机构推荐:节后具备布局潜力10金股_个股点评_中华财富网
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机构推荐:节后具备布局潜力10金股

加入日期:2017-4-28 17:28:12

  东土科技:军工业务、并表范围增加助营收增长
  广发证券
  一季报回顾
  公司2017 年一季度年实现营业收入1.28 亿,同比增长39.19%;实现营业利润462 万,同比增长43.80%;实现利润总额1188 万,同比增长44.37%;归母净利润为967 万,同比增长66.15%;扣非后归母净利润为628万,同比增长28.40%。公司营收大幅增长,主要是报告期合并范围增加和军工业务增长所致。1)综合毛利率为53.38%,毛利率同比上升6.70%。2)销售费用率、管理费用率分别为15.11%、37.64%,销售费用率略有上升,管理费用率同比上升9.46%,主要系合并范围增加及公司加大研发投入。3)截至报告期末,公司应收账款净额4.06 亿元,相较公司去年全年收入占比较高,虽然约77.90%的应收账款账龄在1 年以内,但后续仍需密切跟踪潜在坏账风险。

  完成科银京成收购,军工布局进一步完善
  2017 年3 月完成公开摘牌收购科银京成100%股权事宜,科银京成自主研发了系列产品“道系统”并合作研发了“天脉”系列操作系统,在自主可控嵌入式基础软件方面具有技术优势,通过本次收购,公司在军工业务布局进一步完善,同时科银京成所优势的嵌入式软件技术也将有机会与东土自身民用工业通信和控制相关产品技术形成较好的融合。

  17-19 年业绩分别为0.31 元/股、0.39 元/股、0.49 元/股
  预计2017-2019 年收入增速分别为32%、28%、27%,净利润增速分别为29%、26%、26%,对应2017-2019 年PE 分别为49、39、31,维持“谨慎增持”评级。

  风险提示
  工业控制服务器研发推广未达预期的风险;军工行业订单透明度不高;应收账款较高带来的坏账风险。


  北新建材:龙头业绩稳增,绿色发展和国际化空间大
  东兴证券
  事件:
  公司2017 年一季度实现营业收入17.79 亿元,同比增加23.63%;营业利润2.13 亿元,同比增长5.73%;归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元,同比增长48.52%。实现每股收益为0.084 元,同比增加18.31%。

  观点:
  营业收入稳定增长,归属母公司净利润增幅近五成。公司2017年一季度实现营业收入17.79亿元,同比增加23.63%;近年来公司营收状况不断向好,从2015年第三季度到2017年第一季度,单季营收同比增速基本呈持续上升趋势(2016年二季度营收增速略有下降,主要是销售单价下调影响)。公司品牌优势和全国范围内的生产线布局以及销售网络的下沉完善,使得公司销售收入出现平稳的增长。

  成本影响毛利率提升费用率同比下降,泰山股权收购保证利润增长。2017年一季度毛利率27.66%,同比下降1.37个百分点,主要受护面纸和煤炭价格上涨影响所致,以美废11号到岸价为例2017年1季度均价为263.47元/吨,同比提升了52%,成本价格的提升也将在第二季度对于公司的毛利率产生影响,但是影响力度会逐步减弱。2017年一季度期间费用率同比下降0.10个百分点至14.83%,主要是管理、财务费用率分别同比下降0.45个百分点、0.75个百分点,但销售费用率上升1.09个百分点。管理费用率下降的原因是根据财会[2016]22号规定,原在管理费用下核算的房产税、土地使用税等改在税金及附加项目核算。销售费用率上升,一是所属子公司本期发放销售兑现,二是公司加大了市场的宣传推广。归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长48.52%,和公司2016年收购泰山石膏35%的少数股权,本期不再计提该持股比例的少数股东损益有关。

  稳健经营,后力足。近年来,公司资产负债率大体呈现持续下降趋势,自2007年第四季度的62.12%下降到2017年一季度的27.41%,偿债能力不断提高。经营活动现金流比上年同期减少1.61亿元,降低了573.44%,主要是原材料采购量增加及价格上涨以及收到的现金增幅相对较小。公司低杠杆稳健的经营策略为公司未来发展蓄力。

