分别为1.85元、2.51元、3.29元，配套融资完成后对应160亿左右市值，对应2017-2019年PE分别为21x/16x/12x。

如果说此前市场对梅泰诺并购BBHI之后的战略布局还心存疑惑，那么此次成立大数据和人工智能研究院，以及引入国内最顶级互联网营销暨程序化交易的高管加盟，其全面布局“大数据+人工智能”的战略布局充分显现。我们给予梅泰诺17年30倍PE，对应6个月目标价55.5元。并且BBHI二季度开始并表，中报业绩值得期待，维持“强烈推荐-A”评级。