  积极发展绿色装配式建筑材料,受益中国绿色经济发展大趋势。公司成功研制免涂装墙体吊顶材料、装配式墙体吊顶并投入应用。公司“超低能耗、零甲醛空间、全生命周期全产业链绿色、装配式建筑、高性能建筑”五大方向研发下一代高性能绿色建筑技术体系,市场潜力巨大。中国经济进入绿色发展阶段,石膏板作为绿色健康的装饰材料已经得到普通百姓认可,为三四线城市的装修使用打开空间。同时环保政策也将会对一些靠污染环境带来的低成本小企业产生影响,使得公司的产品能够进一步的提高市场占有率,销售网路进一步的下沉。

  紧跟一带一路,全球龙头国际化战略优势强。公司作为石膏板的全球龙头企业,具备规模化管理的经验和优势,公司建材产品系列丰富,同时品牌和综合竞争力很强,有利于公司国际化战略的推广,特别是一带一路政策下公司作为建材的龙头国企也将受益于战略的落实。为了不放弃美国市场,公司积极应对美国的投诉。通过新兴市场建立新线,成熟市场并购的方式推进国际化战略,国企龙头公司未来将成为跨国的建筑材料公司。

  盈利预测与投资评级。预计公司2017年到2019年的每股收益为0.92元、1.05元和1.16元,以收盘价15.21元计算,对应的动态PE为17倍、14倍和13倍,考虑到公司作为石膏板的龙头企业综合竞争力强,受益于中国环保和绿色经济的发展,市占率将进一步提升。同时国际化战略顺应国家一带一路,国企具备跨国企业发展潜力,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示:国内市占率提升和国际化战略低于预期。


  广联达:增收降费显著,高成长属性凸显
  东北证券
  业绩维持高增速,费用率明显下降,公司成长性良好。公司新老业务持续增长,带动公司业绩呈现良好的成长性。2017 年Q1 公司营收同比增加30.41%,归母利润同比增加27.77%,并且预计2017 年H1 公司归母利润同比增加10%-60%。无论是从一季度还是上半年数据来看,公司业绩成长性良好。另外公司严格预算管控、精兵强将等经营方案成效显现。2017 年Q1 公司管理费用率和销售费用率分别为49.88%和29.7%,分别同比下降6.73 个百分点和3.7 个百分点。收入侧稳步增长,费用侧显着下滑,公司盈利能力持续优化。

  多政策驱动+两新业务高成长,公司业绩中短期成长确定。2016 年9月起住建部开始实施16G 新平法国标,并且预计2018 年开始多省份陆续推进定额库和清单库更新。前者驱动公司算量软件升级换代,而后者对计价算量业务产生积极的影响。2016 年以工程施工、工程信息、国际化业务为代表的两新业务贡献收入比例达63.5%,两新业务收入同比增速为63.4%,远高于总收入32.48%的增速。成长性高,市场空间大,两新业务有望持续高增长。

  云化改造加速+建筑信息化行业黄金时代,中长期打开公司周期估值。两新业务服务于存量市场,收费模式是收取年费的形式,房地产新开工率对其影响小,业绩弱化周期属性。房地产行业正从粗放式发展转向精细化管理,建筑信息化行业正迈入黄金时代。公司作为建筑业信息化龙头,业务涵盖软硬件专业应用、产业金融、B2B 电商、大数据、产业征信等多领域,并掌握BIM、大数据等关键技术和小贷、保理、征信等关键牌照。龙头企业有望充分享受行业高成长红利。

  投资建议:预计公司2017/2018/2019 年EPS 0.49/0.67/0.85 元,对应PE 31.13/22.86/17.99 倍,给予“买入”评级。

  风险提示:两新业务发展不及预期,政策推进缓慢


  汉得信息:ERP实施业务增长稳健,新业务茁壮成长
  东兴证券
  事件:
  2017 年4 月26 日,公司公布2016 年报,报告期内,公司实现营业收入17.1 亿元,较上年同期增长40.32%;归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元,较上年同期增长12.67%
  观点:
  公司ERP 实施业务竞争力强。ERP 实施行业已经进入市场成熟期,整体行业增速保持平稳,公司聚焦于大中客户,行业实施经验丰富。公司激励机制优秀,团队协作能力强,在高端ERP 实施行业具有强大的竞争力。因此,公司收入能够高于行业整体水平。

  公司客户支持业务取得了高速增长。公司16 年客户支持业务取得收入2.14 亿元,同比增速达92.5%。公司经过多年积累,在各行业积累了大量的优质客户,具有较高的客户黏性,近年来公司主营业务收入60% 以上来自于老客户。公司一方面发挥ERP 运维服务方面的优势,另一方面积极拓展产品线,取得了良好的效果。公司供应链金融依托核心客户资源。供应链金融依托传统ERP 实施服务领域的核心客户资源,将公司自主研发的中小企业供应链金融云平台,对接核心客户ERP 系统的供应链模块,以获取交易、采购、发货、开票等真实数据,放款余额突破3 亿,实现将近600 万的利息收入。

  汇联易致力于解决企业差旅和费用报销管理的“痛点”。企业差旅和费用报销管理过程繁琐,各方都极不满意,解决该痛点有很大的市场空间。公司汇联易已经成功融资,进展顺利,已签约五十多家客户,完成签单金额300 多万。

  结论:
  公司是高端ERP实施龙头,拥有强大的技术实施能力和客户积累。同时公司积极拓展发展新业务,供应链金融和汇联易产品都进展顺利。我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为21亿元、25.4亿元和30.7亿元,收入增速分别为22.8%、21%和21%,归属于母公司的净利润分别为3.18亿元、4.1亿元和5.03亿元,每股收益分别为0.34元、0.42元和0.49元。维持公司“推荐”评级。

  风险提示:
  1、ERP实施业务竞争加剧的风险;
  2、新业务拓展不及预期的风险;


  精测电子:高成长的面板检测龙头
  中银国际证券
  公司主营平板显示检测设备和系统产品,围绕光学检测、自动化控制以及信号检测(光、机、电)技术,开展了一系列的技术攻关和创新工作,并达到国际先进水平,其研发费用在2015 年占营收比例达20%。公司产品已在京东方、三星、LG、夏普、松下、中电熊猫、富士康、友达光电等知名企业批量应用,以及大量用于苹果公司的iPhone 和iPad 系列产品显示测试。我们对其给予买入的首次评级,目标价格105.00 元。

  支撑评级的要点
  公司一直高成长。公司制造与研发能力为国内行业领先,营收与净利润近五年均高速增长。公司在Module 制程的检测系统市场中相比国外产品已有较大优势,未来将继续向Cell、Array 制程的检测系统进口替代(替代日韩台的检测设备)。

  面板检测领域国内龙头。公司是全球范围内唯一进入光、机、电、软、算等的检测设备供应商,产品覆盖全球主要面板企业,2016 年在华星光电、中电熊猫的模组检测设备覆盖率为100%,京东方60%覆盖。

  从Module 制程检测走向Cell、Array 制程打开成长空间。Array、Cell、Module三个制程检测设备价值是数量级的差异,参考一条面板产线的设备投资总额在Array、Cell、Module 三个制程的设备投入占比基本约是70%:25%:5%。公司从Module 进入面板检测设备领域,逐步向上端渗透进入Cell、Array 制程,目前Cell 检测设备开始推广销售,Array 段检测产品开拓中。

  OLED 检测产品蓄势待发。现阶段已将LCD 的成熟产品升级改造,满足OLED 的检测要求,现已覆盖Cell 端和Module 端两个制程的检测需求。公司发挥和下游公司的良好合作优势,系列检测产品的DEMO 已投入主要公司的试验线上参与实验。类似于LCD 的发展脉络,OLED 的第一代产线多为国外进口检测系统,国产化替代是必然趋势。

  评级面临的主要风险
  单一客户过大风险,下游行业波动风险。

  估值
  我们预计17-19 年净利润1.4、1.9、2.5 亿元,目前市值对应估值为47、35、27 倍,对比同业或机械高成长平均估值水平,我们首次给予买入评级,目标价105.00 元。


  康弘药业:分4步收购IOPtima,稳步推进国际化战略
  中泰证券
  BioLight 宣布已经于2017 年4 月19 日和一家中国药企(康弘)签署非竞价合作意向书,出售子公司IOPtima 100%股权。双方有意向于60 天内签署收购协议。公司共分4 步收购IOPtima,有助于控制风险,稳步推进国际化战略。

  第一阶段:公司出资700 万美元参与IOPtima 融资(IOPtima 融资前估值3000万美元,融资完成后公司持有IOPtima 约19%股份);
  第二阶段:在融资完成后6 个月内并且公司获得IOPtiMate 国内独家经销权后,公司以1720 万美元按比例收购IOPtima 其他股东股权。收购完成后公司将累计持有IOPtima 60%股权(IOPtima 估值4200 万美元)。

  第三、第四阶段:2019、2021 年,公司分两次按比例购买IOPtima 剩余40%股权(每次购买20%)。根据交易时间和IOPtima 盈利情况,IOPtima 估值介于4050-5625 万美元。

  IOPtima 旗舰产品IOPtiMate.是一款用于青光眼治疗的CO2 激光手术系统。IOPtima 曾于2015 年接受两家亚洲VC 共600 万美元融资(融资后估值2100万美元),用于IOPtiMate 手术系统的市场推广以及FDA 申报。IOPtiMate 手术系统2015 年收入36 万美元。

  IOPtiMate 和公司眼科重磅新药朗沐在销售渠道上有很强的协同性,有望携手开拓眼科市场,打造眼科治疗的最强组合。投资和收购IOPtima 也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一,有利于加快推进公司国际化战略的步伐,拓展全球市场,为公司开拓新的利润增长点,并提升公司品牌影响力。

  IOPtima 股东BioLight 在眼科领域由丰富的产品储备,涵盖青光眼、干眼症、年龄相关黄斑变性等多个领域。此次公司拟购买IOPtima 股权,是和BioLight的初次合作。公司和BioLight 在眼科领域有很强的协同性,我们预计双方未来有望进一步深度合作。

  预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea(阿柏西普眼用注射液)的高壁垒。朗沐疗效确切、市场竞争对手仅有诺适得(阿柏西普眼用注射液Eylea 尚未获批上市)、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016 年7 月由9800 元/支降价到7200 元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800 元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea 年内获批、未来以滚动调整方式纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea 的高壁垒。

  盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019 年净利润分别为6.74 亿、9.21 亿、12.13 亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度,维持“增持”评级。

  风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。


  东江环保:产能建设加速,经营性现金流大幅改善
  中泰证券
  危废业务不断拓展,业绩持续提升:公司一季度实现营业收入6.8 亿,同比增长35.3%,营业收入增长主要因公司产能建设的加快以及市场份额的提升。公司一季度的归母净利润为1.0 亿,同比增加22.9%,归母净利润增速低于营业收入增速主要因收到政府的补助减少导致营业外收入下降至2221.6 万,同比减少40.2%。

  毛利率提升,期间费用率下降。公司一季度的毛利率为37%,同比增加1.8pct,毛利率提升或与危废处理的规模效应有关,期间费用率为19.3%,同比减少3.1pct,费用率控制良好。此外,公司的经营性现金流量净额为9863.2 亿,同比增加1327.6%,主要原因有:1)公司营业额扩大,净利润增长导致经营性现金流入增加;2)公司剥离家电拆解业务,应收账款得到有效控制,现金流得到有效改善。

  PPP 资产证券化助力盘活存量资产:公司于3 月13 日收到深交所出具的《关于确认“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP 项目资产支持专项计划”的无异议函》,并于3 月15 日正式成立“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP 项目资产支持专项计划”,发行优先级规模3 亿元,发行利率4.15%,次级规模0.2 亿元,PPP+ABS 模式有助于公司盘活存量资产,降低融资成本,有利于提高PPP 项目的资产流动性。

  项目储备充足,业绩增长有保障:2016 年,公司东江威立雅焚烧扩建项目(2万吨/年)、沿海固废焚烧项目(2.69 万吨/年)及南通惠天然危废填埋项目(2万吨/年)相继正式投产运营,江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目(8.6 万吨/年)、如东大恒焚烧项目(1.9 万吨/年)、珠海永兴盛焚烧项目(1万吨/年)及湖北天银焚烧项目(2 万吨/年)均进入试运行阶段。此外,潍坊东江项目已获环评批复,危废焚烧项目(处理规模20 万吨/年,其中危废焚烧6 万吨/年),泉州PPP 项目亦预计于2017 年底建成,公司项目储备充足,质地优良,为公司未来产能释放及业绩增长提供有力保障。

  投资建议:公司为危废处理龙头,广晟入主后助力公司业务进一步拓展, PPP资产证券化项目的推进将帮助公司盘活存量资产。预计公司2017、2018 年eps 为0.64、0.79 元,对应PE 为30X、24X,维持“增持”评级。

  风险提示:项目建设不达预期


  申通快递:营收增速放缓,单件净利润或持续增长
  国金证券
  申通快递于 4 月 27 日晚发布 2017 年一季报; 2017 年一季度公司实现营业收入 21.77 亿元,同比增加 12.9%;实现归属上市公司股东净利润 3.22 亿元,同比增加 33.1%。

  营收增速放缓,单件净利润或持续上升: 公司一季度营收增长仅为 12.9%,根据单件收入近两年基本相对平稳,我们预计一季度快递业务量增速大约在15%左右,较去年全年约 27%的增长有明显放缓。我们预计一季度业务量增速下滑的主要原因是:( 1) 快递行业业务量增速开始放缓,一季度全国快递业务量同比增长 31.5%,较去年同期 56%有明显下滑;( 2)公司或实施以量保价的策略。一季度公司毛利同比增长 17%,归母净利润同比增长20%,增速均较业务量增速快,所以单件毛利及单件净利润或有所提升。 其中单件毛利的上升或是因为电子面单占比上升、路由优化等成本管控的原因,或是公司采取了较为温和的价格策略。

  快递市场面临收益率压力,公司积极进行成本管控: 快递行业增速开始放缓,单价依旧维持在较低的位置,同时在经历去年快递企业上市元年之后,各家快递公司在未来一段时间均将有大量的资本支出,所以短期快递企业原有的高收益率将面临一定的压力,成本管控在这一时期尤为重要。申通在成本控制方面,中转布局“一盘棋”战略, 以“大中转小集散”模式布局,大中转实施总部直营、小集散实施网点自主,实行枢纽功能分级管理;干线方面实施集约化模式,建立标准体系,推进运营成本管控全网一体化,最大化降低运输成本。

  多元业务同发展: 在业务发展方面, 公司首先将实现快递、快运合力发展,争取 2019 年快运业务逐步形成规模,形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式;公司依托快递业务,也在积极发展金融、数据、供应链等业务(包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等),有效促进各业务共融发展。 在国际业务方面,公司也将不多扩展全球网络, 未来将大力发展国际快递网络,开发国际快递产品,建立自主国际口岸,逐步形成相对完整的海外业务包括跨境电商业务体系。

  投资建议
  未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略,提高管理效率,降低中转成本。 实现快递、快运、国际、金融、数据及供应链业务“六大板块”多元发展。我们预计 2017-19 年归母净利润为 15.9/18.7/23.2 亿元,现公司市值为400 亿,对应 17-19 年 PE 分别为 25/21/17 倍,持续给予“买入”评级。

  风险提示
  行业增长不及预期等。


  西王食品:短期波折,中长期坚定迈向健康食品龙头
  中泰证券
  事件:西王食品4 月28 日晚间发布2017 年1 季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6777.43 万元,较上年同期增25.31%;营业收入为14.93 亿元,较上年同期增136.88%;基本每股收益为0.15 元,较上年同期增25.00%。

  收入、利润略低于预期。分项来看,一季度植物油实现营收6.2 亿元,下降约1%,净利润4800-4900 万,约下降10%低于预期;境外收购公司收入1.2 亿美元,增长10.94%,净利润1500 万美元,增长16.5%;一季度植物油增长不及预期主要是因为春节提前以及2016 年12 月份有订货会。如果看连续四个月的话,我们预估植物油增幅还有10%-15%;如果看连续2 个季度的话,2015 年Q4 以及2016Q1 总收入为12.03 亿元(6.3+5.73),2016Q4 以及2017Q1 的总收入为14.9(8.7+6.2)亿元(扣掉运动营养品),连续2 个季度实现24%的增长。利润低于预期主要是一季度支付重组利息4379 万元以及KERR的现金折扣到财务费用1863 万元。

  公司产品毛利率稳步提升。2017 年Q1 公司产品毛利率37%,同比增加近7.8 个百分点,环比增加4.2 个百分点。产品毛利率的提升主要是计提了运动营养品的收入。销售费用同比增长204%,管理费用同比增长135%,财务费用新增6300 万元,三费的大幅增长主要是报告期并入了境外公司的相关费用。

  小包装油有望保持双位数增长,运动营养品带来业绩弹性。公司2016 年完成销售小包装食用油17.4 万吨,同比增长21.81%,今年随着玉米油品牌力不断提升以及渠道持续覆盖(17 年计划新增经销商100 家,新增3 万家网点),全年小包装油有望实现15%的增长。运动营养品毛利高,无论是国内还是海外,我们认为都将有不错的表现:国内运动保健市场尚处于竞争蓝海,随着团队实力的加强以及行业的快速发展,全年有望实现50%以上的收入增长;海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长,预计未来三年公司在北美市场能够保持10%的复合增速。

  齐星事件政府已高度警惕,我们认为风险总体可控。西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数29 亿元,风险敞口主要集中于8.7 亿元,目前风险敞口也全部追加了反担保措施。另外,此事较大,政府机构已经摄入以防风险,西王也对齐星进行了托管。从抗风险的措施来看,西王集团经营状况整体健康,截止16 年9 月,西王集团总资产403.21 亿元,净资产147 亿元,目前储备近30 亿元现金。另外,西王与信达资管成立50 亿元并购基金和10亿流动资金贷款。

  目标市值157 亿元,重申“买入”评级。考虑并表节奏,预计2017-2018 年公司实现销售收入64.4、73.8 亿元,同比增长91%、14.5%,2017-2018 年实现归属母公司股东净利润为4.49、5.69 亿元,同比增长233%、26.7%,对应EPS 为0.99、1.25 元(暂不考虑增发摊薄股本)。采用分部估值法,按保健品35xPE、食用油30xPE 并减去并购带来的新增负债进行分部估值,12个月给予目标市值157 亿元,当前公司市值考虑增发16.7 亿元后为111 亿元,重申“买入”评级。

  风险提示:食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。


  中国国航:收益品质领先,行业寡头估值欲修复
  国金证券
  定增引入国企结构调整基金,混改预期逐步落地: 2017 年 3 月,公司完成定向增发,募集资金净额 112 亿元。此次定增有助于扩大运营规模,改善负债结构,保持业内的优势地位。同时,定增引入国企结构调整基金,该基金出资 18 亿元, 成为中国国航第七大股东。国企结构调整基金的进入, 重新增强了国航混改预期,将国航再一次推上混改风口。 目前控股股东中航集团开始对航空货运物流进行混合所有制改革, 我们预计混改预期将逐步落地。

  推行差异化战略,紧握优质航线提升盈利能力: 我国民航业消费属性不断增强,景气度不断复苏,需求出现从国际回流国内趋势。 面对行业及油价上涨的新环境, 中国国航采取重价格策略,大幅缩减国际运力投放,试图抓住国内需求复苏的机遇,提高客座率,借助商务需求回暖,行业旺季到来, 票价提高,实现业绩增长。 同时,中国国航积极布局加密优质航线,提高公司收益品质, 毛利率和每收入客公里收益始终优于南方航空东方航空。 另外并表子公司中,深圳航空发展较快,为母公司业绩增厚做出巨大贡献。

  油价和汇率对业绩扰动影响有所下降: 2017 年一季度,布伦特原油均价同比上涨 36%,预计使得航空公司同比利润承压。一季度后,油价预计企稳,呈现窄幅震荡趋势,同比增幅相较一季度缩窄,二、三季度燃油成本压力有望边际改善。汇率方面, 中国国航开始改变负债币种结构, 积极减少美元债务, 2016 年底美元负债比例下降到 49%, 并计划在今年将美元负债水平继续降低至 35%,大幅降低汇率风险。

  寡头行业龙头,期待估值修复: 我国民航业是典型寡头垄断行业,格局较为稳定。 中国国航作为三大航之一,拥有龙头绝对优势,目前 PB 估值 1.6倍,对比自身历史不算低位。 但美国寡头垄断航空公司, 在迎来强势盈利周期后, PB 估值均达到 2.5 倍以上。二季度后, 预计行业持续复苏,并且前期油价汇率利空因素出尽,中国国航存在估值修复的空间。

  投资建议
  中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升; PB估值在三大航中最低,具有修复空间。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.58/0.72/0.80 元,对应 PE 分别为 16/13/11 倍,维持“买入”评级。

  风险
  宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

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